股票市场羊群效应检验——基于新的分散度指标
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
东方企业文化·金融天地 2012 年 7 月
股票市场羊群效应检验
——基于新的分散度指标
李龙
（南京财经大学金融学院，南京，210046） 摘 要：本文通过定义新的分散度指标后，将样本数据分为五个阶段，分别检验了市场在不同时期的羊群 效应。实证结果显示市场在不同的阶段反应出来的羊群效应有所不同，在整个样本区间和大幅上涨阶段 1 阶段 存在显著的羊群效应，在大幅下跌阶段也存在羊群效应，但不是十分明显。 关键字：羊群效应 分散度 滑动窗技术
的改 进[J].统 计与决 策， 200 8（1 6）： 13‐16.
20 4
阶段
整 个样 本 区 间 震荡阶段 1 大 幅上 涨 阶 段1 大 幅下 跌 阶 段 大 幅上 涨 阶 段2 震荡阶段 2
时间 2005.5. 9‐‐2010.12.31
2005.5. 9‐‐2005.12.21 200 5.12 .22‐‐2007 .10. 11 200 7.10 .12‐‐2008 .10. 28 200 8.10 .29‐‐200 9.8.5
调整时间等因素后选取深证成分指数及该指数中的成分股 2005 年 5 月 9 日至 2010 年 12 月 31 日数据为样本，数据 来自 CCER数据库和同花顺软件。样本数据在选取时根据成 分股调整的时间和成分股的变化，及时将不再是成分股股 票数据剔除出样本，将补入成分股股票的数据加入样本。
五、实证结果 本文根据市场行情的不同，将数据样本分为整个样本 区间和 5 个阶段，分别检验了各个阶段的羊群行为，下表 为检验结果。
等在 CCK 模型基础上加入了该因素，提出 T‐CCK 模型。实
证结果表明中国股票市场整体存在显著的羊群效应，股市
下降中的羊群效应比股市上升中的羊群效应弱。
三、分散度指标的修改 本文采用加权平均方法计算分散度指标 JCSADt ：
JSCAD t
N
i, t | R i ,t
i1
R m ,t |
其中 i,t =第 i 个股票 t 时刻的流通市值/N 个股票在 t
该方法研究并比较了中国和美国股市，研究表明中国股票
市场羊群效应程度强于美国证券市场的羊群效应程度。
Chang，Cheng 和 Khorana（2000）指出 CH 方法较为
保守，有低估羊群行为的可能，因此提出 CCK 模型。他们
利用 CCK 模型研究发现美国股票市场和中国香港股票市场
均不存在羊群效应，日本股票市场存在部分羊群效应。
200 8.10 .29‐‐201 0.12. 31
3
‐1 .78
‐1 .52 ‐2 .79
‐1 .25
0.9 5
0.1 2源自文库
t 统计量 ‐4 .3789 ***
‐1 .634 ‐3 .223 1***
‐1 .6172 *
0.94 7
0.13 54
注：括号中统计量，***，**和*分别表示在 1%，5% 和 10%水平下显著。
为。因此，研究股票市场羊群行为及其导致的波动所带来
的风险对投资者及宏观经济平稳运行有着十分重要意义。
二、文献综述
Christie 和 Hua ng（1994）首次采用 CH 模型，通过分
析美国股票价格极端波动情况下的交易数据，发现美国股
市 在整 体 上不 存在 羊群 效 应。 宋军 和吴 冲 锋（ 200 1）利 用
贾丽杰和赵国杰（2008）指出 CCK 模型还是比较保守。
他们在 CCK模型的基础上，提出了 I‐CCK 模型，对中国股票
市场中的不同行业的羊群效应进行了实证检验，实证结果
表明这些行业分别不同程度的存在羊群效应。
Thomas 等（2010）指出，现有的方法忽略了市场中股
