IPO抑价影响因素：文献综述与建议

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浅析我国IPO抑价的原因

3622018.12MEC 对策建议MODERNENTERPRISECULTURE一、引言IPO 是首次公开募股（Initial Public Offerings）的简称，意为一家企业或股份有限公司第一次将它的股份向公众出售。

而著名的IPO 抑价(IPO underpricing)现象是指在首次公开发行的股票上市当日，该股票市场交易收盘价格远高于开盘价格。

也就是说发行市场与交易市场出现了巨额的价差，这个差价导致股票的首次公开发行存在较高的超额收益率，即股票的实际收益率远远高于预期的正常收益率。

根据国外经济学家的研究显示，IPO 抑价现象普遍存在于发达资本和新兴资本市场，但各国市场的IPO 抑价率不尽相同。

下表是华盛顿大学教授Jay Ritter 对于世界各国IPO 抑价率的最新研究结果，表１：世界各国ＩＰＯ抑价率比较分析国家或地区时间间隔IPO 抑价率中国1990-2016145.4%香港1980-201315.8%俄罗斯1999-2013 3.3%台湾1980-201338.1%英国1959-201216.0%美国1960-201716.8%（数据来源：https:///ritter/ipo-data/）从表1中可以看出，资本市场发展较早的国家的IPO 抑价率普遍比新兴资本市场国家的IPO 抑价率低，美国在1960-2017年的平均IPO 抑价率为16.8%，英国在1959-2012年的平均抑价率为16.0%，而俄罗斯近十余年的平均IPO 抑价率甚至低至3.3%。

与之形成鲜明对比的是我国1990-2016年的平均IPO 抑价率为145.4%，抑价率幅度明显高出以英国、美国、俄罗斯为代表的资本国家的平均水平。

并且我国不同地区的抑价率也呈现出不同水平，香港、台湾地区的IPO 抑价率分别为15.8%和38.1%，较之大陆平均水平更接近于发达资本市场的IPO 抑价现状。

近几年来，我国异常的IPO 抑价现象已导致了市场资源配置效率低下等问题，引起了各界学者的关注与重视。

IPO抑价研究文献综述(投资银行学南京大学,王长江)

第十二页，共41页。
合指数处于三十年来回报最低的，企业撤回发行的比例增加到38%，大大超过正常时期的撤回比例 (Ljungqvist and Wilhelm(2002))。
此外累计投标理论和利益冲突理论都指出， IPO 价格确定的调整是迟缓的和不充分的，当承销商接收到有利的信息时，也不会将价格充分调整到招股说明书中价格区间的中点。同样，Lowry and Schwert (
发展(fāzhǎn)的不同时期，IPO新股发行的抑价现象都存在此外不同发行方式下IPO抑价程度呈现不同。
第十页，共41页。
（一）发行时机与IPO抑价 IPO发行在时间选择上不仅体现在量的变化，而且
体现在抑价上。即使市场不好时，尽管也可以以较低的价格(jiàgé)抑价发行，但发行企业宁愿撤回发行以等待市场的好转，而不是以更低的价格(jiàgé)以保证发行，也就是说在时机选择上，企业的IPO发行是以量的调整而不是价格(jiàgé)的调整来适应市场变化。IPO抑价在市场低迷时仍然存在并不减少，这是IPO的迷局之一。对于IPO抑价不随市场的变化而改变，不以时间的发展而调整的解释主要有市场适时理论(Market-Timing Theory) 和机会之窗理论(Window of Opportunity Theory)。
2002 ) Loughran and Ritter(2002)的前景理论 (Prospect Theory)提供的证据显示，在IPO路演时即使市场处于反弹上升阶段，承销商也不会将IPO价格充分调升上来。由于路演时间一般是两个星期， IPO 首日回报将会与市场相关。因此(yīncǐ)，在这种情况下的抑价程度相应会更高。
IPO抑价研究文献 (wénxiàn)综述

