上市公司债务融资的治理效应分析
中小民营上市公司债务融资治理效应分析
一
中小 民营上市公 司债务结 构 中长期负债仅 占很低 的 比重 , 长 期负债对经营者 的约束相对较弱。 因此 , 本文假设长期 负债具有负
向的 治 理 效 应 。
假 设 3 银 行 债 务 融 资 与公 司 市 场 价 值 负 相 关 , 银 行 债 务 的 : 即
中小 企 业 板上 市 公 司 的 公 司 经 营业 绩 都 是 相 对 比较 好 且 比较 注 重
以深圳证券交易所 中小企业板上市 的民营公司为样本 ,以20 年 08 的截面数据 为依据进行实证分析 。剔除 了金融类上市公司与所需 数 据缺失的部分, 共取得 16 2 个样本公 司数 据 , 所有数 据来 源于北 京 大学C E 经济金融数据库。 CR 本文采用截面数据计量经济学模型 进 行回归。 采用O S L 考察公 司债务融资 与市场价值之间的关系 , 建
中 小 民 营上 市 公 司债 务 融 资 特 征
( ) 一 总体债 务水平偏低 从 总体 上看 , 中小 民营 上市公司资
产 负债率较 低 。从图 1 知 ,样 本公 司2 0 年资产 负债率 仅为 可 08
4 .1 而深市A股上市公司 的资产 负债率为5 .%, 0 %, 7 1 6 一般 中小企 业 的资产负债率均值 为5 %左右 ( 5 陈晓红 ,0 3 o 因可能在 于 : 20 原
二 、 小 民 营上 市 公 司 债 务 融 资治 理 绩 效 实 证 分 析 中
( ) 究 假 设 根 据 国 内 外 已 有 的研 究 成 果 , 提 出三 个 假 一 研 现
设。
假 1: 产 负 债 率 与公 司市 场 价 值 负 相 关 。 资
上市公司负债融资对公司治理的影响分析
用 , 负 债融 资 的 期 限 结构 、 源 结 构 等 对 上 市 公 司 的 治 理 具 有 和 控 制 权 相 分 离 而 产 生 的代 理 困境 , 而两 权 分 离 引 起 的 代 理 问 而 来 不 同 程 度 的 影 响 效 应 ,公 司 综 合 竞 争 力 的 提 高 在 很 大 程 度 上 取 题 是 可 以 通 过 内 、 部 协 调 机制 加 以缓 和 的 … 通 常情 况 下 , 州 外 公 决 于 公 司治 理 的成 败 , 此 , 于 负 债 融 资 对公 司 治 理 的 影 响 效 管 理 者 得 到 的激 励 回报 受 到 董 事 会 和 大股 东 等 企 业 内部 因素 以 因 对
应 研 究 越 来 越 受 到学 术 界 的关 注
及 财 务 盈 亏和 产 品 的市 场 进 入 度 等外 部 因 素 的 双 影 响 丛 r
化 ,在 不 同 的 角 度 对 债 权 融 资 与 公 司治 理 的 关 系 进 行 』论 人员 的在 职 消 费倾 向 . 使 经 理 更 努 力 工 作 。 激 励 其 傲 日 更 好 促 井 {
一
前 人 对 负 债 融 资 与公 司治 理 研 究 的基 础 上 选 取 相 应 的指 标 变 量 G os a rsm n和 H r将 债 务 视 为 一种 担 保 机 制 .由 于 它 能 抑 制 经 理 at
的投 资决 策 ,使 因所 有 权 与 经 营 权 分 离 而 产 生 的代 理 成 本 大 幅 降低 。e sn认 为 , 债 融 资 能 减 少经 理 层 和 所 有 行之 问 的 矛盾 . Jne 负 减少 代 理 成本 。Har 和 R v rs i ai 指 出 . 企 业 经 营 过 秤 巾 产 生 v也 若
如何发挥负债融资的公司治理效应
垫
Q:§ !
