资产定价：理论演进及应用研究.
基于EVA理论的中央企业综合资本资产定价模型研究
业价值评 估领域 ， 因为 Ｅ Ａ体系 的考核结果反 映一个企业 调整值 定为 ０５ 是 Ｖ ．％也是合适的。 的资本保值增值情况 ，考查企 业弥补资本成本的能力。采用 但是 ，综合 资本成本率由个别资本成本率和资本结构决
４１ ．％。资产 负债率在 ７ ％以上 的工业企业和 ８ ％以上 的非 ５ ０
公司（ 以下简称 中国国航 ） 和中国南方航空集团公 司（ 以下简 称南方航空 ）０ ９年的数据为例 。 ２０ 首先 ， 从数值上分析。 先来看一下两家企业 的资产 负债率 与按 ５５ ６ ．％、％和实际资本成本率计算 的资本成本和 Ｅ Ａ值 Ｖ 的综合表（ １ 。 表 】 从表 １中可以看 出 ： 如果两家企 业按统 一规定的 ５５ ．％
以上和非工业企业 ８ ％以上是合理 的。此外 ， ０ 企业 的资产负
（ 工业企业 ） 非 的标 准 ， 其综合 资本成本 率提高 Ｏ５ 资本 －％，
债率越高 ， 融资的风险和成本也就越高 。假设只有银行借款 ， 成本也 相应增加 了约 ３Ｏ亿元 ；而中国国航为 ７ ． ％， ． ７４ ３ 低 商业银 行贷 款利 率浮 动 范围 一般 是 中央银 行基 准 利率 的 于 ８ ％的标准 ， ０ 则不用调整。
经济增加值（ Ｖ 的核 心思 想是 剩余收益 ， 一定意义 本成本会提高综合资本成本率约 ０２ １ Ｅ Ａ） 从 ．％～ ％。 因为中央企业 上讲 ， 经济增加值是剩余收益的一个演进版 本（ ｋ ｌｎ ｎ 有国家作为支撑 ， Ｍａ ｅ ｉｅ ， ａ 在融资风险上较相同条件的其他企业要小 ， １９ ８ ｏ经济增加值的概念产生于 １９ 年 ， ９ １ 由总部设在美国 商业银行在给 中央企业贷款 的时候 ，贷款利率会有一定的优 ９
资产定价：理论演进及应用研究
中引入不对称信 息、 流动性限制 、 交易成
本 等 因素 来 研 究 投 资者 的最 优 投 资 组 合
论 、 为 资 产定 价理 论 等 成 果 ， 些 理 论 行 这
Ｍａｋｗｚ于 １５ ｒｏ ｉ ９２年 提 出 现 代 资 产
价 理 论到 行 为 资产 定价 理 论 的演 进脉 络 ， 对各 理论 及 相应 模型 的 内涵和 应 用进行 了描述 ， 并 最后 对
传 统 资产 定价 理论 和行 为资产 定价 理论进 行 了比较 ， 以期 对我 国金 融理论 和 实践 的 发展有 所 帮助 。 关键 词 ： 资产 定价 ； 统资产 定价 理论 ； 传 行为 资产 定价理 论
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【 理论探索】
资产定价 ： 理论演进及应用研究
李 政 阮文娟 ，
（． 海大 学 商学 院 ， 苏 南 京 ２０ ９ ；． １ 河 江 １０ ８２中国矿 业大 学 管理 学 院 ， 苏 徐 州 ２ １０ ） 江 ２０ ８
摘要 ： 资产 定价 理论 是现代 金 融理论 的核 心 。 文通过 对 资产 定价理 论 的综述 ， 示 了从 传统 资产 定 本 揭
（Ｃ Ｐ 等 。这一 阶段 是资产定 价理论 Ｃ Ａ Ｍ）
的产 生 和 发 展 阶 段 ，开 创 了资 产 定 价理 论 专 门研 究 的先 河 ，为 后 续 的 行 为 资 产 定 价 等 理 论 的产 生 和 发 展 提 供 了坚 实 的 基础 。
资本资产定价模型及其实证方法的演进
ａｓ ｔｐ ｉｉｇｍｏ ｅ （ ＡＰ ） ｔ ｅｃ ｐｔｌ ｓｃ ｒ ｉｇ ｍｏ ｅ ａ ｄ ｅ ｏｕ ｉｎ ｏ ｅ ｔｍｅｈ ｄ ｓ ｅ ｒｃｎ ｄ ｌ Ｃ Ｍ ，ｈ ａ ｉａ ａｓ ｔｐ ｉ ｎ ｄ ｌ ｎ ｖ ｌｔ ｆｔｓ ｔ ｏ ． ｃ ｏ
Ｋｅ ｒ ｓ： ｙ ｗｏ ｄ ＣＡ ＰＭ ； Ｃｏｎ ｔｏｎ ｌＣＡ ＰＭ ； ｒ ｍ ｅｅ ｓ ｉ ｔｏｎ； ｏｎ ｒ ｍ ｅ ｒｃｅ ｔｍ ａ ｉ ｄｉｉ ａ ｐａ ａ ｔ ｒ ｅ ｔｍａ ｉ ｎ ｐａ ａ ｔ ｉ ｓ ｉ ｔｏｎ
１５ ９ ２年 美 国 经 济 学 家 Ｍａｋ ｗｉ 发 表 了 一 ｒｏ ｔ ｚ
有 期 内是 未知 的 ， 以投资 者通 过 各种 方 式考 虑 所 投 资的预期 收益 ， 选择 最 高收 益 的一 种证 券组 并
篇题为《 证券组 合选 择 》 的文 章 ， 一 次运 用数 量 第