IPO抑价理论演化与文献综述

价的解释能力。文章首先对ＩＰＯ抑价理论含义进行了深入辨析，然后对既有文献进行了综合梳理和分析，最后得出研究结果，
其结果不仅有助于为进一步深入研究该问题提供统一的理论框架，而且有助于在揭示差异的基础上寻求更适合我国发行市场现
状的理论模型和研究方法。
界的重视，同时作为一种热点课题在理论研究中经久不衰。国外研究认为，ＩＰＯ抑价受资本市场有效性（如信息传递效率）、监管制度（如新股发行制度）、投资者行为（如羊群效应、异质预期）等多种因素的影响，由此大致形成市场派、制度派和行为
派三个主要研究分支。基于我国资本市场 “ 新兴＋转轨 ”的现实背景，国内研究较多关注市场结构、制度变革等因素对ＩＰＯ抑
ｉｎｖｅｓｔｏｓｂｒｅｈａｖｉｏｒ．ｈｏＴｓｅｅｘｉｓｔｉｎｇｇｅｎｒｅｓｃａｎｂｅｃｌａｓｓｉｆｉｅｄｔｈｒｅｅｃａｔｅｇｏｉｒｅｓ：ＭａｒｋｅｔＴｈｅｏｙ，ＩｒｎｓｉｔｔｕｔｉｏｎｈｅＴｏｙｒａｎｄＢｅｈａｖｉｏｒｌａＴｈｅｏｙ．ｒＢａｓｅｄｏｎｔｈｅｃｈｒａａｃｔｅｉｒｓｔｉｃｏｆ” ｅｍｅｒｇｉｎｇａｎｄｔｒａｎｓｉｔｉｏｎ ”ｉｎｃｈｉｎａｃａｐｉｔｌａｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅｄｏｍｅｓｔｉｃｒｅｓｅｒｃａｈｅｓａｒｅｐａｙｉｎｇｍｏｒｅａｔｔｅｎｔｉｏｎｏｎｔｈｅｅｘｐｌａｎａｔｏｙｒａｂｉｌｉｔｙｏｆｍａｒｋｅｔｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ，ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｔｒａｎｓｆｏｒｍａｔｉｏｎａｎｄｓｏｏｎ．ＴｈｉｓｐａｐｅｒｉｆｓｔｒｌｙｏｆｅｒｓａｄｅｅｐｄｉｓｃｉｒｍｉｎａｉｔｏｎｏｎｔｈｅｃｏｎｎｏｔａｔｉｏｎａｎｄｅｘｔｅｎｓｉｏｎｆｏｒＩＰＯｕｎｄｅｒｐｒｉｃｉｎｇｔｈｅｎｃｏｎｄｕｃｔｓｓｏｍｅｓｙｓｔｅｍａｔｉｃｌｌａｙｔｈｅｏｒｅｔｉｃｌａｒｅｖｉｅｗａｎｄａｎｌｙａｓｉｓ，ａｎｄｒｅｖｅａｌｓｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｂｅｔｗｅｅｎｄｏｍｅｓｔｉｃａｎｄｏｖｅｓｅｒａｓｒｅｓｅａｒｃｈｅｓ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｎｏｔｏｎｌｙｈｅｌｐｔｏｐｒｏｖｉｄｅａｕｎｉｆｉｅｄｈｅｔｏｒｅｔｉｃａｌｆｒａｍｅｗｏｒｋｆｏｒｆｕｒｔｈｅｒｒｅｓｅａｒｃｈ，ｂｕｔａｌｓｏｐｒｏｖｉｄｅｓｏｍｅｇｕｉｄａｎｃｅｔｏｓｅｅｋｎｅｗｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｍｏｄｅｌｓａｎｄｒｅｓｅａｒｃｈｍｅｔｈｏｄｓｗｈｉｃｈｒｅａｍｏｒｅｓｕｉｔｅｄｔｏＣｈｉｎａｓｉｓｓｕｅ

