有价证券投资
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第五章 有价证券投资
主要内容
5.1 债券投资与收益 5.2 股票投资与价格 5.3 公司成长机会对股价的影响
5.1 债券投资与收益
5.1.1 债券的种类 5.1.2 债券收益率 5.1.3 债券定价
5.1.1 债券的种类
1．按发行主体分类
国债
国债，是指中央政府发售的债券。由于国债以国家 的税收作为还本付息的保证，因而国债具有以下三 个特点：
30 期限
10
8
6
4
2
0
0
5
10
15
20
25
30
期限
图5-4 驼峰型的收益率曲线
收益率（%）
2.即期利率与远期利率的关系
即期利率（spot interest rate）
即期利率，就是零息债券（纯贴现债券）的到期收 益率。即期利率可以用如下公式表示：
Pt : 零P息t 债 券1M的 价rt t 格
M t : 零息债券到期日的价值 rt : 即期利率
（5 -1）
远期利率
远期利率是指从未来某个日期开始的远期债务合约 所要求的利率。一般来说，如果给定一年期即利
率 r1 和两年期即期利率r2 ，就可以用下面的关系式 计算出第2年的远期利率 : f1,2
1 r11 f1.2 1 r2 2
（5- 2）
5．按募集方式分类
公募债券
公募债券，它的发行人一般有较高的信誉，发行时 要上市公开发售，并允许在二级市场流通转让，流 动性较好。
私募债券
私募债券发行手续简单，一般不不到证券管理机关 注册，不公开上市交易，但也不能在交易所流通转 让，只能私下转让，所以流动性不高。
6．按担保性质分类
无担保债券
5.1.2 债券收益率
1.收益率曲线的形状特征
收益率曲线（yield curve）
风险，流动性和税收待遇相同、期限不同的国债的 利率（到期收益率）与期限之间关系的图形描述就 是收益率曲线（yield curve）。
收益率曲线特点
任何特定时刻的收益率曲线都是当时市场参与者的 预期和风险偏好决定的。由于市场预期时刻不变， 在理论上每一个时点都有不同的收益率曲线。
远期利率和即期利率的关系
由（5-2）我们可以计算出将来任何一年的远期利率， 远期利率和即期利率的关系如下：
1 rt1 t1 1 ft1,t 1 rt t
（5 - 3）
把（5.3）式进一步展开，可以推导出以下关系式：
1 r1 1 f1,2 1 f2,3 1 ft1,t 1 rt t （5- 4）
收益率曲线种类
收益率曲线有很多种形状，下面给出典型的四种收 益率曲线形状图
收益率（%）
10 8 6 4 2 0 0
10 8 6 4 2 0 0
10
图5-1
20
30
期限
向上的收益率曲线
10
Βιβλιοθήκη Baidu
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图5-3 水平收益率曲线
30 期限
收益率（%）
收益率（%）
10 8 6 4 2 0 0
10
20
图5-2 向下的收益率曲线
企业债券
企业债券，是指企业发售的债券。企业债券是一种 风险较大的债券，它们的利率通常也高于国债和地 方政府债券。
另外，由于发行债券有严格的要求，在中国通常国 有企业和上市公司发行债券，而企业债在中国通常 指国有企业发的债券，而公司债是指上市公司发的 债券。
2.按付息方式分类
贴现债券（零息债）
7．特殊类型的债券
这类债券主要是指含有期权的债券，比如可转 换公司债券。可转换公司债券是指有权力将该 公司的债券转换成该公司的股票，它同时具有 债券和股票的性质。由于可转换债券附有一般 债券所没有的选择权，因此，可转换债券利率 一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换 债券有助于降低其筹资成本。但可转换债券在 一定条件下可转换成公司股票，因而会影响到 公司的所有权。由于可转换债券兼具债券和股 票双重特点，所以比较受投资者的欢迎。
风险小 流动性强 利率低
地方政府债券
地方政府债券，是指地方政府发售的债券。它以当 地政府的税收能力作为还本付息的保证，因而地方 政府债券的安全性仅次于国债。
金融债券
金融债券，是指金融企业发售的债券。金融债券的 利率通常低于一般的企业债券，但高于风险更小的 国债和银行储蓄存款利率。此外我国还发行政策性 金融债券和特种金融债券。
