铜市反向套利 金瑞模板
金属铜跨期套利交易分析及运用
套利是指市场的参与者通过发现市场价格在运行过程中因某些偶发性因素或是对市场供求情况的预测影响而产生一定的价差时，针对有差别的市场价格的商品而进行的风险相对锁定、获得收益稳定的交易方式。
它是一种赢利相对稳定而风险较低的交易手段，越来越受到市场人士的关注，无论是在国内或国外市场，特别是在一些交易相对活跃、流动性较好的品种上都有存在套利的可能性。
套利在具体的市场操作中有多种类型，这里重点介绍的是跨期套利的分析与运用。
跨期套利：以上海期货交易所铜合约为例（以下均以此为例），在交易所上市交易的和约每月一个，一年内有12个，其中离现货月份近的合约称为近期合约，离现货月份远的合约称为远期合约，按正常的市场供求情况的体现，铜合约在考虑了资金占用成本、交易成本与仓储成本的因素下，相邻两个合约间的价格差是保持在一定的幅度内的，这时是正常的。
而当市场供求关系与预测情况发生变化、或受某些偶发性因素的影响，就会使合约间的价格差异出现扩大或是缩小的情况，由于各合约都是受到同样的经济因素及政策因素的影响，即处在相同的经济环境中，随着越接近现货月的时候，两者间的价格关系会趋于相互的正常化，这种价格差的变化就为进行跨期套利交易提供了基础。
以下我们以例说明：1、买近卖远的跨期套利交易：市场常常会出现这样的情况，在一个相对平稳的市场，价格差异保持着正常的水平，此时出现供应不足而需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，交易者就可以通过买进近期月份合约的同时卖出远期月份合约来进行跨期套利。
例1：市场出现近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约的情况。
6月1日买进1手9月份合约，价格17500元/吨同时卖出1手11月份合约，价格17600元/吨价格差异：100元/吨8月1日卖出1手9月份合约，价格17580元/吨同时买进1手11月份合约，价格17630元/吨价格差异：50元/吨套例结果盈利80元/吨亏损30元/吨价差变化：缩小了50元/吨形成净盈利：80-30=50元/吨说明：如果套利者只买入9月份合约，到时平仓可以获得净利80元/吨，为什么还要卖出11月份合约以至遭受损失，使最后盈利只有50元/吨呢？因为如果只买入9月份合约，预测正确可以获得厚利，但一旦预测失败，损失也是很大的。
期货考试无敌套利图
套利图谱--加快期货考试计算速度的方法北方期货王喆经历过期货考试而没有通过的同仁们都知道，期货基础考试当中没通过的人当中很大一部分原因是因为题量大、时间短，没有答完题。
由于日常的工作，我们没有时间起更多的练习计算速度，在这里我向大家介绍一个我自己设计的“套利图谱”，经过短暂的练习之后或多或少的可以提高考适中的答题速度。
我们先来看看这张图：下面我来介绍一下解图中各部分的含义：图中由中间的粗线所分开的4个象限，表示的是4种情况。
在期货教程当中定义的几种套利方式，以及期货市场的2种情况。
各象限代表的市场情况：第一象限[左上]、第三象限[右下]表示正向市场。
图中用红色的“正”字表示。
第二象限[右上]、第四象限[左下]表示反向市场。
图中用蓝色的“反”字表示。
图中线段和箭头的含义：每个象限中除了文字部分，还有2个标有箭头的线段，我先介绍一下这些的含义每个图左侧横线为近期合约，右侧横线为远期合约。
两个线段在Y坐标上的相对高低，代表了价格的相对高低。
向上的箭头代表买入合约[即做多操作]，向下的箭头代表卖出合约[即做空操作]箭头方向用途：箭头向内，表明价差缩小会获利。
箭头向外，表明价差扩大会获利。
以上两条所说的价差扩大，指的是初始价差的绝对值。
正常情况是价格高的减去价格低的，但在计算现货的基差的时候，是有方向性的，需要现货价格- 期货价格，这样有可能得到的是负值，按照图中的趋势方向就应该是绝对值按照图中的方向变化，而不是实际值的变化。