市 上升 或下 降的 收益率 序列 波动 的非 对称 性。因此 ，Tho mas
时刻的流通市值之和。用如下回归方程拟合分散度指标 JCSADt ：
JCSAD t
0
1(1 D ) R m, t
2 DR m , t
3 Rm2, t
t
其中，D 是亚元变量，如果市场收益率 R m,t
0
，
D=1；如果市场收益率 Rm,t
0
，D =0。当回归系数 3 显著
为负值时，市场中存在羊群效应。 四、数据选取 本文在综合考虑了深证成指的市场代表性，成分股的
从回归结果看，只有整个样本和大幅上涨阶段 1 阶段
回归结果显著为负，大幅下跌阶段在 10%的显著水平下显 著，说明市场在前两个样本阶段存在显著的羊群效应，在 大幅下跌阶段存在微弱羊群效应。另外三个阶段并不存在 羊群效应。本文的实证结果与已有文献结果不完全一致，
不少文献实证结果表明市场在整体上以及上涨阶段和下跌 阶段都存在明显羊群效应，并且市场下跌阶段的羊群效应 要强于市场上涨阶段羊群效应。同时发现本文所检验到的 羊群效应比已有文献检验到羊群效应小。造成这种结果的
中 图分 类号 ：F830 .91
文献标识码：A
文章 编号 ：16 72—7355 （20 12）0 7—0204 —01
一、引言
由于股票市场参与者之间存在信息不对称、参与者缺
乏专业知识等诸多原因使得市场参与者的投资行为并不完
全是理性的，这种非理性行为往往导致股票市场的剧烈波
动。羊群行为正是股票市场中一种典型的投资者非理性行
原因之一可能由于本文采用了新的方法来度量分散度；原 因之二可能因为回归结果只能在整体上说明市场的羊群效 应程度，不能说明在不同样本期间羊群效应的变化情况； 原因之三可能在数据选取过程中，本文考虑了深证成指成 分股变化情况，这样选取的数据更能反映市场真实情况。
参考文献 [1] 贾丽杰，赵国杰.中国股票市场羊群效应检验方法 的改 进[J].统 计与决 策， 200 8（1 6）： 13‐16. [2] 贾丽杰，赵国杰.中国股票市场羊群效应检验方法
股票市场羊群效应检验
——基于新的分散度指标
李龙
（南京财经大学金融学院，南京，210046） 摘 要：本文通过定义新的分散度指标后，将样本数据分为五个阶段，分别检验了市场在不同时期的羊群 效应。实证结果显示市场在不同的阶段反应出来的羊群效应有所不同，在整个样本区间和大幅上涨阶段 1 阶段 存在显著的羊群效应，在大幅下跌阶段也存在羊群效应，但不是十分明显。 关键字：羊群效应 分散度 滑动窗技术
的改 进[J].统 计与决 策， 200 8（1 6）： 13‐16.
20 4
阶段
整 个样 本 区 间 震荡阶段 1 大 幅上 涨 阶 段1 大 幅下 跌 阶 段 大 幅上 涨 阶 段2 震荡阶段 2
时间 2005.5. 9‐‐2010.12.31
2005.5. 9‐‐2005.12.21 200 5.12 .22‐‐2007 .10. 11 200 7.10 .12‐‐2008 .10. 28 200 8.10 .29‐‐200 9.8.5
调整时间等因素后选取深证成分指数及该指数中的成分股 2005 年 5 月 9 日至 2010 年 12 月 31 日数据为样本，数据 来自 CCER数据库和同花顺软件。样本数据在选取时根据成 分股调整的时间和成分股的变化，及时将不再是成分股股 票数据剔除出样本，将补入成分股股票的数据加入样本。
五、实证结果 本文根据市场行情的不同，将数据样本分为整个样本 区间和 5 个阶段，分别检验了各个阶段的羊群行为，下表 为检验结果。
等在 CCK 模型基础上加入了该因素，提出 T‐CCK 模型。实
证结果表明中国股票市场整体存在显著的羊群效应，股市
下降中的羊群效应比股市上升中的羊群效应弱。
三、分散度指标的修改 本文采用加权平均方法计算分散度指标 JCSADt ：
