资本结构(Capital Structure)
《金融学》第17章：资本结构
17.2.1 无税的 无税的MM定理 定理1 定理
在不同的公司营运收入(EBIT)下 公司A 在不同的公司营运收入(EBIT)下，公司A和B的 (EBIT) 每股收益如下图(17 1)所示 (17- 所示。 每股收益如下图(17-1)所示。
4 3 2 1 0
100
200
300
400
500
图17-1
财务杠杆对风险的影响
17.2.1 无税的 无税的MM定理 定理1 定理
当EBIT小于200元时，公司B的每股收益小于 EBIT小于200元时，公司B 小于200元时 公司A；当EBIT大于200元时，公司B的每股 公司A EBIT大于200元时，公司B 大于200元时 收益大于公司A 收益大于公司A。这主要是因为杠杆公司股 东是剩余利益分配者， 东是剩余利益分配者，只有在支付完债务利 息之后才能够得到收益。 息之后才能够得到收益。当公司支付利息之 后的剩余收益大于债务利息时， 后的剩余收益大于债务利息时，杠杆公司每 股收益就要高于无杠杆公司。 股收益就要高于无杠杆公司。
第17章 资本结构
17.1 什么是资本结构 MM定理 17.2 MM定理 17.3 现代资本结构理论 17.4 融资决策
17.2 MM定理 定理
MM定理： MM定理： 定理 1958年 1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒 (Modigliani and Miller)在《美国经济评论》上 在 美国经济评论》 发表了论文“资本成本、 发表了论文“资本成本、公司财务以及投资理 这篇文章讨论了在完美市场上， 论”。这篇文章讨论了在完美市场上，即在没 有税收的情况下，资本结构对公司价值的影响。 有税收的情况下，资本结构对公司价值的影响。 随着时间的推移，MM本人对初始的MM定理进行 本人对初始的MM 随着时间的推移，MM本人对初始的MM定理进行 了修正， 了修正，将税收等因素加入对资本结构的讨论 中。
罗斯《公司理财》(第9版)课后习题(第1~3章)【圣才出品】
罗斯《公司理财》（第9版）课后习题第1章公司理财导论一、概念题1．资本预算（capital budgeting）答：资本预算是指综合反映投资资金来源与运用的预算，是为了获得未来产生现金流量的长期资产而现在投资支出的预算。
资本预算决策也称为长期投资决策，它是公司创造价值的主要方法。
资本预算决策一般指固定资产投资决策，耗资大，周期长，长期影响公司的产销能力和财务状况，决策正确与否影响公司的生存与发展。
完整的资本预算过程包括：寻找增长机会，制定长期投资战略，预测投资项目的现金流，分析评估投资项目，控制投资项目的执行情况。
资本预算可通过不同的资本预算方法来解决，如回收期法、净现值法和内部收益率法等。
2．货币市场（money markets）答：货币市场指期限不超过一年的资金借贷和短期有价证券交易的金融市场，亦称“短期金融市场”或“短期资金市场”，包括同业拆借市场、银行短期存贷市场、票据市场、短期证券市场、大额可转让存单市场、回购协议市场等。
其参加者为各种政府机构、各种银行和非银行金融机构及公司等。
货币市场具有四个基本特征：①融资期限短，一般在一年以内，最短的只有半天，主要用于满足短期资金周转的需要；②流动性强，金融工具可以在市场上随时兑现，交易对象主要是期限短、流动性强、风险小的信用工具，如票据、存单等，这些工具变现能力强，近似于货币，可称为“准货币”，故称货币市场；③安全性高，由于货币市场上的交易大多采用即期交易，即成交后马上结清，通常不存在因成交与结算日之间时间相对过长而引起价格巨大波动的现象，对投资者来说，收益具有较大保障；④政策性明显，货币市场由货币当局直接参加，是中央银行同商业银行及其他金融机构的资金连接的主渠道，是国家利用货币政策工具调节全国金融活动的杠杆支点。
货币市场的交易主体是短期资金的供需者。
需求者是为了获得现实的支付手段，调节资金的流动性并保持必要的支付能力，供应者提供的资金也大多是短期临时闲置性的资金。
财务战略名词解析
财务战略名词解析1.资本结构（Capital Structure）：指企业融资方式和资本来源的组合。
包括股本与债务的比例关系，决定了企业的债务风险、成本结构以及股东权益分配。
2.资本预算（Capital Budgeting）：指企业对于长期投资项目的筛选、评估和决策过程。
通过考虑投资项目的投资回报率、现值、内部收益率等概念，以实现最大化企业价值的目标。
3.现金流量（Cash Flow）：指企业在一定时期内的现金流入和流出的情况。
现金流量状况对企业经营和发展至关重要，可以反映企业的运营能力、偿债能力和盈利能力。
4.资本回报率（Return on Investment，ROI）：是指投资所产生的收益与投资成本之间的比例关系。
通过计算ROI，企业可以评估自身投资项目的盈利能力和运营绩效。
5.盈余管理（Earnings Management）：指企业通过调整财务报表以达到某种预定目标的行为。
盈余管理可能涉及收入的操纵、费用的延后和资产负债表的调整等操作，对于企业的财务透明度和可持续发展带来挑战。
