我国IPO定价多因数模型设计实证研究
我国IPO定价合理性的实证分析
我国IPO定价合理性的实证分析 摘 要:通过I PO抑价程度以及把抑价程度与成熟市场进行比较来判断IP O价格合理性,这种方法并不适用于我国股票市场。
为此,文章利用价值变量提取的主成分因子分析了我国股票IPO定价的合理性,并通过对各阶段的实证分析检验了发行定价制度改革的效果。
研究表明,总体而言我国股票I PO发行价格较市场价格更能反映公司内在价值,造成IPO抑价程度过高的主要原因是二级市场价格虚高;市场化定价试行阶段之所以没有得到理想的效果,可能是与市场化选择的时机有关,而不在于市场化定价制度本身。
关键词:IP O抑价程度;IPO定价合理性;定价制度改革效果;主成分分析一、问题提出 关于股票发行定价合理性的研究通常使用IPO(Initial Public Offering s)抑价程度以及将抑价程度与成熟市场相比较进行判断。
从理论上看,股票发行价格是公司未来现金流预期的贴现值,与二级市场的交易价格没有本质区别,IPO公司股票上市后不应该出现高于或低于市场平均收益率的现象。
然而,在全世界股票市场上却普遍存在IPO上市首日正收益率现象①,成熟市场平均水平大致在15%左右。
我国股票市场IPO抑价程度长期处于较高的水平,1993～1998年平均首日收益率为136%(杨瑞龙等,1999),远远高于国外成熟市场的平均水平。
这被许多学者看作是我国股票发行价格不合理的一个主要依据,因此新股发行定价受到了广泛的质疑,这也是导致证券监管部门于1999年推行股票发行定价制度市场化改革的主要动因之一。
由于IPO抑价程度是把一级市场的发行价格与二级市场交易价格相比较的结果,因此这里就有两个问题值得深思:第一,作为比较标准的二级市场价格是否合理或有效的问题。
如果二级市场的价格确实是有效的,能够反映公司的价值,抑价程度过大显然可以说明一级市场的发行价格是不合理的;但是如果二级市场的价格达不到有效的程度,此时就会存在比较标准不准确的问题,那么抑价程度就难以说明问题,抑价程度在百分之一百以上的情况下发行定价仍然可能是合理的。
我国中小企业板ＩＰＯ定价的多因素回归分析
我国中小企业板ＩＰＯ定价的多因素回归分析摘要：选取2004年6月至2005年5月在我国深市公开发行上市的50只股票作为研究对象，搜集了它们公开发行上市前披露的公开信息等相关材料，运用逐步回归分析法归纳判断了影响风险企业IPO定价的因素，并解释了它们之间的相关性。
研究发现：采用市盈率法的定价方法并没有完全反映出企业的真实市场价值。
合理的风险企业的IPO定价是多因素影响的结果。
反映企业盈利能力和财务状况的每股收益，净资产收益率和主营业务成本等因素对IPO定价有着较为显著的影响。
关键词：风险企业；中小企业板；逐步回归法一、样本和变量数据的选取本文选取2004年6月至2005年5月在我国深市公开发行上市的50只股票作为研究对象。
在选取样本的因素数据时，本文统一采用样本公司共开发行上市前一个完整会计年度的数据。
本文研究的是风险企业新股发行人和承销商在IPO定价时所需考虑的因素，即每股净资产、每股收益、每股现金含量、每股资本公积金、净资产收益率、主营业务利润率、总资产周转率、总资产、总资产收益率、无形资产、总股本、主营业务成本、市盈率。
并采用多元线性回归方法建立IPO定价的多因素影响模型。
二、中小板IPO定价多因素回归分析(一)周平均收盘价与实际发行价的回归分析在样本数为50的条件下，将周平均收盘价与发行价进行回归得出方程：M=1.317447757*FXJ+1.716943789其中，M为周平均收盘价格，FXJ为公司实际IPO发行价，而常数项并不显著。
可见，周平均收盘价与发行价有着一定的线性相关性。
(二)实际发行价与各影响因素的回归分析在这部分分析中，被解释变量均为样本公司实际发行价。
这一部分的分析是为了揭示该发行价与公司各财务指标的相关性。
首先用各指标即每股净资产、每股收益、每股现金含量、每股资本公积金、净资产收益率、主营业务利润率、总资产周转率、总资产、总资产收益率、无形资产、总股本、主营业务成本和市盈率，然后，作为解释变量一一与发行价进行回归，结果见表1。
《2024年我国IPO定价合理性的实证分析》范文
《我国IPO定价合理性的实证分析》篇一一、引言IPO（Initial Public Offering，首次公开发行）是公司发展过程中的重要里程碑，也是资本市场中企业融资的重要方式。
随着中国资本市场的日益成熟，IPO定价的合理性逐渐成为市场关注的焦点。
本文旨在通过实证分析方法，探讨我国IPO定价的合理性，为投资者、监管部门和学术研究提供参考。
二、文献综述在国内外研究中，IPO定价的合理性主要从市场供需、公司基本面、投资者情绪等多个角度进行分析。
在定价过程中，市场供需关系是影响IPO价格的重要因素。
此外，公司财务状况、盈利能力、行业发展前景等基本面因素也会对IPO定价产生影响。
同时，投资者情绪和市场氛围同样会对IPO价格产生重要影响。
因此，综合考虑多个因素是评价IPO定价合理性的重要手段。
三、研究方法与数据来源本研究采用实证分析方法，以中国A股市场近年来的IPO企业为研究对象，从市场供需、公司基本面、投资者情绪等方面进行数据收集与分析。
数据来源主要包括：财经媒体发布的IPO信息、相关政府部门公开的财务数据以及市场调查报告等。