化 方法对 投资者 “ 预期 收益最大 或风险最小 ” 目 的
第 ２ ６卷 第 ６ 期
２１ ０ ０年 １ １月
甘 肃 联合 大 学 学报 （ 会 科 学Ｘ ） 社 Ｅ
Ｊ ｒ ｌｏｆＯ ａ ｓ ａ ｅ Ｕ ｎ ｖ ｒ ｉｙ（ ｃａｌＳｃｅ ｃ ｓ ｏｕ ｎａ ｎ ｕ Ｌｉｎｈ ｉ ｅ ｓｔ Ｓｏ ｉ ｉ ｎ ｅ ）
Ｖｏ ． ６ Ｎｏ ６ １２ ． ．
ｔ ｅ ｒ ｎｄ ｍ ｅ ｈ ｆ ｉ ｓ ｅ ｔｏ ｔ ｓ ｒ ｒ ｉ ｏ ｐｌ ａ ｅ ｎｄ ｃ ｈ ｏ ｙ ａ ｔ ｏｄ ｏ ｎ ｐ ｃ ｉ ｎ， ｈｅ ｄｉ ｏ ｄｅ ｓ ｃ ｍ ｉ ｔ ｄ ａ ｏｎｔｎｕ ｕｓ ｙ ｎｅ Ｔ ｈ ｓ ｐ ｐｅ ａ ｎｌ ｓ ｕ ｓ ｓ ｔ ｅ ｃ ｐ ｔ ｃ ｉ ｏ ｌ ｗ． ｉ ａ ｒ ｍ ｉ ｙ ｄｉ ｃ ｓ ｅ ｈ ａ ｉａｌ
资产定价
资产定价理论发展综述
摘要：资本资产定价模型是近几十年来西方金融理论中用来解决资产定价问题的一种经济模型。该模型在资本市场上得到广泛的应用，同时也是是现代金融理论的核心。本文通过对其发展进行回顾和总结，并对各理论及相应模型的内涵进行了描述, 最后对传统资产定价理论和行为资产定价理论进行了比较, 以期对我国金融理论和实践的发展有所帮助。
关键词：资本资产定价模型；传统资本定价理论；行为资产定价理论
引言
资产定价理论是现代金融理论的核心内容, 也是研究最系统、成果最丰富的领域之一。从1900年Bachelier开始研究到现在的一个多世纪中, 有关资产定价的研究汗牛充栋, 并出现了百花齐放,百家争鸣的局面, 这种局面催生出了诸如现代资产组合理论、资本资产定价理论、行为资产定价理论等成果, 这些理论成果可以划分为传统资产定价理论阶段和行为资产定价理论阶段两个阶段。无论是传统资产定价理论还是行为资产定价理论都对金融理论和实践产生了巨大的影响。
1.传统资产定价理论阶段
传统资产定价理论阶段的特征是资产定价理论大都基于传统金融学的若干假设提出，这一阶段出现了很多卓有影响的理论，如最优投资组合理论、资本资产定价理论(CAPM)、无套利定价理论(APT) 和消费基础的资本资产定价理论，(CCAPM)等。这一阶段是资产定价理论的产生和发展阶段，开创了资产定价理论专门研究的先河，为后续的行为资产定价等理论的产生和发展提供了坚实的基础。
1.1现代资产组合理论
Markowiz于1952年提出现代资产组合理论以减少投资者总量风险。其风险分散原理是：多种证券组合的总收益等于个别证券收益的加权平均，而组合的总风险可以比个别证券风险的加权平均小。现代资产组合理论的出现标志着现代金融学这一学科正式确立。Markowiz的模型以资产回报率的均值和方差作为选择的对象，而不去考虑个体的效用函数。一般来说, 资产回报率的均值和方差并不能完全包含个体作选择时所需要的信息。但是，在假设效用函数为二次的或者资
财务理论研究的前沿
财务理论研究的前沿
财务理论研究的前沿课题进展和展望
1、资产定价理论的演进及其相关的理论基础
在历史上来看，资产定价从1900年左右一直演变到现在，分为三大阶段：一是现金流量折现定价模型，大概产生于1938年。这是一种最传统的定价理论。它基于两种基本的财务原理。一种叫DCF（现金流量折现）；二是货币的时间价（Time Value of Money），即今天的一块钱与明天的一块钱是不一样的。这不是由于通货膨胀造成的，而是由于投资机会差异造成的。50年代，马克维斯提出了资产组合理论，60年代他的学生威廉夏普提出了资本资产定价模型（CA PM），他们获得诺贝尔经济学奖。当我们感到传统定价基本上是"
山穷水尽疑无路"时，新的定价理论诞生了，可谓"柳暗花明又一村"，CAPM就是应用公司的资产风险进行定价，这个模型使得我们第一次用风险来对资产定价。"风险高，收益高；风险低，收益低。"也就是从这个理论中得到公众常识。但是，这个风险叫"系统性风险"。后来，不少人又对CAPM提出批评，又提出APT理论，我们叫"套制定价理论"，以统计学来看，如果CAPM是一元回归方程；APT就是多元回归方程。可以说，APT是CAPM的拓展或一般式，而CAPM是A PT的特例。虽然APT在CAPM的基础上，找到更多的影响资产定价的因素，但始终无法从理论上确认这些影响因素。因此，从实证研
