如何进行证券估价
证券估值方法
证券估值是指对各种有价证券的价值进行评估，以便确定其合理的市场价格。
以下是一些常见的证券估值方法：
1. 绝对估值法：通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。
- 股利折现模型：通过预测公司未来的股利支付，将其折现到当前价值来计算公司的价值。
- 自由现金流模型：通过预测公司未来的自由现金流，并将其折现到当前价值来计算公司的价值。
2. 相对估值法：使用可比公司的市场价值或财务指标来评估目标公司的价值。
- 市盈率（PE）估值法：通过计算公司的市盈率，即股价与每股收益的比率，与可比公司进行比较。
- 市净率（PB）估值法：通过计算公司的市净率，即股价与每股净资产的比率，与可比公司进行比较。
- 市销率（PS）估值法：通过计算公司的市销率，即股价与每股销售额的比率，与可比公司进行比较。
这些方法都有其优缺点和适用范围，需要根据具体情况选择合适的方法进行估值。
同时，证券估值还需要考虑市场环境、行业前景、公司竞争力等因素的影响。
6 证券估价
12
第一节 债券估价
二、债券价值的计算 由于I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In， 则上式可以表达为：
PV = I ( P/A , i , n ) + F ( P/ F, i, n)
13
第一节 债券估价
以低于面值的价格出售，到期按面值偿 还的债券。面值与购买价格之间的差额 是债券投资收益。
P F (1 K )
n
22
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
永久债券价值的计算
永久债券是指没有到期日，用不停止
定期支付利息的债券。如永久公债。
I PV K
23
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
44
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
零成长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程是
一个永续年金，则股票价值为：
D P0 Ks
45
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
固定成长股票的价值
D0 (1 g )t P (1 K s )t t 1
当g固定，并且Ks>g时，可简化为：
49
第二节 股票估价
三、股票投资收益率计算
零成长股票收益率计算
D P 0 Ks
D Ks P0
20
I
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
到期一次还本付息债券价值的计算
我国债券大多采用到期一次还本付息方 式（单利计息），其价值计算公式：
P ( F F i n) (1 K )
n
21
第一节 债券估价
股票评估方法
股票评估方法
股票评估是指对某只股票进行综合分析和判断，以确定其投资价值和未来表现的过程。
有许多方法和指标可以用于股票评估，下面将介绍几种常用的股票评估方法。
1. 基本面分析：基本面分析是通过研究一家公司的财务状况、经营策略、产业竞争力等因素来评估其股票的价值。
该方法主要依靠财务报表、行业和竞争对手的比较来确定一家公司的盈利能力、成长潜力和风险等。
常用的指标包括市盈率、市净率、股息收益率等。
2. 技术分析：技术分析是通过研究股票的历史价格和交易量等数据，来预测未来股价走势的方法。
技术分析认为股票价格的波动和趋势是由市场供求关系决定的，通过分析股票价格图表、均线指标、相对强弱指标等来判断股价的走势。
技术分析主要适用于短期交易和波段操作。
3. 相对估值法：相对估值法是通过比较一只股票的市场价格和类似公司或行业的平均估值水平，来评估该股票的投资价值。
常用的相对估值指标包括市盈率、市净率、市销率等。
相对估值法主要适用于比较分析和行业选择。
4. 现金流量分析：现金流量分析是通过研究一家公司的现金收入、现金支出和现金流量状况，来评估其经营状况和未来发展潜力的方法。
该方法主要利用财务报表中的现金流量表和经营活动、投资活动、筹资活动等数据，评估一家公司的现金流入和流出情况，以及现金流量对股票价值的影响。
现金流量分析
主要适用于长期投资和价值投资。
以上是几种常用的股票评估方法，每种方法都有其独特的优点和适用范围，投资者可以根据自己的需求和风险偏好选择合适的方法进行股票评估。
同时，综合多种评估方法和指标进行综合分析，可以更全面地评估股票的价值和投资风险。
第四章证券内在价值评估
V0tT 1(1 D k t )t (kg D )T1 (1k)T
股息贴现模型与投资分析
方法一：计算股票投资净现值（NPV），NPV>0,可逢低买 入；NPV<0，可逢高卖出。
NPVV0P
方法二：比较贴现率（k）与内部收益率（IRR，当今现值 等于0时的贴现率）的差异。 如果k<IRR,，股票被低估; 如果K>IRR，股票被高估。
赎回 一位投资人要赎回100万份基金单位，假定赎回费率为1％， NAV为1.5元，那么 赎回价格 ＝1.5元x (1-1％) ＝ 1.485元 赎回金额 ＝100万x 1.485＝148.5万元