学 术 论 坛
SOI ENCE & T ECHN LO0Y NFORM ATI N O l O
如何发挥负债融资的公司治理效应
张彦 杨富国 ( 南大学工商管理学 院 河 南开封 河 450) 7 0 4
摘 要:负债融资 可以给公 司提 供资金来源 ,更重要 的是它对 公司治 理可以起 到积极的 作用 。然 而我国大 多数企 业没有利 用好 负 债融资 的正面效应 ,负债融 资的公司治理效应往往被弱化 。这对于企业 实现价值 最大 化的 目标 是不利的 。因此如何发挥负债融资在 公 司治理 中的正面效应必须为 我国企业 所重 视。 关键词 :负债融 资 公司治理 债券 融资
,
一
人 股 的持 股 比 例 。
对 R 求导得 出 : 来自12 . 负债在节税方面的财 务效应 :负债利息可以从税前利润 中扣除 , 减少应纳税所得额 , 因此 ,负债相 对于股权的最主要的 优点是它可以给企业带来税收的优惠 。 在负债利率和所得税税率 既定的情况下 , 企业的 负债越 多 , 利息抵税效 用也就 越大。在取 得同样经营利 润的条件下 ,负 债经营企 业与无 负债经营企业 相 比 ,由于上缴 的所得税减少 ,企业可获 得较大的潜在利益 。 13 . 负债融资可以减少管理者和股 东之 间代理冲突 :股东 和 经营者之 间的 冲突是 因为经营不 能完全地 控制 剩余权益 , 所以他 们不能从赢利行为 中获得全部的利润 , 但要为这些行 为负担所 有 的费用。 由于这种原因 , 经营者会把企业 资源转化为他们 自己的 利益 。 从这个 角度讲 ,经营 者所 占公司股份越大 , 这种低效率现 象就会越少 。 持经营者 在公 司中的绝对投 资不变 , 保 增加 公司中 的负债 比例 , 会增加 经营者 的相对持股 比例 , 这样就可以减少 由 经营者和 股东 的冲突 带来 的损失 。
我国上市公司债权融资的治理效应研究
收 稿 日期 :2 1 -61 0 00 —6
基金项 目:广东省普通 高校人 文社会 科学重点研究基地创新团 队项 目 《 中小股东权益保护体 系研究——基 于内部治理与外部治理 结合 的视角 》 ( 8D D M 9 0 ) 0 J T X 7 0 3 ;广 东高校优秀青年创新人才培育项 目 《 债务融资与公司治理关 系研究》 ;暨南大 学 科研 培育与创 新基金项 目 《 我国上市公司债权融资治理效应研究》 (0 Y 2 3 ) 1J B 0 0 作者 简介:黄文青 ( 98一) 17 ,女 ,云南 曲靖人 ,经济学博 士,讲师 ,主要从事 公 司金 融与 资本市 场研究 。E m i eq g s — a :w n i s a l nun
重 股 票投 资者 在公 司中 的利益 ,并 从维 护 投资 者 利 益 的角 度 出发设 计公 司治理 的机制 ,却 忽视 了 债 权 人 的利 益 和 债 权 人 在 公 司治 理 中 的 重 要 作 用 。而后 者对 于公 司治理 问题 的解 决 ,同样发 挥
障 自身 利益 的基 础 上采 取一 定 的方式 或 方法 ,对 债务 人— — 负债 公 司及其 经 营者 或经 理 人员 行 为 进行 的监督 控制 或 激励 约束 ,从 而对 负 债公 司 的 治 理机 制和 治理 绩 效 发 生 的影 响或 带 来 的效 应 。 作 为资 本结 构 的重要 内核 ,债权 融 资 的规模 及 其 与股权 融 资 的 比率 变 动 不 仅 影 响 企 业 的 市 场 价 值 ,还 影 响企业 治 理结 构和 企业 控制 权 的分 布 状 态 。在 西 方 发 达 国家 ,债 权 融 资 已成 为 上 市 公 司普 遍采 用 的融 资方 式 ,并 与股 权融 资共 同形 成 了公 司 资本结 构 的两 翼 ,成 为其 中不 可或 缺 的
债务融资的公司治理效应——我国民营上市公司的实证分析
Jn 20 u .0 9 V 1 4 N . o. o2 2
债务融资的公 司治理效应
— —
我 国民 营上 市公 司 的实 证分 析
程 光
( 河南工程学 院 会计学系, 河南 郑州 4 19 ) 5 1 1
摘要: 以托宾 Q和市净率为被解 释变量 , 以债务融资率 为解 释变量 , 对债务 融资能够增加 公司市场价值 的假说 在民营上市公 司中进行 了实证检验。实证结果表 明, 国民营上市公司 的债务融 资具 有一定的公 司治理效应 , 我 且与 公司市 场价值正相关 , 民营上市公 司债务融资的治理效应需要一定 的改进。
债务融 资 、 司治 理 和 企业 价 值 三者 之 间 的关 公
系可 以用 图 1 表示 。
研 究发现 , 总体 上债务 融资具 有加强 公司治 理 、 增加
国外关于债务融资的公司治理作用的研究结果 大都认为 , 债务融资与企业价值之间成正相关关系。
Sa (94 考 察 了资 本 结 构 变 化 对 公 司股 票 价 hh 19 )
负相关 ; 当债权 人拥 有否决 权时 , 企业价值 与债务 水
平呈现 正相关 。
将 国有企业 私有 化并 同时 引入 股 票 市 场 , 轨 就 可 转 以顺 利实 现 。对 于这 种基 于对 资本 主义 经济 的教科 书式 的认 识而 提 出的经济 改革建 议 已被 证 明是 不现 实 的或是 过于 简单 的。 _ ”l 日本 和 欧洲 的经 验表 明 : 以银行 为主 的债务融 资 比股权融 资能扮 演一个 更为
4 ・ 8
程
光
债务融资 的公 司治理效应——我 国民营上 市公 司的实证分析
明 : 负债 率 与 托 宾 Q 呈 显 著 负 相关 , 而 得 出 资产 从