究的角度看，APT的实证研究争议较大，很难有统一的结论。这也许就是APT没能获得诺贝尔经济学奖的缘故吧！但是，APT的理论贡献是巨大的，因为它阐述了只要市场上存在二种相同风险等级而价格不同的资产，套利活动将发生，最终使得这二种资产的价格趋于均衡。所以，学术界许多人认为APT的创建者Stephen Ross应该有机会获得诺贝尔经济学奖。随着金融创新不断发展，出现许多新的金融工具，其中最重要的一个金融工具是选择权或者期权。期权如何进行定价呢？60年代中期起，Balck、Scholes和Merton等人的研究产生了"期权定价理论"。他们的研究成果也获得诺贝尔经济学奖。但有趣的是，他们其中两个人创办的投资公司，在98年的金融危机中负债累累，差点破产。更有趣的是，哈佛商学院和MIT的斯隆商学院是一对竞争对手，而Merton是MIT的博士毕业生，他毕业后在哈佛商学院任教，成为百年来哈佛商学院第一位获得诺贝尔经济学奖的教授。
资产定价模型的理论与应用
资产定价模型的理论与应用
资产的定价一直是金融学研究的焦点之一，有着重要的理论和实践意义。随着金融市场的不断发展和完善，资产定价模型也在不断演化和改进。本文将从资产定价模型的理论和应用两方面进行探讨。
一、资产定价模型的理论
1.CAPM模型
CAPM模型是资本资产定价模型的一种，它认为资产预期收益率与市场组合的预期收益率成正比例，与市场组合之外的因素无关。CAPM模型由伴随贝塔系数衡量的风险和无风险利率两部分构成。CAPM模型虽然在解释市场上的资产定价和风险很有用，但它却存在很多局限，例如没有充分考虑市场上资产供求关系的变化、没有考虑流动性和信息不对称等。
2.APT模型
APT模型是另一种资本资产定价模型，它通过各种基本因素的变化来预测资产价值的变化。基本因素是指市场和行业中的各种条件，如通货膨胀率、产量、租金等。APT模型可以处理CAPM不适用的情况，适用范围更广。在实践中，APT模型应用的广泛程度超过CAPM模型。
3.其他资产定价模型
随着时间的推移，出现了许多其他类型的资产定价模型，例如Fama - French
模型、Carhart四因素模型等。这些模型有助于改进市场上的资产定价方案。
二、资产定价模型的应用
1.股票定价
股票是一种常见的被定价的资产。研究者可以将几个不同因素用于各种模型，测定当前的定价是不是偏高或偏低。这有助于判断适宜的投资标的和买卖点。投资者在进行股票定价时可以运用标准模型，或结合各种因素（如企业财务状况、宏观经济环境等）进行较为准确的股票定价。
2.债券定价
债券是另一种常见的被定价的资产。在定价过程中，需采用不同的方法，包括各种不同的模型和机制。债券价格的波动性更大，在这种情况下，定价可能更加困难。但是，通过充分考虑各种因素，这也可以做到。
凯恩斯主义价格刚性理论向价格粘性理论演进的路径分析
首先，新凯恩斯主义粘性信息理论的研究重点是价格粘性。这一理论认为，价 格不会随着总需求的变动而迅速变化，这是由于市场上的各种微观经济因素导 致的。例如，企业的定价策略、市场结构、信息不对称等都会导致价格粘性的 产生。新凯恩斯主义经济学家试图从这些角度出发，解释工资和价格粘性的原 因。
然而，尽管新凯恩斯主义粘性信息理论在一定程度上解释了宏观经济现象，但 它仍然存在一些问题和争议。首先，该理论对于价格粘性的解释缺乏强有力的 微观经济学证据，尚未能够完整地说明价格粘性的原因。其次，该理论忽视了 市场机制的作用。在市场机制的作用下，价格可以迅速调整，从而避免市场失 灵和经济周期的出现。此外，新凯恩斯主义粘性信息理论也未能充分考虑货币 政策的效应。
与价格刚性理论相比，价格粘性理论更加注重价格调整的动态过程和价格的时 序变化。它强调了价格的动态特征以及市场的不完全竞争性质，因此与传统的 价格刚性理论存在一定的差异。
价格粘性理论的应用
价格粘性理论在实践中的应用具有一定的优缺点。一方面，价格粘性理论能够 更好地解释现实中的价格行为和产出水平，特别是在经济受到冲击时，价格的 粘性和滞后性能够缓解经济波动。但是另一方面，由于价格粘性的存在，可能 会导致市场机制的作用受到限制，使得经济系统更加脆弱。
价格粘性理论的引入
随着经济的不断发展和研究的深入，人们发现价格刚性理论并不能完全解释现 实中的价格行为。因此，价格粘性理论应运而生。价格粘性是指价格在受到外 部冲击后，并不能立即调整到新的平衡状态，而是具有一定的滞后性和粘性。 这种粘性可能是由于市场结构的多样性、不完全竞争以及信息不对称等因素导 致的。
资产定价理论及其发展
2.过度自信（Over-confident）