封闭式基金的价值决定
封闭型基金的定价类似于股票，但基金有存续期， 可参考股票的定价模型。
V 01 D 1 k(1 D k 2)2(1 D k 3)3 (1 p n k)n
证券市场不是一个整体，而是被分割为长、中、短期 市场。因此，不同期限债券的即期利率取决于各市场 独立的资金供求。即使不同市场存在理论上的套利机 会，但由于跨市场转移的成本过高，所以资金不会在 不同市场之间转移。
根据该理论，呈上升趋势的利率结构是因为长期债券 市场资金供需的均衡利率高于短期市场的均衡利率。
在对不同形态的利率期限结构的解释上，该理 论与市场预期理论相似。两者的区别仅在于曲 线的弯曲幅度大小不同。
流动性偏好下的期限结构
到期收益率
含流动性溢价的收益率曲线 不含流动性溢价的收益率曲线
到期期限
3、市场分割理论
由于存在着法律、偏好上或其它因素的限制，证券市 场上的供需双方不能无成本地实现资金在不同期限证 券之间的自由转移。
固定收益证券的估值定价与计算
固定收益证券的估值定价与计算固定收益证券是指具有固定利率和到期日的债务工具，包括国债、企业债、可转换债券等。
这些证券的估值定价非常重要，因为它关系到投资者购买和持有这些证券的决策。
下面将详细介绍固定收益证券的估值定价与计算方法。
一、债券的估值定价要素债券的估值定价主要涉及以下几个要素：1.本金（面值）：债券的本金是债券发行时债务人承诺归还给债权人的金额，也被称为面值。
本金通常是固定的，一般情况下以100元计。
2.利率：债券的利率是债券发行时债务人承诺向债权人支付的利息。
利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。
利率对于债券的定价影响很大。
3.期限（到期日）：债券的期限是债权人持有债券的时间，也被称为到期日。
期限的长短对债券的定价有一定影响。
4.利息支付方式：债券的利息支付可以是按年、按半年或按季度支付等不同方式，不同的支付方式也会对债券的定价产生影响。
5.市场利率：债券的估值定价还需要考虑市场利率的影响，市场利率是指当前时间点上同期限、同等级债券的市场利率水平。
二、债券的估值定价方法根据债券的估值定价要素，常用的债券估值定价方法有以下几种：1.毛收益率法：毛收益率法是根据债券的票面利率、到期日、发行价格、市场利率等要素，来计算债券的估值价格。
具体计算公式如下所示：估值价格=每年应付利息/（1+市场利率）+本金/（1+市场利率）^n 其中，每年应付利息=面值*票面利率如果债券的估值价格高于发行价格，则被认为是高估；反之，被认为是低估。
2.净现值法：净现值法是根据债券的未来现金流量的现值与购买价格的差额来计算债券的估值价格。
具体计算公式如下所示：净现值=票面利息*折现系数/（1+市场利率）^n+赎回价格/（1+市场利率）^n其中，票面利息=面值*票面利率折现系数=（1-（1+市场利率）^(-n)）/市场利率如果净现值为正，则债券被认为是低估；反之，被认为是高估。
3.收益率法：收益率法是根据债券的票面利率、到期日、估值价格等要素，来计算债券的收益率。
第五章证劵估价
9
4.流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是： 1)到期时间小于债券发行在外的时间。 2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会 产生“非整数计息期”问题。 【例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%， 每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月 30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要 报酬率为10%，问该债券的价值是多少？
3
1-6
2.基本公式
债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期 本金或售价的现值 其中：折现率按市场利率或投资人要求的必要报酬 率进行折现 【例5-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为 1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算 并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风 险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
• R=4％+ 1178.16-1105
1178.16-1083.96
×（6％-4％）=5.55％
• 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面 利率不同。 17
§5-2 股票估价
一、几个基本概念
股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和 最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收 盘价。