6.资本市场（Capital Market）：指用于公司融资和投资的金融市场。
资本市场可以分为股票市场和债券市场，企业可以通过在资本市场上发行股票或债券来获取融资，并与投资者交易。
7.资本成本（Cost of Capital）：是指企业融资所需的成本，包括债务利息和股权投资的机会成本（股权成本）。
通过计算资本成本，企业可以评估投资项目的风险和回报，并进行融资决策。
8.企业估值（Business Valuation）：是指确定企业的价值。
估值可以基于不同的方法和指标，如盈利能力、资产价值、现金流量等来计算企业的内在价值，帮助投资者决策和交易。
以上是一些常见的财务战略名词，每个名词都可以进一步展开和解析，涉及更深入的财务知识和理论。
在实际应用中，这些名词在企业决策、投资分析和财务管理中扮演着重要的角色。
第十一讲 资本结构及杠杆价值
杠杆价值与资本结构
第十一讲 杠杆价值与资本结构
资本结构 杠杆价值理论 资本结构与财务风险 资本结构理论
资本结构(Capital Structure)
资本结构概述 影响资本结构决策的因素 资本结构决策的EPS-EBIT分析法
（一）资本结构概述
1. 概念：
指公司资本的组合，最优的资本结构也就是 公司最佳的资本组合形式; 资本结构是财务结构的重要组成部分。
＝(+20%)×6＝120％
销量增长后的息税前收益＝[300000 （ 15 5 ） 2500000] (1 120%)
＝1,100,000(元)
（一）营业风险和经营杠杆
例：某公司生产A产品，固定成本为50万元，变动成本 率为30％。当该公司的销售额分别为：
（1）400万元;（2）200万元;（3）80万元时，其经 营杠杆系数分别是多少？
(二)财务杠杆
2. 财务杠杆作用程度用财务杠杆系数表示
财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage, DFL) ： 指在企业长期资金总额不变的情况下，企业营业利润中 所负担的债务成本是固定的，当营业利润增加或减少时， 每一元营业利润中所负担的债务成本就会相应减少或增 加，从而给每股普通股带来的收益或损失。 财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越强，财 务风险就越大。
销量增长后的息税前收益＝[300000 （ 10 5 ） 1000000] (1 60%)
＝800,000(元)
（二）营业风险和经营杠杆
乙公司：
经营杠杆系数 300000 （ 15 5 ） ＝6 300000 （ 15 5 ） 2500000
资本结构理论
一、前言资本结构指的是企业资金来源中债务资本与股权资本的比例关系，更细致的定义是企业资金来源中短期债务、长期债务、优先股、普通股各自所占比例。
之所以要研究资本结构是因为资本结构问题涉及到了股东、管理层和债权人3 方的利益和冲突,涉及到企业管理者的融投资行为、资源配置行为和企业的经营活动。
合理的资本结构有助于规范企业行为。
资本结构理论是企业金融理论中一个非常重要而复杂的问题,也是一个长期以来争论不休的话题。
自MM定理以来,人们始终没有停止过对“资本结构之谜”的探索。
现代资本结构理论研究的目的是试图从理论上解释企业选择某一特定资本结构的主要原因,解释企业资本结构与市场价值及其管理行为的内在关系,为企业资本结构决策和投融资决策提供理论基础和指导。
二、资本结构理论发展纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论四个阶段。
资本结构理论经过近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。
“资本结构之谜”正在逐步被研究者揭开。
（一）早期资本结构理论早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。
早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。
美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。
1952年，大卫·杜兰特(David Durand)在美国经济研究局召开的企业理财研究学术会议上提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他系统地总结了当时资本结构的理论。
大卫·杜兰特(David Durand)在《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一文中把当时对资本结构（Capital Structure ）的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory ）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。
高级财务管理名词解释
高级财务管理名词解释高级财务管理是指在公司财务管理中运用先进的理论和方法，以实现公司财务目标的管理活动。
在高级财务管理中涉及到很多专业的名词，下面对其中一些重要的名词进行解释。