• 典型研究来自Lichenstein，Fischoff and Philips（1973）的一项实验。他们问人们一 些简单的问题，发现人们倾向于高估自己答案 的准确率。
• Lichenstein，Fischoff and Philips（1979 ）的另一个实验给出了12支股票的研究报告， 并请实验参与者预测未来的涨跌，结果表明仅 有47%的预测是正确的，而均值置信率却为 65%。
• 影响更大的研究来自著名经济学家P.Samuelson ，他在发现Bachelier的研究以后，发表了两篇重 要论文:一是《Rational theory of warrant pricing》,进一步肯定了价格遵循几何布朗运动 ；二是《Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly》，再次强调了价格 的随机性。
究。给定不同标价情况下，同样的房屋的 估价均值有很大差距。
7.表征性启发式偏差
• 启发式是指我们面对大量信息时处理的经 验方法之一。表征性是指我们在评估事情 时，倾向于依据事件与某些事件的靠近， 而非依据概率进行判断。
• 例子：琳达谬误 • 琳达31岁，女，单身，性格外向，非常聪
明伶俐。她主修哲学，当她为学生时，时 常关注周围平等和歧视的话题。
• 其中π为非线性的主观概率函数，v(x-r)为 相对参照点进行价值评估的价值函数。
金融学中的债券定价理论与实践
金融学中的债券定价理论与实践债券作为一种重要的金融工具，在金融市场中发挥着重要的作用。债券定价是衡量债券市场的核心内容之一，也是投资者进行债券投资决策的基础。本文将探讨金融学中的债券定价理论与实践，并分析其在实际市场中的应用。
一、债券定价理论的基本原理
债券定价理论的核心是基于债券的现金流量和时间价值的原则。根据时间价值的概念，未来一定金额的现金流量在当前的价值会随着时间的推移而发生变化。因此，在进行债券定价时，需要考虑债券的到期时间、票面利率、风险溢价等因素。
1.1 债券现金流量的估计
债券现金流量的估计是债券定价中的关键步骤。债券现金流量包括票面利息和到期一次性偿还本金。在估计现金流量时，需要考虑到票面利率、债券到期时间以及债券的还本方式等因素。
1.2 利率确定模型
利率确定模型是债券定价的另一个重要组成部分。根据市场上的债券价格和利息收入，可以反推出市场上的利率水平。常用的利率确定模型有零息债券定价模型、杰克逊式债券定价模型等。
二、债券定价模型的应用
债券定价模型在实际市场中有着广泛的应用。这些模型帮助投资者
评估债券的风险和收益，并作出投资决策。
2.1 消费者对债券市场的影响
债券定价模型能够帮助消费者对债券市场进行投资决策。消费者可
以根据债券的定价模型，估计债券的价格以及未来的收益。这有助于
消费者选择合适的债券投资组合，并降低投资风险。
2.2 企业融资决策的参考
债券定价模型对于企业融资决策也具有重要意义。企业可以根据债
券的定价模型，评估不同债券发行方案的可行性，并选择最优的融资
策略。债券定价模型帮助企业合理定价债券，减少融资成本，提高融
基于投资者情绪的资产定价理论发展
究基 于投 资者 情 绪 的资 产 定价 、考 虑 政 策 、文化 的资 本 资产 定 价理 论 的发 展 与
演进 。
确的估价。这对于提高我国股市的资产定
价能力 ， 更好地构建股市波动预警机制 ， 提 高我 国金融监管能力及风险管理水平有着 重要 的意义。 因此应将投资者情绪理论与 市场微观结构理论相结合。如何将流动性 因子 引入 ，与投资者情绪结合去对股市收 益进行可预测性的研究。 （ 二 ）缺乏投 资者情 绪理论 与非线性
资 产 定 价 理 论 发 展
■ 王 博 博士生 （ 辽 宁大学经济学 院 沈阳 １ １ ０ １ ３ ６）
◆ 中图分 类号 ：Ｆ ８ ３ ０ 文献标识码 ：Ａ
内容 摘要 ：本 文指 出 了经典 资 产定 价研 究 范式 的 不足及 研 究投 资者 情 绪的 必 然 性 ；基 于 经典 资 产定 价假 设 的 不足 ，提 出了行 为 资产 定价 理 论 与 经典 资产 定 价 理 论 相 融合 的 角度 去 研 究投 资 者 情 绪 ， 提 出 了加 强投 资 者情 绪理 论 与 市场 微 观 结构 理论 相 结 合 、与 非 线性 资 产定 价研
看来 ，政策 因素属于政治经济学和公共经
