影响人民币汇率的主要因素

影响人民币汇率的主要影响因素与汇率稳定汇率是一种最重要的资源配置价格。汇率的失衡或错估，不仅破坏了经济的外部均衡，对于国内宏观经济稳定和可持续的经济增长也会带来一系列不利影响。所以，自改革开放以来，人民币汇率制度进行了一系列改革，力求使汇率制度有助于资源的有效配置，1994年到2005年汇改之前我国实行的是单一的盯住美元的汇率制度，该制度存在多种缺陷，是我国汇率被动的受制于美元的币值，在美元地位下降和货币多元化的条件下，该制度已经不适应我经济发展需要。2005年汇改我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动的汇率制度。我国专家学者普遍认可的影响人民币汇率的几个关键因素归纳如下：(1)物价水平，通货膨胀；(2)利差（相对利率水平）；(3)国际收支；(4)经济增长率；(5)政策因素。笔者在本文中尝试从实证角度分析以上几个因素对人民币汇率的影响。最后本文根据当前人民币国际化和当前国际金融形势对人民币汇率稳定提出了相关政策。

1．通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，理论上在其他条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值若中国的通货膨胀率相对美国的通货膨胀率上升，人民币的相对币值也就是说其购买力在下降，人们会倾向于将手中的本币转化为其他货币，人民币升值的压力将缓解，国内通胀也会导致以本币标价的出口价格上升，出口减少，长期会改善经常账户收支，人民币升值压力缓解。

2000-2010年人民币汇率和通胀率相关性分析

对美元汇率（1RMB）通胀率

对美元汇率（1RMB） 1

通胀率0.718840209 1 数据来源：中国国家统计局

但是结合我国2000年以来人民币对美元汇率和通胀率的相关分析来看，人民币对美元汇率与国内通胀率相关系数为0.7188，强度正相关，对于我国而言，通胀率我国货币对内贬值，但是对外却是升值的，这种不均衡产生的原因在于，我国汇改以前为刺激出口，长期压制本币汇率的反弹，再加上近些年我国巨额的顺差和外汇储备，人民币升值压力大，这些因素抑制了通胀对汇率的拉低作用。

2．相对利率水平，我们在这里结合政策因素来分析，原则上只要存在相对利差，就存在资本套利的条件，在资本可以自由流动的条件下，一国利率的提高

在短期内将导致国际套利资本的流入而使该国货币具有升值趋势，利率的降低则使该国货币有贬值趋势。事实上，1998年以后，中国的通货膨胀率就一直低于美国，2009年起美国国内利率降为2%，我国名义利率与实际利率均高于美国（我国利率如下图），应该说资本市场的套利条件具备了，人民币应该升值。而人民币却在1994年～2005年保持了超强的稳定（如下图）。这其中最大的原因在于，我国的汇率政策使利差对人民币汇率的影响失效。可见在我国，政策性因素也是影响人民币汇率的主要因素之一。

3．国际收支国际收支变化是决定人民币汇率的重要因素，它是衡量一个国家经济对外开放的主要指标，各国政府对国际收支的状况都非常重视。简而言之，国际收支是一国对外经济活动中的各种收支的总和。它反映了外汇市场供给变化对人民币汇率的影响。一般情况下，国际收支变动决定汇率的中长期走势。随着中国改革开放的不断深入，中国对外经济交往日益频繁，国际收支规模不断扩大。中国近几年的国际收支保持持续的“双顺差”，且顺差总额不断扩大，持续高额的国际收支顺差必将使中国的外汇储备急剧增加。2006年6月末，中国的外汇

储备达13 326亿美元，同比增长41.6%，超越了日本，居世界第一位。2007年

上半年，国家外汇储备增加2 663 亿美元，同比多增 1 440 亿美元，使得人民

币面临长期持续的升值压力。

1994年-2010年人民币汇率和外汇储备相关性分析

对美元汇率（1RMB）外汇储备（单位：10亿美元）对美元汇率（1RMB） 1

外汇储备（单位：10亿美元）0.988045046 1 结合我国1994年-2010年人民币汇率和外汇储备来看，二者相关系数为0.9880，变化几乎一致，可见我国外汇储备的过度增长是近年来人民币升值的主

要原因之一。

4．经济增长率，近几年来，中国GDP 的水平逐年增加，表明中国国民的

收入水平逐渐增加，人民的需求增加。这在很大程度上增加了对人民币的需求，

从而导致了人民币汇率的缓步上扬. 中国GDP 一直保持较高的增长率，达到8%以上，使中国成为世界上经济增长最快的国家之一，并且在可预见的未来仍

会保持着这种快速的增长趋势。

1994-2010年人民币汇率与GDP增长率相关性分析

对美元汇率（1RMB）GDP增长率

对美元汇率（1RMB） 1

GDP增长率0.119876574 1 就1994年-2010年的数据而言，GDP增长率与人民币汇率呈正相关，这说

明国民经济的发展是我国人民币的国际地位有所提高，是人民币汇率有上升趋势。但是由于与经济增长相伴随的是进口的增长，导致国际收支项目顺差的降低，

成为人民币汇率拉低因素，使得GDP的增长对于汇率拉升效果没有那么明显。

在当今人民币国际化的背景下，香港人民币离岸金融中心建立，人民币国际

化的计划已经提上日程，稳定人民币汇率，形成人民币汇率良性的浮动的机制，对于人民币的国际化、我国经济的长远发展以及我国国内金融和货币稳定都有着重要意义。结合上文分析，针对人民币汇率稳定，笔者有如下建议：1．适度减少政府政策对于汇率的直接干预，建立健全以市场为基础的更加灵活的汇率浮动机制。

2．建立健全资本市场，为央行和其他政府机构调节汇率提供客观的市场环境和政策工具。

3．在逐步放开资本项目管制的条件下，加强对境外资本和国际游资的监控，减小国际资本的流动对于人民币汇率的冲击。

4．合理的控制国际储备额度，适当减少经常性账户余额，减轻人民币升值的物理性压力。