国泰君安-2010年下半年化工行业投资策略：挖掘“特点”型公.

二零一零年六月
挖掘“特点”型公司,盯着政策投资大宗化学品
——2010年中期化工行业投资策略
魏涛
主要观点:目前化工行业景气平淡,经济增长模式转型背景下大宗化学
品投资黄金期已过,产能过剩压制行业盈利前景,机会来自于行业趋势
波动。

新能源、环保、电子信息、高铁相关行业或有政策支持,或有政
府资金,或符合产业升级方向,发展前景好。

投资策略:给予化工行业“中性”评级
盯政策投资大宗化学品:一旦宏观政策放松,经济预期向好,大宗化学品的景
气也会预期向好,将迎来一轮阶段性投资机会,选择有业绩保障的品种;
新能源、环保、电子信息、高铁相关材料公司未来几年仍会是市场的热点,选择成长型优质公司。

公司推荐:烟台万华、浙江龙盛、红宝丽、联化科技、永新股份;鼎龙股份
回天胶业、三聚环保、新纶科技、永太科技、新宙邦。

2
化工子行业分类
基础化工
油气资源煤矿
矿资源钾磷矿盐矿石油天然气沼泽气等能源农化精细化工盐化工原料
有机品
聚合物化肥农药
磷化工
塑料橡胶
化纤
聚氨酯
氮肥农药磷肥钾肥草甘膦有机磷纯碱
氯碱
需求不旺,基本原料价格震荡回落2004年以来OPEC一揽子原油价格
52004年以来NYMEX天然气期货价率资料来源:化工在线,国泰君安证券•宏观经济震荡,需求不旺,国际油价冲高回落带动化工品成本大幅波动,而大宗化学品产能普遍过剩,行业开工率不高,抑制了价格上涨。

020406080
100120140160
J a n -04M a y -04S e p -04J a n -05M a y -05S e p -05J a n -06M a y -06S e p -06J a n -07M a y -07S e p -07J a n -08M a y -08S e p -08J a n -09M a y -09S e p -09J a n -10M a y -10美元/桶024681012141618J a n -04M a y -04S e p -04J a n -05M a y -05S e p -05J a n -06M a y -06S e p -06J a n -07M a y -07S e p -07J a n -08M a y -08S e p -08J a n -09M a y -09S e p -09J a n -10M a y -10美元/百万英热
化工品1-5月产量同比增长较快
30.56%
31234.1
23923.6
轮胎外胎
20.85%125.8104.1合成橡胶18.86%455.7383.4PVC 59.19%668.3419.8甲醇33.11%221.9166.7纯苯18.00%869.4736.8纯碱21.89%857.4703.4烧碱
17.62%109.593.1农药8.38%2808.52591.4化肥 5.78%2229.52107.7合成氨21.43%2533.22086.1磷矿石同比20102009
1-5月累计产量
产品
几种代表性大宗化学品月度产量稳定提升
10
20
30
40
50
6070
80
90
100
O c t /08
D e c /08F e b /09 A p r /09
J u n /09
A u g /09
O c t /09
D e c /09
F e b /10
A p r /10
万吨
聚乙烯
100
200
300
400
500
600
700
O c t /08
D e c /08 F e b /09 A p r /09 J u n /09 A u g /09 O c t /09 D e c /09 F e b /10 A p r /10 万吨
化肥
20
40
60
80
100
120
140
160
180
O c t /08
D e c /08F e b /09 A p r /09
J u n /09
A u g /09
O c t /09
D e c /09
F e b /10
A p r /10
万吨
甲醇
5
10
15
20
25
30
35
O
c t -08
D e c -08
F e b -09
A p r -09
J u n -09
A u g -09
O
c t -09
D e c -09
F e b -10
A p r -10
万吨
醋酸
国内化工产品5月开工率整体较低Q:为什么?A:因为产能过剩
40%
百草枯
63.20%
苯胺
83%
硫酸
20%草甘膦农药65%环氧丙烷80%苯乙烯80%氯化钾50%聚醚90%丙烯70%硫酸钾53%己二酸77%环氧丙烷80%二铵65%丁酮70%二甲苯35%一铵73.5DMF 70%甲苯55%磷矿石55%BDO 70%纯苯80%硝酸铵90%MDI 60%正丁醇60%合成氨72.50%TDI 聚氨酯30%DOP
80%尿素化肥80%炭黑55%苯酐75%盐酸50%焦油加工90%醋酸76%烧碱70%焦化企业50%甲醛80%纯碱50%顺酐30%二甲醚50%聚氯乙烯氯碱
40%加氢苯煤化工
45%甲醇化工
开工率产品开工率产品开工率产品
上半年化工板块表现平淡
9
资料来源:WIND资讯,国泰君安证券
2010年上半年上证综指和化工子行业指数涨幅对比
0%20%40%60%80%100%120%140%10/1/4
10/2/4
10/3/4
10/4/4
10/5/4
10/6/4
上证综指基础化工
化肥与农用化工特种化工轮胎橡胶
大小盘估值明显分化是投资难题
50-70倍PE
15-20倍PE
大宗品、大中盘化工股新能源、环保相关化工股及小盘新股
大宗化学品投资黄金期已过,景气趋势取决于宏观政策变化十年前当前
依赖进口自给提升实现自给部分出口
大宗化学品
产品盈利能力竞争激烈程度
•这一演变过程让部分优势企业规模扩张数倍,而附属影响是市场竞争逐步加剧,产品盈利能力缓慢下滑。

