第七章-期权价值评估--cpa演示教学
注册会计师讲义《财管》第七章期权价值评估06
注册会计师讲义《财管》第七章期权价值评估06第七章期权价值评估（六）【例题12?计算题】假设A公司的股票现在的市价为40元。
有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格均为40.5元，到期时间均是1年。
根据股票过去的历史数据所测算的连续复利收益率的标准差为0.5185，无风险利率为每年4%。
要求：（1）建立两期股价二叉树图；（2）建立两期期权二叉树图；（3）利用两期二叉树模型确定看涨期权的价格。
【答案】（2）期权二叉树：=83.27-40.5=42.77C uu（3）解法1：高顿财经CPA培训中心上行概率=解法2：2%=上行概率×44.28%+（1-上行概率）×（-30.69%）上行概率=0.4360下行概率=1-0.4360=0.5640C u=（上行概率×上行期权价值＋下行概率×下行期权价值）÷（1＋持有期无风险利率）=（0.4360×42.77＋0.5640×0）/（1＋2％）=18.28（元）C d=（上行概率×上行期权价值＋下行概率×下行期权价值）÷（1＋持有期无风险利率）=0期权价格C0=（0.4360×18.28＋0.5640×0）/（1＋2％）=7.81（元）(三)布莱克－斯科尔斯期权定价模型（BS模型）1.假设（1）在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配；（2）股票或期权的买卖没有交易成本；（3）短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变；（4）任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金；（5）允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；（6）看涨期权只能在到期日执行；（7）所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。
公式2.高顿财经CPA培训中心教材【例7－13】沿用例7-10的数据，某股票当前价格为50元，执行价格为52.08元,期权到期日前的时间为0.5年。
【BT课件】2022年CPA 财管 第七章 期权价值评估
第七章 期权价值评估
（二）抛补性看涨期权（股票+空头看涨期权） 是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。
图 抛补性看涨期权
第七章 期权价值评估
抛补性看涨期权组合缩小了未来的不确定性。锁定了净收入和净损益，是机构投资者
常用的投资策略。
表 组合净收益和组合净损益
情形 股价<执行价格
组合净收入 股价
第七章 期权价值评估
【例题1·计算题】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1 股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。当股价为80元或120元的 时候，分别求该组合的净收入和净损益。
第七章 期权价值评估
【解析】 （1）当股价为80元，股价＜执行价格： 组合净收入=执行价格=100元。 组合净损益=执行价格-（股票初始投资买价+期权购买价格）=100-（100+2.56）=-2.56 元 （2）当股价为120元，股价＞执行价格： 组合净收入=股价=120元。 组合净损益=股价-（股票初始投资买价+期权购买价格）=120-（100+2.56）=17.44元
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第七章 期权价值评估
（一）看涨期权 买入看涨期权又被称为“多头看涨期权”，卖出看涨期权又被称为“空头看涨期权”
买入（多头）看涨期权
卖出（空头）看涨期权
含义 买入一个以一定价格购买标的资产的权利 卖出一个以一定价格购买标的资产的权利
执行期权 股票市价＞执行价格，执行期权
股票市价＞执行价格，被执行期权
组合净损益（组合净收入-初始投资） 股价-股票初始投资买价+期权出售价格
股价>执行价格
执行价格
【BT课件】2022年CPA 财管(期权与企业价值评估)
第七章-考点2：期权投资策略（客观题+主观题）
（3）假如1年后甲公司股票下跌到每股40元， 小刘的净损益=[60-（60+2.5）]×1000=－2500（元） 小马的净损益=（0-5）×12500=-62500（元）。
第七章-考点3：期权的价值和影响因素（客观题）
（一）期权的内在价值和时间溢价 期权价值由两部分构成：内在价值和时间溢价。
A.到期日股票价格低于41元 B.到期日股票价格介于41元至50元之间 C.到期日股票价格介于50元至59元之间 D.到期日股票价格高于59元
第七章-考点2：期权投资策略（客观题+主观题）
【答案】AD 【解析】多头对敲，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者 带来净收益，本题期权购买成本是9元，执行价格是50元，所以股价必须大于59或者小于 41，选项AD正确。
2022年C PA ——财管
专题五：期权与企业价值评估
第七章-期权合约
3
第七章-重点考点集合
考点一：期权的到期日价值和净损益（客观题+主观题） （一）看涨期权
项目 到期日价值 （执行净收入）
净损益
计算公式 多头看涨期权=Max（0，股票市价﹣执行价格） 空头看涨期权=﹣Max（0，股票市价﹣执行价格） 多头看涨期权=多头看涨期权到期日价值﹣期权价格 空头看涨期权 = 空头看涨期权到期日价值 + 期权价格
要求： （1）采用股利折现模型，估计1年后甲公司股票的内在价值。 （2）如果预测正确，分别计算小刘和小马1年后的净损益。 （3）假如1年后甲公司股票下跌到每股40元，分别计算小刘和小马的投资净损益。
第七章-考点2：期权投资策略（客观题+主观题）
CPA讲义财管第七章期权价值评估Word版
第七章期权价值评估（二）三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。
2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日的组合收入-初始投资（1）股价<执行价格：执行价格-（股票投资买价+期权购买价格）（2）股价>执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格）教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。