关于IPO抑价问题的文献综述——基于信息不对称视角

存在ＩＯ抑价现象，在抑价程度上有所区别而已。该文基于信息不对称视角，Ｐ仅对研究ＩＯ抑价问题的一些重要理论进行归纳。Ｐ
关键词：Ｏ；价问题；息不对称ＩＰ抑信
学术界对ＩＯ抑价问题的研究始于二十世纪七十年代，Ｐ
不希望投资者去收集相关信息来了解公司的内在价值，从而将两类公司区分开来。
三、行人一承销商发
上市首日收盘价这一现象。十年代以来，八国内外学者对ＩＯ抑Ｐ价问题做了大量研究，文基于信息不对称视角，据信息不对本根称涉及发行主体不同分类，相关研究做一个综述。对
（辑：Ｋ编Ｚ）
豳
尘６２．
关于ＩＯ抑价阉题曲支猷送Ｐ
— —
金融
基于信息不对称视角
口贺祥西南财经大学会计学院
摘
要：Ｏ抑价问题是指公司的股票在首次公开发行后，ＩＰ第一天收盘价格远远高于发行价格。世界各国的股票市场上都普遍在
一
、
投资者一投资者
该角度假设投资者掌握的信息比发行者多，但在不同投资者掌握的信息数量不同。主要的相关理论有Ｒｃ出的 “ 者ｏｋ提赢诅咒 ” Ｗｅｈ建立的负信息流模型。和ｌｃＲｃ（８）为ＩＯ抑价是对不知情投资者的一种补偿，ｏｋ１６认９Ｐ发行人对ＩＯ的市场价值不确定，资者拥有ＩＯ的定价权，投Ｐ投Ｐ而资者也被分为知情的投资者和不知情的投资者，二者之间存在

我国股市IPO抑价问题及其影响因素分析

维普资讯
国圜图圈
我国股市ＩＯ抑价问题及其影响因素分析Ｐ
薛雁
（南师范大学广东广州５００）华１０６
摘要：Ｏ抑价问题普遍存在于全球股票市场，ＩＰ而这一问题在我国尤为明显。内外的学者对这一现象进行了大量的实国
具有更多的关于资本市场及发行定价方而的信息，博弈的结果就是发行人将股票定价交由投资银行决定，由于上市公司（委托人）不能很好地监督承销商（代理人）在股票发行过程中的行为，投资银行往往更加倾向于采取抑价的方式发行，以提高其承销活动成功概率并建立起自己的良好声誉。
康发展；，此外大小证券承销商因新股发行的高收益而为承销资
格产生恶性竞争，经营风险日渐严重；各种违规资金受巨大的获利空间吸引，大量涌人一级市场，形成潜在的金融风险。新股发行抑价不仅严重制约着我国证券市场快速、协调发展，而且影响到整个金融市场，乃至整个国民经济的持续、稳定发展。
使得以后的股票发行也能够顺利进行。
２发行人与承销商之间的信息不对称．
虽然短期内新股发行抑价通常能给新股发行市场各主体带来一定的利益：发行公司可保证其新股的顺利发行，为其筹资奠
定基础，并可获得一笔可观的申购资金的冻结利息收入；承销商
投资银行买方独家垄断假说认为投资银行对于发行人来说
ＩＯＩｉａＰｂｃｆｆ０即股票首次公开发行，Ｐ（ｔｌｕｌＯｅｎ，ｎｉｉｉ是指私人公
司在投资银行等中介机构的帮助下，１第次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，目募集权益资本的行为。新股为项发行抑价现象，ＩＯ抑价，即Ｐ是指新股的发行价低于上市后首日交易的收盘价，投资者认购新股便能够获得超额报酬率的一种现象。这种现象与经典的有效市场理论相悖：在—个有效的市场内，

A股IPO抑价原因分析

A股IPO抑价原因分析【摘要】IPO抑价现象普遍存在于世界各国，而我国IPO抑价问题尤其严重。

本文选取实行询价制和全流通后的深圳A股IPO样本数据，通过统计分析得出我国IPO抑价问题已得到相当程度的缓解，但仍然存在比较严重的IPO抑价的结论。

同时，回归分析结果表明供求缺口仅仅只是导致IPO抑价的一个非主要原因，在我国股票市场仍然实行比较严格的市场准入制度的情况下，是可以通过采取其他措施解决我国高IPO抑价问题的。

【关键词】IPO抑价供求分析非主要原因措施一、引言IPO抑价现象是指首次公开发行的股票上市后（一般指第一天）的市场交易价格远高于发行价格，发行市场与交易市场出现了巨额的价差，导致首次公开发行存在较高的超额收益率。

Ibbostan在1975年首次提出了“IPO抑价之谜”。

IPO（Initial Public Offerings）即股票首次公开发行。

IPO抑价是新股的市场交易价格高于该股票发行价格的现象。

这种现象在世界各国普遍存在。

Rittert（1984）、Walter（1989）、James（1995）等国外学者通过对美国、新加坡、澳大利亚等国的股票市场进行研究，发现IPO 抑价现象普遍存在于各国资本市场。