18
• =1 083.96（元）
16
• 由于折现结果仍小于1 105，还应进一步降低折现率。
• 用i=4％试算： • 80 ×（p/A，4％，5）+1 000×（p/s，4％，5） • =80×4.452+1 000×0.822 • =356.16+822 • =1 178.16（元） • 折现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4％。用插补 法计算近似值：
第02-3章 证券估价
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V
D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元
证券价值评估
D0是指t=0期的股利
P0
D0(1 g) re g
D1 re g
※ 每股股票的预期股利越高，股票价值越大；
※ 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；
※ 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。
【例】假设一个投资者正考虑购置X公司的股票，预期1年后公司支付的股 利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基 于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司 的股票价格。
解析:
X公司股票价格为： P0 12%38%75(元)
2.非固定增长股
根据公司将来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶 段模型。现以两分阶段模型加以说明。两阶段模型将增长分为两个阶段： 股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由 两部分构成：即高速增长阶段(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现 值。其计算公式为：
〔元〕 假如债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×〔P/A，10%，20〕 +2 000×〔P/F，10%，20〕
〔元〕
一、现值估价模型
在上述计算结果中，元表示假如债券被赎回，该公司承诺的现 金流量的现值；元表示假如债券不被赎回，该公司承诺的现金流量 的现值。这两者之间的差额表示假如债券被赎回该公司将节约的数 额。假如5年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资 者相关的最可能价格是元。
一、现值估价模型
〔二〕可赎回债券估价 假如债券契约中载明有允许发行公司在到期日前将债券 从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下降时，公司会 发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的 旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包 括两部分： 〔1〕赎回前正常的利息收入 〔2〕赎回价格〔面值+赎回溢价〕。
第五章证券估价总结
3. 未来现金流入的现值 内在价值
（二）决策规则 证券的价值大于等于购买价格（NPV≥0）
n NCFt 实际投资额P 未来收益所需投资额 t ( 1 k ) t 1
（三）证券投资收益率 证券持有期间的真实收益率r即证劵的内在价值等于 购买价格时的收益率。
n
NCFt 实际投资额P 未来收益所需投资额 t ( 1 r ) t 1
第五章 证券估价
第一节 证券投资概述 第二节 债券估价 第三节 股票估价
第一节 证券投资概述
一、证券投资的基本概念
代表财产所有权或债权 载有一定金额
凭
1. 获取短期利益 2. 获取长期利益
权 益
证
1. 固定收益 2. 变动收益
有偿转让
风险性
流动性
二、证劵投资的决策
（一）决策指标
1.现金流出量 2.现金流入量 市场价值 投资收益
某股份有限公司发行了年利率2%，总额为1亿元的可转换债券， 该债券期限5年，每年付息一次，每张债券面值为1000元，自发 行日起可以实施转股，前两年转股价格为10元/股，预计有75%的 债券实施转股；后两年转股价格为12元/股，预计有20%的债券实 施转股，第5年进入不可转换期。债券发行时，该公司股票市场 价格为8元/股；前两年债券转股期内，预期股票市场平均价格为 20元/股；后两年债券转股期内，股票市场平均价格为25元/股。 目前市场利率为10%。要求： （1）若债券持有人选择持有，不转换为普通股，则投资该可转 换债券的价值为多少？ （2）若债券持有人选择在第2年末转换， 并立即将其出售，计算其转换比率和投资该债券的价值。 （3） 若债券持有人选择在第4年末转换，并立即将其出售，计算其转 换比率和投资该债券的价值。（4）如该债券发行价为950元/张， 请问第4年末转股并出售的净现值为多少