在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。
项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入S T8050S T120150期权净收入X-S T2050000组合净收入X100100S T120150股票净损益S T-S0-20-50S T-S02050期权净损益X-S T-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S0-P-2.56-2.56S T-S0-P17.4447.444.特征锁定了最低净收入和最低净损益。
但是，同时净损益的预期也因此降低了。
【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。
该投资人预测一年股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。
（2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。
2023年CPA《财务成本管理》精讲班第18讲(第7章 期权价值评估1)
THANKS
u 【知识点101】期权的 类 型二、★期权★的类★型
（一）期权的种类 1.按照期权执行时间分类 （1）欧式期权 该期权只能在到期日执行。 （2）美式期权 该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。 2.按照合约授予期权持有人权利的类别分类 （1）看涨期权（买权） （2）看跌期权（卖权）
u 【知识点100】期权 的 概【例念题1★】今★天我支付给你2元钱，向你购买了一项权利：半年
后我可以10元/股的固定价格向你购买A公司普通股一股。 3.半年后A公司股价为8元/股。 我放弃权利。 到期时我的净收入是 元；净损益是 元；到期时 你的净收入是 元；净损益是 元。彼此是“零和 博弈”。 多头期权到期日价值=多头执行净收入0元； 空头期权到期日价值=空头执行净收入0元。 看涨期权：买权
u 【知识点100】期权 的概念★★
看涨期权：买权 （1）我是看涨期权的购买人：多头看涨期权 多头：只有权利；主动。 （2）你是看涨期权的出售人：空头看涨期权 空头：只有义务；被动。
（3）期权价格：是多头的投资成本；是空头的出售收入。
u 【知识点100】期权 的 概【例念题2★】今★天我支付给你2元钱，向你购买了一项权利：半年
u 【知识点101】期权的 类 型【例★题3★单选★题】（2022年）2022年8月26日，甲公司股票每股市
价20元。市场上有以甲公司股票为标的资产的欧式看跌期权，每 份看跌期权可卖出1股股票，执行价格为18元，2022年11月26日 到期。下列情形中，持有该期权多头的理性投资人会行权的是（
）。
A. 2年11月26日，甲公司股票每股市价15元 B. 2年9月26日，甲公司股票每股市价20元 C. 2年11月26日，甲公司股票每股市价20元 D. 2年9月26日，甲公司股票每股市价15元 【答案】A
注册会计师(财务管理)第七章期权价值评估
第一节期权的概述、类型和投资策略1、F股票的当前市价为100元，市场上有以该股票为标的物的期权交易，有关资料如下：（1）F股票的到期时间为1年的看跌期权，执行价格为100元，期权价格2.56元。
（2）F股票半年后市价的预测情况如下：投资者甲以当前市价购入1股F股票，同时购入F股票的1股看跌期权。
要求：（1）判断甲采取的是哪种投资策略；（2）计算该投资组合的预期收益。
【答案】【解析】（1）甲采取的是保护性看跌期权投资策略。
（2）投资组合预期收益计算如下：组合预期收益＝（－2.56）×0.2＋（－2.56）×0.3＋17.44×0.3＋47.44×0.2＝13.44（元）2、对于购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权组成的保护性看跌期权（执行价格为购买股票时股价），下列说法中正确的有（）。
A.组合最大净损失为期权价格B.组合最大净收益为期权价格C.股价大于执行价格组合净收益小于股票净收益D.股价大于执行价格组合净收益大于股票净收益【答案】AC【解析】股票净损益＝股价－股票购入价格，股价小于执行价格时，看跌期权净损益＝执行价格－股价－期权成本，即：组合净损益＝（股价－股票购入价格）＋（执行价格－股价－期权成本）＝执行价格－股票购入价格－期权成本，因此，执行价格等于股票购入价格时，组合净损益＝－期权成本，所以选项A正确，选项B错误；股价大于执行价格，看跌期权不执行，期权净收入=0，期权净损益=0-期权买价=0-期权价格，组合净损益=股票净损益+期权净损益=股票净损益-期权价格，所以选项C正确，选项D错误。
3、关于看跌期权多头净损益，下列表述正确的有（）。
A.净损失最大值为期权价格B.净损失最大值为期权价格与执行价格之和C.净收益最大值为执行价格与期权价格的差额D.净收益最大值为执行价格【答案】AC【解析】多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权成本，所以多头看跌期权净损益的最大值是当看跌期权到期日价值最大时，此时的最大净收益为执行价格－期权成本；多头看跌期权最大损失为不行权时，损失期权费，所以净损失最大值为期权价格。
期权价值评估-CPA
（三）期权价值的范围
图7-9 影响期权价值的因素 结论： 1.股票价格为0，期权价值为0； 2.期权价值下限为内在价值。 在执行日之前，期权价值永远不会低于最低价值线； 3.看涨期权的价值上限是股价，看跌期权的价值上限是执行价格。 【考点四】期权估值的复制原理 （1）基本思想 构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么，创建该投资组合的 成本就是期权的价值。 按照套期保值原理
（二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益 三个要点
总结 ①多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益不确定。 ②空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定 【提问】有一项看涨期权，标的股票的当前市价为19元，执行价格为20元，到期日为1年后的同一天，期权价格为2元， 若到期日股票市价为23元。 1.期权空头到期价值为？ 2.期权多头到期价值为？ 3.买方期权到期净损益为？ 4.卖方到期净损失为？ 【答案】 期权空头到期价值为-3元 期权多头到期价值3元 买方期权到期净损益为1元 卖方到期净损失为-1元 【考点二】期权的投资策略 （一）保护性看跌期权 1.含义 股票加多头看跌期权组合，是指购买1股股票，同时购入该股票1股看跌期权。 2.图示