国内研究人员如王晋斌（1997），陈工孟、高宁（2000），刘煜辉、熊鹏（2005）等也对我国各个时期股票市场IPO抑价进行了分析。

从表1数据可以看到，发展中国家的IPO抑价水平明显高于发达国家，而中国的IPO抑价水平之高更是惊人。

从股票定价角度看，在不考虑其他因素情况下，股票发行价格与市场交易价格应该均等于股票的内在价值。

那么IPO抑价是如何形成的了？最早解释也是Ibbostan在1975年提出来的：有可能是股票发行定价太低，也可能是新上市股票的价值被高估了。

后来的研究者又发现即使股票发行定价是准确的，同其内在价值相适应，但如果市场投机者在新股上市后大量投机，炒作股票，人为抬高交易价格，也会导致新股上市首日的高收益率。

《产业政策、承销商声誉和IPO抑价》范文

《产业政策、承销商声誉和IPO抑价》篇一产业政策、承销商声誉与IPO抑价：一个高质量的范文分析一、引言随着中国资本市场的持续发展和壮大，越来越多的企业选择通过首次公开募股（IPO）的方式进入资本市场。

然而，IPO过程中存在着诸多因素影响其成功与否，其中产业政策与承销商声誉是两个重要的影响因素。

同时，IPO抑价现象也一直是学术界和实务界关注的焦点。

本文旨在探讨产业政策、承销商声誉与IPO 抑价之间的关系，以期为相关领域的研究提供参考。

二、文献综述在产业政策方面，国内外学者普遍认为，政府的产业政策对企业的IPO过程具有重要影响。

承销商声誉方面，研究表明，高声誉的承销商能够为企业带来更多的资源和更好的市场表现。

而IPO抑价现象则是指股票首次公开发行时，其发行价格往往低于市场预期，导致投资者在短期内出现亏损。

这一现象在国内外资本市场中普遍存在，且原因复杂多样。

三、产业政策对IPO的影响产业政策是政府为推动产业发展而采取的一系列措施，对企业的IPO过程具有重要影响。

政策鼓励的产业将获得更多的资源支持和市场机遇，这将有助于提高企业成功上市的概率。

反之，政策限制或抑制的产业将面临更多的困难和挑战。

此外，政策的调整和变化也会对企业上市过程产生直接影响，因此企业需要及时关注政策动态，以便做出正确的决策。

四、承销商声誉对IPO的影响承销商在企业IPO过程中扮演着重要的角色。

高声誉的承销商通常具有丰富的经验和良好的市场关系，能够为企业提供更好的定价策略和更广泛的投资者群体。

这将有助于提高企业的市场表现和股价表现，从而降低IPO抑价的风险。

此外，高声誉的承销商还能为企业提供更好的后续服务，如信息披露、投资者关系管理等。

五、承销商声誉与IPO抑价的关系承销商声誉与IPO抑价之间存在密切的关系。

高声誉的承销商通常能够为企业提供更好的定价策略和更广泛的投资者群体，从而降低IPO抑价的风险。

这是因为高声誉的承销商能够提供更多的信息和更好的市场表现预测，帮助投资者做出更准确的决策。

中国A股市场IPO抑价问题文献综述

中国A股市场IPO抑价问题文献综述作者：褚鹏来源：《商情》2013年第11期【摘要】本文从制度层面、新股供给层面、新股需求层面探讨中国资本市场超额IPO抑价。

结论表明，中国资本市场的IPO抑价是由制度以及供需等多种因素造成，但随着资本市场的发展以及投资者的逐渐成熟，中国资本市场的IPO抑价会逐渐回归“合理”。

【关键词】IPO抑价，制度，新股供给，新股需求一、什么是IPOIPO，即首次公开发行，是指股份公司首次公开向社会公众招股。

它是股份制企业融资的一种重要方式。

通常，上市公司的股份是根据相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。

企业通过IPO上市后对企业本身具有很多好处：可以募集资金，吸引投资者；增强股份流通性，但也有坏处：审计成本增加；路演和定价时易于被券商炒作；风投等容易获利退场。

中国的股份制改革始于20世纪80年代末期，在发展的过程中，形成了一系列具有中国特色的制度。

二、IPO抑价现象IPO抑价是指首次公开发行股股票的公司在上市首日后的收盘价高出发行价的现象。

最初由国外学者研究发现，具体表现在以下三个方面：1、新股短期发行抑价，2、长期定价偏高，3、火爆的发行市场，即某些阶段IPO上市首日超额收益远远高于一般水平，并伴随公司发行的数量激增。