本图中涉及的期货基础知识的概念：1、正向市场：远期合约价格高于近期合约价格2、反向市场：近期合约价格高于远期合约价格3、牛市套利：买入近月合约，卖出远月合约4、熊市套利：卖出近月合约，买入远月合约5、买入套利：买入价格较高的一腿，卖出价格较低的一腿6、卖出套利：卖出价格较高的一腿，买入价格较低的一腿知道了基本的含义，我们根据上面的的图例说明看一下每一个象限的情况：第一象限（左侧上），左侧低一些的是近期合约，右侧高一些的是远期合约，这是期货基础教程里面的所描述的正向市场。
沪铜与伦铜跨市套利
沪铜与伦铜跨市套利1.由于部分进口商可能采用低报关的方法，所以实际进口成本可能会略低一些。
故比价关系在10.3以上时，部分进口商进口然后交仓就可能有利润，所以比价不可能长期维持在10.3以上。
→推算出：沪铜5月与伦铜3月期铜实际操作比价应该在10.4可获较大套利收益率。
2.库存与比价负相关，后期库存会逐渐减少，比价会到10.3。
我们认为临界点在10万吨，对于这一数字的考虑是出于两点：一是今年3月初当库存刚突破10万吨时，比价下降到9.7－9.8然后回升；二是10万为整数关口，对人的心理影响很大。
我们按10万吨计算，只需3个月的时间，比价就会到10.3。
3.升贴水也是对比价产生影响的一个主要因素，其实际上是库存变化即现货紧张程度的直接反映。
A)月间价差在130－150元/吨，抛国内铜买LME期铜，但目前国内月间价差已经缩小到50－70元/吨，这一方法已不可行。
B) 现货对期货贴水的情况下，还有一个方法是持有仓单抛远月，仓单成本每月为仓储费加资金利息成本合计约为70元/吨。
如果在现货对期货贴水时收购现货注册为仓单，则利润更大。
上海现货对期货的升贴水上升，加上月间价差缩小，这一方法也不可行。
由此可见，这两种方法在目前月间价差为50－70，现货对期货升水的情况下不可能出现，不会对比价恢复产生不利影响。
4.实例说明：上海与LME3月期铜的比价应该在10.3为合理，10.3以下进口会亏损，而任何贸易在成本线下运作都不可能长期保持，所以目前上海进口数量不能满足其需求，库存会继续减少，直至恢复到合理比价。
目前通过买上海抛LME，可获取稳定利润。
现举例如下：在3月期铜比价为9.9时买沪铜抛空LME，数量为单边1万吨，保证金比例为5％，汇率按8.28，沪铜价格为15000元，LME3月期铜为1515美元，3个月后该合约变为现货月，LME3月期铜上涨到1550，设比价变为10.3，则上海3月为15960，两边平仓，具体计算如下：LME亏损为：1550－现货对3月期铜升贴水－1515=10美元/吨（升贴水按20美金计算）沪铜利润为：15960－15000－3个月月间价差=570元/吨（月间价差按130元计算）纯利=570－10×8.28－手续费=457/吨（手续费上海与LME合计按30元/吨）1万吨获利457万元；1万吨沪铜保证金为750万元，LME为640万元，合计使用资金1390万元；回报率为457/1390=32.8％；风险主要为汇率风险，如果人民币对美元贬值，则按8.28计算汇率不能成立，但以目前中美两国的经济形势看，几个月内是不会变化的。
LME和SHFE铜的跨市场套利分析
LME和SHFE铜的跨市场套利分析LME一系列拓展中国市场的动作将带来更多操作机会大量进口铜产品催生套利及保值需求图1为中国铜资源大量依靠进口(单位：万吨)以有色市场交易最活跃的铜为例，中国由于是一个缺乏铜资源的国家，每年需大量进口铜精矿、废铜以及电解铜等铜资源。
如图1所示，每年仅有不到20%的铜为中国国内自产矿，大部分铜资源均为进口来源。
而进口的铜精矿、废铜以及电解铜多数以LME价格为基准计价。
由于存在进口以LME美元计价，而国内销售以SHFE人民币计价的两市差异，加上LME价格为不含税价格，SHFE价格为含17%增值税价格，令内外市场价差不仅受到人民币兑美元汇率波动的影响，还受到两市不同需求强弱所导致的沪伦比值强弱影响。
从图2可以看到，进口铜多数时间段表现为进口亏损，主要因为融资需求旺盛，以铜作为标的进行内外息差套利，虽然进口处于亏损状态，但资金上的收益一定程度上能弥补直接报关进口销售上的亏损。
由于资金成本有可负担亏损，若长时间大幅度亏损亦将影响铜报关进口量，进而影响国内直接消费市场铜的供求平衡。
因此，在铜融资以及铜实际消费的双重影响下，铜进口盈亏表现出区间振荡，每年均有短暂进口盈利窗口打开周期，给予中国进口精炼铜、废铜、铜精矿以及铜材等铜相关产品企业以正套机会，来锁定进口盈亏状况。
