项目投资决策分析

项目投资决策分析

第5章项目投资决策分析

5.1 项目投资决策概述

5.1.1 项目投资决策的重要性

5.1.2 项目投资决策的程序

1. 提出项目

2. 估算项目的现金流量

3. 根据收益最大化原则选择项目

4. 实施项目投资

5.2 现金流量估算

5.2.1 现金流量概念

项目的现金流量是项目现金流入量和现金流出量的总称。我们计算当年的现金净流量

(或称净现金流量Net Cash-Flow/NCF)。

现金净流量=现金流入量,现金流出量 5.2.2 项目投资决策分析中的净现金流量的几点解释 5.2.3 所得税对现金流量的影响

5.2.4 现金流量的估算

项目现金流量按发生时间可以分成三类:

1. 初始净现金流量

初始净现金流量通常包括建设期的固定资产投资支出和垫支的营运资本两部分。固定资

产投资支出包括厂房、设备的购置支出、设备运输、安装费用等。

2. 经营期间净现金流量

(1)净现金流量=现金流入量,现金流出量

其中:现金流入量=营业收入

现金流出量=付现营业成本(不含折旧、摊销的费用)+所得税

(2)净现金流量=营业净利润，非付现成本

其中:营业净利润=营业收入,(付现营业成本，非付现成本),所得税

5.2.5 现金流量的估算举例

5.3 项目投资决策分析的方法

项目投资决策分析的方法有很多种，根据是否考虑货币时间价值可以分为非折现现金流评价方法和折现现金流评价方法。

5.3.1 静态投资回收期法

静态投资回收期是指不考虑货币时间价值，收回初始投资所需要的时间。若项目的投资回收期小于最大可接受的回收期，项目就是可行的。

投资回收期的计算非常简单，在经营期各年的现金流量NCF相等的情况下: 初始净现金流量投资回收期= 年净现金流量(NCF)

5.3.2 折现现金流法

更为准确的判断项目可行性的方法是折现现金流方法，常用的折现现金流方法主要有净现值法、内部收益率法和现值指数法。

1. 净现值法

用净现值法判断项目投资是否具有可行性，通常是计算项目投资以后未来现金净流量的现值，以此现值减去项目的建设期现金流出量的现值，得出项目的净现值，根据净现值是否大于等于零来判断。

2.内部收益率(Internal rate of return/IRR)法

所谓项目的内部收益率是指是使项目未来净现金流量的现值等于初始现金净流出量现值时的折现率。用公式可以表示为:

n1NCF，=C (5.3) ,tt(1，k)t,1

3.获利指数(Profitability Index / PI)法

项目的获利能力指数，也称为成本—效益比率，是指未来净现金流量的现值与

项目初始现金流出量现值的比值，又等于1加上净现值除以初始现金流出量的现值: n1NCF，,tt(1，k),1t 获利指数(PI)= (5.5)C

NPV =1， (5.6)C

5.4 项目投资决策方案的选优及风险评价

5.4.1 两个方案的选优

1. 两个项目的投资额不相等时

当两个项目的投资额不相等时，可能出现投资额大的项目净现值大，但是内部

收益率却较小的情况。

2. 两个项目的现金流模式不一致时

如果两个项目的现金流模式不同，一个在项目前期回收较多的现金流量，一个

在后期回收较多的现金流量，采用净现值法和采用内部收益率法就可能得出不同的结论。

5.4.2 资本限额下的方案选优

资本限额下的项目选择目标是:选择一组能够使净现值最大的项目组合。首

先，分别计算各个项目的获利指数，按照获利指数从大到小的顺序排列，然后，依次选择这些项目，当多个项目的投资累计超过资本限额时，选择次优的方案替代在此之前选择的较优方案，直到形成一个预算资本额小于或等于资本限额的项目组合。 5.4.3 不同寿命的项目评价

在两个寿命不同的可行重置方案中选优，通常的做法是计算两个方案在各自寿

命周期内的年约当成本(或称年均成本)，选择约当成本较小的方案。

约当年成本是项目在整个寿命周期内所有成本的现值按照货币时间价值分摊到各年的成本。可以通过两个步骤计算:

第一，计算项目寿命周期内所有成本的现值。所有成本包括:设备的购置成本、设备的维修成本，以及各年的营运成本。使用不同价值的设备，单位产品的营运成本会又有所差异。

第二，计算与寿命周期内所有成本现值具有相同现值的年金，即约当年成本，选择成本较低者。

5.4.4 项目风险评价

1. 风险调整折现率法

我们要求对这种未来现金流量的不确定性要求报酬，即风险报酬。因此，

项目期望报酬率=无风险报酬率，风险报酬率

用k表示项目期望报酬率，表示无风险报酬率，b表示风险报酬斜率，q表示标准离rf

差率，则有:

(5.7) k,r，b,qf

其中:风险报酬斜率b根据企业以往对待风险的态度而定，风险偏好者的风险报酬斜率低一些，风险厌恶者的风险报酬斜率会高一些。前者对风险要求较低的回报，后者对风险要求较高的回报。

2. 肯定当量法

肯定当量法是将未来净现金流量的期望值根据风险程度折合成约当肯定的净现金流

量，然后根据无风险报酬率确定项目是否可行的方法。

这种方法是将未来不确定的净现金流量按照风险程度打相应的折扣，某个年度的净现金流量如果是个确定的数，说明这一年度的现金流量是无风险的，因而就无

需折扣;若某个年度的净现金流量的各种可能值偏离期望值比较大，说明项目的风险比较大，因而这个期望值就应当大打折扣。这个折扣我们用肯定当量系数表示: 肯定的现金流量肯定当量系数= 不肯定的现金流量期望值

肯定当量系数依据各年现金净流量的标准离差率确定，标准离差率越大，肯定当量系数越小，标准离差率越小，肯定当量系数越大。