IPO抑价是一种在全球资本市场普遍存在的现象。

在欧美等成熟资本市场，IPO 抑价率一般在15%左右，而中国资本市场却高达130%，甚至在行情火爆时达到300%之多。

也正是这种巨大的差异引起了国内外学者对于中国IPO抑价问题的研究。

三、IPO抑价成因（一）国外成熟资本市场IPO抑价理论。

IPO首日高收益的原因无非是两个：1、新股发行价过低，即从理性的角度解释认为抑价；2、新股上市首日过度反应，即从非理性角度解释认为溢价。

理性解释是以二级市场是有效市场为前提的，目前的主流理论为信息不对称理论，即IPO抑价是对因信息不对称所造成的风险的补偿，而信息不对称又具体分为：1、基于发行人与承销商之间的信息不对称，Baron（1982）认为，由于承销商比发行人拥有更多的新股发行市场信息，因此作为风险厌恶者的承销商就会有意压低新股发行价格，降低承销失败的风险。

IPO上市首日抑价效应文献综述

IPO上市首日抑价效应文献综述作者：刘茂娟来源：《商情》2013年第45期【摘要】IPO上市抑价现象指的是首次公开发行股票定价低于股票上市首日市场价格的现象各国的抑价率高低不一。

本文通过梳理国外IPO抑价效应的理论研究，述评中国IPO抑价效应原因和政策建议研究，力图为国内IPO抑价效应研究学者打下坚实的基础。

【关键词】IPO，抑价，理论假说，原因，建议一、引言关于股价的各种研究层出不穷，首次公开发行（IPO）定价作为股价的起源，理所当然成为众学者研究的重点之一，其中代表主题是——IPO上市抑价效应研究。

股票开市以来，IPO 抑价现象普遍存在，相对于一些发达国家15%左右和新兴国家股票市场60%左右的IPO抑价率而言，中国一直具有较高的IPO抑价率，也引起了广大专家学者对中国股票市场IPO抑价之谜的探索的好奇心。

凤凰化工（旧名，600656）作为上海证券交易所营业首日交易的上市公司之一，上市首日收盘价260元，对应发行价100元，IPO抑价率（（上市首日收盘价—发行价）/发行价*100%）高达160%。

国外关于IPO抑价效应的研究起步较早，已经形成系统的理论，基于信息不对称角度、股票市场当事人角度，以及研究新视角——企业管理质量假说。

除了众多的理论研究之外，国外学者也从不同行业或者金融重大事件下进行了大量的实证研究。

国内学者对IPO抑价的理论研究较少，进行了大量的IPO抑价实证研究，从主板市场到创业板市场，从房地产企业到金融行业，从一级市场到二级市场，从投资主体到发行主体，角度新颖全面，并为降低国内高抑价率提出政策建议，健全国内股票发行和交易制度。

二、国外IPO抑价理论研究（一）基于信息不对称的国外IPO抑价理论1、“赢者诅咒”理论假说、投资银行信息垄断假说Rock提出的“赢家诅咒”理论，也可以称为基于信息不对称的逆向选择假说。

Rock认为可以把市场上的投资者，根据所获得的信息差距分为知情投资者和非知情投资者，前者因为掌握的信息较多，认购IPO定价高的新股的可能性较低，而后者可能因为认购高定价的新股产生负收益，此时就出现了对非知情投资者的“赢者诅咒”。