济学领域。文化 因素更是在相 当长一段时 间内都未 引起金融学家甚至是经济学家的 重视。文化 因素一直是社会学研究的稳 固 阵地 ， 经济学一直未有较深入 的涉及过 。 对 于 中国股市来说 ， 一直就 有政策市 的说法 ，
宏观经济学关于金融知识的模型
宏观经济学关于金融知识的模型
随着经济和金融领域的不断发展，宏观经济学关于金融知识的模型也在不断演进。从传统的货币理论到现代的金融市场模型，这些模型帮助我们更好地理解金融市场运作、货币政策以及宏观经济波动等现象。在本篇文章中，我们将重点介绍几个宏观经济学中关于金融知识的模型。
一、货币供应模型
货币供应模型是研究货币在经济中的作用的一种宏观经济模型。该模型认为，货币供应量的变化会影响到实际经济变量，如通货膨胀、产出和利率等。其中，最著名的货币供应模型莫过于弗里德曼的货币需求理论。他认为，货币需求取决于个人的财富偏好、收入水平和利率水平等因素。
二、利率模型
利率模型是宏观经济学中另一个重要的金融模型。它主要关注利率在经济中的作用，以及利率对投资、消费和储蓄等行为的影响。利率模型包括许多具体理论，如预期理论、市场分割理论和流动性偏好理论等。这些理论揭示了利率与经济增长、通货膨胀和金融市场波动等宏观经济变量之间的关系。
三、金融市场模型
金融市场模型是宏观经济学中研究金融市场波动和宏观经济影响的模型。这些模型主要包括资产定价模型、投资组合理论和风险管
理模型等。其中，最著名的资产定价模型是资本资产定价模型（CAPM），它用于估算投资组合的预期收益率。金融市场模型有助于我们理解金融市场的波动现象，以及货币政策、财政政策和宏观经济冲击等对金融市场的影响。
四、DSGE模型
DSGE模型（动态随机一般均衡模型）是宏观经济学中一种流行的模型，用于描述和预测经济波动。DSGE模型将微观经济主体（如家庭、企业和政府）的行为纳入到一个统一的框架中，从而分析宏观经济变量的时间序列规律。DSGE模型在金融领域的应用也十分广泛，例如用于研究金融市场的稳定性、货币政策和金融冲击等。
现代财务管理理论与方法研究
现代财务管理理论与方法研究现代财务管理理论与方法的研究在金融领域中占据着重要的地位。随着全球经济的发展和金融市场的复杂性增加，财务管理的角色变得越来越重要。本文将探讨现代财务管理的理论和方法，以及它们在实践中的应用。
一、现代财务管理理论
现代财务管理理论主要包括资本结构理论、股权投资理论和风险管理理论。资本结构理论研究企业的财务结构，包括资本的来源和运用方式。股权投资理论关注股权融资和股权价值的最大化。风险管理理论研究如何通过各种工具和方法来管理金融风险。
资本结构理论将企业的资本划分为债务和股权，研究如何选择最佳的资本结构以最大化企业的价值。传统理论认为，债务资本的使用可以带来税收益和利率税盾，但同时也存在债务偿付的风险。股权投资理论则研究了股权融资对企业价值的影响。它认为，股权融资可以降低财务杠杆，提高盈利能力和增长机会。
风险管理理论主要研究如何在金融市场中管理各种风险。它包括风险识别、评估、控制和转移等方面的内容。风险管理工具包括期货、期权、互换和其他衍生工具等。这些工具可以帮助企业在不同的市场条件下进行风险管理，提高盈利能力和抵御市场风险。
二、现代财务管理方法
现代财务管理方法主要包括投资决策、资本成本计算和财务规划等方面。投资决策是指企业在资本市场上选择投资项目的过程。资本成本计算是计算企业的权益和债务资本成本，以确定企业使用这些资本的成本。财务规划则是指企业通过预测和管理现金流量，制定长期和短期的经营计划。
投资决策是财务管理中最重要的一环。它涉及到资本预算、项目评估和资产组合管理等内容。企业通过评估各种投资项目的收益风险特征来决定是否投资。资本成本计算是确定企业使用资本的成本，包括股权和债务成本。这一过程需要估算企业的风险溢价和资本结构。
学位点名称和内容
学位点名称：应用经济学金融学学位点负责人：陈玲
硕士生导师：黄志刚、陈玲、邹辉文、唐振鹏、冯玲、刘晓潮、林炳华、林玮唐勇、吴国培
金融学是一门研究金融资本运作的科学。近年来，无论是在研究领域还是经济实践中都发展迅
速。福州大学管理学院于2003年设立金融学硕士学位点，并将其列为管理学院的重点发展学科之
一。
本硕士点的各个研究方向均以中国改革开放的经济实践为基础，紧密结合金融发展的实际，整
合已有的人力、财力、物力，开展深入的研究。现已形成具有特色的五个研究方向——金融工程、
证券投资理论与实践、公司金融、国际金融、商业银行经营管理研究等。近年承担国家社科基金、
