股权集中度对研发强度的影响：数理分析与数据检验——对2007—2014

[收 稿 日 期 ] 2 1 6 - 1 0 - 2 [ 作 者 简 介 ] 李经路（ 1974— ）男 ， 河南平顶山人， 云南大学会计学院讲师， 会计学博士， 主要研究方向为无形资产会计、 财务会计
理论。
[ 基 金 项 目 ] 云南省社会科学规划基金《 DEA 视窗分析的云南高校科研效率测度》（ 批准号: AC15010) ;
率方差， ， _p 2a 2 表示持有股份比例为 a 的股东为规避风险的代价。在 ^ 时 ， 公司价值的预期值为：
V 0 = - (rg - 1) + E (C ) = I*& D - (rg - 1； )+y R
R I I
^1 = n - / ( C - IR&d)(1 - rt )f ( C )dC - j (IR& d - C ) (rg - 1)f ( C ) dC
云南省社会科学规划基金《 云南省生态文明指数研究》 （ 批 准 号 ：01305) 。 ①
百度文库
Demsetz Lehn ,4^The Structure of Ownership ： Causes and Consequences”,Journal of Political Economy ， No.93,1 985 ,pp.1155 -1177.
2017年第6 期 No. 6 2017
Jinan Journal (Philosophy and Social Sciences)
暨南学报（ 哲学社会科学版）
总 第 22 1 期 Sum No. 221
股权集中度对研发强度的影响 ：数理分析与数据检验
— 对 2007—2 0 1 4 年
A
股上市公司的观察
第 39卷 第 6 期
暨南学报(哲学社会科学版)
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的事实， 而股权集中态势则是各国股权结构的现状。各国上市公司中都或多或少地存在着控股股东， 控股股 东往往采取现金流权和控制权相分离的非对称性股权结构。 ① 一般而言， 将第一大股东的持股比例大于5 0 % 的 这 种 股 权 结 构 界 定 为 股 权 绝 对 集 中 ； 股东持股比例 数额比较接近， 并且持 股 比例介于2 0 % 到 5 0 % 之 间 ， 这种股权结构被界定为股权相对集中； 上市公司的股 份比较分散， 任 一 股 东 持 股比例小于2 0 % ， 任一股东都难以对公司产生实质性的影响， 这种股权结构被界 定为股权高度分散。 ②文章在借鉴委托代理理论下公司投资模型的同时③， 建立博弈模型来分析股权高度 分散、 股权高度集中、 股 权 适 度 集 中 情 形 下 的 公 司 R& D 行 为 。 1.股权高度分散时公司的 R& D 投资行为 假定公司的研发投人过程需要两个阶段， 其 中 在 ^时 期 公 司 进 行 投 资 ， 在 ^期 产 生 现 金 流 量 ， 管理者与 股东之间信息非对称分布， 管理者知晓公司的现金流量与新投资机会的质量。股东对研发投人现金流的预 期数值为扣除经理人员报酬后的余额， 用 C 来表 示 ， 并 且 C 在 [0 ， 幻 上 均 匀 分 布 ， 是现金流量的上限， 数值 足够大。在 ^期 公 司 存 在 着 净 现 值 为 正 与 为 负 的 投 资 机 会 ， 不存在经 理 代 理 成 本 时 的 理 想 投 资 水 平 为 /> /“ ， 管理者积极投资的条件是/ > /“ ， 消极投资的条件是/ < /“ 。在 ^ 时 期 ， 积极投资对应报酬率为 L > 1 ， 消极投资对应的报酬率为^ 1 假定股东为风险中性， 代表股东不变的风险规避系数，2 为公司股票收益
一 、 引
百
国家“ 十三五” 规划提出了强化企业创新在国家创新体系中的主体地位和主导作用， 支持科技型中小企 业健康发展的战略部署。企业的创新对于提升国家创新力和构建企业核心竞争力意义深远 ， 主板公司的研 发投人强度在国家创新驱动战略中具有中流砥柱的作用。A 股上市公司研发投人的微观基础是怎样的 ， 影 响企业研发投人的机制如何， 值得研究。 文章从股权集中度、 股权集中度与管理层的货币薪酬交乘项、 股权集中度与管理层持股交乘项三方面来 探讨这三个因素对 A 股上市公司研发强度的影响机制。文章尝试着回答以下问题 : 在公司治理中最优的股 权集中度是否用数学模型给予描述？A 股上市公司的股权集中度能否有利于公司的研发投人？股权集中度 与管理层货币薪酬对研发投人的影响以及管理层持股与股权集中度对研发投人的影响如何？文章的其余部 分安排如下:第二部分为数理分析 ， 第三部分为理论分析与研究命题 ， 第四部分为研究设计 ， 第五部分为进一 步研究与稳健性检验， 第六部分为研究结论与对策。 二 、 数 理 分 析 (一） 股权集中度对研发投入强度的数理分析 股权集中度是衡量公司股权分布状态的指标， 体现为大股东持股份额或者前几个大股东所持股份占公 司总股份的比例， 同时也是公司监督机制的一种表现。从动态来看， 股权集中度是公司所有者根据公司行业 特征、 外部环境、 内部绩效等因素通过调整股东持股比例而达到的状态。 ①股权高度分散并不是各国股权结构
李经路
(云 南 大 学 会 计 学 院 ， 云 南 昆 明 650500)
[摘要]股 权集中度与研发强度呈倒“ N” 形关系， 二者的关系比较复杂， 因实际控制人的性质、 两权 分离程度的不同而变化。在国有公司中呈倒“ N” 形关系， 在法人和自然人控制的公司中呈“ N” 形关系； 在两 权分离程度为零的公司中， 呈倒“ N” 形关系,在两权分离程度不为零的公司中呈“ N” 形关系。股权集中度分 别对管理层薪酬和管理层持股存在正向调节作用。因而上市公司保持合理的股权集中度、 制定有效的薪酬 计划有利于其研发投人， 国家金融机构提供资金支持能够刺激上市公司的研发投人。 [关 键 词 ]主 板 公 司 ； 研发强度； 股权集中度； 门限回归 [中 图 分 类 号 ] F230. 9; F270 [文献标识码] A [ 文 章 编 号 ] 1000 -5072(2017)06 -0022 -17