财务管理—第六章 资本结构决策
财务管理学第06章资本结构决策
项目
内容
性质
筹资费用
印刷费、发行手续费、律师费、 一次性发生，作为 资信评估费、公证费、担保费、 筹资额的一项扣除 广告费等
用资费用
股息、利息等
经常性
财务管理学第06章资本结构决策
3、表现形式 资本成本率：个别资本成本 综合（加权平均）资本成本
财务管理学第06章资本结构决策
4、作用
•应用 领域
•具体应用
财务管理学第06章资本结构决策
有关概念
• 固定成本：总额在一定期间和一定业务量范围内 不受营业额变动的影响而保持固定不变的成本。
• 变动成本：与营业额成正比例变动的成本。
财务管理学第06章资本结构决策
基本资料： Q=3000，p=50，v=20，a=40000， LB=200000，i=5%，N=10000，T=25% 计算： （1）L，I，EBIT （2）Q上升10%，EBIT1，EBIT变动的比例； （3）在（2）的基础上计算EPS，EPS1，EPS变动比例。
2、债券资本成本
财务管理学第06章资本结构决策
• 例：某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面 利率为8%，发行费用率为2%，发行价格为3200万元， 公司所得税税率为25%，求债券的资本成本？
财务管理学第06章资本结构决策
3、普通股资本成本
（1）股利折现模型 基本模型：
A 固定股利模型：
财务管理学第06章资本结构决策
计算筹资前和按三个方案筹资后的财务 杠杆
筹资前的财务杠杆=1500/（1500-300）=1.25 方案1的财务杠杆=2000/（2000-740）=1.59 方案2的财务杠杆=2000/[2000-300-480/（1-25%)]=1.89 方案3的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18
财务管理练习题及答案 第六章
第6章资本结构决策一、单项选择题1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（）。
A.发行股票B.发行债券C.长期借款D.保留盈余资本成本2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）。
A.恒大于1B.与销售量成反方向变动C.与固定成本同方向等比例变动D.与风险成反方向变动3．财务杠杆效应是指（）。
A. 提高债务比例导致的所得税降低；B. 利用现金折扣获取的利益C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益D. 降低债务比例所节约的利息费用4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。
目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（）。
A.10.25%B.9%C.11%D.10%5．假定某企业的资产负债率为45%，据此可以断定该企业（）。
A．只存在经营风险B．经营风险大于财务风险C．财务风险大于经营风险D．同时存在经营风险和财务风险6．财务杠杆影响企业的（）。
A.税前利润B.税后利润C.息前税前利润D.财务费用7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（）。
A．长期借款B．债券C．普通股D．优先股8．用无差别点进行资本结构分析时，当预计销售额高于无差别点时，采用（）筹资更有利。
A．普通股B．优先股C．留存收益D．长期借款9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。
A．在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险。
B．在相关范围内，产销量上升，经营风险加大C．在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动D．对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动10．与经营杠杆系数同方向变化的是（）。
A．产品价格B．单位变动成本C．销售量D．利息费用11．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。
A．产品销售数量B．产品销售价格C．固定成本D．利息费用12．某公司资金总额为1000 万元，负债总额为400 万元，负债利息率为10％，普通股为60万股，所得税税率为33％，息税前利润为150 万元，该公司未发行优先股。
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
【例5-6】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用 0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
（二） 综合资本成本的测算方法
计算公式
式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例
营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利
润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润
将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营
业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正
相关。
财务管理—第六章资本结构决策
影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格，变 动成本和固定成本四个因素。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量
反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。
目标价值结构
反映公司证券 未来市场价格
目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的
资本结构。适合企业未来资本结构的决策。
财务管理—第六章资本结构决策
第一节 资本结构的理论
三、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
普通股资本成本率
Kp——优先股成本
Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率
财务管理学《资本结构决策》课件
6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
第二步，测算债券的税后资本成本率。
Kb=Rb(1-T)
6.2.4 股权资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算
(1)股利折现模型。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投 资的风险报酬率。
(3)财务风险分析。财务风险亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的 风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润 下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。
