第3章汇率政策
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美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩。一 国汇率确定后，不得随意改动。市场上汇率波动 幅度限制在金平价的±1%，70年代初扩大到 ± 2.25%市场上的现实汇率超过规定界限时，各 国货币当局有义务采取措施进行干预。
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例：1946年英镑对美元的金平价是：
1英镑=4.03美元，这是英镑对美元汇率的基础， 根据汇率波动上下限1%的规定，英镑对美元汇率的 波动幅度为：
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（二）丁伯根法则
计量经济学家丁伯根（J. Tinbergen）提出要 实现一个经济目标，政府至少要运用一种有效的 政策工具；为达到N个经济目标，政府至少要运用 N种相互独立且有效的政策工具。
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（三）斯旺图形
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三、孟代尔的政策分配理论
点 3.作为外部约束，可防止不当 3.防止国际游资的冲击
竞争对世界经济的危害
缺 1.货币政策难以奏效
1.增大不确定性和外汇风险危害
2.为维护固定汇率，一国往往 2. 外汇市场动荡，引致资金频繁
需以牺牲国内经济目标为代价3. 移动和投机，造成汇率更大波动
点 易输入他国通货膨胀
4.以招致国际游资的冲击
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三、联系汇率制度
这种制度的主要特点是将汇率制度的确定与货币
发行准备制度加以结合，利用市场机制，互相牵制。
（一）内容
发钞银行
1美元 负债证明书外汇基金
发钞银行可发行7.8港元
发钞银行回 笼7.8港元
发钞银行
1美元 外汇基金
负债证明书
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两种汇率：
发钞银行与外汇基金以及商业银行等与发钞银行之间 的发行汇率，即1美元：7.8港元。
或国内外相对价格。
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均衡实际汇率水平的影响因素：
1）贸易条件与均衡实际汇率 2）关税与均衡实际汇率 3）资本流动与均衡实际汇率 4）技术进步与均衡实际汇率 5）开放度与均衡实际汇率
6）消费者偏好与均衡实际汇率 7）资本流动管制与均衡实际汇率
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三、实际汇率错位与调整
在外汇市场受供求关系决定的市场汇率。
调节机制：
商业银行与发钞银行的套利活动
货币市场的资金增减与利率升降
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联汇的优点:
•适合香港经济的需要：固定的汇率有利于维持 长期的经济稳定，这也是香港得以发展成为商业中心 的主要因素。
•简单、透明度高，市场可清楚掌握其运作机制 •使香港经济能因应外来冲击进行调整，却又可 避免货币突然崩溃，造成破坏及波动。
当前浮动汇率制度运行的主要特点表现为政府干 预下的管理浮动。
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汇率制度利弊比较
固定汇率制
浮动汇率制
1.消除汇率风险，有利于国际 1.外部均衡可自动实现，不引起
优
贸易和国际投资 2.为汇率预测提供“名义锚”，
国内经济波动 2.阻止通货膨胀跨国传播，保持
外汇投机带有稳定性特征
本国货币政策自主性
实际汇率错位 ：将现实的实际汇率与均衡实际汇 率之间出现较大的和持续的偏离称为实际汇率的错位。
实际汇率的错位总的来说是由于均衡实际汇率与 现实的实际汇率两者相互运动的不协调造成的。 实际汇率错位的调整政策包括财政货币政策和汇率 政策 。
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3.3 外汇管制与货币自由兑换
一、IS—LM—BP模型
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二、斯旺图形
（一）内部均衡与外部均衡的含义
由詹姆斯•米德（J. E. Meade）提出的。 内部均衡是指一国均衡的国民产出处于一 种既无通货膨胀压力又具有较高的需求和就业 水平的状态。 外部均衡是指一国的国际收支处于平衡时 的情况。
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也叫爬行区间浮动的汇率安排，即货 币汇率钉住一篮子货币，根据中心汇率的变 化，定期进行调整，如波兰。