3.组合净损益 组合净损益=到期日的组合净收入-初始投资 （1）股价<执行价格：X-（S0+P0） （2）股价>执行价格：ST-（S0+P0） 4.特征 锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。 （二）抛补性看涨期权 1.含义 股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。 2.图示
利。
（一）期权的种类
分类标准 按照期权 执行时间
按照合约 授予期权 持有人权 利的类别
注册会计师-财务成本管理习题精讲-第七章 期权价值评估(8页)
第七章期权价值评估第一部分期权的基础知识【重点内容回顾】一、期权的类型按照合约赋予期权持有者权利不同划分为看涨期权和看跌期权。
按照期权执行时间划分为美式期权净收入：到期日价值（不考虑期权费用）净损益：在净收入的基础上考虑期权费用二、期权的投资策略（一）保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
【结论1】保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了（风险与收益同步）。
（二）抛补性看涨期权购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权的组合。
【结论2】抛补性看涨期权，锁定了最高净收入和最高净损益，是机构投资者常用的投资策略。
（三）多头对敲同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
【结论3】对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。
【例题】以同一只股票为标的资产的看涨期权和看跌期权的执行价格是50元，看涨期权期权费是4元，看跌期权期权费是3元。
则股票市价波动范围为多少时，多头对敲投资者能够得到正的净损益？『正确答案』股价小于43元（大于等于零元），或者大于57元。
（四）空头对敲同时售出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
【例题】以同一只股票为标的资产的看涨期权和看跌期权的执行价格是50元，看涨期权期权费是4元，看跌期权期权费是3元。
则股票市价波动范围为多少时，空头对敲投资者能够得到正的净损益？『正确答案』股价大于43元小于57元。
【典型题目演练】【例题·单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，每份期权费（期权价格）为5元。
在到期日该股票的价格是34元。
则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期日净损益为（）元。
A.1B.6C.11D.－5『正确答案』 C『答案解析』购进看跌期权到期日净损益＝（55－34）－5＝16（元），购进看涨期权到期日净损益＝0－5＝－5（元），则投资组合净损益＝16－5＝11（元）。
财管CPA【期权-价值-评估】
第七章期权估价期货交易买卖双方均需交纳保证金，而对于期权交易，只需期权合约卖出方交纳保证金，而买方无需交纳。
一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金。
期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利。
期权投资策略期权的执行净收入，成为期权的到期日价值。
卖出期权方为或有负债持有人，负债的金额不确定。
投资策略含义特点保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合在股价下跌时可以锁定最低净收入（净流量）[ X ]和最低净损益[ X-S0-P0 ]，但是净损益的预期也因此降低了。
抛补性看涨期权股票加空头看涨期权组合(抛补期权组合缩小了未来的不确定性)在股价上升时可以锁定组合最高净收入（净流量）[ X ]和组合最高净损益[ X-S0+P0]，在股价下跌时可以使组合净收入（净流量）和组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略现货市场买股票，期权市场买期权合约。
抛补性看涨期权投资策略含义特点对敲“拿人钱财，替人消灾”多头对敲购进看跌期权与购进看涨期权的组合可以锁定最低净收入（净流量）和最低净损益，其最坏的结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本（股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。
）空头对敲出售看跌期权与出售看涨期权的组合可以锁定最高净收入（净流量）[0]和最高净损益[ P + C ]，其最高收益是出售期权收取的期权费，空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常实用。
影响因素阐释预期股利现金股利的发放引起除息日后股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。
因此，看涨期权价值与期权有效期内预计发放的股利成负相关变动，而看跌期权价值与期权有效期内预计发放的股利成正相关变动。
附权市场价格除权市场价格股权登记日美式看涨期权价值的边界确定美式看涨期权价值的边界确定要点（1）看涨期权的价值不可能大于标的股票的价值：具有零执行价格、距离到期日无限远的看涨期权，其价值相当于标的股票的价格。
注册会计师-财务成本管理教材精讲-第七章 期权价值评估(26页)
第七章期权价值评估【本章框架】本章考情分析：本章属于重难点，往往在计算分析题里出现，因为比较独立，很难跨章节考核。
历年考试分值8分左右。
第一节期权的概念、类型和投资策略一、期权的概念（★）期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
1.期权是一种权利2.期权的标的资产是选择购买或出售的资产。
3.到期日。