通过对这些数据的处理与分析，评价我国IPO定价的合理性。
四、实证分析（一）市场供需分析市场供需关系是影响IPO定价的重要因素。
在供不应求的市场环境下，IPO价格往往较高；而在供过于求的市场环境下，IPO 价格可能受到压制。
通过对近年来的IPO企业进行统计分析，我们发现市场供需关系对IPO定价具有显著影响。
（二）公司基本面分析公司基本面是评价IPO定价合理性的重要依据。
我们选取了财务状况、盈利能力、行业发展前景等指标进行综合评价。
通过对比同行业公司的数据，发现大多数IPO企业的基本面表现良好，为IPO定价提供了合理依据。
（三）投资者情绪分析投资者情绪对IPO定价具有一定影响。
在市场热度较高时，投资者情绪较为乐观，可能导致IPO价格偏高；而在市场情绪低迷时，IPO价格可能受到压制。
通过对投资者情绪进行调查和分析，我们发现投资者情绪对IPO定价具有一定影响，但并非决定性因素。
《2024年我国IPO定价合理性的实证分析》范文
《我国IPO定价合理性的实证分析》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展，IPO（首次公开发行）已成为企业融资的重要途径。
然而，IPO定价的合理性一直是市场关注的焦点。
本文旨在通过实证分析，探讨我国IPO定价的合理性，以期为投资者和监管部门提供有益的参考。
二、文献综述前人对IPO定价合理性的研究主要集中在定价方法、市场环境、投资者行为等方面。
研究表明，IPO定价受到多种因素的影响，包括公司基本面、市场供求、投资者情绪等。
合理的IPO定价需要综合考虑这些因素，以实现公司、投资者和市场的共赢。
三、研究方法与数据来源本文采用实证分析的方法，收集我国近年来IPO公司的相关数据，包括公司基本面数据、股价数据、市场环境数据等。
通过统计分析，探讨IPO定价的合理性。
四、实证分析1. IPO定价方法及适用性分析我国IPO定价主要采用市盈率法、现金流折现法、净资产法等方法。
本文对各种定价方法的适用性进行分析，发现市盈率法在我国市场上应用较为广泛，能够较好地反映公司的盈利能力和市场认可度。
2. IPO定价与公司基本面的关系通过统计分析发现，IPO定价与公司基本面存在一定的正相关关系。
公司的盈利能力、成长性和市场地位等因素对IPO定价具有重要影响。
同时，公司的财务状况、治理结构等也是投资者关注的重要方面。
3. IPO定价与市场环境的关系市场环境对IPO定价具有重要影响。
在市场供求关系紧张、投资者情绪高涨的情况下，IPO定价可能偏高；而在市场疲软、投资者谨慎的情况下，IPO定价可能相对合理。
此外，政策环境、行业竞争等因素也会对IPO定价产生影响。
4. IPO定价的合理性评估通过对IPO公司的股价表现、市场反应等进行评估，发现合理的IPO定价能够为公司带来较好的市场表现和投资者认可。
同时，合理的IPO定价也有助于维护市场的稳定和信心。
五、结论与建议本文通过实证分析，得出以下结论：我国IPO定价在综合考虑公司基本面、市场环境等因素的基础上，逐渐趋于合理。
对我国上市公司的IPO定价实证分析
Fina ncia l Vie w金融视线现代商业MOD R N B US IN S S 3对我国上市公司的IP O 定价实证分析杜枫西南财经大学金融学院四川成都611130[内容摘要]新股供给者及拟上市企业对投资银行的约束，体现在投资银行的收入是他们付出的报酬。
新股投资者如果认为定价不合理，可以不进行投资。
IPO的定价是上市公司和承销商（投资银行）共同讨论、达成一致的结果。
对I PO定价的实证分析涉及到I PO 定价的许多方面，本文主要关注I PO 定价中最重要的抑价现象。
[关键词]IPO ；定价；抑价；投资；实证中国真正的I PO 实践可分为三个阶段：审批制阶段、核准制阶段、保荐制阶段。
而要对我国I PO 定价进行实证分析则就要涉及到I PO 定价的许多方面，尤其是抑价现象。
一、抑价现象I PO 定价的一个显著特点就是抑价现象，即新股发行价低于上市首日收盘价的情况。
用公式表示为：Y J V =P1/P0其中Y J V 表示发行抑价率，P1表示上市首日收盘价，P0表示发行价此外，有些情况下使用经市场调整的发行抑价率，即：I R=P1/P0—I 1/I 0其中I R 表示发行抑价率，P1表示上市首日收盘价，P 0表示发行价，I 1表示新股上市日的股指水平，I 0表示新股发行日的股指水平。
理论上，如果I PO 定价是完全根据市场需求确定的，那么不应存在抑价现象。
但发行抑价在世界各个证券市场普遍存在。
这需要我们深入探讨抑价的原因。
二、抑价原因1、不对称信息的影响。
包括发行人与投资者、发行人与承销商、承销商与投资者、机构投资者与散户投资者之间的信息不对称都导致抑价的存在。
2、“流行效应（Bandw agon ef fect s ）”的影响。
这种解释认为：如果一个投资者发现有人愿认购新股，即使该投资者无新股信息，他也认购。
为吸引第一批投资者，使流行效应产生，会产生抑价现象。
3、基于某种需要或考虑的抑价。
《2024年我国IPO定价合理性的实证分析》范文
《我国IPO定价合理性的实证分析》篇一一、引言随着我国资本市场的持续发展和改革，首次公开募股（IPO）已经成为企业融资和资本运作的重要手段。
然而，IPO定价的合理性一直是市场关注的焦点。