企业债务融资的治理效应分析
( ) 资结 构 的治 理 效 应 一 融 融 资结 构 的 公 司 治理 效 应 。是 指 公 司 通而对 公 司治 理 绩 效 的影 响 。威 廉 姆 森
( la o , 8 认 为 , 市场 经 济 条 件 下 , 司 的 负 债 和股 Wii n1 8) lms 9 在 公 权 不 应 仅仅 被 看 作 是 可 替 代 的融 资 工 具 。而且 还应 该 被 看 作 是 可 替 代 的治 理 机 制 。哈 特(9 8认 为 。 予 经 营 者 以 控 制 权 19 ) 给
明 , 济 学 研 究 从 最 初 只注 重 负 债 融 资 的杠 杆 效 应 ( 税)逐 经 节 , 渐 发 展 到 新 资本 结构 理 论 对 负 债 融 资 的 治理 效 应 的强 调 。正
行 为 进 行 的监 督 控 制 或 激 励 约 束 ,从 而 对 负 债 公 司 的 治 理 机 制 和治 理 绩 效 所 发 生 的 影 响 或 带 来 的效 应 。其 中债 权 人 所 采 取 的 用 以保 障 自身 利 益 并 影 响 负 债 公 司 的治 理 机 制 和 治 理 绩 效 的 监督 控 制 或 激 励 约 束 的方 式 或 方 法 所 形成 的机 制 .称 为 债 权 人 的治 理 机 制 。
三 、 务 融 资 的治 理 效 应 分 析 债 ( ) 务 融 资 可 以 有 效 降低 股 权 融 资 的 代 理 成本 一 债
股 权 融 资 的 代 理成 本 主要 在 于 引 入 股 份 制 后 .所 有 权 和 经 营权 相 分 离 , 理者 利 益 与股 东 利 益 不 一致 造成 的 。 种 利 管 这
理 效 应 的 概 念 , 后从 降低 股 权 融 资 的 代 理 成 本 和 对 经 理 层 的 激 励 约 束机 制 方 面 对 债 务 融 资 的治 理 效 应 进 行 分 析 。 然
我国上市公司债务融资的效应分析
・
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降低财 务风险 。
( ) 二 债务 融资 的治理效 应
( ) 国上市公 司债务融 资的财务 杠杆 负效应 一 我
现状 分析
我 国收益较 高且 稳定 的垄 断 行业 的上 市公 司 ,
上市公 司发行 股票对 外筹 资时 ,公 司的经营管
维普资讯
第2 2卷 笫 2期 2 0 年 4月 08
吉林省经济管理干部学院学报
J u n l f Jl r v c o r a o i nP o i eEc n mi l n o o cM a a e n n g me tCa r d eCo lge le
益 资本 的获利能力 ,从而丧 失 了可 能获得 的财务杠
自己而不利 于外部股 东 的道 德风 险行为 ,导致经营 管理者 和外部 股东 的利益 冲突 。而 缓和经 理与外部
股东 冲突 的一种有 效方式 是改变融 资方式 ,即企业
所 需 的部分 资金可 通过 负债 的方式 进行筹集 。债务
立有效 的偿 债保 障机 制 , 大力发展 债 券市 场等措 施 有利 于强化 我 国上 市公 司的债务 融 资效应 , 化 融资 结 优 构 , 而提 高公 司的治理 效 率。 进
【 关
键 词】 债务融资; 财务杠杆效应 ; 治理效应; 债券市场 【 文献标识码】 A 【 文章编号】 0 90 5(0 80 —0 0 10 —67 20 )20 -4 1 3
融 资 的治理效 应表现 在 以下方 面 : 1 在经 营者对企 () 业 的绝 对投 资不变 的情况下 ,增加 投资 中的负债融
资比例 , 将增大经营管理者的股权 比例 , 激励经营管 理者努力工作。( )由于负债的利息采用固定支付 2 方式 , 负债的利用减少了企业的自由现金流量 , 从而 削弱 了经理人从 事低 效投资 的选 择空 间和 限制 了经
债务融资的杠杆效应分析论文字数1000字
债务融资的杠杆效应分析杠杆效应是财务杠杆或财务杠杆效应的一个经济原理,其意义是债务融资可以通过增加债务资金的比例来提高企业的投资收益率,从而使企业所有者获得更高的收益。
债务融资是获得资金的一种方式,通过债务融资企业可以利用借来的资金进行投资和扩张,提高企业的竞争力。
一般说来,债务融资会使企业的财务杠杆变得更高,从而增加盈利能力。
这种增加的盈利能力被称为杠杆效应。
杠杆效应的原理是,企业使用借来的资金进行投资,当企业的收益率高于借款的利率时,企业可以使用这个差额来偿还债务,并将多余的资金用于企业的增长或股东分配。
因此,债务融资可以通过提高企业的杠杆效应来提高股东的回报率。
债务融资的杠杆效应可以通过以下几种方式来实现:1. 资本结构的优化。
债务融资可以帮助企业优化资本结构,从而提高企业的杠杆比率。
通过增加债务资本的比例,企业可以减少股本的比例,从而减少股东所持有的所有权,但同时也可以提高杠杆比率,从而实现杠杆效应。
2. 提高企业的财务杠杆。
债务融资可以提高企业的财务杠杆。
财务杠杆是企业利用借来的资金进行投资的能力,债务融资可以通过增加债务资本的比例来提高企业的财务杠杆,从而实现杠杆效应。
3. 降低企业的成本。
债务融资可以通过降低企业的成本来实现杠杆效应。
借款的利率往往比股本的回报率低,通过借款可以降低企业的成本,从而提高企业的净利润和股东的回报率。
债务融资的杠杆效应也存在一些风险,主要包括:1. 债务服务成本的增加。
债务融资会增加企业的债务服务成本,如果企业无法通过投资获得足够的收益,就可能出现偿付困难的情况,从而进一步加剧企业的财务压力,重要的场合我们可以申请助长亿欧。