双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。
在那一天之后，期权失效。
4.期权的执行。
依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。
在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。
二、期权的类型（★★）（一）基本类型1.按期权的执行时间划分欧式期权：期权只能在到期日执行美式期权：期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行2.按授予期权持有人的权利划分看涨期权：指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。
其授予权利的特征是“购买”。
看跌期权：指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。
其授予权利的特征是“出售”。
（二）期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它等于股票的到期日价格减去执行价格。
执行价格是已知的，而股票到期日的市场价格此前是未知的。
1.看涨期权看涨期权到期日价值（执行净收入）＝到期日股票价格－执行价格期权购买人的“损益”＝期权到期日价值－期权费2.看跌期权看跌期权到期日价值（执行净收入）＝执行价格－到期日股票价格期权购买人的“损益”＝看跌期权的到期日价值－期权费净损益：在到期日价值的基础上考虑期权费。
期权购买人净损益＝期权到期日价值－期权费期权出售人净损益＝期权到期日价值＋期权费1.买入看涨期权（多头看涨头寸）【例·计算分析题】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。
注册会计师讲义《财管》第七章期权价值评估04
第七章期权价值评估（四）二、金融期权价值的评估方法（一）期权估价原理1.复制原理（构造借款买股票的投资组合，作为期权等价物）（1）基本思想构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么，创建该投资组合的成本就是期权的价值。
教材【例7-10】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。
6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。
无风险利率为每年4%。
拟建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。
【解析】H=（14.58-0）/[50×（1.3333-0.75）]=0.5借款数额=价格下行时股票收入的现值=（0.5×37.50）÷1.02≈18.38（元）期权价值=投资组合成本=购买股票支出－借款=H×S0-借款=0.5×50－18.38=6.62（元）高顿财经CPA培训中心验证：该投资组合为：购买0.5股的股票，同时以2%的利息借入18.38元。
这个组合的收入同样也依赖于年末股票的价格，如表7-7所示。
表7-7 投资组合的收入单位：元股票到期日价格66.6637.50组合中股票到期日收入66.66×0.5=33.3337.5×0.5=18.75组合中借款本利和偿还18.38×1.02=18.7518.75到期日收入合计14.580（2）计算公式【例题9·计算题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。
有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。
1年以后股价有两种可能：上升40% ，或者降低30%。
无风险利率为每年4%。
拟利用复制原理，建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合1年后的价值与购进该看涨期权相等。
注会讲义《财管》第七章期权价值评估05
第七章期权价值评估（五）（二）二叉树期权定价模型1.单期二叉树定价模型（1）原理（风险中性原理的应用）（2）计算公式教材：期权价格=其中：上行概率=，下行概率=期权的价格=上行概率×C u/（1+r）+下行概率×C d/（1+r）教材【例7-10】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。
6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。
无风险利率为每年4%。
高顿财经CPA培训中心【例题11•计算题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。
有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。
1年以后股价有两种可能：上升40%，或者降低30%。
无风险利率为每年4%。
要求：利用单期二叉树定价模型确定期权的价值。
【答案】期权价格=+==3.27（元）2.两期二叉树模型（1）基本原理：由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。
教材【例7-11】继续采用[例7-10]中的数据，把6个月的时间分为两期，每期3个月。
变动以后的数据如下：ABC公司的股票现在的市价为50元，看涨期权的执行价格为52.08元，每期股价有两种可能：上升22.56%或下降18.4%；无风险利率为每3个月1%。
高顿财经CPA培训中心（2）方法：先利用单期定价模型，根据C uu和C ud计算节点C u的价值，利用C ud和C dd计算Cd的价值；然后，再次利用单期定价模型，根据C u和C d计算C0的价值。
从后向前推进。
3.多期二叉树模型（1）原理：从原理上看，与两期模型一样，从后向前逐级推进，只不过多了一个层次。
（2）股价上升与下降的百分比的确定：期数增加以后带来的主要问题是股价上升与下降的百分比如何确定问题。
期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年收益率的标准差不变。
高顿财经CPA培训中心把年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是：u=1+上升百分比=d=1-下降百分比=1/u其中：e=自然常数，约等于2.7183；标的资产连续复利收益率的标准差；T=以年表示的时段长度教材【例7-10】采用的标准差=0.4068u==1.3333该数值可以利用函数计算器直接求得，或者使用Excel的EXP函数功能，输入0.2877，就可以得到以e为底、指数为0.2877的值为1.3333.d=1/1.3333=0.75教材【例7-12】利用[例7-10]中的数据，将半年的时间分为6期，即每月1期。