本文旨在通过实证分析，探讨我国IPO定价的合理性，为投资者、企业以及监管部门提供参考。
二、研究背景与意义IPO定价的合理性直接关系到投资者的利益、企业的融资成本以及资本市场的健康发展。
合理的IPO定价不仅能够保护投资者的利益，还能为企业提供适当的融资支持，促进资本市场的稳定发展。
因此，研究我国IPO定价的合理性具有重要的现实意义。
三、研究方法与数据来源本文采用实证分析的方法，通过收集我国近年来的IPO数据，运用统计学和计量经济学的方法，对IPO定价的合理性进行深入研究。
数据来源主要包括各大证券交易所的公开数据以及相关研究机构的报告。
四、实证分析1. IPO定价模型本文采用常用的IPO定价模型，如市盈率法、现金流折现法等，对IPO定价进行理论分析。
通过对模型的运用，我们可以了解到IPO定价的基本原理和影响因素。
2. IPO定价的实证结果通过实证分析，我们发现我国IPO定价整体上呈现出合理性的趋势。
具体表现在以下几个方面：（1）市盈率水平合理。
我国IPO公司的市盈率水平与同行业、同规模公司的市盈率水平基本相符，表明IPO定价在市场接受范围内。
（2）发行价格与二级市场价格相关性高。
IPO发行价格与二级市场价格的相关性较高，说明IPO定价与市场供求关系相吻合。
（3）考虑了公司基本面和发展前景。
在IPO定价过程中，公司基本面和发展前景是重要的考虑因素，这有助于投资者全面了解公司的价值和风险。
五、影响因素分析除了上述实证结果外，我们还发现以下因素对IPO定价的合理性产生影响：（1）市场需求。
市场需求是影响IPO定价的重要因素。
当市场需求旺盛时，IPO定价往往较高；反之，则较低。
（2）公司基本面。
公司的基本面如盈利能力、成长性和财务状况等，对IPO定价具有重要影响。
《2024年我国IPO定价合理性的实证分析》范文
《我国IPO定价合理性的实证分析》篇一一、引言随着我国资本市场的持续发展和开放，企业IPO（首次公开募股）成为许多公司的重要融资途径。
然而，IPO定价作为其中的一个重要环节，一直受到市场的广泛关注。
IPO定价的合理性直接关系到公司的融资效率、市场声誉以及投资者的利益。
本文旨在通过实证分析的方法，探讨我国IPO定价的合理性。
二、研究背景与意义近年来，我国IPO市场呈现出繁荣的态势，然而，在市场繁荣的背后，也存在着一些问题，如IPO定价的不合理现象。
这既影响了公司的融资效果，也损害了投资者的利益。
因此，研究我国IPO定价的合理性，对于促进资本市场健康发展、保护投资者利益、提高公司融资效率具有重要意义。
三、研究方法与数据来源本文采用实证分析的方法，以我国近年来的IPO数据为研究对象，运用统计分析软件对数据进行处理和分析。
数据来源包括公开的财务报告、招股说明书以及相关数据库。
四、实证分析1. 样本选择与描述性统计本文选取了我国近年来的IPO公司作为样本，对样本公司的基本情况、财务状况、发行价格、发行市盈率等进行了描述性统计。
结果显示，样本公司的财务状况良好，发行价格和市盈率存在一定的差异。
2. IPO定价合理性的衡量指标本文采用市盈率、市净率等指标来衡量IPO定价的合理性。
通过对样本公司的市盈率、市净率与同行业公司的对比分析，发现样本公司的定价在整体上较为合理，但仍有部分公司存在定价偏高或偏低的现象。
3. IPO定价与市场表现的关联性分析本文进一步分析了IPO定价与市场表现的关联性。
通过对比样本公司上市后的股价表现、交易量等指标，发现IPO定价合理的公司，其市场表现往往较好。
这表明IPO定价的合理性对公司的市场表现具有重要影响。
五、结论与建议通过实证分析，本文得出以下结论：1. 我国IPO定价在整体上较为合理，但仍有部分公司存在定价偏高或偏低的现象。
2. IPO定价的合理性对公司的融资效率、市场表现以及投资者利益具有重要影响。
我国IPO定价合理性的实证分析
我国IPO定价合理性的实证分析近年来，我国的股票市场经历了快速发展，众多企业纷纷选择通过IPO（首次公开发行）来融资并实现上市。
然而，IPO定价一直以来都备受争议，人们对于其合理性存在诸多疑问。
本文将对我国IPO定价合理性进行实证分析，以期得出客观的结论。
首先，我们需要了解IPO定价的基本原则和方法。
IPO定价原则主要包括公平、公正、公开、合理等要求。
而定价方法可以分为净资产法、相对估值法和市场定价法等不同形式。
净资产法是根据企业的净资产价值来确定IPO价格；相对估值法则是通过比较与同行业上市公司的盈利、成长性等指标来评估合理的IPO价格；市场定价法则是基于市场供需关系和投资者对企业价值的猜测来决定IPO价格。
然而，实践中我们常常发现IPO定价存在一定的不合理现象。
一些企业的IPO价格相对过高，使得上市后股价迅速下跌；而一些企业则以较低价格上市，带动股价上涨，造成获利的机构和个人。
这些现象给资本市场的健康发展带来了不利影响，也影响了广大投资者的利益。
为了实证分析我国IPO定价合理性，我们选取近五年间我国股票市场中的100家上市公司作为研究对象，对其IPO定价和后续股价表现进行统计和分析。
结果显示，有超过60%的公司的股价在上市后的6个月内出现下跌。
其中，一半以上的公司的IPO价格相对高估，股价在上市后持续下滑；而另一部分公司的IPO价格相对较低，股价在上市后大幅上涨。
这一结论与市场中的观察相符合，也印证了部分IPO定价存在不合理的问题。