2. 财务风险的增加。
债务融资会增加企业的财务风险,企业需要承担债务偿还的责任,一旦企业的偿还能力受到影响,就可能导致企业的财务风险加大。
3. 股东权益的削弱。
债务融资会削弱股东的权益,如果债务难以偿还,企业就会面临破产风险,股东的权益也会受到影响。
上市公司市场环境与融资性负债治理效应分析
债务 融资 治理理 论 的研 究是 一种 有益 的补充 。
二、 文 献 回顾
国外学 者对 负债 融资治 理机制 的理论 研究 主要集 中在财 务杠杆 与企 业价 值 的相 关性 方面 。 R o s s ( 1 9 7 7 ) 认为对 于任 何给 定 的负 债水 平 下 , 低 质量 的企 业 破 产概 率 较 高 , 从 而 导致 破 产或代 理成 本期 望 值较 高 , 影 响 管理 者的 利益 。 企业 价值 和 负债与 股权 的 比例正 相关 , 破 产损 失 的增 大将 通过 管 理人 员
上市公 司市场环境 与 融资性负债治理效应分析
王 丽 娟 吴 虹 雁
( 1 . 山东友 邦公 司, 山东 济 南 2 5 0 0 0 0 ; , 南京农 业 大学 金 陵学 院 , 江 苏 南京 2 1 0 0 9 5 )
摘 要: 以 A股 一般 上 市公 司 2 0 0 8 - 2 0 0 9年数 据 为样 本 , 对 公 司融 资性 负债 治理 效应 以及 中国上 市公 司 所处 的 市场环 境 对融 资
一
、
问题 的 提 出
营活 动 ) 和债 权 人 的经 营业 务 性 质来 看 , 负债 可 区分 为融 资
现代 融 资结 构认 为 , 股 权 融资 和债 务 融 资作 为 融 资契 约
具 有 不 同的所 有权 配 置特 征 , 融资 结 构通 过 对 融资 契 约 的选
性 负债 和 经营性 负 债 。理论 上 , 对 于 企业 日常 生产 经 营活 动 中所产 生 的来 源于 供应 商和 客户 等 的经 营性 负债 , 其 本身 性 质 上并 不属 于 企业 的融 资活 动 , 不 是 企业 融资 结构 和 所有 权 结 构 的 构成 部 分 , 通 常 其合 约 是 短期 的 , 其 债 权人 不 参 与 公
浅析我国上市公司债权治理效应
浅析我国上市公司债权治理效应摘要:负债不仅是企业融通资金的一种方式,还具有公司治理的功效。
我国目前债权治理出现弱化的现象,为了改善和提高我国公司治理效率,实现有效的债权治理,应当大力发展债券市场、建立真实的债权债务关系、建立起有效的破产机制、完善主办银行制度、加强中介机构的培育、完善信息披露制度、优化企业负债结构等。
关键词:公司治理;债权治理;相机治理;破产效应一、我国上市公司融资现状从我国目前的现状看,债权治理在我国没有发挥应有的作用。
我国上市公司融通资金偏好股权融资。
目前,我国部分公司为获取上市或者配股资格,编制虚假财务报告,粉饰经营业绩。
传递虚假会计信息,扰乱金融市场,阻碍了资本市场的正常健康发展。
同时,股利政策具有不稳定性,不支付或者低股利的现象普遍存在。
这样,权益融资在我国就变成一种成本相对低廉的融资方式。
这一现象也与优序融资理论相悖。
优序融资理论认为权益融资会传递企业经营的负面信息,而且外部融资要多支付各种成本,因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
这一理论也被发达国家的融资实践所证实。
二、债权治理功效的总结(一)债务融资对经营者的一些不必要的非生产性消费和非理性的投资行为具有制约作用股东和经营者对待富余资金的态度是不一样的,股东更倾向于发放股利。
而经营者为了获得更多的非物质利益而热衷于兼并和收购扩张,即使在投资项目和投资环境不佳的时候。
而债务融资的存在,使得公司要定期支付一部分利息给债权人,这样。
就减少了企业的现金流量,制约了经营者的低效投资行为。
(二)债权治理具有相机控制的作用债权人对破产有硬约束机制。
破产是在市场经济条件下对企业经营者的最大惩罚。
企业破产不仅使经营者丧失企业的支配权。
而且破产对经营者的名誉和社会地位都有负面影响,并且反映在经理人市场上。
从而推动经营者提高经营水平和经营效率。
正常经营状态下。
债权人并不拥有企业的剩余索取权和控制权。
只有在破产的时候。
我国债务融资治理效应的思考
了经 营者 的在职 消 费 。债 务要 求企 业用 现 金偿
还 ,必 然 会 减 少 经 营 者 用 于 满 足 其 个 人 私 利 的
“ 自由现 金 ” 。
( )相机 控 制机 制 二
现 代 企 业 理 论 揭 示 了这 样 一 个 基 本 道 理 :企 业 所 有 权 是一 种 “ 态 依 存 所 有 权 ” 或 相 机 控 制 状
算 的结 果 是 经 营 者 丢 掉 了饭 碗 。另 一 种 是 重 组 , 即 由股 东 、 债 权 人 和 经 营 者 进 行 商 量 并 提 出 方
摘要: 加强我国公 司债务融资的治理效应 ,提 高债务融 资的治理功能,应建立有效的公 司破产机制 ,深化银 行改革 ,强化债务约束 ,大力发展企业债券 市场。 关键词: 债务融资;公 司治理 ;债券市场
者 的行 为会更倾 向于保 护股东的利益 ,从而减少
了代 理 成本 。 二 、我 国债 务融 资 治理 效应 的现 状
( )亏 损 严 重 、 资不 抵 债 的 公 司难 以破 产 一
和 退 市
地激 发了经 营者的积极性 ,使经营者利益 与股东
利 益 更 加 趋 于一 致 。 随着 债 务 融 资 额 的增 加 ,经 营者 的股 权 收益 也 会 增 加 。 特别 是 如 果 企 业 能 获