JSCAD t
N
i, t | R i ,t
i1
R m ,t |
其中 i,t =第 i 个股票 t 时刻的流通市值/N 个股票在 t
该方法研究并比较了中国和美国股市，研究表明中国股票
市场羊群效应程度强于美国证券市场的羊群效应程度。
Chang，Cheng 和 Khorana（2000）指出 CH 方法较为
保守，有低估羊群行为的可能，因此提出 CCK 模型。他们
利用 CCK 模型研究发现美国股票市场和中国香港股票市场
均不存在羊群效应，日本股票市场存在部分羊群效应。
200 8.10 .29‐‐201 0.12. 31
3
‐1 .78
‐1 .52 ‐2 .79
‐1 .25
0.9 5
0.1 2源自文库
t 统计量 ‐4 .3789 ***
‐1 .634 ‐3 .223 1***
‐1 .6172 *
0.94 7
0.13 54
注：括号中统计量，***，**和*分别表示在 1%，5% 和 10%水平下显著。
为。因此，研究股票市场羊群行为及其导致的波动所带来
的风险对投资者及宏观经济平稳运行有着十分重要意义。
二、文献综述
Christie 和 Hua ng（1994）首次采用 CH 模型，通过分
析美国股票价格极端波动情况下的交易数据，发现美国股
市 在整 体 上不 存在 羊群 效 应。 宋军 和吴 冲 锋（ 200 1）利 用
贾丽杰和赵国杰（2008）指出 CCK 模型还是比较保守。
他们在 CCK模型的基础上，提出了 I‐CCK 模型，对中国股票
市场中的不同行业的羊群效应进行了实证检验，实证结果
表明这些行业分别不同程度的存在羊群效应。
Thomas 等（2010）指出，现有的方法忽略了市场中股
市 上升 或下 降的 收益率 序列 波动 的非 对称 性。因此 ，Tho mas
时刻的流通市值之和。用如下回归方程拟合分散度指标 JCSADt ：
JCSAD t
0
1(1 D ) R m, t
2 DR m , t
3 Rm2, t
t
其中，D 是亚元变量，如果市场收益率 R m,t
0
，
D=1；如果市场收益率 Rm,t
0
，D =0。当回归系数 3 显著
为负值时，市场中存在羊群效应。 四、数据选取 本文在综合考虑了深证成指的市场代表性，成分股的
从回归结果看，只有整个样本和大幅上涨阶段 1 阶段
回归结果显著为负，大幅下跌阶段在 10%的显著水平下显 著，说明市场在前两个样本阶段存在显著的羊群效应，在 大幅下跌阶段存在微弱羊群效应。另外三个阶段并不存在 羊群效应。本文的实证结果与已有文献结果不完全一致，
不少文献实证结果表明市场在整体上以及上涨阶段和下跌 阶段都存在明显羊群效应，并且市场下跌阶段的羊群效应 要强于市场上涨阶段羊群效应。同时发现本文所检验到的 羊群效应比已有文献检验到羊群效应小。造成这种结果的
中 图分 类号 ：F830 .91
文献标识码：A
文章 编号 ：16 72—7355 （20 12）0 7—0204 —01
一、引言
由于股票市场参与者之间存在信息不对称、参与者缺
乏专业知识等诸多原因使得市场参与者的投资行为并不完
全是理性的，这种非理性行为往往导致股票市场的剧烈波
动。羊群行为正是股票市场中一种典型的投资者非理性行
原因之一可能由于本文采用了新的方法来度量分散度；原 因之二可能因为回归结果只能在整体上说明市场的羊群效 应程度，不能说明在不同样本期间羊群效应的变化情况； 原因之三可能在数据选取过程中，本文考虑了深证成指成 分股变化情况，这样选取的数据更能反映市场真实情况。
参考文献 [1] 贾丽杰，赵国杰.中国股票市场羊群效应检验方法 的改 进[J].统 计与决 策， 200 8（1 6）： 13‐16. [2] 贾丽杰，赵国杰.中国股票市场羊群效应检验方法