•投资大宗化学品,行业景气趋势是关键因素,景气趋势决定业绩和估值水平,股价=业绩×估值,景气趋势是影响股价的关键因素。

新能源、环保、电子信息、高铁相关公司将是持续热点
聚氨酯胶
回天胶业
轨道、车厢
高铁
胶黏剂回天胶业LED
电荷调节剂、彩色聚合碳
粉
鼎龙股份打印、复印
液晶材料、液晶清洗液永太科技、红宝丽
液晶
电子信息
业
洁净产品、洁净工程新纶科技防静电/洁净
室
脱硫净化剂、催化剂三聚环保脱硫
环保
组装胶黏剂回天胶业风电电机胶黏剂、切割液、封
装胶膜
回天胶业、奥克股份、红宝丽
太阳能电解液、电极材料、隔膜江苏国泰、新宙邦、当升科技、佛塑股份锂电池
新能源
产品
公司
子行业
子行业——化肥之氮肥
2004年以来我国尿素价格
煤炭
天然气
合成氨
原料
氮肥
尿素氯化铵硫酸铵碳铵
煤头尿素占比70%以上,仍在提高
煤炭资源相对丰富,氮肥资源属性弱于磷、钾肥;
氮肥生产技术成熟,产能过剩,产品价格涨跌的季节性强。

投资应把握季节性特征。

出口政策对氮肥价格影响较大,关注关税政策变化对国内价格的影响,把握价格趋势性机会。

1200
1400 160018002000220024002600
2800J u n -05
O c t -05
F e b -06
J u n -06
O c t -06
F e b -07
J u n -07
O c t -07
F e b -08
J u n -08
O c t -08
F e b -09
J u n -09
O c t -09
F e b -10
尿素出厂价(元/吨尿素批发价(元/吨子行业——化肥之磷钾肥
我国钾盐资源主要集中在青海察尔汗盐湖和新疆罗布泊盐湖,资源集中度很高。

拥有钾肥资源的公司具备长期投资价值。

磷、钾不能够合成,只能通过开发资源获取,因此资源是核心因素。

截止2007年,我国磷矿已查明资源储量176亿吨;P2O5含量大于等于30%的富磷矿资源储量矿石量16.6亿吨。

高品位磷矿储量占比低,可开采年限不高,属稀缺品。

长期看,拥有高品位磷资源的公司具备长期投资价值。

我国磷矿储量排名前5的省份情况
31.7
176
全国
28.69134.45省合计第五
16%
3.2520湖南第四21.2%3.516四川第三22.3%6.227.8贵州第二22.34%6.830.4湖北第一22.2%8.9440.2云南排名平均品位P2O5量(亿吨矿石储量(亿吨
中原, 30%
东北和华北, 9%
西北, 8%华东, 5%
西南, 48%
我国磷矿储量按地区分布
投资建议:三季度化肥淡季,继续回避化肥股,四季度淡储有望带动化肥价格反弹,可适当参与。