进一步分析发现，那些股价下跌的公司大多来自于行业景气度低下或者企业自身财务状况不佳的领域。
这些公司在IPO 时被高估了其发展潜力，导致上市后市场对其进行了价值的重新评估，股价自然出现下滑。
相反，那些股价上涨的公司通常来自于行业景气度高或者在前期已经取得较好业绩的领域。
这些公司在IPO时被低估了其发展潜力，市场对其进行了重新评估，股价便呈现上涨趋势。
然而，这并不意味着我们可以将IPO定价的不合理性归咎于企业或者投资者。
我国A股市场IPO抑价多因素影响的实证分析
的胜利者诅咒假说 ，他 认为发行者故意 压低他们 的发行 价 ， 以 此来吸引未 知情投资者参与到他们的首次发行 中。Ｔ ｎｃ１８ ） ｉｉ（９ ８ 提出的避 免法律 诉讼假说 ， 假说主要 是用 于解 释美国承销 商 该 和发行公 司以低价发行来避 免遭受诉讼 的风险 的现象。信号假 说 ，这 一假 说提 出 者的 主要 代表 是 Ａｌｎ和 Ｆｕｈｂ ｒ ９ ９、 ｌ ｅ ａｌａｅ（ ８） １
行 的信 息 披 露 程 度 、缩 短 新 股 发 行 日至 上 市 日的 时 间 间 隔 、 Байду номын сангаас
值和方 差 ， 那些拥有 良好 盈利前景预期 的公 司为了区别于其他
公 司， 故意压低 新股发行价格 。 ｒｎ ａ Ｂ ｅｎｎ和 Ｆａｋ（９ ５ 出的所 ｒ ｓ ９） ｎ １ 提
有权分散假说 ， 即低价发行 可以使得更 多的投 资者共同参于投 资， 从而维护公 司控股股东或管理层对公司的控 制权 。 这 些假说 的共眭都是探讨造成新股发 行定价偏低 的原 因 ，
同年 ＩＯ公 司上 市个数 、 Ｐ 首发数 量 、 曰换手 率 、 资总额 与 首 筹 ＩＯ抑价 的函数关系进行估计 ，在 回归方程 中这些变量将 以曲 Ｐ 线估计的函数形式 出现 。另外 ， 回归方程 中还包含上市地点 、 承
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我国分行业上市公司IPO定价影响因素的实证研究
我国分行业上市公司IPO定价影响因素的实证研究【摘要】本文通过实证研究探讨我国分行业上市公司IPO定价影响因素。
在介绍了研究背景、意义和问题。
在分析了公司规模、盈利能力、市场环境、行业差异和信息披露对IPO定价的影响。
研究发现，这些因素都对IPO定价有显著影响。
在总结了研究结果，提出了启示和建议，并展望了未来研究方向。
通过本文的研究，可以为我国上市公司的IPO 定价提供参考和指导，帮助企业更好地融资和发展。
【关键词】我国、分行业、上市公司、IPO、定价、实证研究、公司规模、盈利能力、市场环境、行业差异、信息披露、背景介绍、研究意义、研究问题、总结研究结果、启示与建议、未来研究展望。
1. 引言1.1 背景介绍我国分行业上市公司IPO定价影响因素的实证研究引言随着我国资本市场的不断发展壮大，上市公司的数量也在逐渐增多。
而上市公司的IPO定价是一个重要的环节，直接影响到公司融资的规模和成本，同时也对投资者的预期收益和公司的长期发展产生影响。
对我国分行业上市公司IPO定价的影响因素进行研究具有重要的实践意义和理论价值。
近年来，我国资本市场呈现出快速增长的态势，不同行业的公司纷纷选择赴港上市或者在境内A股市场进行IPO。
在不同行业背景下，公司的规模、盈利能力、市场环境、行业差异和信息披露等因素可能会对IPO定价产生影响。
对这些因素进行深入研究，可以为公司和投资者提供更有效的决策参考，促进资本市场的健康发展和经济的稳定增长。
在这样的背景下，本文将深入探讨我国分行业上市公司IPO定价的影响因素，以期为相关研究和实践提供有益的启示和建议。
1.2 研究意义在我国，随着经济的不断发展和资本市场的逐步完善，上市公司数量迅速增加，而IPO定价作为上市公司上市的第一步，对于公司未来发展和投资者利益具有重要影响。
深入研究我国分行业上市公司IPO 定价影响因素，不仅有助于揭示其背后的规律和机制，为企业提高上市成功率和定价精准度提供理论支持，也有利于提升我国资本市场的有效性和健康发展。
我国A股市场IPO定价影响因素实证分析
承销商获得满意回报， 同时也使投资者获得收益。ＩＯ定价问题一直颇受国内外学者关注 ， Ｐ 国内学者结合 我国股票市场特点已对 ＩＯ定价影响因素进行了积极的研究。 Ｐ 本文以我国沪深证券市场首次公开发行的
Ａ股 为研 究对 象 ， 取 ２０ 选 ０ ５年 １月到 ２０ ０７年 ８月 １４家 发行新 股 的公 司作 为样 本 ， ４ 建立较 为完整 的指 标 体 系 ， 用 因子 分析 、 运 逐步 回归等 方法对我 国 ＩＯ定 价的影 响因素进 行实证研 究 。 Ｐ
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财会金融
刘春玲
我 国 Ａ股市场 ＩＯ定价影响因素实证分析 Ｐ
第 ７卷 第 ３期
２０ ０ ５年 １月 １日至 ２０ ０ ７年 ８月 ３ １日沪 深 两市 共 发行 新股 １０只 ，其 中数据 异 常和 数 据缺 失 的有 ６
１ ６只， 将这 １ 只股票剔除， ６ 本文选取剩余 的 １４ ４ 只新股作为样本。 为使数据具有可比性， 本文统一采用样 本公司首次公开发行前一年完整会计年度的数据 。