CPA讲义《财管》第七章期权价值评估03
第七章期权价值评估（三）第二节金融期权价值评估一、金融期权的价值因素（一）期权的内在价值和时间溢价期权价值=内在价值+时间溢价1.期权的内在价值期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。
内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。
价值状态看涨期权看跌期权执行状况内在价值“实值期权”（溢价期权）市价高于执行价格时市价低于执行价格时有可能被执行，但也不一定被执行∣S0-X∣“虚值期权”（折价期权）市价低于执行价格时市价高于执行价格时不会被执行0“平价期权”市价等于执行价格时市价等于执行价格时不会被执行0【例题5•单选题】甲公司股票当前市价为20元，有一种以该股票为标的资产的6个月到期的看涨期权，执行价格为25元，期权价格为4元，该看涨期权的内在价值是（）元。
（2013年）A.1B.4C.5D.0【答案】D【解析】期权的内在价值是指期权立即执行产生的经济价值。
对于看涨期权，如果资产的现行市价等于或低于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，持有人也不会去执行期权，此时看涨期权的内在价值为0。
高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA 培训中心2.期权的时间溢价 含义 计算公式影响因素期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。
时间溢价=期权价值-内在价值它是“波动的价值”，而不是时间“延续的价值”。
（二）影响期权价值的因素表7-6 一个变量增加(其他变量不变)对期权价格的影响变量 欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权股票价格 + - + - 执行价格 - + - + 到期期限 不一定 不一定 + + 股价波动率 + + + + 无风险利率 + - + - 红利-+-+总结影响因素 影响方向股票市价 与看涨期权价值同向变动，看跌期权价值反向变动。
执行价格 与看涨期权价值反向变动，看跌期权价值同向变动。
到期期限对于美式看涨期权来说，到期期限越长，其价值越大；对于欧式看涨期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。
注册会计师讲义《财管》第七章期权价值评估07
第七章期权价值评估（七）【提示】严格来说，期权估值中使用的利率都应当是连续复利，包括二叉树模型和BS模型。
即使在资本预算中，使用的折现率也应当是连续复利。
为了简便，手工计算时往往使用年复利作为近似值。
使用年复利时，也有两种选择：（1）按有效年利率折算：例如：假设年有效利率为4%，则半年复利率为（2）按报价利率折算：例如，假设年报价利率为4%，则半年复利率为4%÷2＝2%。
【例题13·计算题】2009年8月15日，甲公司股票价格为每股50元，以甲公司股票为标的的代号为甲49的看涨期权的收盘价格为每股5元，甲49表示此项看涨期权的行权价格为每股49元。
截至2009年8月15日，看涨期权还有l99天到期。
甲公司股票报酬的波动率预计为每年30%，资本市场的无风险有效年利率7%。
要求：高顿财经CPA培训中心(1)使用布莱克--斯科尔斯模型计算该项期权的价值(d l和d2的计算结果取两位小数，其他结果取四位小数，一年按365天计算)。
(2)如果你是一位投资经理并相信布莱克--斯科尔斯模型计算出的期权价值的可靠性，简要说明如何作出投资决策。
（2009新）【答案】（1）执行价格的现值为PV（X）=49/（1+7%）199/365=47.2254（元）将以上参数代入布莱克—斯科尔斯公式中得到，C=S×N（d1）-PV(X)×N(d2)=50×0.6443-47.2254×0.5596=5.7877(元)（2）由于该看涨期权的收盘价格为每股5元，小于计算得出的期权的价值5.7877元，因此可以买入该项看涨期权。
（2）报酬率标准差的估计股票报酬率标准差可以使用历史报酬率来估计。
其中：R t指报酬率的连续复利值。
连续复利的股票报酬率高顿财经CPA培训中心其中：R t指股票在t时期的报酬率；P t是t期的价格；P t-1是t-1期的价格；D t是t期的股利。
教材【例7-15】ABC公司过去11年的股价如表7-13第2列所示，假设各年均没有发放股利，据此计算的连续复利报酬率和年复利报酬率如第3列和第4列所示。
2020注会(CPA) 财管 第七章 期权价值评估
投资策略
含义
特点
其最坏的结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了
购进同一只 看涨期权和看跌期权的购买成本
对敲
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
多头对 敲
股票看跌期 权与看涨期 权的组合
股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能 给投资者带来净收益。多头对敲策略对于预计市场价格 将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非
常有用
到期日组合的净流量和净损益
现货股票净流量 看跌期权净流量 组合的净流量 现货股票净损益 看跌期权净损益 组合的净损益
S u ＞ S 0=X Su 0 Su
S u-S 0 -P
S u-S 0-P
S d ＜ S 0=X Sd X-S d X
S d-S 0 X-S d-P X-S 0-P
投资策略
抛补性 看涨期权 【手写板】
【例 7-7】依前例数据，同时购入 ABC公司股票的 1股看涨期权和 1股看跌期权。在不同股票市
场价格下，多头对敲组合的净收入和净损益如表 7-3所示。
表 7 - 3 多头对敲的损益 单 位：元
项目
股价小于执行价格 符号 下降 20% 下降 50%
股价大于执行价格 符号 上升 20% 上升 50%
第42讲-期权的到期日价值及净损益比较
第七章 期权价值评估
本章考情分析
本章属于次重点章，应该属于教材中较难的一章。 本章近 3 年平均分值为 4.5 分。 2020 年重点关注客观题和计算分析题。