投资标的:盐湖钾肥、云天化、华鲁恒升、湖北宜化。

子行业——化肥之磷、钾肥氯化钾价格
磷酸二铵价格
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
M a r /05J u l /05
N o v /05
M a r /06
J u l /06
N o v /06
M a r /07
J u l /07
N o v /07
M a r /08
J u l /08
N o v /08
M a r /09
J u l /09
N o v /09
M a r /10
贵州宏福DAP
元/吨0
1002003004005006007008009001000A p r -04J u l -04O c t -04J a n -05A p r -05J u l -05O c t -05J a n -06A p r -06J u l -06O c t -06J a n -07A p r -07J u l -07O c t -07J a n -08A p r -08J u l -08O c t -08J a n -09A p r -09J u l -09O c t -09J a n -10A p r -10
温哥华
美元/吨
资料来源:中国资讯网,国泰君安证券
子行业——聚氨酯受益于节能减排
MDI价格
聚醚价格
10000150002000025000300003500040000
J a n -04M a y -04S e p -04J a n -05M a y -05S e p -05J a n -06M a y -06S e p -06J a n -07M a y -07S e p -07J a n -08M a y -08S e p -08J a n -09M a y -09S e p -09J a n -10M a y -10
聚合MDI(元/吨
纯MDI(元/吨
5000
6000700080009000100001100012000130001400015000J a n -09
M a r -09
M a y -09
J u l -09
S e p -09
N o v -09
J a n -10
M a r -10
M a y -10
华东
华北
(元/吨
4000
6000 8000 10000 12000 14000 16000
O c t -05 F e b -06 J u n -06 O c t -06 F e b -07 J u n -07 O c t -07 F e b -08 J u n -08 O c t -08 F e b -09 J u n -09 O c t -09
F e b -10
苯胺(元/吨
苯胺价格
环氧丙烷价格05000 10000 15000 20000 25000
N o v /03
M a y /04
N o v /04
M a y /05
N o v /05
M a y /06
N o v /06
M a y /07
N o v /07
M a y /08
N o v /08
M a y /09
N o v /09
M a y /10
环氧丙烷 (元/吨
聚氨酯下游仍较快增长
1000
2000
3000
4000
5000
2005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-102010/02
万台
0%
5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%冰箱累计产量
累计增速
0200400600800
1000120014002005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-102010/02
万台
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
冰柜累计产量
累计增速
1
2
3
4
5
6
7
8
200
5-06
200
5-
122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009/062009/102010/02 亿平方米
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
轻革累计产量
累计增速
5
1015
20
25
30
35
40
2005-062005-092005-122006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-
122009/032009/062009/092009/102009/122010/03
亿双
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
皮鞋累计产量
累计增速
投资建议:增持烟台万华;15元以下买入红宝丽。

子行业——炭黑需求旺盛,但盈利受原料涨价影响
2005年以来我国轮胎月度产量及增速
2005年以来我国轮胎月度出口量及增速量
投资建议:短期继续回避炭黑类股票,投资需等待煤焦油价格回落。