而在进口亏损不断扩大周期内，亦给予市场套利资金以及铜出口需求企业反套机会。
图2为进口铜现货盈亏(单位：元/吨)铜融资格局变化加剧沪伦比值波动2014年青岛港保税区仓库重复质押事件的爆发，令银行开始严控融资开证风险，不但开证流程审核趋严、流程时间加长，部分企业的信用证额度亦被缩减。
从图3中可以看到，2010年以来，每年的年末、年初保税区库存均处于上升阶段，而一年的库存高位亦在该时间段内达到高峰。
但2014年年末以及2015年年初库存显示，虽然保税区库存有小幅抬升，但整体量与前几年相比明显减弱。
国内银行对信用证开证政策的变化，令去年下半年起一般贸易进口占比出现回升，并持续在相对高位运行。
分享沪铜期现套利指引
沪铜期现套利指引一、套利计算仓储费：0.4 元/吨/天出入库费：各 24 元/吨交割手续费：6 元/吨交易手续费：总货值的万分之四增值税：17%*（期货价格-现货价格）/(1+17%)资金成本：按工行半年期利率 4.86%计算，月息4.86%÷12个月=0.405%交易保证金按照 15%计算如买入近月抛出远月，每吨套利成本公式为：仓储费+双边交割手续费+双边交易手续费+增值税+现货及期货持有资金利息代入目前合约价格便可计算出隔月或隔多月期铜合约之间的理论价差，另外我们对沪铜合约价差进行分析，隔月价差在-800 至1000 之间的落点占总落点的 90%以上，即若价差低于-800 介入买近月卖远月合约成功的几率近 90%二、期现货套利中需要关注的因素【交割单位】阴极铜标准合约的交易单位为每手5 吨，交割单位为每一仓单25 吨，交割必须以每一仓单的整数倍交割。
【质量规定】（1）用于本合约实物交割的阴极铜，必须符合国标GB/T467-1997 标准阴极铜的各项规定，其中主成分铜加银含量不小于99.95%。
（2）外型及块重。
可用于交割的阴极铜应为块状，每块重量在30-150 公斤之间，中心部位的厚度不小于5 毫米。
（3）每张仓单的溢短不超过±2%，磅差不超过±0.2%。
（4）每一仓单的铜，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形、捆重近似的商品组成。
（5）每一仓单的阴极铜，必须是本所批准的注册品牌，须附有生产者出具的质量证明书。
（6）仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。
【交易所认可的生产企业和注册品牌】用于实物交割的阴极铜，必须是交易所注册的品牌。
高纯阴极铜可替代交割。
LME 注册的阴极铜亦可作为替代品交割。
具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。
见下表上海期货交易所阴极铜注册商标、包装标准及升贴水标准说明：升水为110元/吨。
铜加工企业上下游不同定价模式及对应的套保方案
铜加工企业上下游不同定价模式及对应的套保方案近年来，由于精炼铜价格波动剧烈，铜行业相关企业均面临巨大的原材料以及产品价格波动风险。
特别是铜加工行业在产能过剩的背景下，加工费越来越低，面临上下游定价能力薄弱，企业经营风险错综复杂，传统的套期保值模式已很难满足企业的风险管理需要。
某企业为典型的铜加工型企业，主导产品为空调与制冷行业用高精度铜盘管、高效传热内螺纹铜盘管、无氟制冷剂用高清洁度铜盘管系列产品等。
产品广泛应用于冰箱、空调、太阳能、燃器热水器等领域。
公司年铜管产能达10万吨，产量6万吨。
经过考察，企业所面临的主要风险隐患在于：上游采购定价模式与下游销售定价模式存在差异，导致企业正常加工利润存在不稳定的风险。
如，企业向上游供货商采购一般采取上海期货交易所当月期货合约加权平均价来定价，而下游销售定价一般采取点价、或长江有色金属网现货铜月度算术平均价等模式再加上加工费来定价。
两种定价模式之前存在价格、以及时间区间上的不匹配。
一、传统套期保值理论传统的套期保值理论是指在现货市场上买进（或卖出）一定数量的现货商品的同时，在期货市场上卖出（或买进）与现货品种相同、数量相当、方向相反的期货合约,以期在现货市场上发生不利价格变动时，达到规避风险的目的。