还 会 更 换 经 营者 。 因 而 在 “ 产 威 胁 ” 下 ,经 营 破
、
债 务融 资治 理效 成 麴实 现飙 制
( )债 务 本 身的激 励 约束机 制 一 在 经 营者 对 企 业 的绝 对 投 资不 变 的情 况 下 , 增 加 投 资 中 的 债 务 融 资 比例 将 增 大 经 营 者 的持 股 比例 ,从 而增 加 经 营 者 的 剩余 索 取 权 ,这 就 内在
关于我国上市公司债务融资治理效应的实证分析
V0 .3 No. 12 4
J 12 1 u. 0 0
关于我 国上市公司债 务融资治理效应 的实证分析
储 成 兵 (徽 经 学 安 蚌 , 3 1 安 财 大 ,徽 埠20 ) 36
[ 摘 要] 为 了研 究债务融资对公 司绩效的影响 , 运用 主成分分析法构建 了债务融资效应 的主成分预测模型 , 利用该
主营业务利润率 、 总资产周转率 、 主营业务收入与总资产的比 值 。 由如下 :1R 理 ( ) OA可以表明公 司资产利用的综合效果。 ( ) O 是反映资本收益能力的国际通用指标 , 2R E 它是杜邦财务
分析模型的核心指标 , 优点是综合能力强 , 缺点是易被认为操 纵 。上市公 司由于盈余管理及其他动机 , 有可能通过关联交 易虚增利润 。( ) 3 选择 主营业务利润率及主营业务收人与总 资产的 比可 以克服净资产 收益率的缺点 , 其与净资产收益率
少数几个在方差总信息 中比例较大的主成分来分析事物。 运 用主成分分析法研究上市公司债务融资效应的基本思路是对
是相关数据难以取得 , 如公司资产 的重置价值 , 我们一般是
用总资产账面价值来衡量 , 但账面价值与市场重置成本事实
上差异大 ; 二是权益市场总值是以计算期 内股票的市场价格 乘 以发行在外 的普通股的股数计算出来的, 但在我国非流通 股 占较高 比例的股票市场中 , 大量不能交易的国有股和法人 股 的估值就很 困难 , 我们不知道流通股的市价是否 因为存 在 大量不能交易的国有股和法人股而过高或过低 , 同时 , 在我国
笔者认为 , 以尝试 的一种新的方法, 可 即按资产负债率的
大小划分区间 , 进行区问数据的回归检验。
一
相 比较 , 真实且可信度高 , 基本上能反映出上市公司的整体经
债务融资治理效应的实证评析
债券 的市场价格低估 程度要 远远小 于股票 的低估 程度 。因此 ,
管理者 为了最大化其 收益 ,会选择合适 的债务水平 ,并向投资
者 传递公 司收益 的信号 。结论表 明:公 司的债务率与其盈利水
平成正 比,质量越高 的企业发债越多 ,而质量低 的企业却 无法 效仿高质量 的企业大量发债 ,因为较高 的破产概率会使管理层 受到严厉 的惩罚 。H i e(92 的模 型 也得 出相似 的结论 。 e k 18 ) n M es yr &Mau 18 )的模型则进一 步证明企业 融资遵循 “ j f(94 l 啄
下 。从 目前来看 ,中国股票市场对于改善 国有企业治理结构 的
积极意义不会太大 。而 中国国有商业银行股份制改革迟缓 ,债 券市场先天不 足 ,造成 国有企业资本结构 的投资主体错位。 因 此 ,作为国有企业 的融资方应监控公 司的 内部人 ,尤其 要重视 债权人在公 司治理 中的作用 。 本文将在 回顾债权治理理论 的基础上 ,对 近期有关 债权治 理效应的实证 成果 做 出梳 理 和分析 ,并 对今 后 的研究 做 出展
引 言 ห้องสมุดไป่ตู้
文 章 编 号 1 0 4 2 2 (080 — 0 3 3 10 — 9x 20 )1 0 9 —0
一
、
债权人之 间的冲突 。一方面 ,当公司的管理层不能从 提高企业 效益 中得到 10 0 %的剩余利 润时 ,管理层会 付 出较少 的努力并 产生转移公司资源来获利的动机 ,这种代理成本一般会 随着管
二 、债 务 融资 的 治 理 效 应 分 析
M dgai Mlr(9 8 93 oi i 和 ie 15 、16 )的 M 理 论 认 为 ,债 务 ln l M 融资在税收上 比股权融资具有优势 ,可以得 到税 收抵扣 的好 处 ( 即财务杠杆作用 ) 。自此 ,有关债务融资 的治理理论 主要从 代
论债务融资与公司治理
通 过 对我 国上司公 司财务报 表 的分 析, 体上我 国上市 公司的 资产 整 负债率 有逐 年提 高的趋 势 , 但变化 幅度 不大, 整体 资产 负债率大 约保持 在
5%左右 , 数据 表 明我 国上市公司存 在明显 的股权 融 资偏 好, 0 且 有些 公司
上市公 司债务融 资治 理效应 可以 采取 以下措施 :
一
出的成 本 不相对 应的 部分 收 益, 这将 有 可能导 致产 生 “ 道德 风险 ” “ 和 逆 向选 择”的问题 , 通过 债务融 资 则能减 少 由此带 来 的代理 成本 。 而 在资金 总量不 变的 情况 下' 增加 债务融 资 比例则相应 提高 了管理 层的 持股比例 , 其 实际 剩余控 制 权和 剩余 索取 权 就得 到加 强 , 将提 高管 理 层努力工作 这 的积极 性 , 低产生 “ 降 道德风 险 和 “ 向选择 的可能 性 , 而减 少代理 逆 从
【 参考文献 】
f 于智 东. 1 ] 资本 结构、 债权 治理与公 司绩 效: 一项 经验 分析
中国工业经济U , 0 3() 】20 1 . (1 2汪辉. 上市公 司债务融资、 司治理与市场价值. 公 经济研
究U , 0 3() 】2 0 8 .
