利息与金融市场定价

（二）流动性
流动性是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力, 它是一种投资的时间尺度（卖出它需 多长时间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。
各种债券工具由于交易费用、偿还期限、是否可转换等方面, 以及变现所需要的时间或成本的 不同, 其流动性也不同。
一般来说, 国债的流动性强于公司债券。期限较长的债券, 流动性差, 流动性差的债权工具, 风 险相对较大, 利率也就高；反之, 债券流动性越强, 其利率越低。
为P，年利率为r，每年的计息次数为m，则第n年末的本息和的公式
1
为:
。
（3）连续复利: 在一年计算m次利息的公式中，若m趋于∞，则
2
（1+r/m）nm趋于ern，其中e约等于2.718 28。因此，对于本金P，
以连续复利计算n年末的本息和的公式为:
。
3
6 三、现值与终值
第二章 利率与金融资产定价
现值（Present Value）也称在用价值, 是现在和将来（或过去）的一笔支付或支付流在今天的价值。
第二章 利率与金融资产定价
利率是指借款人在单位时间内应支付的利息同借贷资金的比率, 这里的利息（Interest）是资 金所有者由于借出资金而取得的报酬。
按不同的划分方法, 利率可以分为如下所示的几种类型。
4 二、单利与复利
第二章 利率与金融资产定价
单利是按照固定的本金计算的利息。而复利则是经过一个计息期后, 将所生利息加入本金再计算下期利息。
17 二、利率的期限结构
第二章 利率与金融资产定价
2.流动性溢价和期限优先理论的作用
流动性溢价和期限优先理论可以解释以下3点内容。 （1）随着时间的推移, 不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势。 （2）收益率曲线是向上倾斜的。 （3）如果短期利率较低, 收益率曲线很可能是陡峭的向上倾斜的；如果短期利率较高, 收益 率曲线很可能是翻转的。
21 三、利率决定理论
第二章 利率与金融资产定价
2.均衡利率
均衡利率取决于货币需求线与货币供给线的交点。只有当货币供求达到均衡时, 利率才能达到 均衡水平, 如下图所示。
22 三、利率决定理论
第二章 利率与金融资产定价
3.流动性陷阱
“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线部分。 当利率下降到某一水平时, 市场就会产生未来利率上升的预期, 货币的投机需求就会达到无
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金融专业知识与实务（中级）
利率与金融资产定价
第二章 利率与金融资产定价
全国经济专业技术资格考试专用教材
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第二章 利率与金融资产定价
第 二 利率与金融资产定价
章 本章要点
第一节 利率的计算 第二节 利率结构与决定理论 第三节 收益率 第四节 金融资产定价 第五节 我国的利率市场化
3 一、利率的计算
（三）流动性溢价理论
流动性溢价理论认为, 长期债券的利率应当等于两项之和, 第一项是长期债券到期之前预期短 期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价（又称期限溢价）。 1.期限优先理论
期限优先理论（Preferred Habitat Theory）, 它采取较为间接的方法来修正预期理论, 但得到 的结论是相同的。 期限优先理论假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好, 即更愿意投资这种期限的债 券（期限优先）。由于投资者偏好某种债券, 只有当预期回报率足够高时, 投资者才愿意购买其 他到期期限的债券。
27 二、实际收益率
第二章 利率与金融资产定价
名义收益率是用名义货币收入表示的收益率。实际收益率是剔除通货膨胀因素后的收益率, 可 以用名义收益率扣除通货膨胀率后得到。用公式表示如下。
的变动, 在图上表现为一条垂直线。 1.货币需求
