2023年水泥行业策略报告分析

2022年水泥行业策略报告分析
2022年行业景气度较2022年有所提升，2022年还能更好吗？哪些区域改善的确定性更强？
2022年水泥行业回顾：供需关系改善，盈利明显提升。

2022年全年新干法熟料产能增长约7.8%，而1-10月水泥产量累计增速9.0%，供需边际改善，产能利用率小幅上升带来行业盈利消失好转。

2022年1-9月行业利润总额429亿元，同比增长19.7%。

分季度看，1、2季度盈利同比基本持平，而3季度后同比大幅改善;由于3季度后华东、华南等区域水泥价格大幅上涨，可以估计今年4季度及2022年上半年同比增速将维持高位。

分区域盈利状况差异显著：各区域盈利状况与区域供需变化基本保持全都，华北、东北、新疆是盈利显著恶化的区域;西南、甘青宁区域是行业盈利显著改善的区域;而华东、中南区域盈利状况在较高基数上有肯定幅度的上升，且后续的9-12月盈利改善状况会更加明显。

2022年行业盈利展望：供应端红利将连续推升行业景气。

水泥行业近年新增产能得到有效掌握，行业产能壁垒的提升也是特别重要的缘由。

导致行业壁垒提升的因素主要有：不断上升的环保压力，不断提升的资源属性，集中度提升后对区域供应的有效掌握。

在存量批文不断消耗、行业无新增产能审批背景下，2022年新增供应的压力将连续下降。

我们估计2022年全行业新增新干法熟料产能降至0.83亿吨的水平，较2022年末值（17.6亿吨）仅增长4.7%，
其中华东区域供应增速仅1%左右。

我们认为，在需求端难有大期盼的背景下，供应端确定性的低增长是行业最大红利。

自下而上进行需求猜测，我们估计明年水泥需求增速中枢约7.5%。

在水泥的下游需求中，农村建设、房地产、基建也许各占1/3。

2022年以来，剔除价格因素（固定资产投资价格指数）的基建、地产、农村固定资产投资平均增速与水泥产量增速有较强的正相关性，后者与前者之比在0.4~0.8之间波动。

假设基建投资、房地产开发投资、农村固定资产投资增速分别为10%、15%、20%，固定资产投资价格指数为2%，水泥产量增速与平均投资增速之比介于0.4~0.8之间，则2022年水泥产量增速介于5.2%~10.4%。

综合上述的供需分析，虽然我们对2022年的需求端不抱乐观态度，但我们照旧看好明年的行业连续改善，核心在于供应端的更低增速。

全国新型干法熟料产能增速为 4.5%，假如考虑潜在的落后产能淘汰的可能，则供应增速就更低了。

这意味着只需要全国水泥需求增速能在5%以上的水平，行业供需边际是连续改善的。

综合考虑各种影响因素（竞争格局、供需改善确定度），我们对于明年水泥股布局的区域排序为：华东区域（供应几乎不增长）、华南区域（需求确定性较高增速）、京津冀区域（供应最有可能消失减法的区域）。

投资策略：维持行业“推举评级”，现在就是布局阶段。

时点选择：当前就是布局阶段。

2022年上半年需求端维持较高水准的确定性更强，因此基本面改善的确定性更强，上半年主要区域水泥股业绩同比将连续高增长。

从海螺水泥与水泥价格的规律：当前阶段海螺股价滞后于基本面，存在修复行情。

海螺水泥市值基本呈现底部不断抬升的周期性走势，底部抬升源自两个因素：销量不断提升，行业竞争格局改善带来的盈利中枢提升。

而其市值的周期性波动规律与水泥价格（为了剔除原材料价格影响，用水泥价格-煤炭价格来量度）基本全都（有时领先，有时滞后）。

08年底、10下半年、12年4季度、13年3季度的几波趋势性行情都是如此。

可以明显看到，这一波股价涨幅远不及基本面改善幅度，至少存在修复性行情。

从海螺H股对A股溢价率看：当前溢价接近40%，处在历史高点;溢价率高点往往对应A股股价底部（或底部区域）。

从海螺港股对A股的溢价率规律来看，有以下几点启示：（1）海螺港股对A股的溢价率呈现明显的周期性波动，但溢价率底部不断抬升，显示港股投资者对于海螺的偏好度较A股投资者明显越来越高;（2）海螺港股对A 股溢价率的顶部在140%左右，每次到达该区域，都会向下收敛，而且大多数都是通过A股的更大涨幅来实现，溢价率顶部往往对应了A 股海螺的股价底部或底部区域;这从规律上好理解，港股更喜爱从现金流角度来衡量海螺的价值，底部经常比A股更高;（3）溢价率底部经常对应A股海螺的价格顶部。

当前海螺港股对A股有40%的溢价率，处在历史高点，A股也许率处在底部区域。