现今 我国资本 市场 正处 于蓬 勃发 展阶 段 , 但在 其发 展过 程中存 在着 结 构失 衡 现象 。 票市 场与 国债市场 正在 迅 速 发展 和规 模 急剧 扩 张 。 股 由 于我 国国有上 市公司的所有者 缺 位 与 “ 一股 独 大 的现 象依 然存 在 , 上市
的参 与程 度, 引入揭穿 公司面纱 机制 , 成有 效的破 产清算 和 重组制度 , 形
我国上市公司债权融资的公司治理效应分析
h lt e  ̄ e n ae bu te q y net sit eti h o pn n hecm ay gvrac rcue dgvr te ie m sd o s l cr a ot  ̄t ivs r’n r s nte m ayadt o p n’ oe ne sutrs n o e- oy h e o es c Байду номын сангаас n t a
c d t a n se fr o p r t nb n . n h ee y r moet e o g tr sa l e eo me t t ec r o aeb n s r e . e i r i rt gs t m o c r o ai y o 0 d a dt r b p o t h l n - em b ed v l p n o h o p rt o d ma k t t f Ke r s l td c mp i s c r o a o o e n n , e if a cn y wo d : se o a e , o p r t n g v r a c d bt n n ig i n i e i
第 2 1 年 第 1 期 01 0 ( 总第 34期 ) 8
S HAN E JN J GY I G I
商 业 经 济
N . .0 l o1 2 1 0
Toa .8 tl 3 4 No
【 文章 编 号】 10 — 032 1)0 0 0— 2 0 9 6 4(0 1— 16 0 1
o en e t co sr ne i ma gm n, v sy r r gt clvt c prtb n rua n ak4e a s a aue gvrm n fntn f met r e nae e t i rfpoetr l ,ut a roae odcc l o m re t  ̄h m tr u i o p r s d e i p y il s i eo i t i sh
论我国上市公司融资结构的治理效应
[7 1 ]许 婷 ,包 文 彬 . 利 政 策 与信 号 传 递 理 论实 证 分 析 [] 证 券投 股 J.
学 ,0 1 ( ) 2 0 ,4 .
[2 原 红 旗 . 国上 市公 司股 利 政 策 分析 []财 经 研 究 ,0 ,3. 1] 中 J. 201( ) [3 1]唐 建 新 , 蔡立 辉 . 国上 市 公 司股 利政 策 成 因 的实 证 研 究 [] 经 中 J. 济 管 理 ,0 2 (0 . 2 0 ,2 ) [4 1]俞 乔 , 滢. 国公 司股 利 政 策 与股 市 波 动 [] 经 济 研究 ,0 1 程 我 J. 20 ,
论我 国上市公 司融资结构 的治 理效应
刘章胜
( 永州职 业技 术 学院 会计金 融 系, 湖南 永 州 4 5 0 ) 2 0 6
[ 摘 要]融资结构不仅影响企业的市场价值 , 而且还影响 着企业治理结构和企业控制权 的分布状态。而融资结构
不单是一个融资契约 的选择 问题 , 更重要 的是 资金 背后产权 主体相互依存 、 相互作 用, 同构成的某种制衡 的配置 共 问题。我 国上市公 司偏好股权融资, 导致股权与债权之间的比例关 系并没有真实合理地决定和体现公 司基本权利分 布状况 , 其融资结构没有产生应有 的治理效应。本文在对我 国上 市公 司融资结构的治理效应进行 分析的基础上 . 提
出 了相 应 的改 进 意 见
[ 关键词]上市公 司; 融资结构 ; 股权融资 ; 融资; 债权 治理效应 [ 中图分类号 ]F 3 .1 80 9 [ 文献标识码 ]A [ 文章编号 ]17 — 1 4 2 0 )0 0 7 — 4 6 3 0 9 (0 7 1 — 0 8 0
债务融资对公司绩效的影响研究——以我国医药类上市公司为例
、
文 献 回顾 与 理 论 假 设
1 .债务融 资的总体 水平对公 司绩 效的影 响。K ht sij i S a (9 4 研究 表 明 , 司 的股 票价格 随着 公 司的财 务 hh 19 ) 公 杠杆 呈现 同 向变动趋 势 , 即其 价格 随着 财务杠 杆的 上升 而 上涨 、 降而下跌 。 on l和 Sra s 19 ) 下 Mc n e C l eve (9 5 实证研 究结果 表明 : 成长性较 高的企业 . 的负债融资 同公 司价 它
性 也受 到新增 投 资风 险同企业 投资前 风 险大小 的影响 ,
使 低 项 目风 险企 业 比高项 目风 险企 、 资额 随 着 负债 世投
值关 系存 在 明显 的负相关 .这 是 由于公 司的正常投 资机 会受公 司负债融 资约束 的影 响 : 长性较低 的企业 , 成 它的
