调味品行业发展路径与格局行研报告

鸡精、食醋行业发展空间大 ...................................................................................... 7
味精增长平稳、处于整合后期........................................................................................................... 7 酱油增长较快、向品牌企业集中 ....................................................................................................... 8 鸡精、鸡粉行业前景广阔 .................................................................................................................. 9 食醋行业整合空间大、衍生产品多 ................................................................................................. 10
证券研究报告 行业研究 /深度研究
调味品行业发展路径与格局
y 调味品增长较快。调味品是占比最大的食品添加剂。按照国际通行比例粗 略估算，我国餐饮渠道调味品销售额 1500 亿元，再加上家庭消费渠道， 调味品市场容量巨大。近几年调味品行业增长较快，增速均在 20%左右。 目前，我国调味品处于第三个发展阶段，复合调味品受欢迎度日益提高。 为清晰把握调味品行业投资机会，我们将调味品分为 B2B、B2C 两大类。 y 鸡精、食醋行业发展空间大。调味品中，酱油、醋、味精、酱类合计收入 占比 64.7%， 我们重点介绍主要的传统调味品及复合调味品代表鸡精、 鸡 粉。 味精处于整合后期， 阜丰集团、 梅花集团控制行业话语权， 增长平稳。 酱油处于整合期，市场份额逐渐向海天、加加等大企业集中，行业增长较 快。 鸡精、 鸡粉的发展机会大， 尽管行业集中度很高， 但是产品优势明显， 市场前景广阔。食醋行业集中度最低，未来有很大的整合空间，而且符合 健康消费的大趋势。 食醋衍生品众多， 衍生品有可能开拓出空白细分市场， 成为行业新的增长点。 y B2B 调味品驱动力与发展路径。 B2B 是指面向食品工业客户为主的产品， 比如味精、呈味核苷酸等。B2B 产品核心竞争力是低成本，主要由产能布 局、技术进步推动的。我们观察国内外调味品巨头历史，总结出 B2B 企 业发展路径——横向延伸为主、纵向延伸为辅，注重全产业链竞争。横向 延伸是指发展多品类发酵产品，理由是基于同样的原料、类似的生物发酵 技术。纵向延伸是指发展下游的终端调味品，一般是企业到一定规模后才 开始实施。全产业链竞争，体现在产能布局、技术、市场、售后服务多个 环节，形成整体协同优势。 y B2C 调味品发展路径与投资机会。 B2C 产品就是我们熟悉的终端调味品， 一般是品牌、渠道双轮驱动。B2C 路径比较简单，先是大力发展拳头产 品，然后明星产品成为品类代表，最终将品牌扩张到其他品类。海天、李 锦记都遵循了这种成长路径。B2C 产品投资机会分为以下三类：1）传统 产品细分扩大市场容量；2）复合调味料需求前景广阔；3）衍生产品有望 带来空白细分市场。
2011-02-23 食品饮料 增持/维持评级
分析师
蒋小东 SAC 执业证书编号:S1000510120031 (021)6849 8615 jiangxiaodong@mail.htlhsc.com.cn 洪婷 SAC 执业证书编号:S1000510120012 (021)6849 8639 hongting@mail.htlhsc.com.cn 逯海燕 SAC 执业证书编号:S1000510120030 (021)6849 8637 luhy@mail.htlhsc.com.cn
调味品是占比最大的食品添加剂 ....................................................................................................... 4 酱油、醋、味精是占比最大的调味品 ................................................................................................ 5 我国调味品发展三阶段 ..................................................................................................................... 5 调味品行业增长较快 ......................................................................................................................... 6
相关上市公司投资要点 ............................................................................................ 17 风险提示 ................................................................................................................. 17
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
行业研究/深度研究 2011-01-20
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
图表目录
图 1 全球食品添加剂收入占比 ................................................................................. 4 图 2 我国调味品行业产品类别及分布 .................................................................... 5 图 3 调味品行业收入及增速................................................................................... 6 图 4 住宿和餐饮业零售额增速 ............................................................................... 6 图 5 我国味精产量及增速 ...................................................................................... 7 图 6 09 年上半年味精巨头市场份额 图 7 味精价格走势 .................................. 7 图 8 我国酱油产量及增速 ...................................................................................... 8 图 9 2008 年终端调味品巨头销售收入 .................................................................. 8 图 10 海天酱油历年销售收入................................................................................. 9 图 11 鸡精、鸡粉行业销量及增速 ......................................................................... 10 图 12 我国鸡精、鸡粉行业各品牌市场份额 ........................................................... 10 图 13 恒顺醋业产量 .............................................................................................. 11 图 14 食醋行业主要企业市场份额 .......................................................................... 11 图 15 调味品行业产业链........................................................................................ 12 图 16 我国调味品行业应用领域比重 .................................................................... 12 图 17 B2B 氨基酸行业贯穿始终的发展动力 ........................................................ 13 图 18 B2B 氨基酸企业三种发展模式 ................................................................... 14 图 19 终端调味品企业发展路径 ........................................................................... 15 图 20 终端调味品三大类行业增长点 .................................................................... 16
调味品企业发展路径与投资机会 .............................................................................. 11
调味品产业链及两大分类 ................................................................................................................ 11 B2B 调味品企业核心驱动力 ............................................................................................................ 12 B2B 调味品企业发展路径 ............................................................................................................... 14 B2C 调味品发展路径、投资机会 .................................................................................................... 15
最近 52 周行业表现
食品饮料
22.55% 11.55%
沪深300
0.55% 10-02 -10.45% 10-03 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-11 10-12 11-01 11-02
-21.45%
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目 录
调味品分类及发展历程 .............................................................................................. 4