考点一 期权的到期日价值及净损益比较
期权投资类别
期权的到期日价值计算
期权净损益计算
买入看涨期权 （多头看涨头寸）
【提示】多头看涨期权净 损益的特点是净损失以期 权价格为限 投资期权有巨大的杠杆作 用
2022年CPA《财务成本管理》精讲班第19讲(第7章 期权价值评估3)
u 【知识点108】复制原理（又称：套期 保 值【例原7-1理0】）假设★ABC★公司★的股★票现在的市价为50元。有1股以该股票为标
的资产的看涨期权，执行价格为52.08元。到期时间是6个月。6个月后股 价有两种可能：上升33.33，或者降低25。无风险利率为每年4。 【答案】1.确定6个月后可能的股票价格
2022年CPA 《财务成本管理》
精讲班
第19讲
BUSINESS
u 【知识点108】复制原理（又称：套期 保值原理）★★★★
二、金融期权价值的评估方法
（一）期权估价原理
1.复制原理（又称：套期保值原理） 构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投 资组合的损益都与期权相同，创建该投资组合的成本就是期权 的价值。
=H×S0-B=0.5×50-18.38=6.62（元） 【扩展】若期权价格为7元，如何建立一个套利组合？
THANKS
u 【知识点109】风险中性 原理★★★★
2.风险中性原理 假设投资者对待风险的态度是中性资的期望报酬率=无风险期利率 =上行概率×上行时报酬率＋下行概率×下行时报酬率假 设股票不派发红利，上行时报酬率=股价上升百分比，下 行时报酬率=-股价下降百分比。
上行乘数u=1+上升百分比 下行乘数d=1-下降百分比
u 【知识点108】复制原理（又称：套期 保值原理）★★★★
2.确定看涨期权的到期日价值 Su=66.66 Sd=37.50
构造一个股票和借款的适当组合， 设借款数额为B，
设股票的数量为H（H又称：套期保值比率）。
u 【知识点108】复制原理（又称：套期 保 值【例原7-1理0】）假设★ABC★公司★的股★票现在的市价为50元。有1股以该股
注册会计师-财务成本管理基础精讲-期权价值评估(17页)
【例题·多选题】甲投资人同时买入一只股票的1份看涨期权和1份看跌期权，执行价格均为50元。
到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。
如果不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有（）。
（2014年）A.到期日股票价格介于41元至50元之间B.到期日股票价格介于50元至59元之间C.到期日股票价格高于59元D.到期日股票价格低于41元【答案】CD【解析】多头对敲，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，本题期权购买成本是9元，执行价格是50元，所以股价必须大于59元或者小于41元。
【手写板】S u-50>5+4 S u>5950-S d>5+4 S d<41【例题·单选题】同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。
该投资策略适用的情况是（）。
A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌D.预计标的资产的市场价格稳定【答案】D【解析】对敲策略分为多头对敲和空头对敲。
多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同；而空头对敲则是同时卖出只支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。
多头对敲适用于预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动，但是不知道升高还是降低的情况，而空头对敲则正好相反，它适用于预计标的资产的市场价格稳定的情况，最好是标的资产的市场价格不发生波动，买入期权的一方不行权，则卖出期权的一方白白得到卖出期权的期权费。
【例题·单选题】下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（）。
A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值B.抛补性看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低净收益是出售期权收取的期权价格【答案】C【解析】选项A是错误的：保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但改变了净损益的预期值；选项B是错误的：抛补性看涨期权在股价上升时可以锁定组合最高净收入和组合最高净损益，在股价下跌时可以使组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略；选项C是正确的：多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本；选项D是错误的：空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高净收益是出售期权收取的期权价格。
2022年CPA《财务成本管理》精讲班第18讲(第7章 期权价值评估2)
精讲班
第18讲
BUSINESS
u 【知识点104】对 敲 ★（三★）对★敲★
1.多头对敲
（1）含义 是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行 价格、到期日都相同。
u 【知识点104】对 敲★★★★
u 【知识点104】对 敲★★★★
（2）适用范围 多头对敲策略对于预计市场价格将发Th剧烈变动，但是不知 道升高还是降低的投资者非常有用。
最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出 售看涨期权和看跌期权的收入。
u 【知识点104】对 敲 ★【例★题3★单选★题】（2014年）同时售出甲股票的1股看涨期权
和1股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权 价格为5元，看跌期权价格为4元。到期日股票价格为48元， 该投资组合的净收益是（ ）元。
D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最 低收益是出售期权收取的期权费