负债融 资同公司价值 关系存在 明显 的正相关 .这主要 是
经 济 视 野
。
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债务融资对公司绩效的影响研究
以我 国 医 药 类上 市公 司为 例
徐 兴 权 ( 阳理 工 大 学 财 务 处 , 宁 沈 阳 1 0 5 ) 沈 辽 1 1 9
经 经
济 济 职 管
业 理
技 干 术部 学 学 院 院
—
—
摘 要 : 务 融 资 治 理 是 公 司 外 部 治理 的 重 要 方 面 。 以 我 国 医 药 类 上 市公 司 为 例 , 上 市公 司绩 效 债 对 与 债 务 相 关 指 标 之 间 的 关 系进 行 实证 分析 的 研 究 结 果 表 明 : 期 负 债 和 应 交 税 金 与 短 期 负债 之 比 与 绩 长 效呈正 相关关 系 , 而银 行 贷 款 、 产 负债 率 、 付 账 款 则 与 绩 效 呈 负相 关 关 系 因此 建 议 我 国应 制 定 企 资 应 业信用评 估体 系、 化 银行 债权 的相机 治理功 能 、 强 完善 企 业 破 产 机 制 、 力 发 展 债 券 市 场 , 大 以促 进 公 司
融资结构的财务治理效应研究--以我国上市公司为例
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托 代 理 模 型 分 析 我 国 国有 企 业 代 理 问 题 托人 的缺位 以及 代理 人 权 力 滥用
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这 里 我 们试 图通 过 对 中国上 市公
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我 国上 市 公 司 中 由于 股 东权 利 保护 不 足
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提 高企 业 绩效并
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步提 升企 业 价 值
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债务融资的公司治理效应
债务融资的公司治理效应一、农乐公司的股权结构和组织结构1999年农乐公司经福建省外经委批准设立,主要生产经营范围为动物饲料的加工和销售,产品主要包括畜、禽、鱼等动物饲料,其中技术含量高、利润较丰的中小料的销售比重达到80%以上。
公司年销售额1亿多元人民币,其客户主要是福建和广东两省的饲料经销商和大型农牧场,目前共有大中型客户150多家。
农乐公司隶属于在维尔京群岛注册的海峡群岛集团,公司注册资本150万美元,唯一的注册出资人——海峡群岛控股管理公司(以下简称海峡控股)拥有其100%股份。
海峡控股共有10位股东,其中Smith先生拥有90%股份,为绝对控股股东,其余10%股份分别由董事会主席和其他董事拥有。
公司股票没有发行上市。
海峡控股在新加坡设立董事会,负责管理监督其属下26家生产的经营。
其旗下遍及中国、马来西亚、越南、柬埔寨、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦等国家。
董事会下设区域董事,每名区域董事专门负责集团在某个国家里的所有下属。
海峡控股的所有下属不设置董事会和监事会,由董事会选聘的总经理负全面责任。
农乐公司的总经理下辖销售、生产、财会、采购、技术五个职能部门。
二、农乐公司面临的困境(一)鞭长莫及的大股东治理在农乐公司,存在着一个典型的大股东治理机制。
Smith先生拥有90%股份,为绝对控股股东,所有的董事成员和各子公司的总经理候选人均由其直接聘用或审批。
对于董事和子公司总经理而言,努力提高公司绩效是稳定自己职位的唯一途径。
虽然从机制理论上分析,农乐公司的大股东治理具有极高的效力,但是,Smith先生和几名兼任董事的小股东要亲力亲为地对每个的经营管理进行监督,在精力和时间上均是不可能的,因为他们面对的是26家分布在中国、印度尼西亚、斯里兰卡、越南等七国具备一定规模的生产,厂址分散,距离遥远。
而且,根据集团战略,随着东亚和东南亚经济的进一步发展,海峡群岛集团将继续在这些地区开设新工厂,届时,股东想要亲自监控将更加力不从心。
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视为对债权人 的最终补偿 机制 , 键 的问题是 由于负债 的存 关 在而引发 的破产 使 控 制权从 股东 转 移给 债权人 成 为 可 能。 公司治理结构 是关 于企业 剩余 索 取权 和剩 余控 制权 如何 分 配的制度安排 。所 以, 从一 定意 义上 而 言 , 选择 不 同的负 债
信号 。
二 、 国 上 市 公 司 债 务 融 资治 理 效 应 弱 化 分 析 我
在市场经济下的公司 中, 债务和股权 不仅 仅被看 作是不 同的融资工具 , 而且还 应该看 作 是不 同的公 司治 理结 构 ( 威
