股市波动与居民消费非对称反应关系研究——基于中国股市2008年～2012年的季度数据

根据《 新帕尔格雷夫经济学词典》 的定义 ， 财 富 效 应 指货 币余 额 的 变化 ， 假 如 其 他 条件 相 同 ， 将会 在
总 消 费 开 支 方 面 引起 变 动 。 在 刚 刚 进 人 ２ １世 纪 新
一
Ｃ ｈ ｕ ｎ ｇ （ ２ ０ ０ ２ ） 则 把 消 费 的 非 对 称 敏 感 性 与 经 济 周 期 联 系起 来 。 Ｃ ｏ ｏ ｋ （ ２ ０ ０ ２ ） 、 Ｓ ｔ ｅ ｖ ａ ｎ ｓ （ ２ ０ ０ ４ ） 的 实 证 分 析 验 证 了消 费 的非 对 称 影 响 特 征 。Ｐ ｏ ｔ ｅ ｒ ｂ ａ （ ２ ０ ０ ０ ） 进 一 步 认为 ， 股市财 富效应存 在潜在 的非对 称性 ． 即 股 市
杨伊（ １ ９ ７ ９ 一 ） ， 江西樟树人 ， 南 昌 大 学经 济 与管 理 学 院讲 师 ， 经 济 学博 士 ， 研 究 方 向为 金 融 财 税 理 论 与 政 策 ； 王 文璐 （ １ ９ ９ ２ 一 ） ， 湖 南 浏 阳人 ， 南 昌大学 理 学 院管 理 科 学 与工 程 系 学 生 ， 研 究方 向为金 融 工 程 。 （ 江西南昌 ３ ３ ｏ ０ ３ １ ）
生 了非 常大 的影 响 。宋 威 （ ２ ０ ０ ６ ） 首 次 提 出 了财 富 效
非 对 称性 是股 市 财 富 效应 作 用 于 经 济 的重 要 特
征， 股市在上升 、 平 整 和 下 降行 情 中表 现 出不 同程 度
的正 面效 应和 负面效 用 。Ｐ ａ ｔ ｔ ｅ ｒ ｓ ｏ ｎ（ １ ９ ９ ３ ） 、 Ｓ ｈ ｅ ａ （ １ ９ ９ ５ ） 分 别 从 流 动 性 约 束 和消 费者 跨 期 偏 好 的 角 度
支配收入有关数据 ， 对股市波动对居 民消费的财富效应进行检验和识 别， 并通过进行 平稳性分析 、 协整分 析 、 脉
冲 函数 响 应 分 析 以及 建 立 误 差修 正模 型 ， 并 引 入 基 于 ＡＲ Ｃ Ｈ 模 型 的 非对 称模 型 ． 对 我 国股 市 波 动 与 居 民消 费非
对 称 性 反 应 的 关 系进 行 了实证 研 究 。 实证 分 析 表 明 ： 我 国股 票 市 场 的 财 富 效 应 非 常微 弱 ． 并 且 存 在 较 强 的 不 对称 性 。这 一结 论 对 国 家今 后 完善 股 市 的制 度 化 建 设 ， 带 动居 民 消 费 的 相关 经济 政 策 制 定 具 有 一定 的借 鉴 意 义 。 ｆ 关 键 词】 股 市波 动 ； 居民消费； 非 对 称 反 应
票、 债 券等 金 融 资 产 和 房地 产 资 产 不 断增 多 。 然而 目
前， 随 着 国 际金 融 危 机 的蔓 延 ， 中 国股市 近年 来 却 出 现 了 巨 幅震 荡 ， 这 客 观 上 要 求 我 们 对 财 富效 应进 行 重新 审 视 。经 济 的虚 拟 化 、 财 富 结 构 的资 产 化 不 可
避 免会 给 整 个 社 会 经 济 的 运 行 机 制 带 来 巨大 冲 击 ，
再 加 上 经 济 增 速 的放 缓 ，股 价指 数 的 摇 摆 不 定 等 ， 使 得 对 这 些 因 素 之 间 的关 系 进 行 研 究 就 具 有 十分
重要 的意 义 。
一
、
文 献 综述
效应 的研究则更显得稀少 ． 但 是 都 对 后 来 的研 究 产
【 中图分类号１ Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １
终成果之一。
【 文献标识码ｌ Ａ
【 文章编号１ １ ｏ ｏ ６ — １ ６ ９ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） １ ０ — ０ ０ ５ ４ — ０ ５
基 金项 目 ： 国 家 社 会 科 学 基 金 项 目“ 中 国 ： １ Ｏ Ｃ Ｊ Ｉ ２ ５ ） 的最
应 呈 Ｓ型 特 征 。 陈国庆、 陈创练（ ２ ０ ０ ９ ） 则基 于生 命 周 期 消 费 模 型 。利 用 门 限 协 整 、惯 性 一 门 限 协 整 及
Ｄ ＯＬ Ｓ模 型 ， 考 察 了 中 国财 富效 应 的非 对 称 性 。夏 李
讨 论 了财 富 冲击 对 消 费 的 非 对 称 影 响 ，而 Ｋ ｕ ｏ和
财 富 下 降 时 消 费 者 减 少 消 费 的 速 度 要 比 股 市 财 富 上升 时 增 加 消 费 的 速 度 快得 多 。按 照 Ｚ ｎ ｄ ｉ （ １ ９ ９ ９ ） 的
轮 的经 济 周 期 发 展 过 程 中 。 我 国经 济 增 长 速 度 迅
速攀 升 ， 居 民收入和财 富稳 步增长 ， 居 民持 有 的股
叁墼曼蟹
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ｏ ｕ ｒ ｎ ｏ ｌ ｌ 嘻Ｆｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅａ ｎ ｄＥｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ ｓ
股市波动与居民消费非对称反应关系研究
基 于中国股 市 ２ ０ ０ ８年～ ２ ０ １ ２年 的季度数据
■ 杨 伊。 王 文 璐
本 文基 于 ２ ０ ０ ８年 一 季 度 到 ２ ０ １ ２年 四季 度 的我 国城 镇 居 民 的社 会 消 费 品零 售 总额 、 上证综合指数和人 均可
君、 陈力 （ ２ ０ ０ ９ ） 研 究发 现 在 总 体上 ， 股 市 存 在微 弱 的
验证 ， 股票市场财富每增加 １ 美 元 可 能 使 消 费增 加 约 ４美 分 ， 但股市财富每缩水 １ 美 元 可 能 使 消 费 减 少 ７美 分 。不 过 ， Ｎ ｉ ｃ ｈ ｏ ｌ ａ ｓ 和Ｓ ｔ ｅ ｐ ｈ ｅ ｎ （ ２ ０ ０ ５ ） 却得 出
了相 反 的 结 论 。可 见 ， 关 于 财 富效 应 的非 对 称 特 征 还 有 待 于 进 一 步 研 究 ．并 寻 找 新 的 经 验 证 据 的 支 持。 相 较 于 国外 的研 究 ． 国 内学 者 对 股 票 市 场 财 富