省部级重点项目和各类横向项目近 20项。在国家级学术报刊公开发表学术论文80多篇，研究成果
获得各类奖励 10多项。本硕士点自2003年建设开始得到了快速发展，研究队伍迅速壮大，现有教
授4人，副教授5人，其中博士6人。本学科在黄志刚教授的带领下，由陈玲教授、邹辉文教授、
唐振鹏博士、冯玲博士、唐勇博士等组成了结构合理的学术梯队。
本硕士点研究生课程按照管理学院的现代化的金融课程体系，课程内容符合进入WTO之后国际、
国内经济环境变化的客观形势要求，符合国际化、职业化、市场化的要求，使学生具有较强的竞争
能力。能较好地实现培养出综合素质高、思维敏捷、思路清晰、创新能力强，且具有实干精神与开
拓精神的高级人才的目标，真正做到符合金融领域与各类企业深化改革对人才的实际需要。
学位点名称：应用经济学产业经济学
学位点负责人：王阿忠
硕士生导师：王阿忠、周小亮、刘秀玲、杨广青、林孝文
资产定价模型与估计
二、CAPM实证检验方法
CAPM的实证形式
首先，对于某种资产 i，证券市场线模型可以写为
E(ri ) rf i (E(rm ) rf )
引入实际数值代替上式中的期望值并增加误差项 i有
ri rf i (rm rf ) i
为了检验传统形式的可靠性，在上式中再加入一个截距项从i 而得
资产而言， 和 都是相同的，所以决定资产 预期收益率的只有
系数。
一、CAPM理论回顾
在贝塔系数-预期收益率坐标系中，证券市场线可以表示为
E(r)
SML rf
一、CAPM理论回顾
证券市场线描述了预期收益率与系统风险系数β之间的线性关系， 其中纵截距为无风险收益率 rf，说明放弃当期消费的机会成本为 无风险收益，证券市场线的斜率为正说明投资者因为承担更多的 系统风险而获得更大的平均收益。CAPM与均值-方差模型的重要 区别在于将风险区分为系统风险和非系统风险，并且证明的非系 统风险的可分散性，进而说明资产收益率取决于系统风险。
一、CAPM理论回顾
资本资产定价模型 1964年，夏普（Sharp）将市场组合引
入均值-方差模型，极大地简化了计算。 同期，林特纳（Lintner）和莫辛
（Mossin）也独立研究得到了相似的结 果，获得了市场上任意资产组合的收益 与某个共同的因素之间的线性关系，这 就是著名的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）。
现代金融市场理论的四大理论体系
现代金融市场理论的四大理论体系
现代金融市场理论主要包括相辅相成的四大理论体系，即资本资产定价理论、有效市场理论、资本结构理论以及方兴未艾的行为金融理论。
一、资本资产定价理论
在金融市场中，几乎所有的金融资产都是风险资产。理性的投资者总是追求投资者效用的最大化，即在同等风险水平下的收益最大化，或是在同等收益水平下的风险最小化。资本资产定价理论是20世纪50年代发展起来的一套完整的理论体系，研究的是风险资产的均衡市场价格问题。该理论认为，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价，即“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”。
CAPM理论为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据，而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证的失效，这也为行为金融的发展提供了理论空间。其在假设上的非现实性体现在以下三个方面：第一是市场投资组合的不完全性。由于信息不对称和经济主体对理性预期的偏离，各个投资者不可能达到一致的市场组合。第二是市场不完全导致的交易成本。在一个完全的资本市场中，追求投资者效用最大化的投资者是完全理性的，不存在税收和政府管制等交易成本，产品市场和金融市场的市场结构处于完全竞争状态，信息是完全对称的，且经济主体可以无成本地拥有信息，金融资产是完全可分的。然而，现实的金融市场并不是无摩擦的，而是存在各种各样的交易成本，如证券借贷限制、买空卖空限制和税收等。第三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题，且决定资产价格的因素也过于简单。从发展的角度，需要加入多因素跨期博弈模型来研究投资组合的动态变动。