证券估价
P0
=
D0 ( 1 + g ( Rs - g )
)
=
1×（1 + 2%） =
6% - 2%
25.5元
/
股
第三节 股票估价
非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如，在一段时 间内高速成长，在另一段时间里正常固定成 长或固定不变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
如果前n年股利成长率为g1，n年后按g2的比
假设投资者对同类型债券的必要报酬率为8%，那么该 债券的发行价格为多少？如果为6%，发行价格为多少？ 10%呢？
8%， P=8(P/A,8%,10)+100(P/F,8%,10)= 100元
6%，P=8(P/A,6%,10)+100(P/F,6%,10)=114.72元
10%，P=8(P/A,10%,10)+100(P/F,10%,10)=87.81元
率稳定增长，则其价值为：
Dn+1
∑ ( ) P0
=
n t =1
D0 ( 1 + g1)t ( 1 + Rs )t
+
Rs－g2 1 + Rs n
第三节 股票估价
例7：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股 利将高速增长，增长率为20％。在此以后转 为正常增长，增长率为12％。最近公司支付 的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
P0
=
D1 ( 1 + Rs
对交易所债券的估值方法
对交易所债券的估值方法引言：交易所债券是指在交易所上市交易的债券，其价格的确定对于投资者和市场参与者来说至关重要。
债券的估值是指根据相关的市场因素和债券特性来确定债券的合理价格。
本文将介绍交易所债券的估值方法。
一、债券的基本估值方法债券的基本估值方法主要包括票面利率法、贴现法和收益率法。
1. 票面利率法：票面利率法是根据债券的票面利率和到期时间来估值的方法。
根据债券市场上类似债券的收益率水平，可以计算出债券的市场价格。
当债券的票面利率高于市场利率时，债券的市场价格会高于面值；相反，当债券的票面利率低于市场利率时，债券的市场价格会低于面值。
2. 贴现法：贴现法是根据债券未来的现金流量来估值的方法。
根据债券的到期时间和每期付息金额，可以计算出债券的现金流量。
通过将债券的每期现金流量贴现到当前时间，可以得到债券的现值，从而确定债券的市场价格。
3. 收益率法：收益率法是根据债券的收益率来估值的方法。
债券的收益率可以通过市场上类似债券的交易价格和现金流量推导得到。
通过对债券的现金流量和收益率进行计算，可以得到债券的市场价格。
二、债券的附加估值方法除了基本的估值方法外，还有一些附加的估值方法可以用来对交易所债券进行估值。
1. 期限结构法：期限结构法是根据债券的期限结构来估值的方法。
债券的期限结构反映了市场对未来利率变动的预期。
通过对不同期限债券的收益率进行比较，可以得到债券的市场价格。
2. 市场相对价值法：市场相对价值法是根据债券的市场相对价值来估值的方法。
通过比较交易所上不同债券的价格，可以得到债券的市场相对价值。
如果某个债券的价格低于其市场相对价值，那么该债券可能被低估，投资者可以考虑买入。
3. 信用风险调整法：信用风险调整法是根据债券的信用风险来估值的方法。
债券的信用风险反映了债券违约的可能性。
通过考虑债券的信用评级和市场对信用风险的预期，可以对债券进行合理的估值。
三、债券估值的影响因素债券的估值受到多个因素的影响，包括市场利率、债券的特性、经济环境等。
第11章 证券价格评估 《证券投资学》PPT课件
V D1 D2 D3 D
1 k1 1 k2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
1.贴现现金流基本模型
对股一票种而资言产，的假内设在投价资值者文本等无于限预期期持现有金股流票的，贴那文现么本 值，股。 利就是投资者所能获取的唯一现金流量，预期现金流 即为预期未来各期所能获得的股息。因此，贴现现金 流模型的一般公式如下：
三、每股净值估价法
许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分析股票 的每股净值，即分析每一股股票所代表的公司的净资产 有多少。股票的每股净值是从公司的财务报表中计算出 来的。每股净值的计算，通常是用公司的资产总额减去 公司的负债总额，得到资产净值总额，再除以普通股股 数，即得每股净值——每股账面价值（Bookvalue）。 由于净资产总额是属于股东全体所有的，因此也称为股 东权益。为了充分衡量股价的合理性，一般以每股股票 的市文场本价格与每股文股本 票资产净值文的本 倍数作为衡文量本股票投 资价值的指标。估价公式为：
V=(P-EP)×N
权证的市价不会低于内在价值(底价),否则,市场 上就会出现无风险套利。
文权本证的市场价文格本和内在价值文之本差为时间价文值本。
2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