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即无区间有管理浮动汇率，指货币当 局不特别指明汇率目标，经常性地积极干 预外26/2019
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3.2 实际汇率管理
固定汇率制度是指两国货币具有法定兑换比率并
基本保持稳定，汇率只能围绕法定比率在一定幅度内
波动的汇率制度。
从固定汇率制度的发展看，可分为金本位制度下
的固定汇率制度和纸币本位制度下的固定汇率制度。
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金本位制度下的固定汇率制度:
以铸币平价为基础，汇率波动受黄金输送点
限制，基本上固定。 纸币制度下的固定汇率制度:
资本主义国家的外汇管制开始于一战期间。
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（二）外汇管制的机构与对象
1、外汇管制的机构
◇政府授权给中央银行执行外汇管制
◇国家设立专门的外汇管制机构
◇国家行政管理部门直接负责
2、外汇管制的对象
（1）对人：指需受外汇管制约束的自然人和法人，
可划分成居民和非居民。
（2）对物: 这是指哪些东西受到外汇管制，主要包
括外币现钞和铸币、外币有价证券（如政府债券、公
司债券、股票等）、外币支付凭证（如汇票、本票、
支票、旅行信用证等）以及贵重金属（如黄金、白银
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等）。另外，本币现钞的携出和携入国境，也属于外
汇管制的范围。
（3）对地区：是指外汇管制的地域范围。
（4）对交易项目：经常项目和资本金融项目
包括间接管制和直接管制
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（五）外汇管制的影响
有利： 改善国际收支，增加其外汇储备。 稳定汇率，保持国内物价稳定。 促进本国经济的发展。
不利 ： 妨碍国际经济交易的正常进行。 无助于国际收支问题的根本解决。 造成外汇黑市猖獗。 容易导致行政费用加大，且助长官僚、腐败之
风，对社会风气造成不良影响。
里所说的国际间政策协调是从广义而言的。
一、实际汇率的概念
实际汇率是指在名义汇率的基础上剔除物价水平变
动因素后的汇率，它代表有关两国的商品和劳务的相
对价格，反映了两国货币购买力的增减变化。
实际汇率的表示方法有两种：一种是价格水平表示
法；另一种表示方法是价格指数法。
二、均衡实际汇率
定义 ：是指在给定其他相关变量的长期均衡值时，
使宏观经济内部均衡和外部均衡同时实现的实际汇率
（三） 外汇管制的类型
1、实行严格的外汇管制
这种类型的国家对国际收支的所有项目，包括贸
易收支、非贸易收支、资本金融项目收支都实行严格
的外汇管制。
2、实行部分外汇管制
这种类型的国家和地区对经常项目下的贸易收支
和非贸易收支原则上不加管制，但对资本金融项目的
收支则仍加以程度不同的管制。
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3、名义上取消外汇管制
这种类型的国家和地区对经常项目和资本金融项
目基本上不加管制。
（四）外汇管制的内容
从数量管制和价格管制两方面入手。
数量管制就是对外汇交易的数量进行限制，包括
对贸易外汇收支、非贸易外汇收支、资本输出入、黄
金和现钞输出入的管制。
价格管制主要是针对汇率的管制。
1、对贸易外汇的管制
13
又称固定但可调整的盯住制，它是指 汇率波动围绕中心汇率上下不超过1%，包 括盯住单一货币、盯住货币篮子、盯住合成 货币SDRs。
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也叫平行钉住的汇率安排，允许本币汇 率波动范围大于１％，汇率被保持在官方承 诺的汇率带内波动，如冰岛。
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爬行钉住的汇率安排，是货币当局根 据若干量化指标，定期小幅调整币值的固定 汇率制度，如尼加拉瓜。
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四、宏观经济政策的国际协调
宏观经济政策的国际协调的含义：简称国际间政 策协调，从狭义的角度看，是指各国在制定国内政策
的过程中，通过各国间的磋商等方式来对某些宏观经
济政策进行共同的调整。从广义上看，凡是在国际范
围内能够对各国国内宏观经济政策产生一定程度制约
的行为均可视为宏观经济政策的国际协调。我们在这
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二、货币可兑换