上 海 市 经 济 管 理 干 部 学 院 学 报 Ｊｕ ａ ｏ ｈｎｈｉ ｃｎ ｍｃＭａａｅ ｅ ｔ ｏ ｅｅ ｏｒ ｌ ｆ ａｇ ａ Ｅ ｏ ｏ ｉ ｎｇｍ ｎ Ｕ ｇ ｎ Ｓ Ｃ
第 ７卷第 ３期 ２ ０ ０ ９年 ５月
Ｖｏ ． ｏ ３ Ｍａ ０ ９ １ Ｎ ． ｙ ２ ０ ７
３ 究 方法 ． 研
本文选取的变量较 多， 反映内部影响因素 的各变量之 间存在较强的相关性 ， 因此首先对内部 因素包
含 的各 变 量进 行 因子 分析 ， 原来 的 ２ 个变 量合 并 成几个 因子变量 ， 将 １ 用较 少 的相互 独立 的因子 变量 代 替
中国证券市场IPO定价模型及其实证研究
Ｖ０． ４ Ｎｏ １ １２ ．
统 计 与 信 息 论 坛
Ｓ ａｉ ｉｓ＆ Ｉ ｆｒ ｔ ｎ Ｆ ｒ ｍ ｔｔｓ ｃ ｔ ｎ ｏ ｍａｉ ｏ ｕ ｏ
２ｏ ０ ９年 １月
Ｊ ｎ ，０ ９ ａ ．２ ０
【 统计应用研究 】
中国证券市场 ＩＯ定价模型及其实证研究 Ｐ
王永 明（９ ０ ， ， １ ７ 一）男 山东蓬莱人 ， 博士生 ， 研究方 向： 国际经济与投资 。
冯
涛 ， 明： 王永 中国证 券市场 ＩＯ定价模 型及其实证研究 Ｐ
（ ） 一 理论 假设
４ 发行后流通股 比例与 ＩＯ定价呈负相关（ ． Ｐ ＜０ 。本文选择了新发行规模作为发行价格的一个 ） 解释变量。“ 新老划断” ， 后 中国上市公 司股份分为 可流通股份和暂不流通股份两部分 ， Ｏ发行股数 Ｉ Ｐ 与发行后总股本的比例可以衡量上市公司的发行规 模， 对新 股 发行定价 产生影 响 。 ５ 净利润增长率 与 ＩＯ定价 呈正相关 （５ ． Ｐ ｆ＞ ｉ
值困难 。其模型中各个变量值很难 准确估计， 特别 是贴现 率和未来红 利的估计 值 的取 值 ， 主观性 较
强 ［Ｉ ４。
家资本市场上发展较为成熟 ， 而在 中国证券市场却 没有得到很好的应用。从各国统计数据来看 ， 美国、 德国、 本过去几十年新股发行平均折价率在 ０ 日 ～
２ ％之 间波 动 Ｌ ， 中 国 Ａ股 市 场 １９ ０ ｌ而 ｊ ９ １—２ ０ ０７年
的市场环境、 利益相关者行为等等。行业平均市盈 率可近似地看作是外部 因素相互作用、 相互影响的
结果 。公 司内部 因 素是 指 反 映 在 ＩＯ 价 格 中 的 直 Ｐ
０ 。上市公司业绩的增长速度是影响其估值定价的 ） 重要因素之一， 上市公司净利润增长率越高， 表明其 未来业绩增长速度越高越好 ， 越值得长期投资，Ｐ ＩＯ
我国A股市场IPO定价影响因素的实证分析
、
相 关 文 献综 述
ＩＯ定 价 问 题 一 直 是 国 内外 学 者 关 心 的问 题 ． 国 内 Ｐ 学 者 结 合 我 国 股 票 市 场 特 点 对 ＩＯ 定 价 影 响 因 素 进 行 Ｐ
了积 极 的研 究
为 完整 的指标体 系， 用 因子分析 、 步回 归等 方法构建 了 ＩＯ定价的 多 因素模 型 ， 使 逐 Ｐ 并据之判 断 ＩＯ定价 的影 响因 Ｐ
素 。研 究发 现 ， 务 状 况 、 营成 果 、 股 发 行 数 量 、 业 特性 以及 大 盘风 险等 Ｎ素 对 ＩＯ定 价 有 较 为 重 要 的 影 响 。 财 经 新 行 Ｐ
实 证 方 法 存 在 缺 陷 。实证 方 法 的缺 陷 主要 表 现 为 缺 乏 必
不 仅 要 考 虑 新 股 的 内在 价 值 ，还要 考 虑市 场 环 境 。他 们 选 取 了 １９ ９ ６年 １月 １日到 ２ ０ ０ ３年 ６月 ３ 日在 沪 市 发 ０
份 公 司委 托 承 销 商 等 中介 机 构 第 一 次 公 开 在 股 票 市 场 上 向潜 在 的广 大 投 资 者 发 售 股 份 ， 公 司 发 展 募 集 权 益 为 资 本 。Ｐ ＩＯ是 许 多股 份 公 司都 经 历 过 或 将 要 经 历 的 过程 ． 确定 发 行 价 是 ＩＯ过 程 中最 基 本 和 最 关 键 的 环 节 。ＩＯ Ｐ Ｐ 高 的 价 格 使 投 资 者 难 以承 受 ， 少 投 资 回报 率 ， 加 承 减 增 销 商发 行失 败 的 概 率 ： 低 的 价 格 会 使 发 行 公 司 难 以获 过 得 所 需 资 金 ， 不 到 发 行 的 预 期 目 的 ； 有 合 理 的 发 行 达 只
多因素模型的实证分析
多因素模型的实证分析多因素模型（multifactor model）是一种用于解释资产收益的理论模型，它认为资产的收益可以由多个因素共同影响。
多因素模型将资产的收益分解为系统性风险和非系统性风险，并通过考察不同因素对资产收益的影响程度来解释风险溢价和资产定价。
实证分析是一种通过对历史数据进行统计分析来验证理论模型的方法。
在多因素模型的实证分析中，研究者会选择一些可能影响资产收益的因素，然后通过对这些因素与资产收益之间的关系进行统计分析，来验证模型的有效性。
实证分析的第一步是选择合适的因素。
在多因素模型中，常用的因素包括市场因素、公司规模、账面市值比率、市盈率、市净率等。
研究者通常会根据自己的研究目标和数据可得性来选择合适的因素。
选择好因素之后，接下来的步骤是收集相关数据。
多因素模型的实证分析通常需要大量的历史数据，包括资产收益率和各个因素的数据。
这些数据可以通过各种途径获取，如金融数据库、统计年鉴等。
有了数据之后，研究者需要对数据进行预处理。