在设计套保方案前，首先我们需要梳理企业的风险敞口，如企业接到一笔一个月以后交货的1000吨铜杆加工订单，在销售价格已定的情况下，可事先通过期货市场买入铜期货200手以锁定原材料价格，进而锁定企业加工利润。
如果企业经营过程中，既有订单需要保值，又有原材料库存以及产成品库存，那么我们需要计算企业净风险敞口：净风险敞口=当期需采购量—当期常规销售量—常备库存量在确定净风险敞口后，我们在期货市场即可进行对应的套期保值操作。
二、企业实际操作过程中面临的问题但在企业实际经营过程中，由于上下游定价模式千差万别，上下游不同定价模式一旦不匹配，则很难用传统的套期保值方案来为企业进行风险的管理（本方案均未考虑企业加工费、运费等）。
铜的套利研究
铜的套利研究铜的内外盘及期现套利和跨月套利除与套利成本有关外，还与其升贴水紧密联系。
纯粹以成本计算的套利多在升贴水变化不大的小周期内，当升贴水发生重大变化时，则需要考虑其基差走向和可能持续的时间，本文尝试对铜的升贴水及近期的套利模式做一个简单分析。
一、国内市场套利（一）期现套利期现套利成本＝仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税＋杂费（1）仓储费：0.4元/吨/天，一个月为0.4×30=12元/吨。
（2）交割手续费：2元/吨，一次交割。
（3）交易手续费：按平均每吨铜35000元，收取万分之三手续费计算，约10.5元/吨（单边），双边计算则为21元/吨。
（4）资金利息：35000元/吨×13％×5.04％×1/12≈19.11元/吨.月。
（5）增值税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是变动的。
在此以最多150元差价计算参与交割少拿进项增值税，150×17％=25.5元/吨。
（6）其他杂费：过户费3元/吨，分检费5元/吨，代办提运2元/吨，代办车皮申请5元/吨，打包费20元/吨。
（7）市场冲击成本暂忽略不计，现货以上海本地为主，运输费用不计。
因此，倘若最终以交割实现，一个月套利的最大成本约为100元/吨。
随着现货交割期临近，成本趋向于不断下降，最终最小成本约为增值税潜在损失25.5元/吨。
则沪铜连月合约与现货之间的有套利区间为（现货价格-连月期货价格）＞100元/吨，以抛售现货，买入连月期货套利，或（现货价格-连月期货价格）＜-100元/吨，则以抛售连月期货，买入现货方式套利。
（8）期现套利应注意的风险在实际操作中，某些情况下出于对资金的最大赢利要求，套利者往往回避用现货的方式来完成套利的价差回归过程，而是尽量寻找市场的力量，甚至配合市场的力量自发地使不合理价格差异回到平衡，但在选择交割还是不交割到期当月合约方面，套利者应考虑市场可能发生的多逼空或空逼多行为，准备好充足的资金及到期予以交割的仓单。
套利策略小集
《套利策略小集》xx年xx月xx日contents •套利策略概述•商品套利策略•衍生品套利策略•混合套利策略•套利策略的绩效评估目录01套利策略概述套利策略是指利用两个或多个具有相关性的资产，通过在低估和高估的资产之间进行操作，以获取无风险收益的一种投资策略。
套利策略套利交易是指利用市场的价格不一致，通过买入低估资产并卖出高估资产来获得利润的交易行为。
套利交易无风险性套利策略是在市场价格出现不合理的情况下进行的交易，通过同时买卖多个相关资产，可以消除单一资产的风险因素，实现相对无风险的投资收益。
依赖市场环境套利策略的成功需要依赖市场环境的变化，只有当市场价格出现不合理的情况时，套利者才能获得利润。
高收益套利策略的收益通常比较高，因为套利者可以通过低买高卖的方式获得高额利润。
套利策略的分类利用不同到期月份的期货合约之间的价格差异进行套利。
跨期套利跨市场套利跨品种套利其他套利方式利用不同交易所之间的价格差异进行套利。
利用不同资产之间的价格差异进行套利。
如季节性套利、事件性套利等。
02商品套利策略商品套利策略的定义商品套利策略是指利用不同市场、不同时间、不同商品之间的价格差异，通过买入低估商品并卖出高估商品，赚取价格差异的利润。
商品套利策略的原理商品套利策略的核心是发掘市场上的价格差异，通过判断不同市场、不同时间、不同商品之间的价格走势，进行相应的买入或卖出操作。