2.财务杠杆系数的测算
Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择
1
按账面价值确 定资本比例
2
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
人大版《财务管理学》第6章 资本结构决策PPT
P0 (1
f
)
CF1
1 r
CF2 (1 r)2
CF3 (1 r)3
CFn (1 r)n
（1）长期借款资本成本
▲ 理论公式：
L(1
f
)
n t 1
It (1 T ) (1 rd )t
L (1 rd )n
▲ 简化公式：用资费用/资本净额
I f f rd
8.21%
(3）优先股资本成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合 证券。
▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付， 不能获得因税赋节余而产生的收益。
▲ 计算公式:
rp
Dp P0 (1
f
)
【例】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25 元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先 股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场 价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股 要求的收益率为8%。
☆ 长期借款 ☆ 普通股
2、资本成本计算模式
公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剩余部分。
资本成本是指公司接受不同来源资本净额的 现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现 率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价， 也是投资者所要求的最低收益率。
资本成本一般表达式：
公司需要逐年支付的各 种利息、股息和本金等
Dt (1 rS )t
D (1 rS )
★ 零增长股
rs
D1 P0 (1
f
)
★ 固定增长股 （增长率g ）
《财务管理》第六章
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上 式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念 经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
财务管理 第六章 资本结构决策
时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
•Kl——长期借款成本率
Il ——长期借款利息
•L ——长期借款筹资额
Fl——长期借款手续费率
例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元， 手续费0.1%，年利率5％，期限3年，每年结息一次， 到期一次还本。公司所得税率33％。这笔借款的资 本成本率测算如下：
Kl＝ 1000× 5％ ×（1－ 33％）=3.35% 1000 ×（1－0.1%）
如果企业借款的筹资费用很少,可以忽略不计.这时长期借款 资本成本率可按下式测算：
Kl=Rl(1-T)
Kl＝5％ ×（1－33％）＝3.35％
当借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业可动 用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实际 利率和资本成本率将会上升.
Kb=1000×8% ×(1-33% ) =5.64% 1000 ×(1-5%)
如按溢价100元发行，则其资本成本率为： Kb=1000×8% ×(1-33% ) =5.13% 1100 ×(1-5%)
如按折价50 元发行，则其资本成本率为： Kb=1000×8% ×(1-33% ) =6.04% 950 ×(1-5%)
运用上列模型测算普通股资本成本率，因具体的股利政策 而有所不同：
如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D 元，则资本成本率可按下式测算：
Kc＝DP0
例：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每 股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元， 其资本成本率测算为：
Kc＝1.2÷（12-2）=12%
假如普通股股利每年以固定比率G增长，最近一年支付的 股利为D1 P—筹资额，F筹资费用
D1 KC = + G
《财务管理》第6章-资本结构决策2
3-1 营业杠杆利益与风险
3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素
➢ 产品销量的变动 ➢ 产品售价的变动 ➢ 单位产品变动成本的变动 ➢ 固定成本总额的变动
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
3-2 财务杠杆利益与风险
3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素
➢ 资本规模的变动 ➢ 资本结构的变动 ➢ 债务利率的变动 ➢ 息税前利润的变动
DFL EBIT EBIT I
3-3 联合杠杆利益与风险
1.联合杠杆的原理 2.联合杠杆系数的测算
3-3 联合杠杆利益与风险
1.联合杠杆原理
亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。
学习目标
1. 理解资本结构决策的因素及其定性分析 2. 掌握资本结构决策的方法的含义，包括资本成本比较法的原理及其应用
资本结构决策分析
适度财务 风险
综合资本 成本最小
企业价值 最大
4-1 资本结构决策影响因素的定性分析
从公式可知，由于债务利息I的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更 快速地变化，由此形成了财务杠杆。
3-2 财务杠杆利益与风险
1.财务杠杆的原理
（2）财务杠杆利益分析 亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的 额外收益。
例6-21：XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为160万元、240万元和400 万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆 利益的测算如表6-12所示。
2.财务杠杆系数的测算 例6-23：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4， 债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。 其财务杠杆系数测算如下：