1. 资本结构（Capital Structure）：资本结构指企业在筹集资金过程中，不同类型的资金在资金总额中所占的比重。
常见的资金类型包括债务资本和股权资本。
资本结构的决定对企业的财务状况和风险承受能力有重要影响。
2. 财务杠杆（Financial Leverage）：财务杠杆是指企业通过借入资金进行投资，以提高投资回报率的能力。
财务杠杆可以通过借款来增加资产规模，从而实现利润的增加。
但财务杠杆也存在着风险，当企业的利润无法覆盖借款利息时，财务杠杆可能导致财务危机。
3. 财务报表（Financial Statements）：财务报表是企业按照会计准则编制和披露的反映企业财务状况和经营业绩的报表。
常见的财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表。
财务报表对外部投资者和公司内部管理者提供了衡量企业财务健康状况的重要依据。
4. 现金流量管理（Cash Flow Management）：现金流量管理是指企业通过合理规划和管理现金流入和流出，以确保企业有足够的现金流量来满足日常运营和投资需求。
现金流量管理对企业的运营和利润能力有重要影响，能够帮助企业避免资金短缺和支付能力不足的风险。
5. 资本预算（Capital Budgeting）：资本预算是指企业在长期投资决策中对投资项目进行评估和选择的过程。
在资本预算中，企业需要通过分析项目的收益率、风险和资金需求等因素来决定是否投资，并且选择最有利可图的投资项目。
6. 风险管理（Risk Management）：风险管理是指企业在面临各种不确定性和风险时通过制定和实施相应的策略和措施，以降低风险对企业的财务状况和经营业绩的影响。
风险管理涉及到识别、评估、控制和监控风险，以确保企业能够应对各种不确定性的挑战。
金融行业必备的100个专业名词
进入金融行业必须知道的100个专有名词1. 股票(Stock): 公司的所有权证券，持有股票意味着持有公司的一部分所有权。
2. 债券(Bond): 债务工具，投资者购买债券即借钱给发行者，预期在未来获得利息和本金回报。
3. 资产配置(Asset Allocation): 投资组合中不同资产类别的分配，以实现风险和回报的平衡。
4. 流动性(Liquidity): 资产能够迅速买卖并转化为现金的能力，流动性越高，市场风险越低。
5. 市盈率(P/E Ratio): 股票价格与每股收益之比，用于衡量一家公司的估值。
6. 资本市场(Capital Market): 提供长期融资的市场，包括股票和债券市场。
7. 衍生品(Derivative): 派生自其他资产的金融合约，如期货合约和期权。
8. 投资组合(Portfolio): 拥有多种资产的集合，旨在实现投资目标。
9. 财务杠杆(Financial Leverage): 利用借款来增加投资回报的策略。
10. 通货膨胀(Inflation): 货币购买力下降的过程，影响资产和投资的价值。
11. 市值(Market Capitalization): 公司的总市场价值，等于其股票价格乘以已发行股票的总数。
12. 利率(Interest Rate): 借款或存款的价格，通常以百分比形式表示。
13. 复利(Compound Interest): 利息在每个计息周期内基于原始本金和之前利息的计算。
14. 企业治理(Corporate Governance): 确保公司管理层履行职责，保护股东权益的体系和原则。
15. 信用评级(Credit Rating): 评估借款人信用风险的分级系统，影响债券和贷款的利率。
16. 流通股(Outstanding Shares): 公司已发行并在市场上交易的股票总数。
17. 市场风险(Market Risk): 由市场波动引起的投资损失的风险。
最优资本结构的概念
最优资本结构的概念最优资本结构（Optimal Capital Structure）是指企业在最大化股东财富的同时，根据自身特点和市场环境选择最适合的债务和股权比例，以达到最佳的财务稳定和成本效益。
一个企业的资本结构由债务和股权的比例组成，债务资本包括短期债务和长期债务，股权资本包括普通股和优先股。
企业的资本结构对其经营和发展有着重要的影响。
在资本结构中，债务资本代表了企业的债务风险，股权资本则代表了企业的所有者权益。
不同的资本结构对企业的风险承受能力、财务稳定性、税收效益和成本控制等方面都会产生不同的影响。
确定最优资本结构需要考虑以下几个关键因素：1.成本：债务资本一般来说比股权资本的成本要低，因为债权人通常会要求付出固定的利息，而股权投资者则根据企业的业绩来获得回报。
因此，通过增加债务比例，企业可以降低资金成本，提高其盈利能力。
2.税收：利息支出是可以在企业税前利润中扣除的，而股权投资的股息分红则没有这个优势。
因此，通过债务融资可以减少企业税负，提高税后利润。
3.风险：债务融资会增加企业的债务风险，如果企业经营不佳或市场变化，可能无法偿还债务，导致企业资不抵债。
相比之下，股权融资则不会对企业的经营产生直接影响，但股权投资者要求对企业的控制权，从而减少了经营自由度。
4.财务灵活性：债务融资可以提供企业更多的财务灵活性，因为企业可以根据经营状况决定是否偿还债务或提前偿还。