【答案】C
u 【知识点104】对 敲 ★【例★题6★计算★分析题】（2016年）甲公司是一家制造业上市
公司，当前每股市价40元，市场上有两种以该股票为标的资 产的期权，欧式看涨期权和欧式看跌期权，每份看涨期权可 买入一股股票，每份看跌期权可卖出一股股票，看涨期权每 份5元，看跌期权每份3元，两种期权执行价格均为40元，到 期时间为6个月，目前，有四种投资组合方案可供选择，保 护性看跌期权，抛补看涨期权，多头对敲，空头对敲。
估一、金融期权的价值因素
（一）期权的内在价值和时间溢价 期权价值=内在价值+时间溢价
u 【知识点105】期权的内在价值 和时间溢价★★
1.期权的内在价值 期权的内在价值，是指期权立即执行产Th的经济价值。 【注意】期权的内在价值大于或等于0。 2.期权的时间溢价 时间溢价=期权价值-内在价值 时间溢价是时间带来的“波动的价值”，是未来存在不确定性而 产Th的价值，不确定性越强，期权时间价值越大。
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第七章期权价值评估（一）本章考情分析本章主要介绍了期权的概念和类型以及期权估值原理。
从考试题型来看客观题、主观题题型年度2012年2013年2014年试卷Ⅰ试卷Ⅱ单项选择题2题2分3题3分1题1.5分1题1.5分多项选择题1题2分1题2分计算分析题综合题合计2题2分3题3分2题3.5分2题3.5分2015年教材的主要变化本章内容与2014年教材相比增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场的有关内容、删除了实物期权一节的内容。
第一节期权的概念和类型一、期权的概念1.含义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
主要要点含义需注意的问题期权是一种权利期权合约至少涉及购买人和出售人两方。
持有人只享有权利而不承担相应的义务。
期权的标的物期权的标的物是指选择购买或出售的资产。
它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。
期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。
值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。
期权是可以“卖空”的。
期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。
因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。
二、期权的类型分类标准种类特征按照期权执行时间欧式期权该期权只能在到期日执行。
美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
按照合约授予期权持有人权利的类别看涨期权看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。
其授予权利的特征是“购买”。
因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。
看跌期权看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。
其授予权利的特征是“出售”。
因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。
（二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益项目计算公式到期日价值（执行净收入）多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0）净损益多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值＋期权价格三个要点教材【例7-1】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。
教材【例7-2】卖方售出1股看涨期权，其他数据与前例相同。
标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。
【例题1•计算题】某期权交易所2013年4月20日对ABC公司的期权报价如下：针对以下互不相干的几问进行回答：（1）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（2）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（3）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（4）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
【答案】（1）甲投资人购买看涨期权到期价值=45-37=8（元）甲投资人投资净损益=8-3.8=4.2（元）（2）乙投资人空头看涨期权到期价值=-8（元）乙投资净损益=-8+3.8=-4.2（元）（3）甲投资人购买看涨期权到期价值=0（元）甲投资人投资净损益=0-3.8=-3.8（元）（4）乙投资人空头看涨期权到期价值=0（元）乙投资净损益=3.8（元）总结①若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；②若市价小于执行价格，多头与空头价值：均为0。
多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。
空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定项目计算公式到期日价值（执行净收入）多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0）到期日净损益多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格教材【例7-3】投资人持有执行价格为100元的看跌期权。