商品套利策略的原理1 2 3套利者需要密切关注市场动态，包括宏观经济状况、政策变化、行业走势等，以便及时发现价格差异机会。
关注市场动态套利者需要根据市场情况，建立相应的投资组合，包括买入和卖出的商品种类和数量。
建立投资组合套利者需要果断执行交易，在价格差异机会出现时迅速行动，以获取利润。
交易执行03政策风险政策变化可能对某些商品市场产生重大影响，导致价格差异机会的变化。
01市场风险商品套利策略面临的最大风险是市场风险，即市场走势变化可能导致价格差异机会消失或缩小。
套利定价模型PPT72页
2. 相同的资产在不同市场上价格不同
3. 用未来价格确定的资产，其目前的交易价格 不等于未来价格的现值
P0市场价格
C1
C2
Cn
n
P0
i 1
Ci 1 r i
第一节 套利交易行为
套利交易发生的条件：
2. 不存在对套利的限制以及套利成本小于 套利收益
1. 制度限制：限套制事度件阻：止资或产增价加格被套高利估成本
i2 t b i2 1F 2 1 b i2 2F 2 2 b i2 kF 2 ke 2 i
资产间的收益协方差
ij b i1 b j12 F 1 b i2 b j22 F 2 b ik b jk2 F k
第二节 投资预期收益的多因素模型
根据因素模型，只要通过证券对因素的敏 感性和因素的方差，就可以得到协方差；
市场指数 的变动
市场内资产 价格的变动
问题：既然市场指数综合所有风险，提高投资 决策的效率，我直们接还影需响要分关析注各种风险因素的 影响吗？
第二节 投资预期收益的多因素模型
多因素模型的存在意义
风 经险济周期
GD风险P
来 体现为 因
债源市波动 市场素利率
航空公司 电力公司
消息：经济将扩张，预期GDP和利率均会增长
2. 市场限制：市场不现规象范：，市存场在不操均衡纵市场的
投资者
环境：套利者、操纵者、其他
影响：套利卖空促使均衡、操
“挤空”
纵抬价阻止均衡
挤空：操纵者强于套利者
结果：市场严重不均衡
第二节 投资预期收益的多因素模型
投资收益率
r P1 P0 100% P0
➢ 实际收益率：又称“事后收益”，是指在投资期末
铜加工企业套期保值策略
•
价差>600的概率约为70％，当价差小于600时，开仓套利。止盈700（价差大于700的概率为50％），止损550（价差小
于550的概率约为15％。
•依据上面的套利策略，从2007年11月至08年5月的7个月期间内，可套利19次，止盈13次、止
损6次。在10％的保证金水平下，可获得到期收益率80％，年化收益率为135％。
77元/吨
v
存在套利机会
实际价差100>合理价差77
v 实际操作：
•1 ． 现 货 市 场买入玉米 同时在期货 市场卖出玉 米807合约
•2 ． 将 现 货市场买 来的玉米 运输至交 易所仓库 入库变成 仓单
•3 ． 办 理 玉 米 807合 约的实物 交割（卖 出）
•获 得
100-77 ＝ 23 元 每吨的 超额收 益
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铜加工企业套期保值策略
跨品种套利－不同品种间的价差
v 跨品种套利是指利用不同品种间的不合理价差 的套利行为。
v 相关商品间的套利（豆油和棕榈油） v 原料与成品间的套利（大豆和豆粕）
v 价差是否合理的判断
v
相关商品间价差的判断主要依据相关商品间的某种关系，比如
豆油和棕榈油都是作为食用油，存在消费上的替代关系，这种替代
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铜加工企业套期保值策略
跨期套利－不同期货合约的价差
v 08年11月份交割的玉米1890元/吨 v 09年1月份交割的玉米1978元/吨 v 套利机会？ 价差88元是否合理？
v 怎样判断价差是否合理？
v
标准：买入811玉米在11月份交割接货储
存至1月份卖出（交割）的费用
v 包括：交易交割手费、仓储费用、增值税、以 及资金成本等等
有色金属市场 点价及跨市套利
有色金属市场跨市对冲交易
剔除汇率因素后的现货比价走势, 围绕中轴周期性震荡波动的特征还是比较明 显, ----虽然导致比价波动的因素逐渐更为复杂化了.