如果一种货币的任何持有者能够自由的按照市场 汇率（无论是固定的或浮动的）将该货币兑换为世界 主要国际货币，则该货币被认为是“完全可兑换的”。
按国际收支的项目划分，货币可兑换可以分为： 不可兑换货币 经常项目下可兑换货币 全面可兑换货币
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3.4 开放经济条件下的宏观经济政策
对出口收汇的管制。一般实行出口结汇制度，即要
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求出口商将其出口所获外汇收入要按照官方汇率在一 定时间内结售给外汇指定银行，以保证外汇由国家集 中掌握。 ◆对进口付汇的管制。除对进口外汇进行核批手续 外，有些国家还采取一些其他措施，如进口预存款 制；要求进口商获得外国提供的一定数额的出口信 贷；对进口所需外汇征收一定的外汇税，等等 。 2、对非贸易外汇的管制 ◆非贸易外汇收支的范围较广，主要包括：与贸易有 关的运输费、保险费、佣金；与资本输出入有关的股 息、利息、专利费、许可证费、特许权使用费、技术 劳务费等；与文化交流有关的版权费、稿费、奖学金、
降至为0.818513克纯金。
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以美元对英镑汇率为例：
美元贬值前 英镑与美元的金平价之比为
则£ 1＝ $ 2.4 美元贬值后 英镑与美元的金平价之比为 则£ 1＝ $ 2.6057
可见英镑汇率已升高
£2.13281 =2.4 $0.888671 £2.13281 $0.818513 =2.6057
4
（二）维持固定汇率制所采取的措施
1、贴现政策
2、动用黄金外汇储备
3、举借外债或签订货币互换协定
4、外汇管制
5、货币法定贬值或升值
法定贬值的作用:缓解国际收支逆差，稳定汇率。
刺激经济增长，刺激出口增加，抑制进口。
以美元为例： 1971年12月美国政府正式宣布美元
贬值7.89%，其金平价由原来的0.888671克纯金
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留学生费用等；与外交有关的驻外机构经费；旅游费 和赡家汇款等。
对非贸易外汇收支的管制，一般发达国家较松， 发展中国家较严；对非居民管制较松，对居民管制较 严。 3、对资本输出入的管制 ◆各国具体情况不同，对资本输出入管制的目的不 同，因而采取的措施也不相同。 4、对黄金和现钞输出入的管制 5、对汇率的管制
上限：1英镑=4.0703美元（4.03+0.0403） 下限：1英镑=3.9897美元（4.03-0.0403）
也就是英镑对美元的汇率只能在4.0703到 3.9897之间波动，当英镑对美元汇率接近或超过上 下限时，英美政府就有责任采取措施对外汇市场进行 干预，使英镑对美元的汇率得以稳定。
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四、目前世界汇率制度的类型
1． 没有独立法定货币的汇率安排 2． 货币局安排 3． 传统的钉住安排 4． 在水平波幅带内的钉住汇率 5． 爬行钉住 6． 爬行带内浮动 7． 不事先公布汇率路径的管理浮动 8． 独立浮动
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第3章 汇率政策
教学要求：
了解汇率制度和实际汇率管理的基本理论 熟悉外汇管理的概念和基本内容 掌握开放经济条件下的宏观经济均衡及 调节理论
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3.1 汇率制度
汇率制度是指一国对本币与外币的比价所作出的
安排与规定，安排的情况与规定的内容不同，就有不
同的汇率制度。
一、固定汇率制度
（一）概念及类型
包括美元化和货币联盟：如拉美的巴拿马， 自1904年以来，使用的纸币是美钞，本币巴 波亚仅以硬币形式流通，巴波亚与美元的汇率 为1:1。由于不发行纸币，也无须保护本国货 币，巴拿马没有设立中央银行。欧元区的汇率 安排也属此类。各成员国使用同一种法定货
币—欧元，对外则实行联合的浮动汇率。
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一、外汇管制 （一）外汇管制的产生和发展
外汇管制（Foreign Exchange Control or Foreign Exchange Restriction）是一个国家为防 止资金的外流（或内流）、改善国际收支维持本币汇 率、维护本国经济利益，通过立法授权有关管理当局 对外汇的收、支、存、兑等经济活动进行管制的政策 措施。
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二、浮动汇率制度
（一）概念
浮动汇率制度是指两国货币之间不规定法定兑换 比率和汇率波动幅度，汇率随外汇市场的供求变化而 自由波动的汇率制度。