贴现债券（零息债），是指折价发行的债券。这种债券的面值 与发行价格的差价（即债券的贴息部分）就是债券到期偿还时 您应该得到的投资收益。
附息债
附息债券，是指平价发行的债券。一般债券上附有息票，息票 上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。附息债券 的利息支付方式一般应在偿还期内按期付息，如每半年或一年 付息一次。
4．按偿还期限长短分类
长期债券
一般说来，偿还期限在10年以上的为长期债券。
中期债券
期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为 中期债券。
短期债券
偿还期限在1年以下的为短期债券。
企业债券的特殊说明
我国短期企业债券的偿还期限在1 年以内，偿还期 限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限 在5年以上的为长 期企业债券。
国债以国家税收作为还款保证，资信好的企业可以 以它的经营效益作还款保证，这些就归于无担保债 券类。
有担保债券
有担保债券类的合约上面则写明了一些具体的财产， 并规定到偿还期时如果借款人经营不善需要用这些 财产抵债。如果是以不动产做担保的债券，我们称 它为抵押债券；如果是以动产或权利做担保，这种 债券叫做质押债券；由第三人或第三人的财产来担 保的债券，属于保证债券类。
3．按利率是否变动分类
固定利率债券
固定利率债券的利率不随时间变化。固定利率债券 不考虑市场变化因素，发行成本和投资收益可以事 先预计，不确定性较小，但债券发行人和我们投资 者仍然必须承担市场利率波动的风险。
浮动利率债券
浮动利率债券的票面利率是随市场利率或通货膨胀 率的变动而相应变动的，其利率通常根据市场基准 利率加上一定的利率差（通货膨胀率）来确定。浮 动利率债券往往是中长期债券，它的种类也较多， 如规定有利率浮动上、下限的浮动利率债券等。采 取浮动利率债券形式可以使发行人的成本和我们投 资者的收益与中场变动趋势相一致，但这种浮动性 也同时导致了债券具有较高的风险。
主要内容
5.1 债券投资与收益 5.2 股票投资与价格 5.3 公司成长机会对股价的影响
5.1 债券投资与收益
5.1.1 债券的种类 5.1.2 债券收益率 5.1.3 债券定价
5.1.1 债券的种类
1．按发行主体分类
国债
国债，是指中央政府发售的债券。由于国债以国家 的税收作为还本付息的保证，因而国债具有以下三 个特点：
30 期限
10
8
6
4
2
0
0
5
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20
25
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期限
图5-4 驼峰型的收益率曲线
收益率（%）
2.即期利率与远期利率的关系
即期利率（spot interest rate）
即期利率，就是零息债券（纯贴现债券）的到期收 益率。即期利率可以用如下公式表示：
Pt : 零P息t 债 券1M的 价rt t 格
M t : 零息债券到期日的价值 rt : 即期利率
（5 -1）
远期利率
远期利率是指从未来某个日期开始的远期债务合约 所要求的利率。一般来说，如果给定一年期即利
率 r1 和两年期即期利率r2 ，就可以用下面的关系式 计算出第2年的远期利率 : f1,2
1 r11 f1.2 1 r2 2
（5- 2）
5．按募集方式分类
公募债券
公募债券，它的发行人一般有较高的信誉，发行时 要上市公开发售，并允许在二级市场流通转让，流 动性较好。
私募债券
私募债券发行手续简单，一般不不到证券管理机关 注册，不公开上市交易，但也不能在交易所流通转 让，只能私下转让，所以流动性不高。
6．按担保性质分类
无担保债券
5.1.2 债券收益率
1.收益率曲线的形状特征
收益率曲线（yield curve）
风险，流动性和税收待遇相同、期限不同的国债的 利率（到期收益率）与期限之间关系的图形描述就 是收益率曲线（yield curve）。
收益率曲线特点
任何特定时刻的收益率曲线都是当时市场参与者的 预期和风险偏好决定的。由于市场预期时刻不变， 在理论上每一个时点都有不同的收益率曲线。
远期利率和即期利率的关系