这符合套利交易的经济学逻辑基础, 即通过贸易物流来自动纠偏过高或者过低 的贸易条件.
只要中国的资源对外依存度和需求规模不发生根本改变, 比价的波动依然会延 续着震荡波动的特征. 相对供应过剩和相对供应紧张会交替出现, 互为因果.
贸易溢价Premium的谈判
3. 商品属性与金融属性的角色变迁, 库存建立与去库存化De-Stocking周期 杠杆化与去杠杆化De-Leverage 融资贸易的兴起, 信用证及展期 4. 市场参与者人为主观性因素 市场参与者对于未来价格的预期差异, 投机商 vs 保值商; 生产商 v 贸易商;
有色金属市场跨市对冲交易
对于进出口数据国内外交易 商解读上的分歧.
进口规模较大的影响是增加 国内市场的供应压力还是说 减少国际市场供应压力? 反之 亦然.
有色金属市场跨市对冲交易
贸易物流来平衡不同市场之间的供需平衡差异
锌锭市场在国内产能以及供应相对过剩的情况下, 依然处于净进口状态.
锌锭什么情况下会进入或维持现货升水的格局?
比价的历史波动轨迹, 2000-2011 上世纪90年代后期, 跨市场套利交易开始为部分主流资金所关注, 关于套 利交易的理论和实践都在摸索之中; 比价波动和价格涨跌具有一定的相 关性. 2005年7月21日人民币汇改以后比价的波动显著加剧; 中国市场从影子市场发展成为区域性定价中心, 比价本身被赋予更多的 定价意义.
有色金属市场跨市对冲交易
浅谈融资性进口与政策变化
转口贸易外汇收入在对外支付之前不得结汇 信用证/保函/承兑汇票三类保证金纳入存款准备金缴纳范围 ….下一步?
第十三章-套利PPT课件
所谓完美的替代品是指替代证券（或投资组合）的现金流与被替代证券 （或投资组合）的现金流完全相同。
对于期货、期权等衍生证券来说，通常较容易找到完美的替代品。但在 很多情况下，证券现货完美的替代品是很难找到的。套利者往往只能找到近 似的替代品，这就使套利者面临风险。对于单个证券来说，即使可以找到较 为接近的替代品，套利者也必须承担单个证券的独特风险（Idiosyncratic Risk），即他卖空的证券出现意外的好消息，而他买进的证 券出现意外的坏消息。
足而被迫平仓。
典型案例：Royal Dutch和Shell这两家石油公司的股票
1907年，Royal Dutch和Shell联合组成新的集团公司。但这两家
公司仍然独立存在。公司章程规定，在对税收和少数股东权益进行调整后，
这两家公司的全部权益并入集团公司，然后再按60：40的比例分享集团
公司的权益。Royal Dutch和Shell在欧美的9家交易所同时上市，但
26
假设S&P500指数现在的点数为1000，该指数所含股票的红 利收益率预计为每年5%（连续复利），3个月期S&P500指数期 货的市价为950点，3个月期无风险连续复利年利率为10%，请问 如何进行套利？
27
假设英镑现货汇率为1.6550美元/英镑，6个月期英镑远期汇 率为1.6600美元/英镑，6个月期美元和英镑无风险年利率（连续 复利）分别为6%和8%，请问投资者应如何套利？
套利者则可通过借短贷长并做多远期利率协议来获利。
14
到期一次还本付息国债的期货价格与远期利率存在着密切的关系。 如果我们知道不同期限的到期一次还本付息国债期货价格，我们 就可知道隐含在这些期货价格背后的远期利率。如果这些隐含的 远期利率与由即期利率决定的远期利率不一致，就存在套利机会。
金融套利方案
（3）交易策略：当某一合约价格低于其他合约时，买入低价合约，同时卖出高价合约，实现套利。
3.跨品种套利
（1）品种选择：选择具有相关性或替代性的金融产品，如黄金、白银、铜等。
（2）市场选择：选择同一市场内不同品种的价格差异。
（3）交易策略：当某一品种价格低于其他品种时，买入低价品种，同时卖出高价品种，实现套利。
1.跨市场价差套利策略
-确定套利标的：选择流动性好、交易活跃的金融产品。
-监控价格差异：建立实时监控系统，监测不同市场间的价格变动。
-交易执行：当价格差异超出合理范围时，同时进行买卖操作，锁定利润。
-风险控制：设定价格波动阈值，确保套利操作在可控风险内进行。
2.跨品种关联套利策略
-选择关联品种：分析市场中的相关品种，如黄金与黄金股、原油与航空股等。
2.设立风险控制机制：制定风险管理措施，确保套利行为在可控范围内进行。
3.建立交易系统：开发或采购专业的交易系统，提高交易效率。
4.开展市场调研：深入了解市场情况，挖掘潜在的套利机会。
5.实施套利策略：根据市场情况，选择合适的套利策略进行交易。