（二）类型
1、从政府是否对市场汇率进行干预划分，浮动汇率 制度可分为自由浮动和管理浮动。 2、从是否组成集团来划分，浮动汇率制度可分为单 独浮动和联合浮动。
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例：1946年英镑对美元的金平价是：
1英镑=4.03美元，这是英镑对美元汇率的基础， 根据汇率波动上下限1%的规定，英镑对美元汇率的 波动幅度为：
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（二）丁伯根法则
计量经济学家丁伯根（J. Tinbergen）提出要 实现一个经济目标，政府至少要运用一种有效的 政策工具；为达到N个经济目标，政府至少要运用 N种相互独立且有效的政策工具。
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（三）斯旺图形
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三、孟代尔的政策分配理论
点 3.作为外部约束，可防止不当 3.防止国际游资的冲击
竞争对世界经济的危害
缺 1.货币政策难以奏效
1.增大不确定性和外汇风险危害
2.为维护固定汇率，一国往往 2. 外汇市场动荡，引致资金频繁
需以牺牲国内经济目标为代价3. 移动和投机，造成汇率更大波动
点 易输入他国通货膨胀
4.以招致国际游资的冲击
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三、联系汇率制度
这种制度的主要特点是将汇率制度的确定与货币
发行准备制度加以结合，利用市场机制，互相牵制。
（一）内容
发钞银行
1美元 负债证明书外汇基金
发钞银行可发行7.8港元
发钞银行回 笼7.8港元
发钞银行
1美元 外汇基金
负债证明书
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两种汇率：
发钞银行与外汇基金以及商业银行等与发钞银行之间 的发行汇率，即1美元：7.8港元。
或国内外相对价格。
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均衡实际汇率水平的影响因素：
1）贸易条件与均衡实际汇率 2）关税与均衡实际汇率 3）资本流动与均衡实际汇率 4）技术进步与均衡实际汇率 5）开放度与均衡实际汇率
6）消费者偏好与均衡实际汇率 7）资本流动管制与均衡实际汇率
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三、实际汇率错位与调整
在外汇市场受供求关系决定的市场汇率。
调节机制：
商业银行与发钞银行的套利活动
货币市场的资金增减与利率升降
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联汇的优点:
•适合香港经济的需要：固定的汇率有利于维持 长期的经济稳定，这也是香港得以发展成为商业中心 的主要因素。
•简单、透明度高，市场可清楚掌握其运作机制 •使香港经济能因应外来冲击进行调整，却又可 避免货币突然崩溃，造成破坏及波动。
当前浮动汇率制度运行的主要特点表现为政府干 预下的管理浮动。
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汇率制度利弊比较
固定汇率制
浮动汇率制
1.消除汇率风险，有利于国际 1.外部均衡可自动实现，不引起
优
贸易和国际投资 2.为汇率预测提供“名义锚”，
国内经济波动 2.阻止通货膨胀跨国传播，保持
外汇投机带有稳定性特征
本国货币政策自主性
实际汇率错位 ：将现实的实际汇率与均衡实际汇 率之间出现较大的和持续的偏离称为实际汇率的错位。
实际汇率的错位总的来说是由于均衡实际汇率与 现实的实际汇率两者相互运动的不协调造成的。 实际汇率错位的调整政策包括财政货币政策和汇率 政策 。
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3.3 外汇管制与货币自由兑换
一、IS—LM—BP模型
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二、斯旺图形
（一）内部均衡与外部均衡的含义
由詹姆斯•米德（J. E. Meade）提出的。 内部均衡是指一国均衡的国民产出处于一 种既无通货膨胀压力又具有较高的需求和就业 水平的状态。 外部均衡是指一国的国际收支处于平衡时 的情况。
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也叫爬行区间浮动的汇率安排，即货 币汇率钉住一篮子货币，根据中心汇率的变 化，定期进行调整，如波兰。
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即无区间有管理浮动汇率，指货币当 局不特别指明汇率目标，经常性地积极干 预外26/2019