【例题到期日和执行价格看涨期权价格看跌期权价格7月37元 3.80元 5.25元要求：针对以下互不相干的几问进行回答：（5）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（6）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（7）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（8）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
【答案】（5）丙投资人购买看跌期权到期价值=0丙投资人投资净损益=0-5.25=-5.25（元）（6）丁投资人空头看跌期权到期价值=0丁投资人投资净损益=0+5.25=5.25（元）（7）丙投资人购买看跌期权到期价值=37-30=7（元）丙投资人投资净损益=7-5.25=1.75（元）（8）丁投资人空头看跌期权到期价值=-7（元）丁投资人投资净损益=-7+5.25=-1.75（元）总结①若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；②若市价大于执行价格，多头与空头价值:均为0。
多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定;最大值为执行价格-期权价格。
空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定;最大值为执行价格-期权价格。
看涨、看跌期权总结（1）多头和空头彼此是零和博弈：即“空头期权到期日价值=-多头期权到期日价值”；“空头期权净损益=-多头期权净损益”（2）多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。
第七章期权价值评估（二）三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。
2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日的组合收入-初始投资（1）股价<执行价格：执行价格-（股票投资买价+期权购买价格）（2）股价>执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格）教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。
在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。
项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入S T8050S T120150期权净收入X-S T2050000组合净收入X100100S T120150股票净损益S T-S0-20-50S T-S02050期权净损益X-S T-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S0-P-2.56-2.56S T-S0-P17.4447.444.特征锁定了最低净收入和最低净损益。
但是，同时净损益的预期也因此降低了。
【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。
该投资人预测一年股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。
（2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。
（二）抛补看涨期权1.含义股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。
2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日组合收入-初始投资（1）股价<执行价格：股票售价+期权（出售）价格-股票投资买价（2）股价>执行价格：执行价格+期权（出售）价格-股票投资买价教材【例7-6】依前例数据，购入1股ABC公司的股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权。
在不同股票市场价格下的收入和损益，如表7-2所示。
4.结论抛补期权组合锁定了净收入即到期日价值，最多是执行价格。
（三）对敲1.多头对敲（1）含义多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
（2）图示（3）适用范围多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。
（4）组合净损益组合净损益=执行日组合收入-初始投资①股价<执行价格：（执行价格-股票售价）-两种期权（购买）价格②股价>执行价格：（股票售价-执行价格）-两种期权（购买）价格教材【例7-7】依前例数据，同时购入ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。
在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损益如表7-3所示。
项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%看涨期权净收入000S T-X2050+看跌期权净收入X-S T2050+000组合净收入X-S T2050S T-X2050看涨期权净损益0-P-5-5S T-X-P1545看跌期权净损益X-S T-C17.4447.440-C-2.56-2.56组合净损益X-S T-P-C12.4442.44S T-X-P-C12.4442.44（5）结论多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。
股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。
【提示】多头对敲锁定最低净收入（0）和最低净损益[-（P+C）]2.空头对敲（1）含义是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同（2）图示（3）适用范围空头对敲策略对于预计市场价格比较稳定，股价没有变化时。
（4）组合净损益组合净损益=执行日组合收入-初始投资①股价<执行价格：-（执行价格-股票售价）+两种期权（购买）价格②股价>执行价格：-（股票售价-执行价格）+两种期权（购买）价格教材【例7-8】依前例数据，同时卖出ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。
在不同股票市场价格下，空头对敲组合的净收入和损益如表7-4和图7-8所示。