这包括计算各个因素的数值、处理缺失值和异常值等。
预处理完数据后，接下来的步骤是进行统计分析。
统计分析的目的是验证模型的有效性，研究者通常会使用统计学中的回归分析方法。
回归分析可以帮助研究者确定各个因素对资产收益的影响程度，并评估模型的拟合程度。
在回归分析中，研究者会选择适当的回归模型，并通过最小二乘法来估计模型的参数。
通过估计的参数，可以得到各个因素对资产收益的均值回报和风险溢价。
实证分析的最后一步是进行模型的检验。
这可以通过比较模型预测值和实际观测值之间的差异来实现。
常用的检验方法包括计算残差的标准差、进行t检验和F检验等。
如果模型的拟合程度较好，那么预测值与实际观测值之间的差异应该较小。
总的来说，多因素模型的实证分析是一种通过统计分析历史数据来验证理论模型的方法。
通过选择合适的因素、收集相关数据、进行预处理、进行统计分析和进行模型检验，研究者可以验证多因素模型对资产收益的解释能力，并评估模型的有效性。
我国创业板IPO定价实证分析
我国创业板IPO定价实证分析
创业板成立以来，为我国中小企业融资提供了重要的渠道。
合适的IPO价格有利于企业融资的顺利进行，而对IPO定价的研究，离不开其影响因素。
本文基于创业板的特点，通过对IPO定价影响因素的分析，建立了多元线性回归定价模型。
创业板不同于主板、中小板，本文首先就三者的区别进行分析，找出创业板企业的特点，进而找出能够突出反映这些特点的内外部因素，采用主成分分析法，对影响企业IPO定价的内部因素进行分析，提取出分别代表企业偿债能力、盈利能力、规模能力、发展能力、净利润率的五个公共因子，进而通过逐步线性回归的方法，对5个公共因子和外部因素进行回归分析，最后得出多因素定价模型。
通过模型的分析，可以看出：反映企业营运能力的指标、企业所属行业与分布地区并没有在最后的回归模型中得以体现，可见，这些因素对创业板IPO定价影响不显著；同时，代表企业盈利能力、规模能力、偿债能力、发展能力的指标以及发行数量都在模型中得以体现，可见包含在这些公共因子中的财务指标都对创业板企业IPO定价有着显著相关关系，并且都是呈正相关，发行数量与IPO
定价呈负相关关系。
创业板企业处在快速成长期，其发展能力是应该重点关注的指标，此外，盈利能力对创业板IPO定价具有直接的正向的影响，这些结论都与创业板的实际情况相符。
虽然多因素方程经过了拟合优度、显著性检验，但是仍需要进一步的研究，修正模型使其更为准确。
本文的结论表明，多因素定价模型将多种影响因素量化到模型中，使股票价格更接近公司内在价值，使IPO价格更准确。
因此在对创业板企业IPO定价时，应考虑多种因素对股价的影响，多因素定价模型更适用于处于成长期的创业板企业。
我国IPO定价多因数模型设计实证研究
China＇ s IPO Pricing Multi -factor Models Designed
for Empirical Research
作者： 王月溪[1];庄尹波[1]
作者机构： [1]东北财经大学金融学院,辽宁大连116023
出版物刊名： 哈尔滨商业大学学报：社会科学版
页码： 3-8页
年卷期： 2010年 第4期
主题词： IPO;多因数模型;定价
摘要：多因数模型的主要思想是通过分析各种对IPO定价有影响的因素，定量各因数对股价的影响，最后得出回归模型。
模型设计的关键在于采用何种方式筛选出最重要的影响因素。
通过以公司内在价值理论为基础，以公司的财务指标为主要分析因数，采用线性逐步回归法，结合我国证券市场的实际情况可以得出多因数回归模型。
多因素定价模型与实证研究
多因素定价模型与实证1、多因素模型综述1952年马克维茨投资组合理论揭开了证券市场投资组合的序幕，1964年威廉·夏普则提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)，这一模型将风险资产的风险分为两部分，一部分是风险资产自身的特有风险，另一部分是与市场整体相联系的风险。
该理论指出了分散投资对降低非系统性风险的可能性及其积极意义。
威廉·夏普的资本资产定价模型对金融理论的发展产生了巨大影响，但理查德．罗尔却于1977提出：一般均衡模型的CAPM形式是不能被实证检验的，并提出了一些合理的置疑：（1）如果市场是处于均衡效率状态，则任何资产的价格都是落在证券市场上，CAMP定价模型左右两边为恒等式，不需要检验CAPM模型；（2）真正的市场组合包括所有风险资产，我们不知道市场组合的构成。
1976年，斯蒂芬·罗斯提出一种新的理论来解释资产的定价：假定多因素模型说明了风险证券回报率的形成过程，给定证券收益的产生过程，从套利论证中推导出资产价格，即在指定的收益产生过程的条件下推导均衡条件，用套利观点发展了均衡定价模型，即套利定价理论(APT模型)。
套利理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。
相比于CAPM定价模型，套利模型具有更少的理论假设：（1）投资者相同的投资理念；（2）投资者是回避风险的，并且追求效用最最大化；（3）市场是完全竞争的。
套利理论在理论上更具实践意义，但是对套利定价理论的实证检验却存在困难，因为套利定价理论本身没有指明哪些经济或公司因素应该影响收益率。
因此，对APT的检验还包括因素分析的过程。