IPO抑价影响的因素分析

和净资产收益率与IPO抑价呈正相关，实际募集资金总额与IPO抑价负相关；投资者行为方面，上市首日换手率与IPO抑价正
相关，上网发行中签率与IPO抑价负相关，而衡量市场制度的招股开始日期与上市时间间隔与IPO抑价呈正相关。
关键词：IPO抑价中小企业影响因素
中图分类号：F832.5
文献标识码：A
文章编号：2096-0298(2016)04(a)-089-03
关于IPO抑价的理论机制，外国学者主要提出信息不对称理论、制度理论、控制权理论以及行为金融学理论(方梦婷，2013)，其中信息不对称理论最为成熟，该理论认为，股票首次公开招募时的低价是对信息不对称造成风险的补偿，常见机制包括“赢家诅咒”(Rock，1986)，信号传递理论(Allen & Faulhaber，1989)，委托代理假说(Boron，1982)等。而我国学者主要通过实证分析的方法探究以上理论在我国金融市场的适用性及我国市场的特点。陈胜蓝(2010)主要从会计信息披露角度出发，实证检验得出操控性应计对IPO抑价有显著负向影响的结论。张雅慧等(2011)通过中介效应的检验方法，发现媒体报道能够通过影响投资者的情绪，进而影响IPO抑价程度。邹高峰等(2012)采用随机边界方法进行分析，他认为，尽管我国新股 IPO抑价与一级市场发行价格因素有关，但主要受到二级市场中投资者情绪和市场状况的影响。于晓红等(2013)则发现除投资者情绪外，公司内在价值和公司治理对创业板IPO抑价也有显著影响，但公司所属行业的影响不明显。
以上文献从不同角度探究了IPO抑价影响因素，但较少从股票价格的决定因素——企业资产价值角度出发，且主要集中在对主板市场的分析。本文旨在将企业资产情况纳入研究范围，从企业、投资者和市场三个主体出发，分析我国中小企业股票市场存在的问题，进而提出改善市场环境，提高市场资源配置效率的相关建议。

创业板IPO抑价及影响因素实证研究

是造成我国ＩＯＰ抑价的主要原因。王晋斌（９７认为我国新股发行抑价可能是由于“ １９）审批 ” 市盈率造成的。李博和吴世农（００认为２０）
ＩＯＰ抑价的原因是股票发行市场的制度性缺陷和股票二级市场的运行及投资者的投机共同作用的结果。也有一些学者认为新股上市首日收盘价高于其内在价值而造成ＩＯＰ抑价。王美金、张松（００认为我国新股包装上市的情况比较严重，２０）夸大其词的宣传误导了二级市场投资者对新股的价值期望。还有一些学者对我国中小板市场的股票首次公开发行定价进行实证研究。如黄海滨（０７认为不２０）同的行业新股发行抑价的程度有所不同，中小板的投机现象较主板更为严重。中小板流通股本小，投资者易炒高股价，承销商故意提高股价也是该问题产生的主要原因。并得出了我国中小板ＩＯＰ抑价现象可用投机一沫假说解释。泡赵威、王春峰（０６研究表明机会２０）成本与ＩＯ价之间存在正相关关系。Ｐ抑并进一步研究发现中签率是影响机会成本的重要因素。出我国ＩＯ指Ｐ抑价的本质原因是发行制度，同时以新的ＩＯＰ抑价计算模型揭示了发行制度影，ＩＯ￣Ｐ抑价的作用机理。ｌ毕子男、孙钰（０７研究发现ＩＯ２０）Ｐ抑价程度和ＩＯＰ政策变
中小板市场同样存在这一现象，而且我国首次公开发行股票抑价现象较其他国家更为严重。本文￣２０年１Ｘ，０９０月３０日至２１年２６００月２日在我国创业板上市的５家上市公司数据为样本，８对上述问题进行了检验，结果表明：

注册制下IPO抑价影响因素及治理_综述与展望

注册制下IPO抑价影响因素及治理：综述与展望注册制下IPO抑价影响因素及治理：综述与展望摘要：随着中国资本市场改革的步伐不断加快，注册制取代了之前的核准制成为了股票发行的主要手段。