现在我们假定未来每文本期期末支付的股利的增长率
等于0，且持有时间无限长，即D=D=D=…=D，文且本n→。
则由现金流模型的一般公式（11.1）得： V D0 K
为： CV=CR×P
0
（二）可转换证券的市场价格
1.转换底价。可转换债券的转换价值和纯债 券价值中较高者为可转换债券的转换底价。
简述评估证券价值的步骤。
简述评估证券价值的步骤。
评估证券价值的步骤可以简述为以下几点：
1. 收集信息：收集和整理与证券相关的各种信息，包括公司的财务报表、行业数据、市场情况等。
2. 分析公司基本面：对公司的财务状况、盈利能力、成长潜力、市场地位等进行综合分析，以了解公司的价值潜力。
3. 分析行业及市场：研究所在行业的竞争格局、市场规模、增长趋势等，评估公司在行业中的地位和市场发展潜力。
4. 进行财务分析：运用各种财务指标对公司的财务报表进行分析，如利润率、盈利能力、资产负债比等，以评估公司的经济状况。
5. 进行相对估值：通过比较相似公司的估值指标，如市盈率、市净率等，来评估被估价证券的合理价值。
6. 进行现金流量估值：通过预测公司未来的现金流量，并考虑现值折算等因素，来评估证券的现值。
7. 综合分析：综合考虑上述各项因素，对证券进行综合评估，得出最终的价值评估结论。
8. 做出投资决策：根据证券的估值结果，结合个人投资策略和风险偏好，做出是否投资该证券的决策。
需要注意的是，评估证券价值是一个相对复杂的过程，需要综合考虑多个因素，并涉及到一定的主观判断。
不同的投资者可能会有不同的估值方法和权重，因此评估结果可能会有一定的差异。
第2章第三节证券估价债券、股票估价
第一步：计算非正常增长期的股利现值 V 1 = 2(1+20%) ／(1+15%) +2(1+20%) 2 ／(1+15%) 2 +2(1+20%) 3／(1+15%)3
第二步：计算第三年年底的股票内在价值 V 2 = 2(1+20%)3(1+12%) ／(15%12%)(1+15%)3
第三步：计算股票目前的内在价值
1000=1000 ×8%× PVIFA I,5 + 1000× PVIF I,5
试误法求得i=8%,即平价发行或购买的每年付息一
次的债券，其到期收益率等于票面利率。
若买价或发行价格是1105元,
1150=1000 ×8%× PVIFA I,5 + 1000× PVIF
I,5
i=5.55%
即溢价发行或购买的债券,其到期收益率小于票面利
1. 长期持有股票,股利稳定不变的股票估价模 型。
Vd K
2.长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。
V d1 K g
3. 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型。
V
t
n
1
d (1
t k
)t
Vn (1 k)n
4、非固定成长股票（阶段性增长）
有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短 几年内飞速增长（甚至g＞K），但接近成熟期时会减 慢其增长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长 率（固定增长）之间有一个转变。这种非固定成长股 票价值的计算，可按下列步骤进行：
率.
练习
1 有一笔国债,5年期,平价发行,票面利率 12.22%,单利计息,到期一次还本付息,到期 收益率(复利按年计息)是多少?
股票价值评估方法
股票价值评估方法
股票价值评估是投资者购买股票前必须进行的关键步骤，它可以帮助投资者了解该股票的真实价值是否与市场价格相符。
下面介绍几种常用的股票价值评估方法。
1. 基本面分析法
基本面分析法是一种通过分析公司的财务数据来评估股票价值的方法。
它包括分析公司的收入、利润、现金流、负债等财务指标，以及公司的竞争优势、行业趋势等非财务指标。
通过这些分析来确定该公司的真实价值，并与市场价格进行比较。
2. 技术分析法
技术分析法是一种通过研究股票市场历史价格和成交量的方法来评估股票价值的方法。
它包括分析趋势线、图表形态、交易量等技术指标，以及股票市场的供需关系和市场心理等因素。
通过这些分析来预测股票未来的价格走势和市场趋势，并与市场价格进行比较。
3. 相对估值法
相对估值法是一种通过比较股票价格与同行业或者同类公司的价格来评估股票价值的方法。
它包括比较公司的市盈率、市净率、股息率等指标，并与同行业或者同类公司进行比较。
通过这些比较来确定该公司的真实价值，并与市场价格进行比较。
4. 投资者情绪分析法
投资者情绪分析法是一种通过研究投资者信仰、心理和行为等因素来评估股票价值的方法。
它包括分析投资者的风险偏好、市场预期、财务新闻和公告等因素，并对其进行情绪分析。
通过这些分析来预测股票市场情绪和趋势，并与市场价格进行比较。
以上是几种常用的股票价值评估方法，投资者可以根据自己的投资风格和目标选择适合自己的方法进行价值评估。
在进行股票投资前，了解和掌握这些方法可以帮助投资者做出更明智的投资决策。
第三章 证券估价
第二节 证券估价
资产的价值等于其未来预期现金流量的现值。在这里，所 有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值，这是 金融领域对所有资产进行估价的基础. （一）债券估价