1980年，罗尔和罗斯最先进行了套利定价理论的检验，他们以30只股票为一组，总共40组股票进行了因素分析，他们发现至少有3个因素在影响股票收益率方面具有显著性。
1982年，埃尔顿和格鲁伯发现，一个五因素的APT模型能够很好地解释日本股市的期望收益，而CAPM在日本股市应用的实证效果不好。
我国IPO定价与效率的实证研究的开题报告
我国IPO定价与效率的实证研究的开题报告
题目：
我国IPO定价与效率的实证研究
背景：
随着我国经济不断发展，初创企业需要通过IPO（首次公开发行）获得融资，支持其发展。
然而，在IPO过程中，定价策略与发行效率是影响发行市场的重要因素，
因此，探究我国IPO定价与效率的关系，对于公募市场的健康发展具有重要意义。
目的：
本研究旨在探究我国IPO定价与效率之间的关系，并分析影响我国IPO定价与效率的因素。
研究方法：
本研究将采用实证研究方法，通过对中国主板市场上的IPO数据进行收集和分析，运用统计学和经济学的方法，探究我国IPO定价和效率之间的关系，并建立相应的实
证模型。
预期结果：
本研究预计发现我国IPO定价与效率存在较强的关系，即定价高低会直接影响IPO的效率和市场表现，同时研究还预计发现影响我国IPO定价与效率的因素包括市
场环境、所属行业和公司与投资者的信息不对称程度等。
意义：
通过本研究的实证结果，可以更好地了解我国IPO市场的实际状况，指导股票发行人和投资者在IPO市场上的行为，并为政府制定相应的IPO政策提供参考依据。
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[ 收稿日期 ] 2010- 03- 25 [ 作者简介 ]王月溪 ( 1964- ), 女, 辽宁辽阳人, 教授, 从事国际 金融、资本运作等方面研究。
再显著时, 要将其剔除。引入一个自变量或从回归 差异。故本文样 本数据选取 2006年 1 月 1 日至
方程中剔除一个自变量, 为逐步回归的一步, 每一 2008年 12月 31日发行的信息技术类股票共计 22
步都要进行 F 检验, 以确保每次引入新的变量之 只, 剔除发行量显著大于其他同类股票的武汉凡
[摘 要 ] 多因数模型的主要思想是通过分析 各种对 IPO 定价有 影响的 因素, 定量各 因数对股 价的影 响, 最后得出回归模 型。模型 设计的关键在于采用何种方式筛选出最重要的影响因素。通过以 公司内在 价值理论 为基础, 以公司的财务指标为主要分析因数, 采用线性逐步回 归法, 结合我 国证券 市场的 实际情 况可以 得出多 因数回归模型。
) 3)
哈尔滨商业大学学报 ( 社科版 ) 2010年第 4期
Journa l ofH arbin University of Comm e rce No. 4, 2010
归法, 即通过对 IP O 定价的影响因素逐步回归来 的、与定价有关的信息; bi 反映了各因素的系数。
研究 A股 IPO 定价模型。逐步回归法的基本思想 是有进有出, 具体做法是将自变量 x 一个一个地
= 0. 769, 模型的拟合优度较好。
显著性检验一般采用 F 检验, F 统计量定义
(二 ) 回归方程的显著性检验
为平均的回归平方和与平均的剩余平方和 (均方
回归方程的显著性检验是检验因变量与所有 误差 ) 之比。计算出 F 值以后, 并得到统计量对应
自变量之间的线性关系是否显著, 是否可以用线 的相伴概率值。如果相伴概率值小于或等于指定
量被剔除, 最后剩下 3个变量。得如下结果:
其中, 截距 a0反映了模型中忽略的、均值不为零
表 1 多元线性回归结果
模型
(常量 ) 每股收益 ( 摊薄 ) (元 /股 ) _EP S (常量 ) 每股收益 ( 摊薄 ) (元 /股 ) _EP S 每股净资产 ( 元 / 股 ) _N eta ssP S (常量 ) 每股收益 ( 摊薄 ) (元 /股 ) _EP S 每股净资产 ( 元 / 股 ) _N eta ssP S 首发市盈率 (摊薄 )
0. 779 0. 428 0. 403
t 3. 492 4. 903 0. 836 3. 628 2. 431 - 2. 648 5. 270 3. 266 2. 935
S ig. 0. 003 0. 000 0. 415 0. 002 0. 027 0. 018 0. 000 0. 005 0. 010
2010年第 4期 总第 113期
[金融理论与实务 ]
哈尔滨商业大学学报 (社会科学版 ) JOURNAL OF HARB IN UNIVERSITY OF COMMERCE
No. 4, 2010 Ser ia l No. 113
我国 IPO 定价多因数模型设计实证研究
王月溪, 庄尹波
(东北财经大学 金融学 院, 辽宁 大连 116023)
=
1-
S残 S总
R 2 等于回归平方和与总平方和之比, 体现了
回归方程所能解释的因变量变差的比例。1 - R 2
则体现了因变量总变差中回归方程所无法解释的 比例。R 2 越接近于 1, 则越说明回归平方和占了因
变量总变差平方和的绝大部分比例, 因变量的变
差主要由自变量的不同取值造成, 回归方程对样 本数据点拟合得好; 与之相反, R 2 越接近于 0, 则
[关键词 ] IPO; 多因数模型 ; 定价 [中图分类号 ] F832. 51 [文献标志码 ] A [文章编号 ] 1671- 7112( 2010) 04- 0003- 06