在注册制的推动下，新股发行价格往往被抑制，出现了普遍的IPO抑价现象。

本文对IPO抑价的影响因素进行综述和探讨，并提出相应的治理建议，旨在为我国资本市场投资者、发行机构和监管部门提供有益的参考。

一、引言随着中国资本市场的快速发展和改革的推进，资本市场的运作机制正在发生重要变革。

2019年3月1日，中国证监会宣布全面推行注册制，将核准制改为注册制。

在注册制框架下，公司IPO进入市场的门槛大幅降低，但伴随而来的是普遍存在的IPO抑价现象。

抑价使得公司上市时候的定价低于市场合理的价值，导致市场参与者长期以来收益低下。

因此，对于IPO抑价的研究和治理具有重要意义。

二、IPO抑价的影响因素（一）市场情绪波动因素IPO抑价与市场情绪密切相关。

当市场整体情绪较为悲观时，投资者可能对新股的未来发展前景持保留态度，导致新股被抑价。

而市场情绪积极乐观时，投资者对新股的认购意愿增强，IPO抑价现象相对较少。

（二）市场流动性因素市场流动性对IPO抑价也有一定影响。

当市场流动性较弱时，投资者可能更为谨慎，对新股的需求不高，从而导致IPO抑价。

相反，市场流动性充裕时，投资者对新股的认购需求增加，IPO抑价现象减少。

（三）公司特征因素公司自身的特征也会影响IPO抑价。

一方面，如果公司业绩稳定、盈利能力较强、行业地位较高，其IPO抑价的可能性较低。

另一方面，新股市场竞争激烈，行业市场份额较小的公司可能存在较高的IPO抑价。

（四）监管政策因素监管政策对IPO抑价的影响也不可忽视。

一方面，当监管机构对于IPO发行政策调整较为严格时，发行方为了保证IPO的成功，可能会选择抑制新股价格，降低发行风险。

另一方面，监管机构进一步完善信息披露制度，提升市场的透明度和信息可得性，有助于降低IPO抑价现象。

论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析

论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析引言IPO（Initial Public Offering）是指公司向公众发行股票，首次将自己的股票上市进行交易。

在IPO过程中，经常会出现抑价现象，即发行价格低于预期价值。

这一现象不仅影响IPO公司的融资效果，也可能引发一系列负面影响，本文将对IPO抑价现象进行理论分析，并从中国实际情况出发，探讨相关因素和对策。

理论分析IPO市场非理性IPO抑价现象的根源在于市场非理性。

在IPO过程中，由于信息不对称和不完全，使得市场参与者对公司未来的价值评估存在很大的不确定性，此时在IPO发行价格的确定上，存在各方面的利益关系，例如，IPO承销商和发行人均希望发行价越高越好，而投资者则希望价格越低越好。

这些利益关系营造了一个特殊的市场环境，容易引发市场情绪波动，导致市场的非理性。

市场炒作在IPO之前，部分投资者会进行所谓的“炒作”，即通过境外场外市场或期货市场操作相关股票的价格，从而在IPO时赚取差价。

这种炒作也会影响到IPO发行价的确定，若炒作成功，使得市场对该公司有更高的预期，IPO发行价往往会上涨，反之则会下跌，最终导致抑价。

管理人员利益IPO公司涉及到的管理人员也会影响到IPO发行价。

在IPO之前，管理层会透露实际公司情况，若公司短期内想要获得高价股票，通过“撤换股权”将部分优质的资产和未来发展机会挪到别的公司，此时IPO公司的价值就会受到影响，最终导致抑价的发生。

中国实际分析在中国IPO市场，抑价现象尤其显著。

根据中国人民银行研究结果，2018年中国A股市场的平均IPO抑价率为12.67%，而2019年的平均抑价率为27.36%。

审核制度不完善IPO抑价现象与中国的IPO审核制度不完善有很大关系。

在中国IPO，虽然审核制度已经多次修改和升级，但是各种利益博弈仍存在，使得审核质量不高，尤其是对于过于新奇的企业，审批通行难度大，保荐机构审查难度和审查的广度和深度有限，审核过于凶残常常会逼迫公司进行临时漂白操作，导致企业真实看面受到一些表面化因素的影响。

IPO抑价现象分析文献综述

IPO抑价现象分析文献综述姓名：梁庭雅学号：201441139前言IPO（Initial Public Offering），即新股首次公开发行，是指那些拥有前景看好的投资项目的公司，在投资银行等中介机构的帮助下，第一次公开在股票市场向潜在的投资者发售股份，为开展项目募集所需要资金的行为。