6.监控与调整：实时监控市场动态，根据市场变化调整套利策略。
金融套利方案
第1篇
金融套利方案
一、背景分析
随着金融市场的不断发展，金融工具种类日益丰富，市场参与者的交易策略也趋于多样化。在市场效率不高的背景下，套利作为一种风险中性策略，成为投资者获取稳定收益的重要途径。本方案旨在结合我国金融市场实际情况，制定一份合法合规的金融套利方案。
二、套利策略
1.跨市场套利
三、风险管理
1.法律合规风险：严格遵守国家法律法规，确保套利行为合法合规。
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10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50
2008-1-2 2008-3-2 2008-5-2 2008-7-2 2008-9-2 2008-11-2 2009-1-2 2009-3-2 2009-5-2 2009-7-2 2009-9-2 2009-11-2 2010-1-2 2010-3-2 2010-5-2 2010-7-2 2010-9-2
2010-3-4 2010-4-21
2010-6-8 2010-7-28 2010-9-14
资料来源：文华财经、金瑞期货
近半年来，国内市场一直较伦敦市场偏弱，而国庆期间， 日本意外降息，美欧失业率依旧处于高位，引起市场对发达国 家进一步采取积极的刺激政策增加市场流动性的期望情绪上 升，出于避险货币抛售导致美元走低，资金流入硬性的大宗商 品市场，推高新一轮金属价格的涨势。而国内市场对资金面的 反映相对较弱，8 月 CPI 的高企以及央行刚刚上调六家央行的 存款准备金使得国内市场跟涨力度不够，沪伦比值进一步下 滑，远离进口平衡比值，市场出现反套机会。
分析师 庞娟 电话：0755-83002483
E-mail: pangj@
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1. 沪伦比价走入 2008 年 1 月以来的低位。 2008 年 1 月至今，铜的沪伦三月比价波动浮动较大，尤其是
在 2008 年年内，市场既经历了价格从 8800 美元/吨跌至 3000 美元 /吨，两市比价也出现了较大的波动，最高达到 9.5 以上，出现了 少有的正套机会。自 2009 年以来，铜价虽然从 3000 美元/吨的地 步开始上涨，至今已经冲破 8300 美元/吨，但沪伦比价一直在到较 为平稳的区间内波动。
的最新成交价，上海价格选择上海 1012 合约，伦敦价格选择对应
的三月价格，汇率为 3 个月的人民币 NDF 中间价。9 月 27 日至 10
月 12 日，沪伦三月的实际比值已经降至 7.5。根据我们从市场了
解到的情况，根据伦敦作价的电解铜的到岸升水目前维持在
60-110 美元/吨的区间内，并按照每吨进口杂费 100 元/吨，据此
8200
7.9
8
8400
8.1
8.2
8600
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图 3 中，不同价格在不同比值的盈亏曲线顺次排列，价格不同， 比值的平衡盈亏点也不同，价格越高，盈亏平衡比值更低。相对来 说，高价位解套的盈利更大，风险更小。 5. 风险分析
此反套侧路的风险主要在于人民升值带来的风险和比价回升的 风险。目前人民币升值呼声渐高，人民币升值会给反套带来的风险 主要在两个方面：第一，人民币升值利于进口，铜的进口比值会逐 渐走低，与反套思路相反，给比价反弹带来阻力；第二，如果后市 价格走低，我们解套时的价格低于建立头寸时的价格时伦敦市场是 获利的，但人民升值会令伦敦市场的获利缩水，缩水幅度大有可能 无法弥补上海市场的亏损。基于各大机构都调高了后市基本金属价 格的预期，全球经济的恢复也会推动价格走高，铜价回调中再走高 的可能性比较大。近期资金面的推动影响会逐渐变弱，市场热点再 回到经济复苏，刚性需求对铜价的拉动上来，同时随着国内消费旺 季对需求的期望，国内市场逐渐转强，比价回升。解套时，极有可 能价格高于目前的价格，伦敦市场的空头亏损，上海市场的多头获 利，人民币继续升值反而能减少目前我们预期的伦敦市场的亏损， 与升值导致比价走低的不利影响对冲。
商品市场机会 Page 1
2010 年 10 月 13 日
沪铜伦铜收盘价
80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000
上海三月价格（元/吨）
LME三月价格（美元/吨）