相比之下，股权融资通常是较为固定的，投资者在企业的所有股权份额不会随着企业的经营状况发生变化。
5.市场反应：不同的投资者对企业的资本结构可能有不同的看法和反应。
一些投资者更喜欢股权融资，因为它代表了对潜在的增长机会和利润的参与；而一些投资者则更倾向于债务融资，因为它更安全和稳定。
因此，企业的资本结构可能会影响其在市场上的声誉和股价。
为了确定最佳的资本结构，企业需要综合考虑上述因素，并进行定量和定性的分析。
这包括评估企业的财务状况、预测未来的现金流量、考虑不同的经济和市场条件等。
财务管理第3部分 筹资3资本结构决策
筹资资本结构、资本成本、财务杠杆本部分内容•1、资本结构理论•2、资本成本计算•3、财务杠杆理论资本结构理论•1、资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值购成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
•资本结构是企业财务管理的基本概念之一。
•2、资本结构有广义和狭义之分。
•3、狭义的结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。
•4、广义的资本结构包括：•①债务资本与股权资本的结构；•②长期资本与短资本的结构；•③债务资本的内部结构；•④长期资本的内部结构；•⑤股权资本的内部结构。
资本结构的种类•企业的资本结构可以分为不同的种类，主要划分依据有资本的权属类型和资本的期限类型，相应的有资本的权属结构和资本的期限结构。
资本的权属结构•1、资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
•2、一个企业的全部权益资本就其权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债权资本。
•3、企业同时拥有债务资本和股权资本而构成的资本结构称为搭配资本结构，又称为杠杆资本结构。
•4、资本的权属结构影响企业股东和债权人的利益和风险的分配。
资本的期限结构•1、资本按期限分为长期资本和短期资本。
•2、资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
•3、资本的期限结构涉及企业一定时期的收益和风险，同样会影响到股东和债权人的利益和风险。
资本结构的价值基础•对于企业的资本结构，需要明确资本的价值基础。
•一般而言，资本价值的计量基础有会计账面价值、现时市场价值和未来目标价值。
•企业的资本分别按这三种价值基础来计量和表达，就形成三种不同价值计量基础，即资本的账面价值结构、资本的市场价值结构、资本的目标价值结构。
资本的账面价值结构•1、资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值基础计量时所反映的资本结构。
•2、一般认为，账面价值的决策相关性较差，不太符合企业资本结构决策的要求。
资本结构
2、资本结构决策影响因素
（1）公司成长与销售的稳定性 （2）公司资产结构 （3）偿债能力与现金流量 （4）贷款人与资信评估机构的态度 （5）金融市场动态 （6）公司管理人员与理财人员的态度 （7）资本成本的高低 （8）获利能力或举债能力 （9）抵税因素
二、杠杆原理
杠杆分析是公司财务管理的重要方法，公司管理层可 以利用财务管理中的杠杆原理，进行相应评估，进行 经营决策的分析。财务管理中的杠杆原理本质是分析 企业在每个会计期间所发生的固定成本或费用的利用 程度。企业的固定成本和费用可以分为两类：一类是 经营活动所产生的固定成本或费用，即固定成本的概 念，如固定资产的折旧、职员工资、办公费等费用； 另一类是企业筹资活动所产生的固定成本或费用，即 固定财务费用的概念，是企业从事筹资活动而产生的， 如债务资本的利息或发行股票应支付的股息。
综上所述，如何有效、恰当地发挥营业杠杆对企业风险的调控作用，应注意以下 几点： 第一，营业杠杆存在的根本原因是一个经济组织固定性成本的存在，要根椐 经济的发展适时准确界定固定性成本的内涵及范畴。 第二，根据公式DOL=基期边际利润／基期利润=1+固定性成本／基期利润，固 定成本在利润中的比重决定着营业杠杆系数的大小。即使一个经济组织固定成本 很高，却有很高的产销量，该组织仍然可以有一个较小的营业杠杆系数，风险仍 然较低。即在成本、价格水平不变的情况下，不同的产销量对应着不同的营业杠 杆系数。这意味着，在市场环境较好的前提下，如果成本较高，可以通过努力开 拓市场降低营业杠杆程度，从而降低风险。 第三，当企业处于亏损期，营业杠杆系数为负，在成本、价格不变的前提下， 销售量离盈亏临界点越远，营业杠杆系数越大。虽然符合杠杆与风险的关系原理， 但在盈亏临界点上，营业杠杆系数为O，经营风险无穷大。因此，盈亏临界点及以 下状况不宜进行杠杆风险分析，意义不大。 第四，管理部门关注营业杠杆的程度是为了确定敏感的利润如何随销售变化 而变化的，当一个经济组织面临销售下降的市场时，风险意识较强的管理者会努 力保持降低的营业杠杆，即使这样做会导致一定的利润损失。降低营业杠杆的一 种方法是使用更多的直接人工，同时较少使用自动化设备；另一种方法是较多地 采用外部加工，正如本案例所述的圣瑞钸公司。这是营业杠杆效应的真正价值所 在。