根据债券现金流的特点及时间分布，可得到债券估价公式： 如果复利计息且按期支付，则：
P
n t 1
C (1 r)t
M (1 r)n
债券价值与利息支付频率
2、平息债券：利息在到期时间内平均支付，支付的 频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次。
3、永久债券：没有到期日，永不停止定期支付利息 的债券。
例：有一优先股，承诺每年支付优先股利息40元， 假设必要报酬率为10%，则其价值为：
（400元）
第二节 证券估价
（二）债券市场价格的影响因素
要求：利用股票估价模型，分别计算M，N公司的 股票价值。并为企业做出股票投资决策。
自测题
2.某企业于2004年1月5日以每张1050元的价格购 买了企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为 1000元，期限为3年，票面年利率为10%，不计复利。 购买时市场年利率为8%。不考虑所得税。 要求： （1）利用债券股价模型评价该企业购买该债券是否合 算？ （2）如果该企业于2005年1月5日将该债券 以1150元的市价出售，计算该债券的投资收益率。
F (1 n r) PV (1 i)n 其中，F为债券面值
r为债券票面利率 n为债券期限 i为市场利率
债券价值与利息支付频率
1、纯贴现债券： 例1、有一纯贴现债券，面值1000元，20年到期。假设必要报
酬率为10%，其价值为多少？
例2、有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计 息，到期时一次还本付息。假设必要报酬率为10%（复利、按 年计息），其价值为：
估算的基本方法
估算的基本方法被估算是社会经济中一项重要的技术，用于判断物品的价值。
估算是一种估计的过程，用来确定财产的估值，对实质和潜力作出判断。
许多种不同的估算方法可以用来估算投资物，但本文主要介绍几种基本估算方法。
市场比较法是一种基础的估价方法，主要是通过在一段时间内比较一类投资物的价格，来估算其价值。
在采用市场比较法进行估算时，应从本行业的全市场中挑选表现良好的投资物，以及在使用数据之前，收集一定时期内最新的市场表现数据，以涵盖所有参与者的市场情况，然后根据选定的市场价格数据，利用比较法估算其价值。
另一种基本的估算方法是证券投资法。
这种方法可以被用于估计证券投资物，如股票和债券。
证券投资法认为，在投资证券时，受托人要考虑一般投资者对证券的投资行为。
为了体现投资的判断和风险承受能力，投资者会综合考虑证券的评级、收益率和市场价格，以此来确定投资物的价值。
此外，还可以利用收益估算法来估算物品的价值，它基于资产的潜在收益和预期风险来估计它的价值。
首先，一个设定一个收益率期望值，然后考虑到资产风险，受托人会通过一定程序，来确定一个潜在投资的实际收益率，最后，再以其实际收益率去估算资产的价值。
最后，可以用折旧法来估算投资物的价值。
它是将投资物的原值除以它的经济寿命，即折旧期，以此来确定它的价值。
在采用折旧法进行估算时，首先要准确测定原值和经济寿命，然后根据它们的值，估算出投资物的价值。
上述是几种估算的基本方法，它们可以用来估算投资物的价值。
需要注意的是，投资物的价值随时间而变化，有时不能够完全按照估算出来的价值来进行对等的买卖，所以在采用估算的基本方法进行估算时，投资者应该充分谨慎，并仔细斟酌，从而便于估算出投资物的合理价值。
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•内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理） 都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。若市 场是有效率的，信息是完全的，则证券时价（current market price）应围绕其内在价值上下波动。
•证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现金流量按投 资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种考虑了各种 风险后计算证券应有价值的方法。基本计算公式为
D1
D2
D3
P= ———— +———— +————·······
•持续经营价值（going -concern value）是指公司作为一个持续 经营的组织整体出售所获得的货币额。
二、帐面价值和市场价值
•资产帐面价值（book value）是资产的入帐价值（历史 成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧；公 司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。
•市场价值（market value）是资产交易时的市场价格；对公 司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者。