10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
铜市反套方案
2008-1-2 2008-2-22 2008-4-11
2008-6-2 2008-7-17
2008-9-2 2008-10-28 2008-12-11
2009-2-9 2009-3-25 2009-5-14
2009-7-2 2009-8-17 2009-10-9 2009-11-24 2010-1-12
我们关注的是比值的下限，计算 97.5%的区间分界点的低值为
7.5744，也就是说，市场实际比值低于 7.5744 的概率为 2.5%。目
前的比值已经低于该比值，如后期没有定向的影响因素影响市场的
话，比值会回调至更高的位置。
3. 从实际货物进口的平衡比值角度看，目前比价已经远远低于平
衡比值。
表 2 中上海与伦敦的期货价格都是选择北京时间上午 10：45
平衡比 值下限
7.83 7.86 7.83 7.80 7.78
请务必阅读正文之后的免责条款部分平衡 Nhomakorabea 值上限
7.88 7.90 7.88 7.84 7.82
单位利 单位利
润下（元 润上（元
/吨）
/吨）
-2067
-1679
-1798
-1409
-2959
-2571
-2827
-2440
-2703
-2317
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虽然各个机构都在调高对未来金属价格的预期，但近期基本面
并未有较大的改善。而这种资金面的推动在伦敦市场的表现强于国
内的表现，导致国内市场更弱，沪伦比价的进一步走低。当市场对
此资金面的动力消化后，市场的热点又回重新回到宏观面和基本面
上。
4. 实际操作与收益分析
a．建立头寸
2. 从统计上讲，目前的比价已经进入小概率区间内。
图2
比价 P-P 图
Normal P-P Plot of p
1.0
0 .8
E xpected Cum Prob
0 .6
0 .4
0 .2
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0 .0
0.0
0.2
0.4
0.6
0 .8
1.0
图 2 是 2009 年 1 月 5 日至今每日沪伦三月比价的 P-P 检验图，
计算进口平衡比值的上下限以及单位盈亏区间。计算结果显示目前
的实际比值已经远远低于平衡比值 0.2-0.3。
表2
进口平衡比值与盈亏
上海价
日期
格（元/
吨）
10-9-27 60450
10-9-28 60530
10-9-29 59830
10-10-8 61060
10-10-11 62400
伦敦价 格 （美 元/吨）
项目
期货反套操作
国内 SHFE
买进 SHFE1012 期货合约
国际 LME
卖出 LME12 月到期合约
目前建立反套头寸时比值为 7.5，LME 空单均价为 8300 美元/
吨，SHFE 市场多单均价为 62250 元/吨。
b．价格变动分析
价格上涨，伦敦上海价格都会上涨，伦敦市场的空单亏损；上
海市场的多单盈利，整个套利的收益是两个市场的综合盈亏。
7931 7885 7969 8146 8320
3 月 NDF
6.6345 6.6525 6.6320 6.6035 6.5905
实际 比值
7.62 7.68 7.51 7.50 7.50
到岸升水 下限（美元
/吨） 60 60 60 60 60
到岸升水 下限（美元
/吨） 110 110 110 110 110
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所有样本基本在一条直线上，我们认为该比值是服从正太分布的，
计算描述统计量：
表1
比值描述统计量
个数
最低值
最高值
415
7.44
8.60
均值 7.9713
标准差 0.20254
2009 年 1 月 5 日至今有效样本量为 415 个，最低比值 7.44，
最高比值 8.60 的均值为 7.9713，样本标准差为 0.2025。反套策略
价格下跌，伦敦上海价格都会下跌，伦敦市场的空单盈利；上
海市场的多单亏损，整个套利的收益是两个市场的综合盈亏。
C．盈亏曲线
图3
不同比值不同价位盈亏曲线
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000
0 -1000 -2000 -3000
7.3
7.4
7800
7.5
7.6
8000
7.7 7.8