财务会计的过去、现在与未来(简体版)1

六、七O年代MBAR的兴起及会计研究 的转向（续）
2. Event Study的缺点
A. 无法确定是“利润”的影响或“宣告”的影 响。 B. 利润和股价的关系缺乏理论基础。 C. UE决定于EE正确的程度（Naive, Analysts’ forecast, Time series forecast），AR决定于 市场模式的正确性。
六、七O年代MBAR的兴起及会计研究 的转向（续）
2. Event Study的缺点
D. 影响股价的因素很多，利润所能解释的很少。 E. 大部分事项的时间点不易捕捉。
七、效率市场假说的测试与肯定
1. 事件宣告的信息内涵（Information Content of Announcement）
Fama, Fisher, Jensen and Roll(1969)研究股票分割宣告的 股价反应，结果如下：
1. 50年代效率市场假说开始兴起，假设证券 价格能充分反映所有可能获得的信息。 （弱式、半强式、强式效率市场）
五、效率市场假说(EMH)对传统会计思 潮的冲击(续)
2. 效率市场的充分条件：
A. B. C. D. 无信息成本 无交易成本 价格接受者 同质投资者
因A及B确定为正，故完全效率市场不可能达成。
财务会计的过去、现在和未来
政治大学讲座教授 郑丁旺 2010年11月22-23日
一、会计理论的功能
• • • • 指导（Guide）会计实务 评估（Evaluate）会计实务 解释（Explain）会计实务 预测（Predict）会计实务
规范性（Normative /Prescriptive）理论 实证性（Positive /Descriptive）理论
结论
以上的市场研究，虽有部分矛盾的结果，大 体上均支持效率市场假说。
八、代理理论（Agency Theory）与实证性会 计理论（Positive Accounting Theory）的发展 1. Watts & Zimmerman对会计政策选择的三 大假说
1) 薪酬假说（Compensation hypothesis） 2) 债务契约假说（Debt covenant hypothesis ） 3) 政治成本假说（Political cost hypothesis ）
1) Archibald(1967,1972) 当折旧方法由加速折旧法改为直线法（而 使利润增加），报税时仍用加速折旧法， 故不影响现金流量。结果股价并未发生显 著变动，投资人“看穿报表”。
七、效率市场假说的测试与肯定（续）
2) Kaplan & Roll (1972)
当折旧从加速折旧法改为直线法，投资 抵减从递延法改为当期确认法（Flow Through）时，股价均无变动，投资人 是理性的。
十、效率市场假说的怀疑（续）
2. Market-to-Book Ratio现象的存在
1) Fama & French（1992）
M/B越大 CAR越小
表示股价overpriced，市场无效率。
十、效率市场假说的怀疑（续）
2. Contextual Accounting Issues
1) Sloan（1996） 研究股价能否充分反应应计项目（accruals）与 现金流量（cash flows）中关于未来利润的信 息？
十一、评估模式的兴起
Feltham-Ohlson Modeling
Vi ,t = BVi ,t + PV of Expected Future Abnoamal Earningsi ,t
十一、评估模式的兴起（续）
Feltham-Ohlson Modeling 结论：
1. 账面价值（BV）与利润均为重要定价因素。 2. 企业财务越健全，账面价值的系数越低。 3. 股东权益报酬率低者（绩效较差者），利润的系数 较低。 4. 利润预期为正时，其系数为正且显著，利润预期为 负时，其系数近于零。 5. 利润中现金流量及应计部分有重大的差别定价。
八、代理理论（Agency Theory）与实证性会计理 论（Positive Accounting Theory）的发展（续）
2. 实证性会计理论的缺点
1) 三大假说隐含会计政策的选择会影响股价，此 与EMH抵触。 2) 透过会计政策的选择或改变所能影响的现金流 量有限。若有重大影响，投资人会事先加以规 范（确定采用何种会计政策）。 3) 会计政策已公开揭露，无须去预测。
十四、有关裁量性应计项目（Discretionary Accruals）的研究
• 研究范围包括：
– 自愿性财务预测 – 自愿性披露 – 会计政策的选择 – 应计项目的估计
十四、有关裁量性应计项目（Discretionary Accruals）的研究（续）
• 其中研究较多者为利润管理（Earnings Management），尤以在IPO中最常见，其原因：
CAR 分割月
表示市场对于股票分割的未来股利发放有不偏的预期，在 分割月股价已充分反应，符合半强式效率市场假说。
七、效率市场假说的测试与肯定
2. 自愿性会计政策的选择－选用不同会计政 策是否影响股价？
1) Beaver & Duke(1973)
研究折旧采用直线法的公司，与采用加速折旧法的 公司其P/E有无不同？结果发现经调整后无差异， 显示投资人能“看穿报表”(See through financial statements)，市场有效率。
七、效率市场假说的测试与肯定（续）
2) Eskew(1975)
研究采用勘探成功法(Successful effort method)及全部成本法(Full costing method)的公司，发现投资人会自行调 整差异，“看穿报表”。
七、效率市场假说的测试与肯定（续）
3. 会计政策变动－不影响现金流量
十二、价值相关性（Value Relevance） 的研究
• 研究某一会计数字或披露事项和股价是否 具有可预测的相关？亦即该信息是否反映 在股Baidu Nhomakorabea上？ • 研究项目包括：
– 退休金资产及负债、金融机构的NPL，保险公 司的责任准备金，无形资产（包括未入帐者）， 以及历史成本和公允价值何者较具价值相关性 等。