货币需求（L）取决于公众的流动性偏好，其流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机、投 机动机。 （1）交易动机和预防动机的交易需求与利率无关，与收入成正比，标记为L1（Y）。 （2）投机动机形成的投机需求与利率成反比，标记为L2（i）。 货币的总需求用公式表示为: L=L1（Y）+L2（i）。
这种期限结构理论与假定不同到期期限 的债券是完全替代品的预期理论完全相反。
分割市场理论的缺陷在于无法解释不同 到期期限的债券倾向于同向运动的原因。
15 二、利率的期限结构
第二章 利率与金融资产定价
3.分割市场理论的作用
分割市场理论的收益率曲线是向上倾斜的, 根据该理论, 收益率曲线不同的形态可以由不同到 期期限的债券的供求因素作出以下解析。
穷大。此时, 无论中央银行供应多少货币, 都会被相应的投机需求所吸收, 从而使利率不能继续 下降而“锁定”在这一水平, 这就是所谓的“流动性陷阱”。
23 三、利率决定理论
第二章 利率与金融资产定价
4.流动性偏好理论的隐含假定
当货币供求达到均衡时, 国民经济处于均衡状态, 利率也是均衡的利率水平。因此, 流动性 偏好理论是“纯货币分析”的框架。
18 三、利率决定理论
第二章 利率与金融资产定价
利率决定理论经历了古典利率理论、凯恩斯利率理论、可贷资金利率理论、IS-LM利率分析以及当代动态 的利率模型的发展过程。
（一）古典利率理论
古典学派认为, 利率决定于储蓄与投资的相互作用。 1.利率与投资的关系
储蓄（S）为利率（i）的递增函数, 投资（I）为利 率（i）的递减函数。 （1）当S＞I时, 利率会下降。 （2）当S＜I时, 利率会上升。 （3）当S=I时, 利率便达到均衡水平。如右图所示。
公式中，An 表示第n 年末的现金流量，m 表示年计息次数，r 表示贴现率。
8 三、现值与终值
第二章 利率与金融资产定价
（三）终值的计算
终值（Future Value）又称将来值或本息和, 是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值。 终值的大小取决于现值的大小, 而且与利率高低、借款期限、计息方式相关。
（一）单利
单利就是不论借贷期限的长短, 仅按本金计算利息, 上期本金所产生的利息不计入下期本金计 算利息。具体计算公式如下。
I=P·r·n 公式中, I 表示利息额, P 表示本金, r 表示利率, n 表示时间。 根据中国人民银行规定的计息规则, 活期储蓄存款按复利在每个季度计息；定期存款、定活两 便、整存整取、整存零取、零存整取等其他储蓄存款则按单利计息。
预期理论可以解释以下两点内容。 （1）随着时间的推移, 不同到期期 限的债券利率有同向运动的趋势。 （2）如果短期利率较低, 收益率曲 线倾向于向上倾斜；如果短期利率 较高, 收益率曲线通常是翻转的。
预期理论 的作用
预期理论 的缺陷
预期理论的缺陷在于无法 解释收益率曲线通常是向 上倾斜的。
14 二、利率的期限结构
在方法论上, 流动性偏好理论从古典均衡利率理论“ 纯实物分析”的一个“极端” 跳到 “纯货币分析”的另一个“极端”。
24 三、利率决定理论
（三）可贷资金理论
为修正凯恩斯的流动性偏好利率理论, 新 古典学派提出了可贷资金利率理论。该理论 可看成古典利率理论和流动性偏好理论的综 合, 具体包括以下两个方面。
第二章 利率与金融资产定价
目前, 主要有3种理论解释利率的期限结构, 即预期理论、分割市场理论和流动性溢价理论。
（一）预期理论 预期理论（Expectations Theory）认为, 长期债券的利率等于一定时期内人们所预期的短期
利率的平均值。该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率, 是因为在未来不同的时间 段内, 短期利率的预期值是不同的。
终值计算分为单利计息的终值和复利计息的终值。
假设现有一笔资金, 共计金额为P,
单利计息 存期为n 年, 年利率为r, 如果按单
利计算, 则n年后的终值计算公式 如下。
的终值
FVn= P + P · r ·n = P（l +r · n ）
复利计息 的终值
假设现有一笔资金, 共计金额为P,存 期为n, 年利率为r, 如果每年计息一 次, 则n 年后的终值如下。 FVn=P（1+r）n, 其中（1+r）n 称 为利息终值系数。
第二章 利率与金融资产定价
（二）分割市场理论
分割市场理论（Segmented Markets Theory）将不同到期期限的债券市场看作完全独立和 相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求, 其他到期期限的债券的 预期回报率对此毫无影响。