=∑I/（1+K）t+F/（1+K）n （t=1，2，3，，，n）
=I•PVIFA k.n+FPVIF k.n
公式（2—2）
其中：P—债券价格
i— 债券票面利息率（息票率）
F—债券面值
I—每年利息
K—贴现率（市场利率或必要报酬率）
n—付息总期数
二、一次还本付息（不计复利）的债券 其债券内在价值为
F+(F× i×n)
P= ——————— （1+ K）n
=（F+F× i×n）•PVIF k.n 三、零息债券（zero coupon bond）
公式（2—3）
纯贴息债券（pure discount bond）
贴息发行债券 以低于面值的价格出售、不支付利息、到期还本
的债券，是一种以价格增殖的形式作为投资者回报的债券。其债券内在 价值为
D1
P1
P0= ————— + —————
（公式（2—7）
1+K
1+K
其中：D1—年末收到的股利 P1—年末股票的出售价格（投资者第一年末购买股票支付的价格） P0—股票投资的现值（股票内在价值） K—贴现率
第一年末股票投资者决定股票价格（内在价值）的方法为
D2
P2
P1=—————— + ——————
1+K
1+K
其中：D2—第二年末的股利 P2—第二年末 股票的出售价格
将（2—8）式代入（2—7）式，则有
D1
D2
P2
P0= ———— + ————— + ————— （1+K） （1+K）2 （1+K）2
以次类推，则有
D1
D2
D3
Dt
P0= ————+ ———— + ————— ·············= ∑————
F P= ————— =F•PVIF k.n（ຫໍສະໝຸດ +K）n公式（2—4）
四、半年付息一次的债券（semiannual compounding of interest） 美国债券大多数为此种债券。其债券内在价值为
I/2
F
P=∑—————— + ——————
（1+K/2）t
（1+K/2）2n
（t=1，2，3，，，2n）
第三章 证券估价
2000年9月
第一节 不同的价值概念
•运用货币时间价值的原理，可以对各种证券的价值进行估计。 定价理论是公司理财各章内容的一个基础，公司的主要决策 （筹资决策中资本成本的计算、证券投资决策中证券内在价值 的计算）都与定价有关。
一、清算价值和持续经营价值
•清算价值（liquidation value）是一项资产或一组资产从正在 运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额
（1+K） （1+K）2 （1+K）3
（1+K）t
（t=1，2，3，，，，，，∞）
公式（2—8） 公式（2—9）
公式（2—10）
由此可见，以上关于股票内在价值计算的两种观点都是正 确的。因此，公式（1—10）可以认为是股票估价的一般 模型。用公式（2—10）计算股票内在价值时，通常假设 公司在未来某个时候支付股利，当公司清算或被并购时， 也会支付清算股利或回购股票而发生现金支付。若公司从 不支付任何现金股利或其他形式的股利，则股票价值等于 零。
二、不同类型股票的价值
（一）零成长股票（no growth or zero growth stock） 每 年发放固定的股利，即D1=D2=D3=·······=D，则
D
P= ———— （永续年金） 公式（2—11）
K
（二）固定成长股票（constant growth） 股利以固定的 比例g增长，则未来第t期的预期股利Dt=D0（1+g）t，根 据股票估价一般模型则有：
PV=∑Ct /（1+k）t （t=1，2，3， ， ，n） 公式（2—1）
其中：PV—证券现值 Ct—第T期的预期现金流量 k—贴现率 n—投资受益期间
证券内在价值的影响因素：①预期未来的现金流量，其与内在价值成同 方向变化。
② 贴现率，其中包括时间价值和风险价值， 其与内在价值成反方向变化。
③ 投资受益期，其与内在价值成反方向变化。
第二节 债券估价（Bond）
影响债券内在价值的因素有：债券面值（face value）、息票率 （coupon rate）、贴现率（discount rate）。
一、非零息债券（nonzero coupon bond）是指在债券发行期内定期支付利 息（复利），到期还本的债券。债券内在价值为
P=∑（i×F）/（1+K）t+F/（1+K）n
=（I/2）•PVIFA k/2.2n+F•PVIF k/2.2n
公式（2—5）
五、永久债券（perpetual bond） 无还本期、定期支付利息直到永远 的债券。例如，英国统一公债（CONSOL）、美国举债建造巴拿马运河 的债券。其债券内在价值 为
I P= —————
K
公式（2—6）
第三节 股票估价（普通股）
股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金流量贴现所决定。股 票未来现金流量有二类，一是支付的股利，二是出售股票时的售价。与 债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确定性。
一股票定价的基本模型
问题：股票内在价值是等于①下一期股利和下一期股票出售价格的现值 总和还是②以后所有各期股利的现值？
例如：某人持有股票1年，为得到股票其支付的价格为P0，则