会计100个经典术语
会计100个经典术语1. 资产(Assets)：企业拥有的资源，包括现金、应收账款、固定资产等。
2. 负债 (Liabilities)：企业所欠的债务，包括应付账款、贷款等。
3. 所有者权益 (Owner's equity)：企业所有者对企业的投资，等于资产减去负债。
4. 收入 (Revenue)：企业从销售产品或提供服务中获得的金钱。
5. 成本 (Cost)：企业从生产产品或提供服务中发生的费用。
6. 费用 (Expense)：企业在日常运营中发生的费用，如租金、工资等。
7. 利润 (Profit)：企业收入减去成本和费用后的剩余金额。
8. 财务报表(Financial statements)：反映企业财务状况和经营业绩的报告，包括资产负债表、利润表、现金流量表等。
9. 会计准则(Accounting standards)：规范会计信息披露和报告的准则和原则。
10. 会计周期 (Accounting period)：用于编制财务报表的一段时间，通常为一年。
11. 会计师 (Accountant)：从事会计工作的专业人士。
12. 现金流量 (Cash flow)：企业现金流入和流出的量，用于评估企业的偿付能力。
13. 应收账款(Accounts receivable)：企业向客户出售产品或提供服务后未收到的款项。
14. 应付账款(Accounts payable)：企业购买商品或接受服务后尚未支付的款项。
15. 固定资产 (Fixed assets)：企业长期持有和使用的资产，如土地、建筑物、机器设备等。
16. 折旧 (Depreciation)：固定资产在使用过程中价值的减少。
17. 净利润 (Net profit)：企业收入减去成本、费用和税费后的剩余金额。
18. 资本 (Capital)：企业所有者投入企业的资金。
19. 市场价格 (Market value)：资产或负债的估计现值。
资本结构理论
D/S 从：
公司 原始 价值
B
D/S
（3） 结论：公司存在最佳资本结构，B点即为最佳结构点
•
路漫漫其悠远
三、莫迪林尼（Modigliani）—米勒(Miller)模型
从１９５８年起，以投资者行为理论为基础，逐步 建立起了一整套被称之为ＭＭ模型的资本结构理论。
• (1)1958.6，MM无公司税资本结构理论，亦称资本结构 无关理论。1958莫迪格莱尼(Franco Modigliani)教授与 米勒(Merton ler)教授的《资本成本、公司理财与 投资理论》(The cost of capital,corporation finance and the theory of investment)
这是假设： 负债的增加，既不增加债权人的风险，也不增加权益人的风险；
资本结构的变化：负债成本不变，权益成本不变。 因此，公司可最大限度地利用负债资本，不断降低公司的资本成本。
从：
可以得出
公司价值（V）与加权平均资本成本（Kd）成反比。
当： Kd
最小时，V
最大
A点是公司的最佳资本结构点
2、营业净利法
（1）概念——加权平均资本成本Ｋa是固定不变的,因为,如果公司增加成本较低
•
路漫漫其悠远
１、ＭＭ模型的基本假设
⑴公司的股票和债券都在完全资本市场上交易，即①股 票和债券的交易没有手续费和佣金；②投资者随时可 以取得借款，并且与公司负债利率一样；
②负债成本可分为两大部分:
显示成本
利率
隐示成本
负债增加时导致的权益成本的增加
（4） 结论：
无最佳资本结构
Ka固定不变，（D/S不管怎么变，也就是 结构不管怎么变）
公司金融课后习题罗斯
第一章Corporate finance（公司财务）是金融学的分支学科，用于考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构（capital structure）；还包括企业投资、利润分配、运营资金管理及财务分析等方面。
它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托-代理结构的金融安排等深层次的问题。
为什么说公司理财研究的就是如下三个问题：(1) 公司应该投资于什么样的长期资产？涉及资产负债表的左边。
我们使用“资本预算(capital budgeting)”和“资本性支出”这些专业术语描述这些长期固定资产的投资和管理过程。
(2) 公司如何筹集资本性支出所需的资金呢？涉及资产负债表的右边。
回答这一问题又涉及到资本结构(Capital structure)，它表示公司短期及长期负债与股东权益的比例。
(3) 公司应该如何管理它在经营中的现金流量？涉及资产负债表的上方。
首先，经营中的现金流入量和现金流出量在时间上不对等。
此外，经营中现金流量的数额和时间都具有不确定性，难于确切掌握。
财务经理必须致力于管理现金流量的缺口。
从资产负债表的角度看，现金流量的短期管理与净营运资本(net working capital)有关。
净营运资本定义为短期资本与短期负债之差。