1.假设条件
2.分割市场理论的缺陷
不同到期期限的债券根本无法相互替代, 持有某一到期期限的债券的预期回报率对于 其他到期期限债券的需求不产生任何影响。
（一）系列现金流的现值
系列现金流通常包括分期偿还贷款、分期付款赊购、发放养老金、提取折旧以及支付租金等。 具体计算公式如下。
公式中, Ai 表示第i 年的现金流量, r 表示贴现率。
7 三、现值与终值
第二章 利率与金融资产定价
（二）连续复利下的现值
连续复利下的现值是指利息在连续支付的情况下，要达到未来某一特定的资金的金额。 假设一年之内多次支付利息,则利息率为r/m， 此时现值的计算公式为:
12 一、利率的风险结构
第二章 利率与金融资产定价
（三）所得税
影响利率风险结构的重要因素也包括所得税。在相同条件下, 具有免税特征的债券利率要低。 在美国, 市政债券的违约风险高于国债, 流动性低于国债, 但由于市政债券的利息收入是免税的, 所 以长期以来, 美国市政债券的利率低于国债的利率。
13 二、利率的期限结构
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第二章 利率与金融资产定价
第 二 利率与金融资产定价
章 本章要点
第一节 利率的计算 第二节 利率结构与决定理论 第三节 收益率 第四节 金融资产定价 第五节 我国的利率市场化
10 一、利率的风险结构
第二章 利率与金融资产定价
债权工具的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。引起到期期限相同的债权工具利率不 同的原因有3个: 违约风险、流动性和所得税。
（1）可贷资金论认为利率是由可贷资金 的供求决定的, 利率的决定取决于商品市场 和货币市场的共同均衡。
（2）按照可贷资金理论, 借贷资金的需 求与供给均包括两个方面的内容。
第二章 利率与金融资产定价
①借贷资金的需求来自某期间投资流量 和该期间人们希望保有的货币金额。
②借贷资金的供给来自同一期间的储蓄 流量和该期间货币供给量的变动。用公式表 示如下。
19 三、利率决定理论
第二章 利率与金融资产定价
2.古典利率理论的隐含假定
当实体经济部门的储蓄等于投资时, 整个国民经济达到均衡状态, 因此, 该理论属于“ 纯实物分 析”的框架。
20 三、利率决定理论
第二章 利率与金融资产定价
（二）流动性偏好理论 凯恩斯认为, 货币供给（MS）是外生变量, 由中央银行直接控制。因此, 货币供给独立于利率
（一）违约风险
违约风险是指债务人无法依约付息或归还本金的风险, 它影响着债权工具的利率。 各种债权工具都存在违约风险, 公司债券的违约风险比政府债券的违约风险大, 公司债券的利 率往往高于同等条件下政府债券的利率。通常情况下, 债券违约风险越大, 其利率也就越高。
11 一、利率的风险结构
第二章 利率与金融资产定价
（1）如果投资者愿意持有期限较短, 利率风险较小的短期债券, 分割市场利率就可以说明, 典 型的收益率曲线是向上倾斜的。
（2）由于在通常情况下, 长期债券相对于短期债券的需求较少, 因此其价格较低, 利率较高, 所 以典型的收益率曲线是向上倾斜的。
16 二、利率的期限结构
第二章 利率与金融资产定价
5 二、单利与复利
第二章 利率与金融资产定价
（二）复利 复利俗称利滚利, 就是将每一期所产生的利息加入本金一并计算下一期的利息。
（1）一年计算一次利息的复利: 一年计算一次利息的复利的计算公式
为: S=P（1+r）n、I=S-P=P [（1+r）n-1]。
（2）一年计算m次利息的复利: 如果一年中计息次数不定，假设本金
DL=I+ΔMD, SL=S+ΔMS
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第二章 利率与金融资ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ定价
第 二 利率与金融资产定价
章 本章要点
第一节 利率的计算 第二节 利率结构与决定理论 第三节 收益率 第四节 金融资产定价 第五节 我国的利率市场化
26 一、名义收益率
第二章 利率与金融资产定价
名义收益率又称票面收益率, 是债券票息与债券面值之比。具体公式如下。 r =C/F 公式中, r 表示名义收益率, C 表示票息（年利息）, F 表示面值。