Ibboston（1975）在他的博士论文中首次对IPO 发行价与首日收盘价之间的关系进行了系统性的研究。

他指出：股票在一级市场的发行价格和之后二级市场中形成的首日收盘价格之间存在的差异，会导致投资者获得一种较高的初始回报率。

根据Loughran et al.（1994）的研究，无论是发达资本市场还是新兴资本市场上都普遍存在IPO 抑价现象，所不同的只是抑价程度的区别。

半个世纪以来，IPO抑价现象一直是金融领域备受学者关注的重要问题。

国外许多学者就这个现象进行了深入研究并提出诸多理论解释，但是学者们的实证研究却难以完全支持某一种解释。

迄今为止，没有哪一种理论与假说能得到大家的一致认可。

我国股票市场正是新兴的资本市场。

新股的发行市场同样存在IPO抑价现象，并且IPO的抑价程度比发达国家的资本市场要高得多。

新股抑价幅度过大，会导致投资者把大量资金囤积在一级市场上，获取短期的高回报利润，而忽略了IPO对企业的长期投资，使市场的资源配置效率低下等等问题。

归纳整理国外对IPO抑价现象的研究，能让我们更清楚地分析新股发行市场的现状，为以后对分析中国新股市场的理论研究提供可参考的依据。

由于IPO 抑价通常以新股上市首日收盘价偏离发行价的幅度计量的，所以导致IPO抑价的原因一为一级市场上的发行价偏低，二为首日收盘价高于IPO的内在价值。

文献综述部分将从这两个角度来对IPO抑价的研究进行梳理。

一、基于新股发行价过低角度解释的抑价新股发行价格低于内在价值的IPO抑价理论研究主要集中在一级市场抑价。

许多理论认为在二级市场有效的前提下，IPO发行活动的参与方（发行人、承销商和投资者）之间存在信息不对称的现象，导致了IPO发行价格过低。

中国IPO抑价的构成及影响因素研究

中国IPO抑价的构成及影响因素研究中国IPO抑价的构成及影响因素研究一、引言IPO（Initial Public Offering，首次公开发行股票）是企业通过证券交易所将公司股权向公众出售的一种融资方式。

而抑价现象是指IPO发行价格低于市场大众预期价值的现象。

中国股市历史上普遍存在IPO抑价的现象，这一现象引起了广泛关注和探讨。

本文旨在深入研究中国IPO抑价的构成和受影响因素，以期为投资者和决策者提供有关IPO定价和投资策略的相关建议。

二、IPO抑价构成IPO抑价构成主要涉及两个方面：一是市场供需关系，二是信息不对称。

1. 市场供需关系IPO发行时，一般面临较大的投资者需求。

然而，由于IPO股票供应量有限，导致供需不平衡。

投资者对IPO具有较高的期望和需求，因此在发行过程中会出现抢购现象。

企业会通过抑价来吸引投资者，为其认购股票提供更多的盈利空间，以满足市场需求。

这就意味着企业必须在发行价格和市场需求之间取得平衡，进而达到IPO抑价的目的。

2. 信息不对称信息不对称是IPO抑价的另一个重要构成因素。

IPO前，企业处于非公开状态，公众对企业的信息了解有限。

而由于公司对外公开的信息有限，市场参与者很难准确评估公司的价值和潜力。

这种信息不对称导致投资者对公司价值的估计与公司实际价值存在较大偏差，使得IPO抑价成为了企业吸引投资者的手段。

企业通过抑价降低了IPO股票的风险，促使投资者更愿意参与认购，减轻了投资者的资本压力。

三、IPO抑价的影响因素IPO抑价现象不仅与市场供需关系和信息不对称有关，还受到其他一系列因素的影响。

1. 市场规模市场规模是影响IPO抑价的重要因素之一。

市场规模越大，投资者需求越旺盛，对IPO投资的兴趣也会相应增加。

当市场规模较大时，企业更有可能通过抑价来吸引更多的资金。

因为在市场规模较大的情况下，即使发行价格低于市场价，企业最终融资金额也能满足其资金需求。

2. 公司规模和财务状况公司规模和财务状况是IPO定价策略中重要的考虑因素。

浅析我国近期IPO市场发行抑价之成因及对策

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二、ｌＯ发行抑价成因分析Ｐ
在目前 “ 流通 ” 的市场背景下，ＩＯ高抑价率全Ｐ
收稿日期：２１．．８０１２２作者简介：聂颐华（９０）１９一，女，山西晋中人，对外经济贸易大学金融学院２００８级学生，主要研究方向：金融学基础理论；高涛（９９）１７一，男，山西阳泉人，中央财经大学经济法学硕士研究生，主要研究方向：经济法学基础理论。