从财务管理的角度看，短期现金流量问题是由于现金流量和现金流量之间不对等所引起的，属于短期理财问题。
资本结构公司可以事先发行比股权多的债权，筹集所需的资金；可以考虑改变二者的比例，买回它的一些债权。
融资决策在原先投资决策前就可以独立设定。
这些发行债权和股权的决策影响到公司的资本结构。
资金主管负责处理现金流量、投资预算和制定财务计划。
财务主管负责会计工作职能，包括税收、成本核算、财务会计和信息系统。
现金流量的时点公司投资的价值取决于现金流量的时点。
一个最重要的假设是任何人都偏好早一点收到现金流量。
今天收到的一美元比明天收到的一美元更有价值。
资本结构问题简介
中国大学MOOC(慕课)公司金融资本结构问题简介西南财经大学·金融学院许志融资决策理论（一）资本结构问题简介西南财经大学·金融学院许志导入2015年7月6日万科A发布公告称公司将使用100亿元自有资金进行股票回购。
2015年7月7日万科A宣布在国内市场发行总额不超过90亿元的企业债券，用于调整债务结构和补充流动资金。
新发债券+回购股票？万科的葫芦里到底卖的什么药？西南财经大学·金融学院许志资本结构资本结构（Capital Structure)发行在外的股权、债券以及其他证券的相对比重。
西南财经大学·金融学院许志股权与债务融资全权益企业（Unlevered Firm)杠杆企业（Levered Firm)西南财经大学·金融学院许志（一）仅通过股权方式进行融资1 -$8002$140StrongEconomyWeakEconomy$140$900西南财经大学·金融学院许志（一）仅通过股权方式进行融资●要点：资本成本=15%预期收益（一年后）=0.5*($1400)+0.5*($900)=$1150NPV=-$800+$1150/1.15=$200>0西南财经大学·金融学院许志（一）仅通过股权方式进行融资问题：假设该项目仅通过股权方式进行融资，投资者将愿意支付多少钱来获得该公司的股份呢？西南财经大学·金融学院许志无杠杆权益无杠杆权益（Unleveled Equity)我们将一个没有负债的全权益公司中的权益（Equity）叫做无杠杆权益（UnleveredEquity）。
西南财经大学·金融学院许志（一）仅通过股权方式进行融资股东获得了一个与其承担的风险相适应的收益率西南财经大学·金融学院许志（二）同时使用股权和债务进行融资背景：假设此时，企业准备借款500元，而其余的款项以发行股票的方式筹集。
西南财经大学·金融学院许志（二）同时使用股权和债务进行融资以无风险利率5%借款西南财经大学·金融学院许志（二）同时使用股权和债务进行融资Levered Equity=Unlevered Equity-Debt将负债企业的权益称为杠杆权益（Levered Equity）思考：哪种资本结构是最优的呢？西南财经大学·金融学院许志（二）同时使用股权和债务进行融资名人观点：西南财经大学·金融学院许志（二）同时使用股权和债务进行融资西南财经大学·金融学院许志（二）同时使用股权和债务进行融资VS两种方式融得的资金总额现值皆为1000元。
资本结构Capital Structure
Capital structure integrates capital with different components,ownerships,time span and levels
2018/11/30
Teaching Team of Advanced Financial Management
5
Capital structure is a relative independent system with quality and quantity integrated
Each capital component,cost and risk should harmonize
Each capital component should maintain rational and balanced proportion
3
Concept of Capital Structure
Broad Sense
?Proportion of equity capital to debt capital
人民大2024王化成《财务管理学(第10版)》课件第6章
1 合理
2 合理安排债务资本
比例可以获得财务
杠杆利益
3 合理安排债务资本
比例可以增加公司
的价值
6.1.5资本结构理论观点
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值 三者之间关系的理论。
1.早期资本结构理论
(1)净收益观点。
这种观点认为，在公司的资 本结构中，债务资本的比例 越高， 公司的净收益或税后 利润就越多，从而公司的价 值就越高。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
6.2.4股权资本成本率的测算
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。