由（5-2）我们可以计算出将来任何一年的远期利率， 远期利率和即期利率的关系如下：
1 rt1 t1 1 ft1,t 1 rt t
（5 - 3）
把（5.3）式进一步展开，可以推导出以下关系式：
1 r1 1 f1,2 1 f2,3 1 ft1,t 1 rt t （5- 4）
收益率曲线种类
收益率曲线有很多种形状，下面给出典型的四种收 益率曲线形状图
收益率（%）
10 8 6 4 2 0 0
10 8 6 4 2 0 0
10
图5-1
20
30
期限
向上的收益率曲线
10
Βιβλιοθήκη Baidu
20
图5-3 水平收益率曲线
30 期限
收益率（%）
收益率（%）
10 8 6 4 2 0 0
10
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图5-2 向下的收益率曲线
企业债券
企业债券，是指企业发售的债券。企业债券是一种 风险较大的债券，它们的利率通常也高于国债和地 方政府债券。
另外，由于发行债券有严格的要求，在中国通常国 有企业和上市公司发行债券，而企业债在中国通常 指国有企业发的债券，而公司债是指上市公司发的 债券。
2.按付息方式分类
贴现债券（零息债）
7．特殊类型的债券
这类债券主要是指含有期权的债券，比如可转 换公司债券。可转换公司债券是指有权力将该 公司的债券转换成该公司的股票，它同时具有 债券和股票的性质。由于可转换债券附有一般 债券所没有的选择权，因此，可转换债券利率 一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换 债券有助于降低其筹资成本。但可转换债券在 一定条件下可转换成公司股票，因而会影响到 公司的所有权。由于可转换债券兼具债券和股 票双重特点，所以比较受投资者的欢迎。
风险小 流动性强 利率低
地方政府债券
地方政府债券，是指地方政府发售的债券。它以当 地政府的税收能力作为还本付息的保证，因而地方 政府债券的安全性仅次于国债。
金融债券
金融债券，是指金融企业发售的债券。金融债券的 利率通常低于一般的企业债券，但高于风险更小的 国债和银行储蓄存款利率。此外我国还发行政策性 金融债券和特种金融债券。
贴现债券（零息债），是指折价发行的债券。这种债券的面值 与发行价格的差价（即债券的贴息部分）就是债券到期偿还时 您应该得到的投资收益。
附息债
附息债券，是指平价发行的债券。一般债券上附有息票，息票 上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。附息债券 的利息支付方式一般应在偿还期内按期付息，如每半年或一年 付息一次。
4．按偿还期限长短分类
长期债券
一般说来，偿还期限在10年以上的为长期债券。
中期债券
期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为 中期债券。
短期债券
偿还期限在1年以下的为短期债券。
企业债券的特殊说明
我国短期企业债券的偿还期限在1 年以内，偿还期 限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限 在5年以上的为长 期企业债券。
国债以国家税收作为还款保证，资信好的企业可以 以它的经营效益作还款保证，这些就归于无担保债 券类。
有担保债券
有担保债券类的合约上面则写明了一些具体的财产， 并规定到偿还期时如果借款人经营不善需要用这些 财产抵债。如果是以不动产做担保的债券，我们称 它为抵押债券；如果是以动产或权利做担保，这种 债券叫做质押债券；由第三人或第三人的财产来担 保的债券，属于保证债券类。
3．按利率是否变动分类
固定利率债券
固定利率债券的利率不随时间变化。固定利率债券 不考虑市场变化因素，发行成本和投资收益可以事 先预计，不确定性较小，但债券发行人和我们投资 者仍然必须承担市场利率波动的风险。
浮动利率债券
浮动利率债券的票面利率是随市场利率或通货膨胀 率的变动而相应变动的，其利率通常根据市场基准 利率加上一定的利率差（通货膨胀率）来确定。浮 动利率债券往往是中长期债券，它的种类也较多， 如规定有利率浮动上、下限的浮动利率债券等。采 取浮动利率债券形式可以使发行人的成本和我们投 资者的收益与中场变动趋势相一致，但这种浮动性 也同时导致了债券具有较高的风险。