熔断缘何南橘北枳

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熔断缘何南橘北枳
文/本刊记者寇佳丽
在国外运行良好的熔断机制，缘何到了中国股
票市场就失去魅力了？
美国舶来品
熔断机制起源于美国，从其发展历史来看，形
式多样，但都是以人为设置价格限制和中断交易为
特征的。

美国芝加哥商业交易所（简称CME）曾
在 1982年对国际评级机构标准普尔500指数期货
合约实行过日交易价格为3%的价格限制，但这一
规定在1983年就被废除，直到1987年出现了股灾，
才使人们重新考虑实施价格限制制度。

1988年10月19日，即1987年股灾一周年，
美国商品期货交易委员会与证券交易委员会批准了
纽约股票交易所与CME的熔断机制。

自此，美国
股市18年内未发生股灾，熔断机制真可谓功不可没。

长江证券首席分析师王建在接受《经济》记者
采访时表示，熔断机制原本并非一种野蛮的干预机
制，其核心是确保股票市场秩序稳定。

“从美国等
一些发达国家看，熔断机制的实施效果还是很不错
的，起到了设计之初的目的”。

按照王建的分析，熔断机制旨在为投资者提供
冷却期间，防止出现恐慌性的交易行为，当股票交
易指数变动达到设置的阀值，股票市场会自动停止
交易。

在冷却期内，股市的暂停相当于为投资者敲
响警钟，提醒大家不要跟风，更不要盲目交易，之
后再做出理性决定。

回顾美国1988年熔断机制实施之初，若标准
普尔指数下跌5%，那么宣布停盘15分钟；若该指
数下跌10%，股票市场关闭一个小时；若该指数下
跌20%，股市将关闭一天。

因此，中南财经政法大
学教授乔新生指出，熔断机制类似跳闸开关，在股
票市场价格发生剧烈变动时主动保护投资者。

此外，乔新生还特别强调，熔断机制是手段不
是目的，其宗旨是提醒投资者在交易过程中，遵循
理性原则，充分考虑投资风险，不要因为别人的交
易行为做出决策。

他说：“风暴到来之时，如果所
有乘客都集中在船的一侧，那么，有可能会导致大
船失去平衡。

熔断机制的功能就在于，暂时关闭所
有的舱门，禁止所有乘客在甲板上跑来跑去，从而
使这艘船继续保持平衡状态”。

对上述观点，王建表示赞同。

他告诉《经济》
记者，从经济学角度分析，在多数人参与的资本市
场下，投资者的预期可能会改变市场走向，因此投
资过程不仅要研究别人的投资预期，也要注意这种
预期可能带来的风险走向，才能更好地避免灾难性
后果。

王建说：“熔断机制在美国的良好应用，不仅
因为这个市场更成熟，也因为美国股票市场上机构
投资者较多，分布均匀，散户占比合理，而拿机构
投资者和散户比，后者是较不理性的。

不理性的因
素少了，熔断机制的实施才更顺利”。

水土不服有原因
为维护市场平稳运行，经中国证监会批准，
2015年12月4日，上海交易所、深证交易所、中
国金融期货交易所正式发布指数熔断相关规定，熔
断基准指数为沪深300指数，采用5%和7%两档
阈值。

但是仅仅4天，熔断机制就在两个工作日内
4次熔断，不仅创造最快休市纪录，也让熔断机制
昙花一现，于2016年1月8日暂停。

如今看来，水土不服造成的负面效果很多。

”在他看来，同样的机制却产生完全相反的效果，根源在于中国股票市场的投资者分布与国外尤其是美国的投资者分布“是两码事”。

李曙光告诉《经济》记者，美国市场的投资者更加分散化，辨别能力也因为机构投资者占比较多而较高。

一方面，散户只占20%左右，就减少了跟风的可能，另一方面，机构投资者各有心思，就不会在瞬间聚集撬动市场的巨大能力。

尽管中国有着55亿美元的市值规模，但是市场规模却
不大，以散户为主，机构投资者分布不
均匀。

当大的机构投资者有所行动的时
候，其余的投资者往往不假思索便赶过
来，带动几万亿市场同向流动，形成明
显缺陷。

“所以在国外作为过渡性的冷
静措施，到中国就成了断电措施，没有
停顿缓解的疗效，直接就停掉市场。

”
此外，李曙光认为中国股市的投资文化
也不利于熔断机制发挥作用。

“如果不
是投机主义比较严重，从经济大局上看，
国内经济基本面是有利于股市上涨的。

”
而谈到如何完善该机制使其更适合
中国股票市场，李曙光认为并非熔断机
制本身不好，“熔断机制不仅是市场手
段也是法律规范，它会带来权利义务的
变化，影响整个市场的结构，与其说完
善熔断机制不如让市场和投资者更成俗地说，就是当天买入的证
可以卖出。

目前，我国上海证券交易所和深圳证券交易所对股票和基金交易实行
当日买进的，要到下一个交易日才能卖出。

大同证券首席策略分析师胡晓辉近日公开表示，理论上推出
但是国内
否需要推出
王建则指出，推出
商系统并不支持它，而现有系统在高换手率交易中也曾出现过瘫痪现象。