宏观经济学的发展历程与现代经济理论
宏观经济学的发展历程与现代经济理论
宏观经济学是经济学的一个重要分支，研究经济整体运行规律和宏观经济政策。自经济学的诞生以来，随着时间的推移，宏观经济学经历了多个阶段的发展与演进，也涌现出了多种现代经济理论。本文将以时间为线索，简要介绍宏观经济学的发展历程，并探讨一些现代经济理论的特点和应用。
一、古典经济学时期
在古典经济学时期，亚当·斯密和大卫·李嘉图等经济学家提出了一些影响深远的理论。亚当·斯密的《国富论》提出了劳动价值论和市场自由主义的思想，强调市场机制的自发调节作用。大卫·李嘉图则提出了反映农业收益递减法则的土地边际产出理论和厂商利润理论。这些理论奠定了宏观经济学的基础，为后来的经济学家提供了启示。
二、凯恩斯主义时期
20世纪初，约翰·梅纳德·凯恩斯的《就业、利息和货币通论》的出版标志着凯恩斯主义时期的开始。凯恩斯认为，市场经济不一定能够自动实现充分就业，并提出了政府干预的需要。他的辩证观点通过总需求和总供给的分析，阐明了经济活动中的有效需求和失业之间的关系。凯恩斯主义的政策观点对当时正在经历经济危机的西方国家产生了深远影响。
三、供给学派的崛起
20世纪50年代，凯恩斯主义面临一些争议和挑战。孟山都弗里德曼和罗伯特·卢卡斯等经济学家开始关注供给和供给决定的因素，提出了供给学派的理论。供给学派认为，市场经济应该自由运行，减少政府的干预。他们强调市场的灵活性和资源配置的效率。供给学派的理论成为宏观经济学中的一种重要观点，对经济政策的制定起到了积极的推动作用。
四、新凯恩斯主义和新古典经济学
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资产定价：理论演进及应用研究
摘要：资产定价理论是现代金融理论的核心。本文通过对资产定价理论的综述，揭示了从传统资产定价理论到行为资产定价理论的演进脉络，并对各理论及相应模型的內涵和应用进行了描述，最后对传统资产定价理论和行为资产定价理论进行了比较，以期对我国金融理论和实践的发展有所帮助。
关键词：资产定价；传统资产定价理论；行为资产定价理论
资产定价理论是现代金融理论的核心内容，也是研究最系统、成果最丰富的领域之一。从1900年Bachelier开始研究到现在的一个多世纪中，有关资产定价的研究汗牛充栋，并出现了百花齐放，百家争鸣的局面，这种局面催生出了诸如现代资产组合理论、资本资产定价理论、行为资产定价理论等成果，这些理论成果可以划分为传统资产定价理论阶段和行为资产定价理论阶段两个阶段。无论是传统资产定价理论还是行为资产定价理论都对金融理论和实践产生了巨大的影响。
一、传统资产定价理论阶段
传统资产定价理论阶段的特征是资产定价理论大都基于传统金融学的若干假设提出，这一阶段出现了很多卓有影响的理论，如最优投资组合理论、资本资产定价理论(CAPM)、无套利定价理论(APT)和消费基础的资本资产定价理论(CCAPM)等。这一阶段是资产定价理论的产生和发展阶段，开创了资产定价理论专门研究的先河，为后续的行为资产定价等理论的产生和发展提供了坚实的基础。
(一)现代资产组合理论(modern portfolio theory，MPT)
Markowiz于1952年提出现代资产组合理论以减少投资者总量风险。其风险分散原理是：多种证券组合的总收益等于个别证券收益的加权平均，而组合的总风险可以比个别证券风险的加权平均小。现代资产组合理论的出现标志着现代金融学这一学科正式确立。
Markowiz的模型以资产回报率的均值和方差作为选择的对象，而不去考虑个体的效用函数。一般来说，资产回报率的均值和方差并不能完全包含个体作
选择时所需要的信息。但是，在假设效用函数为二次的或者资产回报率服从正态分布的前提下，个体的期望效用函数能够仅仅表示为资产回报率均值和方差的函数，从而，投资者可以只把资产回报率的均值和方差作为选择的目标。“均值——方差模型”自提出以后得到了长足的发展。后期，研究者在Markowitz模型框架中引入不对称信息、流动性****、交易成本等因素来研究投资者的最优投资组合问题，并且取得了一定的成就。例如，Jaganmatham和Ma(2002)研究投资组合权重受****时的最优投资组合问题。尽管均值——方差不能用来完全刻画个体的偏好，但由于其灵活性以及经验上的可检验性，应用较为广泛。
(二)资本资产定价理论(capitalasset pricing model，CAPM)