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3.2 实际汇率管理
固定汇率制度是指两国货币具有法定兑换比率并
基本保持稳定，汇率只能围绕法定比率在一定幅度内
波动的汇率制度。
从固定汇率制度的发展看，可分为金本位制度下
的固定汇率制度和纸币本位制度下的固定汇率制度。
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金本位制度下的固定汇率制度:
以铸币平价为基础，汇率波动受黄金输送点
限制，基本上固定。 纸币制度下的固定汇率制度:
资本主义国家的外汇管制开始于一战期间。
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（二）外汇管制的机构与对象
1、外汇管制的机构
◇政府授权给中央银行执行外汇管制
◇国家设立专门的外汇管制机构
◇国家行政管理部门直接负责
2、外汇管制的对象
（1）对人：指需受外汇管制约束的自然人和法人，
可划分成居民和非居民。
（2）对物: 这是指哪些东西受到外汇管制，主要包
括外币现钞和铸币、外币有价证券（如政府债券、公
司债券、股票等）、外币支付凭证（如汇票、本票、
支票、旅行信用证等）以及贵重金属（如黄金、白银
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等）。另外，本币现钞的携出和携入国境，也属于外
汇管制的范围。
（3）对地区：是指外汇管制的地域范围。
（4）对交易项目：经常项目和资本金融项目
包括间接管制和直接管制
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（五）外汇管制的影响
有利： 改善国际收支，增加其外汇储备。 稳定汇率，保持国内物价稳定。 促进本国经济的发展。
不利 ： 妨碍国际经济交易的正常进行。 无助于国际收支问题的根本解决。 造成外汇黑市猖獗。 容易导致行政费用加大，且助长官僚、腐败之
风，对社会风气造成不良影响。
里所说的国际间政策协调是从广义而言的。
一、实际汇率的概念
实际汇率是指在名义汇率的基础上剔除物价水平变
动因素后的汇率，它代表有关两国的商品和劳务的相
对价格，反映了两国货币购买力的增减变化。
实际汇率的表示方法有两种：一种是价格水平表示
法；另一种表示方法是价格指数法。
二、均衡实际汇率
定义 ：是指在给定其他相关变量的长期均衡值时，
使宏观经济内部均衡和外部均衡同时实现的实际汇率
（三） 外汇管制的类型
1、实行严格的外汇管制
这种类型的国家对国际收支的所有项目，包括贸
易收支、非贸易收支、资本金融项目收支都实行严格
的外汇管制。
2、实行部分外汇管制
这种类型的国家和地区对经常项目下的贸易收支
和非贸易收支原则上不加管制，但对资本金融项目的
收支则仍加以程度不同的管制。
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3、名义上取消外汇管制
这种类型的国家和地区对经常项目和资本金融项
目基本上不加管制。
（四）外汇管制的内容
从数量管制和价格管制两方面入手。
数量管制就是对外汇交易的数量进行限制，包括
对贸易外汇收支、非贸易外汇收支、资本输出入、黄
金和现钞输出入的管制。
价格管制主要是针对汇率的管制。
1、对贸易外汇的管制
13
又称固定但可调整的盯住制，它是指 汇率波动围绕中心汇率上下不超过1%，包 括盯住单一货币、盯住货币篮子、盯住合成 货币SDRs。
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也叫平行钉住的汇率安排，允许本币汇 率波动范围大于１％，汇率被保持在官方承 诺的汇率带内波动，如冰岛。
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爬行钉住的汇率安排，是货币当局根 据若干量化指标，定期小幅调整币值的固定 汇率制度，如尼加拉瓜。
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四、宏观经济政策的国际协调
宏观经济政策的国际协调的含义：简称国际间政 策协调，从狭义的角度看，是指各国在制定国内政策
的过程中，通过各国间的磋商等方式来对某些宏观经
济政策进行共同的调整。从广义上看，凡是在国际范
围内能够对各国国内宏观经济政策产生一定程度制约
的行为均可视为宏观经济政策的国际协调。我们在这
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二、货币可兑换
如果一种货币的任何持有者能够自由的按照市场 汇率（无论是固定的或浮动的）将该货币兑换为世界 主要国际货币，则该货币被认为是“完全可兑换的”。
按国际收支的项目划分，货币可兑换可以分为： 不可兑换货币 经常项目下可兑换货币 全面可兑换货币