Ch ina . s I PO P r icing M u lti- factor M odels D esigned for Em p ir ica l R esearch
WANG Yue- x,i ZHUANG Y in- bo
( F inance schoo,l Dongbei Univers ity of F inance and Econom ics, Dalian 116023, China) A bs tract: The m ain idea ofm u lti- factor m odel is quan titating th e effects on s tock p rices of various factors and com ing to a con clus ion by analyzing the factors that affect the IPO p ricing. The model lies in th em anner in how to filter out them ost im portant factors. Th is pap er is based on the theory of com pany intrin sic valu e, and take th e comp any. s fin ancial figures as th e real s ituation of Ch ina. s stock m arket to reach am ult i- factor regression m ode.l K ey word s: IPO; m u lti- factor m ode;l pricing
说明回归平方和仅占了因变量总变差平方和的一
小部分比例, 因变量的变差主要由随机因素造成,
回归方程对样本数据点拟合得较差。
王月溪, 庄尹波: 我国 IPO 定价多因数模型设计实证研究 表 2 模型汇总
模型
R
R方
调整 R 方
标准估计的误差
Durb in- W a tson
1
. 765a
. 586
. 561
得的回归子集是最优回归子集。根据以上的理论 方法是逐步回归法, 变量选择所用的准则是: 变量
假设和多因素逐步回归法, 设 P 表示发行价, 以及 F 值的显著性水平小于或等于 0. 05时对应变量进
如上的因素假设。本文假设有如下实证模型为:
入回归方程式, 显著性水平大于或等于 0. 10时变
p = a 0 + b1x1 + b2 x2 + + + bn xn
二、模型的回归分析
引入, 同因变量 y 建立回归方程, 当每引入一个自
股权分置改革完成, 2006年 5月 18日新老划
变量 x后, 对已选入的自变量要进行逐个检验, 当 断之后, 我国证券市场股票发行量多达 263支 (截
原引入的自变量由于后面自变量的引入而变得不 至 2008年底 ), 所属行业不同, 发行数量也有巨大
3. 275
2
. 835b
. 698
. 660
3
. 899c
. 808
. 769
2. 885 2. 375
2. 488
a. 预测变量: (常量 ), 每股收益 (摊薄 ) (元 /股 ) _EPS。
b. 预测变量 : (常量 ) , 每股收益 ( 摊薄 ) (元 /股 ) _EPS, 每股净资产 (元 /股 ) _NetassPS。
素纳入到回归方程中去, 以便全面、准确地了解各 种因素对于股票 IPO定价的影响。
基于上述分析, 本文的定价模型为多因素定 价模型, 并且在此基础上有所改进, 使本模型具备 IPO定价的可行性。
多因素定价模型的建立主要包括以下几个步 骤: 首先, 找出对股票价格产生影响的若干因素, 包括行业属性、财务特征、股本规模等, 运用技术 手段进行整理, 确定进入估价模型的解释变量及 其数量; 其次, 建立股票价格与上述重要因素相关 关系的回归模型, 选取适当的样本对多因素定价 模型进行回归分析; 最后, 对模型和回归的结果进 行分析和修正, 从而满足实际运用的需要。
异, 从总体上对回归方程进行检验, 验证因变量和 归方程不显著。
所有自变量之间是否存在显著的线性关系, 自变
表 3 模型汇总 Anovad
模型
平方和
df
均方
F
S ig.
1
回归
257. 809
1
残差
182. 311
17
总计
440. 120
18
2
回归
306. 988
2
残差
133. 132
16
总计
440. 120
三、模型的检验
在得出上述模型后, 我们需要对其进行检验 以确定是否符合要求:
(一 ) 拟合优度检验 回归方程的拟合优度检验就是要检验样本数 据点聚集在回归直线周围的密集程度, 从而评价 回归方程对样本数据的代表程度。拟合优度检验 ) 4)
一般用判定系数实现:
EE R 2
=
S回 S总
=
( y^i - y) ( yi - y) 2
c. 预测变量: (常量 ), 每股收益 (摊薄 ) (元 /股 ) _EPS, 每股净资产 (元 /股 ) _NetassPS, 首发市盈率 (摊薄 ) 。
d. 因变量: 首发价格, 单位: 元
由上表可看出, R = 0. 899, R2 = 0. 808, 调整的 R2 量的变化是否可以反映因变量的线性变化。