在Markowitz工作的基础上，Sharpe(1964)，Lintner(1965)，
Mossin(1965)独立地得出了资产均衡定价理论(CAPM理论)。该理论是金融学的支柱之一，自提出以来就一直是实证金融关注的焦点，得到了广泛的应用。
CAPM的贡献在于，运用均值与方差的概念并利用求极值的简单思想，推演出一个对应于各种特定风险下的投资资产组合可行机会集合曲线(porffolioopportunity set，即资本市场供给)，和一个由投资者根据相应的风险资产与无风险资产构成的风险资产组合(即资本市场需求)，把证券的超额回报率与市场证券组合的回报率联系起来，并用β系数描述单个证券与整个市场的关系，以及β系数与证券的收益率和风险的关系。但由于该理论建立在信息的完全性、市场参与者的完全理性、市场的无摩擦性、风险可计量性、投资者为价格接受者等严格的假设前提下，使之不仅在理论上存在许多悖论，而且在实践上面，临挑战。
杨策平，刘磊(2005)通过改变和放松CAPM的相关假设，利用Markowitz的组合投资模型将CAPM模型进行推广，证明当投资者具有二次效用或是收益率服从联合正态分布的时候，推广模型的结论与CAPM一致。黎祥君(2006)在CAPM 的基础上用时间序列的分析方法对证券收益率的预测作为未来证券收益率的估计，不仅能得出与CAPM类似的结果，而且避免了CAPM对收益率必须服从正态分布的****，使其应用更为广泛，同时可以有效地反映证券市场的时变特
性。
(三)套利定价理论(arbitrage pricing theory，APT)
除CAPM理论外，另一种重要的定价理论是由Ross(1976)在20世纪70年代中期建立的套利定价理论(APT)。套利定价理论是建立在多因素进行个体套利行为之上的一种均衡模型。通过消除套利机会，套利者使市场更具有效率。
CAPM是建立在一系列假设之上的非常理想化的模型，这些假设包括Markowitz建立一期最优投资组合模型时所作的假设。APT所作的假设则少得多(APT的核心是假设不存在套利机会)。APT在更加广泛的意义上建立了证券收益与宏观经济中其他因素的联系，将资本资产定价从单因素模式发展成为多因素模式，为证券走势分析提供便利。因此，从模型的真实、准确度来讲，套利定价模型所得出的预期收益的数据的实用性比资本资产定价模型是大大增加了，其不仅能告诉投资者风险的大小，还能告诉他风险来自何处，影响程度多大。可以说，APT是复杂化多元化了的CAPM，在内涵和实用性上更具广泛意义，既是对CAPM的肯定，更是一种补充和修正。
李佼瑞(2002)运用APT模型对深圳成分股中的34种股票数据进行检验，发现股票市场的非系统风险对股票的价格、投资者的投资信心及投资决策都有较大的影响；阳玉香等(2004)基于套利定价模型对我国股票市场的数据进行实证检验，得出了公司规模、市值与账面价值比以及市盈率对股票收益率的影响是不显著的，所有靠查找公司的这些信息及确定股票对不同因素的敏感程度来判断股票价值是被高估还是低估，从而选择投资、调整投资组合的努力都不会有成果的，股价的未来走向是任何人都不能事先预知的，所以股票价格的变动是随机的且不可预测的。
(四)消费基础资本资产定价理论
(consumption capital asset pricing model，CCAPM)
继CAPM之后，Rubinstein(1976)，Breeden和Litzenberger(1978)，Breeden(1979)提出消费基础资本资产定价模型，其核心思想是把投资视为对消费的一种保障，本质是交换经济下一般均衡理论在资本市场的延伸。
CCAPM通过使用资产收益率与总消费增长率的协方差来描述风险，不仅引
入了投资者的效用函数，而且能够在资本资产定价模型中同时考虑消费和投资的决策，把产品市场、要素市场和金融市场上的各种变量通过消费和投资的关系联系起来，从而简化基本定价方程，使得证券的期望超额回报率和证券的超额回报率与消费之间的协方差相联系，由此获得对资产组合决策的真正意义上的一般均衡分析。但是CCAPM无法解释股票溢价之谜(Mehra和Prescott，1985)和无风险利率之谜(weil，1989)等金融市场“异象”，在CCAPM里，我们并不能保证存在某个证券组合其回报率与总消费完全正相关。这说明CCAPM模型同样存在理论上的缺陷。
二、行为资产定价理论阶段
(一)产生背景