财务管理教学系统 第六章：资本结构决策
第六章：资本结构决策本章提要资本取得的财务运作不仅要合理选择融资方式，而且还要科学安排资本结构。
资本结构优化既是企业筹资活动追求的基本目标，也是评价企业筹资活动效益的重要依据。
资本成本和杠杆效应是进行资本结构决策的两个基本原理。
第一节：资本成本一、资本成本的性质（一）资本成本的概念所谓资本成本，是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和占用成本。
其中，资本的占用成本是资本成本的主体部分，也是降低资本成本的主要方向。
资本的取得成本是指企业在筹措过程中所发生的各种费用，如：证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、资信评估费、公证费等。
取得成本与筹资的次数相关，与所筹资本数量关系不大，一般属于一次性支付项目，可以看做固定成本。
取得成本，又称为筹资费用。
资本的占用成本是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的债息、优先股的股息、普通股的红利等等。
资本占用成本具有经常性、定期性支付的特征，它与筹资金额、使用期限成同向变动关系，可视为变动成本。
应当注意的是，在资本结构决策中，资本成本中的资本一般不包括短期负债，因为资本成本主要用于长期筹资决策和长期投资决策等领域，而短期负债的数额较小，融资成本较低，往往忽略不计。
（二）资本成本的性质资本成本是商品经济条件下资本所有权和使用权分离的必然结果，具有特定的经济性质。
首先，资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。
当资本所有者有充裕的资本而被闲置时，可以直接或者通过中介机构将其闲置资本的使用权转让给急需资本的筹资者。
这时，对资本所有者而言，由于让渡了资本使用权，必然要求获得一定的回报，资本成本表现为让渡资本使用权所带来的报酬；对筹资者来说，由于取得了资本的使用权，也心须支付一定的代价，资本成本便表现为取得资本使用权所付出的代价。
可见，资本成本是资本所有权和使用权分离的必然结果。
财务管理学第6章：资本结构决策课件
五、资本结构的理论观点
• 1.早期资本结构理论 • 2.MM资本结构理论观点 • 3.新的资本结构理论观点
财务管理学第6章：资本结构决策
1.早期资本结构理论
• 净收益观点 • 净营业收益观点 • 传统折中观点
财务管理学第6章：资本结构决策
净收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公 司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
• 命题Ⅱ：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理 论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而 公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额 外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利 益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡 点。
传统折中观点
• 介于上述两种极端观点之间的折中观点。 • 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务
资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升 高，并使公司价值下降。
• 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有 其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。
财务管理学第6章：资本结构决策
3.新的资本结构理论观点
• 代理成本理论
• 债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
• 信号传递理论
• 公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股 权资本。
• 净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债 务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本 率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益 的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。
财务管理学---第6章-例题答案
第6章资本结构决策【例1·单选题】以下各种资本结构理论中，认为筹资决策无关紧要的是（ B ）。
A.代理理论B.无税MM理论C.融资优序理论D.权衡理论【解析】按照MM理论(无税)，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。
【例2·计算分析题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。
【按照一般模式计算】银行借款资本成本率＝[10%×（1－20%）]/（1－0.2%）＝8.02%【按照折现模式计算】现金流入现值＝200×（1－0.2%）＝199.6（万元）现金流出现值＝200×10%×（1－20%）×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，K b，5）＝16×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，K b，5）16×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，K b，5）＝199.6用8%进行第一次测试：16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6用9%进行第二次测试：16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6采用内插法：解之得K b＝8.05%【例3·单选题】甲公司某长期借款的筹资净额为95万元，筹资费率为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%。
假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（B）。
A.3%长期借款筹资总额＝长期借款筹资净额/（1－长期借款筹资费率）＝95/（1－5%）＝100（万元）长期借款筹资成本＝[筹资总额×利率×（1－所得税率）]/筹资净额＝[100×4%×（1－25%）]/95＝3.16% 【例4·计算分析题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。
财务管理学课后习题答案2-人大版
财务管理学课后习题答案2-人大版《财务管理学》课后习题——人大教材第六章 资本结构决策1、三通公司拟发行5年期、利率6%、面额1000元债券一批；预计发行总价格为550元，发行费用率2%；公司所得税率33%。