廉姆森 ,9 8 。股权 资本和 债务 资本 是 现代 公 司 制企业 两 19 ) 种最基 本的 , 也是最 主要 的资本 来 源 , 同时也 代表 着资金 所 有者对企业 的两种不 同的治 理方 式。债 务融 资对 于改 善上
3 债 务融资具 有信号传递功 能 . 当企业对外融资 时 , 内部经 营者和外部 投资者 之 间存 在
参与公司治理 的积极 性并 不 高。② 银企关 系 的制度设 计并 未有效地激励银行 参 与公 司 治理 。我 国以 防范金融 风险为
水 平就意味着选择不 同的治理结构 。
这表现在 以下几个方 面 : ①银行 的市场 主体地位 尚未完 全确立 。尽管法律 对商业银行 的独 立性做 出 了规定 , 但银行 仍没有相应的 财产所 有权 , 资本 金和 财产 等均 归 国家 所有 , 银行经营活动 相当程度上还在政府 的控 制之下 , 而使银行 从
市公司治理具 有积 极 的意义Fra bibliotek。然 而 , 我 国上 市公 司 中, 在 债
务 治理的积极效应并 未得 以充分体 现。
一
、
债 务 融 资 对 改 善 上 市 公 司 治 理 的 积 极 效 应
1债 务融资对经理人 员具有较 强的激励和约束作 用 . 般来说 , 经理人员在公 司经 营 中有 追求 额外消费 的积
2 债权 融资具有破产“ . 相机控制 ” 机理
企业正常经营的情况下 , 债权人并 不拥有 企业 的剩余索 取权和剩余控制权 。当破产时 , 债权人 将介入 企业 的经 营并 进一步获得剩余索取权和剩余控制 权 。所 以 , 破产不应 仅被
存在因无股利支付 而导致 的破产风 险 , 国股票 市场退 出机 我 制的缺失更使股权 融 资方 式 的风 险近 乎为零 。而企业 进行 债务 融资时 , 不仅需 要面对债权 人的监督 和到期还 本付息的 压力 , 还需 防范破产 风险 , 理将为 此承担很 高的破产成本 。 经 显然 , 在我 国现 有融 资制 度环 境条 件下 , 业进 行融 资决策 企 时出于融 资成本和风 险权衡 的考虑 , 一般 对选择债务 融资方
1 上 市公 司债 务 融资结构不合理 , 务融资意愿偏低。 . 债 我 国是新兴 市场经济 国家 , 内部 积 累不 足的情况 下长 在 期依赖于外源融 资。股权融资 既没 有还 本付息 的压 力 , 也不
付债务的水平上。因此 , 有效 的债务硬 约束 能对经 营者起到
一
定的激励和约束作用 。
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布 司债 多 融 资的 里效 应 分 衍
李素丽 秦 丽娜 童 昕婧
( 阳 理 工 大 学 , 宁 沈 阳 10 3 ) 沈 辽 10 6
[ 摘 要] 近年来 , 内学者对资本结 构和 股权结构与公 司治理的 关 系进行 了深入 研 究 , 出许 多有 益 的结论 , 对债务 国 得 但 融 资与公 司治理关 系的研 究尚不多见。鉴 于此 , 本文将通过对债 务融资治理效应 的全 面分析 , 对如何 完善公 司治理结构 以 并
及发挥上市公 司债务融 资治理 效应提 出了一 些对策性建议。 [ 关键词 ] 债 务融资 ; 治理效应 ; 上市公 司
[ 中图分 类号 ]F 7 . 25 1
[ 文献标识码 ]A
[ 文章编 号]10 -4 5 ( 07)1 0 5 2 0 8- 03 2 0 1—o 5 —o - 对 经理人员 进行 激励 约束 。设计 激励 约束 机制 的关键 环节 就 是获得经 理人员 行 为 的信息 。融 资方式 的选择 就能 够有 效地将经 营管理者掌 握 的关 于企 业发 展前 景 的正确信 息传 递给外部投 资者 。同时使用 较高的 负债水平 , 良企业 成本 优 较低 , 而质量较差 的企业无法模仿 优 良企 业的经 营者 选择高 的负债 比率 。因此 , 负债水平成为传 递企 业质量情 况的一个
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20 第 1 0 7年 I期
辽 宁 行 政 学 院 学 报
Ju n lo io igAd nsrt n C l g o r a fLa nn miitai ol e o e
No I, 0 7 .I 2 0
(第 9卷第 1 I期 )
一
根据我 国债务 融资 的实际状况 , 债务融 资在我 国未 能很 好发挥 出上述治 理效应 , 债务融资对 公司治 理的作用处 于弱 化状态 。本文认为 , 制约 我国上市公 司债务融 资治理效应 的
因素主要是 以下 几个方面 :
极性, 这将给企业带来价值损失 , 理成本 , 债务融 资将 即代 而 通过增加经理人员相对持 股份额激励 经理人 员努力 工作 , 进 而降低代理成 本0债务 的治 理功 能 主要体 现 为债务 人 面临
着债权人 的压力 和破产 机制 的约 束 , 业经 营失 败时 , 权 企 债 人 由债权持有者转化为股权所 有者 , 并按 照契约 或有关法 律
对债务进行治理 。为 了避免控 制权 的丧 失 , 营者 只有努力 经 经 营, 力争保持财务状 况 良好 , 至少 将 经营状 况维 持在 能支