ai及 bi 在长期间仍相当稳定
六、七O年代MBAR的兴起及会计研究 的转向
1. Ball & Brown（1968）开启MBAR及Event Study的先河
检定利润宣告对股票报酬（股价变动）的影响。 检定利润宣告对股票报酬（股价变动）的影响。
＋ AR －
两者具有正相关
＋ UE －
至利润宣告日止，已有85％～90％的信息已被市场 预期到，并反映在股价上。
五、效率市场假说(EMH)对传统会计思 潮的冲击(续)
3. EMH对会计的冲击：
A. 会计信息非投资人的“唯一”信息。 B. 信息竞争(Competition for information)使投资 人及财务分析师寻找会计信息以外的信息。
五、效率市场假说(EMH)对传统会计思 潮的冲击(续)
3. EMH对会计的冲击： C. 信息的交流及半强式效率市场假说，使会计信息 无法长期误导投资人。 D. 只要会计信息与股票价格存在某种关系(不必为因 果关系)，会计信息即为有用的信息。
会计原则 交易事项 由于会计原则的纷歧，使得管理层可以操纵利 此阶段的重要论述为AAA的 A Statement of Basic 润，从而影响股价，欺骗投资人。因此有必要 Accounting Theory (ASOBAT)。 对会计原则加以规范。
五、效率市场假说(EMH)对传统会计思 潮的冲击
十三、对分析师行为的研究
• 研究财务分析师的预测能力及其选择公司作 预测的决策过程，包括预测偏向（Bias）、 信息处理的制约等。
十三、对分析师行为的研究（续）
研究发现：
1. 分析师的预测通常过份乐观（此可能与分析师 受雇于承销商有关）。 2. （分析师＋时间序列分析）的正确性>分析师 分析的正确性>时间序列分析的正确性 3. 资本市场常单纯的反映分析师的预测，导致依 据M/B比例做投资策略会有异常报酬。机构投 资者和无形资产比重较大的公司，分析师较常 分析。
βi
十、效率市场假说的怀疑
1. PEAD（Post Earnings Announcement Drift Drift）现象的存在
1) Foster, Ohlson and Shevlin（FOS,1984） 将UE标准化（成SUE），按其大小分为十组， 各组之CAR如图：
股价在利润宣告日后继续波动，表示市场没有效率。作多SUE 最高的一组，放空SUE最低的一组，在利润宣告日后60个交易 日（三个月）的累积异常报酬（CAR）达25％
七、效率市场假说的测试与肯定（续）
4. 会计政策变动－影响现金流量
1) Sunder(1973,1975)
由FIFO改为LIFO者，利润虽降低，但现金净 FIFO LIFO 流入增加（减少所得税支出），股价上升，显 示市场理性。 由LIFO改为FIFO者，利润虽增加，但现金净流入 减少（多缴税），股价却不跌，有功能性固着 （Functional Fixation）。
2. Contextual Accounting Issues--Sloan（1996） a. 投资人无法区分此项因素，故买入现金 流量部分比率较高的股票，放空应计项 目部分较高的股票，可产生正向的异常 报酬。因此市场没有效率。 b. 利润中现金流量部分持续性高，应计项 目部分持续性低。故现金流量部分比率 大者利润质量较好。
3. EMH对会计的冲击：
E. CAPM及市场模式为验证利润和股价关系的 良好模式
E ( ri ) = ai + bi rm
E ( ri ) = r f + E ( rm ) − r
[
f
]β
市场模式
i
= r f (1 − β i ) + E ( rm ) β i
CAPM模式 模式
ai = (1 − β i ) bi = β i
十、效率市场假说的怀疑（续）
2) Bernard & Thomas（1989,1990）
a) 研究PEAD的原因，并非由“风险溢酬”（Risk Premium）所造成，而是“反应迟缓”（Delayed Response）所致。 b) 在t期有好消息的公司（SUE最大者），在t+1期仍有 正的异常报酬，反之，在t期有坏消息的公司（SUE 最小者），在t+1期仍有负的异常报酬，且皆具统计 的显著性。此表示股价在t+1期的反应可以根据t期的 SUE来预测，亦即投资人不能完全了解本期利润对未 来利润的意涵，以致于股价未能完全反应，而造成 PEAD现象，显示市场不符半强式效率市场假说。
九、利润反应系数（Earnings Response Coefficiency, ERC）的研究
∆ Pi ,t Pi ,t − 1 = α
i
+ β
∆E
i
i ,t
E
+ ε
i ,t
i ,t − 1
β
i
= ERC
决定于： 决定于： （1）利润持续性（persistence） ）利润持续性（ ） （2）利率水平 ） （3）公司规模－大公司反应小（透明化） ）公司规模－大公司反应小（透明化）
2. Contextual Accounting Issues--Sloan（1996） c. 计量方法：
CashFlow = Earnings − Accruals Earningst +1 = r0 + r1 Accruals + r2CashFlows + υt +1 where r1 < r2
二、会计理论的框架
规 范 性 演（ 绎 法 ）
会计目标
基础假设
实 证 性 （归 纳 法 ）
三、美国会计原则的发展
1929
1932
1934 SEC成立
1938 CAP成立
1959 APB成立
经济大恐慌 公布会计原则
ARB #1~#51
三、美国会计原则的发展（续）
1959 APB成立
1973 FASB成立
APB Opinion #1~#31
Concepts Standards
四、七O年代以前管制思潮的兴起
理论依据： 理论依据：
1. 会计信息为投资人所能获得的“唯一” 信息。 2. 利润代表企业价值的变动，因此股价 亦会随利润而变动。
四、70年代以前管制思潮的兴起（续）
y1 y 3. 会计利润 = [x1 , x2 ,......... .] 2 ⋮