要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。
参考答案：可按下列公式测算： )1()1(b b bF B T I K --= =1000*6%*（1-33%）/550*（1-2%）=7.46%2、四方公司拟发行优先股50万股，发行总价150万元，预计年股利率8%，发行费用6万元。
要求：试测算四方公司该优先股的资本成本率。
参考答案：可按下列公式测算：pp P D Kp =其中：p D =8%*150/50=0.24p P =（150-6）/50=2.88pp P D Kp ==0.24/2.88=8.33%3、五虎公司普通股现行市价为每股20元，现准备增发8万份新股，预计发行费用率为5%，第一年每股股利1元，以后每年股利增长率为5%。
要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。
参考答案：可按下列公式测算：G P D Kc c+==1/19+5%=10.26%4、六郎公司年度销售净额为28000万元，息税前利润为8000万元，固定成本为3200万元，变动成本为60%；资本总额为20000万元，其中债务资本比例占40%，平均年利率8%。
要求：试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。
参考答案：可按下列公式测算：DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4 DFL=8000/（8000-20000*40%*8%）=1.09 DCL=1.4*1.09=1.535、七奇公司在初创时准备筹集长期资本5000万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下表： 筹资方式 筹资方案甲筹资方案乙筹资额（万元）个别资本成本率（%）筹资额（万元）个别资本成本率（%）长期借款公司债券普通股800120030007.08.514.0110040035007.58.014.0合计5000 —5000 —要求：试分别测算该公司甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率，并据以比较选择筹资方案。
第六章资本结构决策习题及答案
第六章：资本结构决策习题一、单项选择题1、经营杠杆给企业带来的风险是指（）A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险2、财务杠杆说明（）A、增加息税前利润对每股利润的影响B、企业经营风险的大小C、销售收入的增加对每股利润的影响D、可通过扩大销售影响息税前利润3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（）A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例D、资金结构在企业建立后一成不变4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%。
则该普通股成本率为（）A、14.74%B、9.87%C、20.47%D、14.87%5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（）A、成本总额B、筹资总额C、资金结构D、息税前利润6、某公司负债和权益筹资额的比例为2：5，综合资金成本率为12%，若资金成本和资金结构不变，当发行100万元长期债券时，筹资总额分界点（）A、1200万B、200万C、350万D、100万7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（）A、经营杠杆系数越小，经营风险越大B、经营杠杆系数越大，经营风险越小C、经营杠杆系数越小，经营风险越小D、经营杠杆系数越大，经营风险越大8、如果企业资金结构中负债额为0，则该企业的税前资金利润率的变动风险主要来源于（）A、负债利率变动B、资金利率变动C、产权资本成本率变动D、税率变动9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（）Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润10、资本成本很高且财务风险很低的是（）Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票Ｃ、发行债券Ｄ、长期借款Ｅ、融资租赁11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（）Ａ、0.069 Ｂ、0.096 Ｃ、0.785 Ｄ、0.76812、普通股价格10、50元，筹集费用每股0、50元，第一年支付股利1、50元，股利增长率5％，则该普通股成本最接近于（）。
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2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
2.长期借款资本成本率的测算
公式
Kl I(1T) KlRl(1T)
L(1 F)
Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年 利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金； F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续 费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。
•例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得 税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价 100元发行，则其资本成本率为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
•在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本 率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。 •第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式 为：
财务管理—第六章资本结构决策
财务管理—第六章资本结构决策
1、资本结构决策的基本内容
资本结构决策是企业财务管理中重要的决策，是企业采取的财务制度，指企业领导根据经营和生产情况，结合企业财务政策，确定企业各种资本
构成比例的决策。
资本结构决策的基本内容是确定企业纯债务融资比例和
股权融资比例，即决定公司负债比例和股东权益比例。
2、资本结构决策是企业财务管理中重要的决策
资本结构决策是企业财务管理中重要的决策。
财务管理者要综合分析
企业的营运能力、发展战略、现金流量、所有者权益和风险承受能力等因素，根据以上情况，确定企业的资本结构，以期实现企业最大利益。
正确
的资本结构决策有助于企业实现高速度、高效率、低成本的发展，使企业
经营不竭，生存不息。
3、资本结构决策应考虑的因素
（1）企业的发展战略。
企业采取何种资本结构，应以其发展战略为
基础。
企业要准确地分析自身发展的特点和需求，并采取有效的资本结构
决策。
（2）企业的经营状况。