一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可 以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的 成本。在现实中可能会出现这样一种情况：当企业以某种筹资方式筹资超过一定限 度时，边际资本成本率会提高。此时，即使企业保持原有的资本结构，也有可能导 致加权平均资本成本率上升。因此，边际资本成本率亦称随筹资额增加而提高的加 权平均资本成本率。
6.2.5综合资本成本率的测算
1.综合资本成本率的决定因素 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比 例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。 因此，综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。
6.2.5综合资本成本率的测算
6.1.5资本结构理论观点
2.MM资本结构理论
(1)MM资本结构理论的基本观点。
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Capital structure is a dynimic system Optimal capital structure is relative, it should harmonize in motion, optimally choose in variation
Capital structure is a evolving system affected by many factors Capital structure integrates capital with different components,ownerships,time span and levels
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Driving by Financial Leverage
When arranging capital structure, financial leverage interests are the most direct driving force of using debt. As long as expected rate of return is higher than interests of debt,return on equity(ROE) will be increased by using debt. Interests cost dan shield tax,pre-tax debt costs are lower than pre-tax equity costs.
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Capital structure is a relative independent system with quality and quantity integrated Each capital component,cost and risk should harmonize Each capital component should maintain rational and balanced proportion
Proportion
of equity capital to long-term debt Short-term debt as working capital
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Equity rights and their relationships are the basis of capital structure formation Equity rights are structural arrangement of relative rights based on property rights.Corporate financial management is the important instruments to safeguard specific equity relationship Capital structure is financial form of corporate equity rights relationship
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2018/11/30
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Capital Structure
Brief contents :
Definition of Capital Structure
Driving Forces for Capital Structure Review of Capital Structure Theories Optimal Capital Structure Decisions Effects of Capital Structure