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3.4 开放经济条件下的宏观经济政策
对出口收汇的管制。一般实行出口结汇制度，即要
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求出口商将其出口所获外汇收入要按照官方汇率在一 定时间内结售给外汇指定银行，以保证外汇由国家集 中掌握。 ◆对进口付汇的管制。除对进口外汇进行核批手续 外，有些国家还采取一些其他措施，如进口预存款 制；要求进口商获得外国提供的一定数额的出口信 贷；对进口所需外汇征收一定的外汇税，等等 。 2、对非贸易外汇的管制 ◆非贸易外汇收支的范围较广，主要包括：与贸易有 关的运输费、保险费、佣金；与资本输出入有关的股 息、利息、专利费、许可证费、特许权使用费、技术 劳务费等；与文化交流有关的版权费、稿费、奖学金、
降至为0.818513克纯金。
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以美元对英镑汇率为例：
美元贬值前 英镑与美元的金平价之比为
则£ 1＝ $ 2.4 美元贬值后 英镑与美元的金平价之比为 则£ 1＝ $ 2.6057
可见英镑汇率已升高
£2.13281 =2.4 $0.888671 £2.13281 $0.818513 =2.6057
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（二）维持固定汇率制所采取的措施
1、贴现政策
2、动用黄金外汇储备
3、举借外债或签订货币互换协定
4、外汇管制
5、货币法定贬值或升值
法定贬值的作用:缓解国际收支逆差，稳定汇率。
刺激经济增长，刺激出口增加，抑制进口。
以美元为例： 1971年12月美国政府正式宣布美元
贬值7.89%，其金平价由原来的0.888671克纯金
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留学生费用等；与外交有关的驻外机构经费；旅游费 和赡家汇款等。
对非贸易外汇收支的管制，一般发达国家较松， 发展中国家较严；对非居民管制较松，对居民管制较 严。 3、对资本输出入的管制 ◆各国具体情况不同，对资本输出入管制的目的不 同，因而采取的措施也不相同。 4、对黄金和现钞输出入的管制 5、对汇率的管制
上限：1英镑=4.0703美元（4.03+0.0403） 下限：1英镑=3.9897美元（4.03-0.0403）
也就是英镑对美元的汇率只能在4.0703到 3.9897之间波动，当英镑对美元汇率接近或超过上 下限时，英美政府就有责任采取措施对外汇市场进行 干预，使英镑对美元的汇率得以稳定。
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四、目前世界汇率制度的类型
1． 没有独立法定货币的汇率安排 2． 货币局安排 3． 传统的钉住安排 4． 在水平波幅带内的钉住汇率 5． 爬行钉住 6． 爬行带内浮动 7． 不事先公布汇率路径的管理浮动 8． 独立浮动
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第3章 汇率政策
教学要求：
了解汇率制度和实际汇率管理的基本理论 熟悉外汇管理的概念和基本内容 掌握开放经济条件下的宏观经济均衡及 调节理论
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3.1 汇率制度
汇率制度是指一国对本币与外币的比价所作出的
安排与规定，安排的情况与规定的内容不同，就有不
同的汇率制度。
一、固定汇率制度
（一）概念及类型
包括美元化和货币联盟：如拉美的巴拿马， 自1904年以来，使用的纸币是美钞，本币巴 波亚仅以硬币形式流通，巴波亚与美元的汇率 为1:1。由于不发行纸币，也无须保护本国货 币，巴拿马没有设立中央银行。欧元区的汇率 安排也属此类。各成员国使用同一种法定货
币—欧元，对外则实行联合的浮动汇率。
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一、外汇管制 （一）外汇管制的产生和发展
外汇管制（Foreign Exchange Control or Foreign Exchange Restriction）是一个国家为防 止资金的外流（或内流）、改善国际收支维持本币汇 率、维护本国经济利益，通过立法授权有关管理当局 对外汇的收、支、存、兑等经济活动进行管制的政策 措施。
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二、浮动汇率制度
（一）概念
浮动汇率制度是指两国货币之间不规定法定兑换 比率和汇率波动幅度，汇率随外汇市场的供求变化而 自由波动的汇率制度。
（二）类型
1、从政府是否对市场汇率进行干预划分，浮动汇率 制度可分为自由浮动和管理浮动。 2、从是否组成集团来划分，浮动汇率制度可分为单 独浮动和联合浮动。