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B(1 Fb)
1100 (1 5%)
(2)等价发行：即发行价格1000元
Kb Ib(1 T ) 1000 8% (1 25%) 6.32%
B(1 Fb)
1000 (1 5%)
(3)折价发行：即发行价格950元
Kb Ib(1 T ) 1000 8% (1 25%) 6.65%
可以减低企业的综合资本成本。 可以获得财务杠杆利益。 可以增加公司的价值。
第二节 资本成本的测算
一、资本成本的概念 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价 。
这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。
资 用资费用 ：变动性成本，成本主要构成部分 本 成 本 筹资费用 ：固定性成本，对筹资额的扣除
Kl Il(1 T ) 1000 5% (1 25%) 3.79业借款的筹资费用很少，往往 忽略不计。长期借款公式为 Kl=Rl(1-T)
注意
存在补偿性余额时借款成本的计算
【例5-2】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年 利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余 额20%，所得税税率25%。求资本成本率。
实际利率i=
1
r m
m
1
1
5%
4
4
1
5.1%
资本成本率Kl=Rl(1-T)=5.1% 75%=3.83%
第二节 资本成本的测算
（一）个别资本成本率的测算
1.债务资本成本率的测算
（2）债券成本
K b
I b(1 T ) B(1 F b)
债券发行折溢价 对筹资额的影响
Kb——债券资本成本率 Ib——债券年利息 B——债券发行额 Fb——债券筹资费用率
Kl Il(1 T ) 1000 5% (1 25%) 4.69% L(1 Fl) 1000 (1 20%)
注意
借款实际利率和名义利率的转换
若每年付息次数超过一次，则借款人实际负担
的利率：
i
1
r m
m
1
i为实际利率，r为名义利率，m为年付息次数
【例5-3】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3 年，每季结息一次，到期一次还本。所得税税率25%。求资本成本率。
【例5-4】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年 结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以 1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价 折价发行。
(1)溢价发行：即发行价格1100元
Kb Ib(1 T ) 1000 8% (1 25%) 4.27%
第二节 资本成本的测算
二、资本成本率的种类
个别资本成本率：通常是指企业各种长期资本的成
本率。
企业选择筹资方式的依据
综合资本成本率：是企业全部长期资本的成本率。
企业资本结构决策依据
边际资本成本率：是指企业追加长期资本的成本率。
比较追加筹资方案决策依据
第二节 资本成本的测算
（一）个别资本成本率的测算
反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。
目标价值结构
反映公司证券 未来市场价格
目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的
资本结构。适合企业未来资本结构的决策。
第一节 资本结构的理论
三、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本
成本率最低、企业价值最大的资本结构。 合理安排债务资本比例
长期 负债
普通股 股权资本 资
优先股 公司债券
银行借款
本 结 债务资本 构
第一节 资本结构的理论
二、资本结构的价值基础 账面价值结构
反映公司发行证券 时原始出售价格
账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的 资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量
1.5
Kc
5% 15.11%
15 1.5
第二节 资本成本的测算
【例5-6】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用 0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。
第6章 资本结构决策
本章目录
1 资本结构的理论
2
资本成本的测算
3
杠杆利益与风险的衡量
4
混合性筹资
第一节 资本结构的理论
一、资本结构的概念
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比
例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
长期资 资 金来源 金 来 源
短期资 金来源
折旧
内部
融资 留存
收益
股票 外部 融资
B(1 Fb)
950 (1 5%)
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
普通股资本成本率
K
p
Dp P p(1 F
p)
K c
Dc P c(I F c)
G
Kp——优先股成本
Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率
利息抵税作用
K l
I l(1 T ) L(1 F l)
Rl (1 T ) 1F l
Kl——长期借款成本率 Il——长期借款年利息额 T——企业所得税税率
L——长期借款本金
Fl——长期借款筹资费用率 Rl——借款年利率
第二节 资本成本的测算
【例5-1 】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费 0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司 所得税税率25%。求资本成本率。
总公式：
资本成本率
用资费用
用资费用
筹资额 筹资总额 筹资费用
用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。 筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。 筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。
第二节 资本成本的测算
（一）个别资本成本率的测算
1.债务资本成本率的测算
（1）长期借款成本
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
盈余资本成本率 盈余资本是一种机会资本成本，保留盈余资本成 本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹 资费用。
K r
Dr Pc
G
第二节 资本成本的测算
【例5-5】XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行 费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利 增长4%。求该普通股的资本成本。