10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
M a r /05J u n /05S e p /05D e c /05M a r /06J u n /06S e p /06D e c /06M a r /07J u n /07S e p /07D e c /07M a r /08J u n /08S e p /08D e c /08M a r /09J u n /09S e p /09D e c /09M a r /10
万条
-5%
0%5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
累计产量
同比增速
5001000
1500
2000
2500
3000
3500
M a r -05J u n -05S e p -05D e c -05M a r -06J u n -06S e p -06D e c -06M a r -07J u n -07S e p -07D e c -07M a r -08J u n -08S e p -08D e c -08M a r -09J u n -09S e p -09D e c -09M a r -10
万条
-40%-30%-20%-10%
0%10%20%30%40%50%60% 月出口
同比增速
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
J a n /08
M a r /08
M a y /08
J u l /08
S e p /08
N o v /08
J a n /09
M a r /09
M a y /09
J u l /09
S e p /09
N o v /09
J a n /10
M a r /10
M a y /10
元/吨
江西黑猫N550 江西黑猫N660 0500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
F e b /07
M a y /07
A u g /07
N o v /07
F e b /08
M a y /08
A u g /08
N o v /08
F e b /09
M a y /09
A u g /09
N o v /09
F e b /10
M a y /10
元/吨
山西太钢焦化
江西萍乡钢铁焦化
黑猫股份炭黑价格
国内煤焦油价格
2006年以来贵州宏福磷矿石价格
2004年以来国内黄磷价格
2007年以来国内三聚磷酸钠价格
2004年以来我国三聚磷酸钠出口量及增长率
200
250
300
350
400
450
500
A u g -06O c t -06D e c -06F e b -07A p r -07J u n -07A u g -07O c t -07D e c -07F e
b -08A p r -08J u n -08A u g -08O
c t -08D e c -08F e b -09A p r -09J u n -09A u g -09O
c t -09D e c -09F e b -10A p r -10J u n -10
元/吨
8000
1000012000
14000
16000
18000
20000
22000
24000
26000
J a n -06M a y -06 S e p -06
J a n -07
M a y -07
S e p -07
J a n -08
M a y -08
S e p -08
J a n -09
M a y -09
S e p -09
J a n -10
M a y -10元/吨3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
N o v -07D e c -07F e b -08M a r -08A p r -08J u n -08J u l -08A u g -08O c t -08N o v -08D e c -08F e b -09M a r -09A p r -09J u n -09J u l -09A u g -09S e p -09N o v -09D e c -09J a n -10M a r -10A p r -10M a y -10
元/吨
三聚磷酸钠(工业级(元/吨
-20
20
40
60
80
2004
2005
2006
2007
2008
2009
1-4月2010
万吨
-10%
0%10%20%30%40%
出口量
增长率
投资建议:三季度磷化工淡季,回避磷化工股票,四季度进入枯水期,可投资磷化工,选择兴发集团
子行业——丰水期磷化工景气低迷
2004年来玻璃月产量及同比增速
房地产新屋开工面积和商品房销售面积增速
纯碱
——
受制于地产政策
投资建议:纯碱行业年内难改低迷状态,“中性”评级。

我国纯碱下游消费构成 2006年以来我国纯碱价格 2400 2200 轻质纯碱（元/吨）重质纯碱（元/吨）其他, 20% 医药, 2% 冶金, 5% 民用, 7% 轻工业, 12% 化工, 12% 玻璃, 42% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 2008年来国内原盐价格 450 400 350 元/吨我国纯碱产量及增速 2400 2000 1600 万吨产量(万吨产量同比增速 25% 20% 15% 300 250 200 150 100 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 1200 10% 800 400 0 5% 0% 19 85 19 90 19 95 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 2 1- 00 4月 9 20 10
盈利预测与估值股价 2010/6/19 重点公司盐湖钾肥（000792）烟台万华（600309）兴发集团（600141）江苏国泰（002091）云天化（600096）新安股份（600596）华鲁恒升（600426）金发科技（600143）红宝丽（002165）浙江龙盛（600352）联化科技(002250 诺普信（002215）利尔化学（002258）鼎龙股份（300054）回天胶业（300041） 40.73 17.62 16.46 25.41 17.19 12.88 13.71 8.14 16.78 10.47 28.50 29.00 17.72 50.40 56.31 09EPS （元） EPS 1.6 0.64 0.53 0.49 0.13 0.45 0.76 0.16 0.39 0.5 0.5 0.68 0.5 0.65 0.77 10EEPS （元） EPS 1.98 0.9 0.73 0.61 0.62 0.46 0.68 0.34 0.49 0.7 0.85 0.83 0.74 0.82 1.16 11EEPS （元） EPS 2.31 1.28
0.87 0.72 0.77 0.61 0.81 0.42 0.63 0.85 1.08 1.11 1.01 1.35 1.57 25.5 27.5 31.1 51.9 132.2 28.6 18.0 50.9 43.0 20.9 57.0 42.6 35.4 78 73 20.6 19.6 22.5 41.7 27.7 28.0 20.2 23.9 34.2 15.0 33.5 34.9 23.9 61 49 17.6 13.8 18.9 35.3 22.3 21.1 16.9 19.4 26.6 12.3 26.4 26.1 17.5 37 36 谨慎增持增持谨慎增持谨慎增持中性谨慎增持中性谨慎增持谨慎增持增持谨慎增持中性谨慎增持谨慎增持谨慎增持 09 PE 10E PE 11E PE 投资建议 22。