万向钱潮的筹资战略及其启示

万向钱潮的筹资战略及其启示
摘要：随着整车消费市场和服务维修市场的迅猛发展，我国的汽车零部件行业发展迅速，且发展趋势良好。

但是2014年，汽车行业和汽车零配件行业将会面临很大的机遇和挑战。

面对机遇和挑战，我国汽车零配件行业又该如何做大做强？
筹资既是一个公司成立的前提，又是公司发展的基础，是一个连续不断的公司理财职能，其内容极为复杂，是任何企业都必须十分重视的问题。

正确筹资战略的选择往往能使一个企业从濒临破产的困境起死回生，筹资战略的选择对一个企业的发展也是举足轻重的。

对企业筹资策略的研究有利于最大程度的发挥资金的作用，推动企业的长远发展。

本文以万向钱潮股份有限公司（以下简称万向钱潮）作为研究对象，其作为我国汽车零配件行业的龙头企业，对其筹资战略的研究具有一定的行业代表性。

本文以国内外筹资理论作为理论依据，并结合案例分析，对公司的筹资策略作具体阐述，最后得出关于研究对象筹资策略的相关结论及启示，可以为今后的大型民营企业的做大做强提供借鉴作用。

关键词：案例分析万向钱潮筹资战略
The Financing strategy of WXQC And It’s inspirations
Abstract: As the vehicle consumption market and the rapid development of service service market, China's auto parts industry has developed rapidly, and the development trend is good. But in 2014, the auto industry and auto parts industry will face great opportunities and challenges. In the face of opportunities and challenges, China's auto parts industry and how to do bigger and stronger?
Financing strategy is not only the premise of a company, is the foundation for the development of the company, is a continuous functions of corporate finance, its content is very complex, is any enterprise must attach great importance to the problem. Right financing strategy choice often can make a business back from the verge of bankruptcy, the choice of financing strategy for the development of an enterprise is also very important. The study of corporate financing strategy is helpful to the greatest degree of play to the role of the capital, to promote the long-term development of the enterprise.
Based on WXQC co., LTD. (hereinafter referred to as the WXQC) as the research object, as a leader in the field of auto parts in China, the study of the financing strategy has a certain industry representative. Based on the domestic and foreign financing theory as the theoretical basis, and combined with case analysis, financing strategy of the company for a specific, finally about the object of study of financing strategy related conclusions and enlightenment, can do it for the future of large private enterprises bigger and stronger to provide reference.
Key words：Case analysis WXQC co.LTD Financing strategy
一、引言
（一）研究意义
企业资本可分为不同类型，这些资本的构成比率关系即资本结构，最基本的资本结构构成是债务资本和权益资本构成。

企业筹资战略的优劣与企业经营业绩有着紧密联系，企业如何通过低廉的成本获得需求的资金，使资本结构更加合理化，这是探讨企业资本结构的关键所在。

据中国汽车工业协会统计，2013年，中国汽车产销量双双突破2100万辆，全年累计生产汽车2211.68万辆，同比增长14.76％；销售汽车2198.41万辆，同比增长13.87％。

2013年，我国汽车市场延续2012年发展态势，保持平稳增长。

随着整车消费市场和服务维修市场的迅猛发展，我国的汽车零部件行业发展迅速，且发展趋势良好。

但是2014年，汽车行业和汽车零配件行业将会面临很大的机遇和挑战，首先，庞大的中国市场正在吸引跟多的国外汽车零配件巨头进入中国，这将对中国本土的行业带来冲击。

但是，2014年也会是汽车行业和零配件行业转型的时间，随着人们对环境问题的日益关注，新能源汽车的发展将会是趋势，面对新形势，中国的汽车零配件行业又该如何做大做强？
企业筹资战略的选择是企业进行财务活动的起点。

企业在筹资时,就必须支付一定的资金使用代价,这就构成了企业的资本成本。

在企业在制定筹资战略的过程中,首要考虑的问题就是资本成本问题；其次,企业还要考虑资本结构。

不同的筹资方式直接决定企业各项资金的成本大小并共同决定了企业的资本结构。

因此，在市场经济形势下，对企业筹资策略的研究，不但有助于为我国的上市公司提供理论依据，也有助于为企业经营提供实践指导，具有一定的现实意义。

汽车零配件行业与其他制造业之间的关联较大，是制造业的代表。

万向钱潮又作为中国汽车零配件行业的龙头企业，其经营绩效的好坏在一定程度上反映了行业的总体情况，因此，对其筹资策略的考察具有很大的代表性。

万向钱潮资本结构的优化管理，关系到能否有效提高企业绩效和价值，也关系到投资者信心的增强，对于当前汽车零配件行业的做大做强、走向国际同样具有很大的实践意义。

至2014年，万象钱潮发展迅速，在汽车零配件市场上依然占据龙头地位。

对其筹资策略进行研究具有一定的行业代表性，对万向钱潮的研究启示可作为行业的一般结论，指导我国汽车零配件行业企业做大做强，在国际上占有一席之地。

（二）研究内容
本文从企业的筹资战略入手，以理论分析和案例分析相结合的方式，由点及面，对企业的筹资战略进行深入分析。

本文的主要内容有：
第一部分：摘要，主要阐述文章所研究的主要内容，研究方法，研究意义；第二部分：引言，具体介绍本文研究的研究意义，研究方法；第三部分：文献回顾，结合国内外关于企业资金筹集的有关文献，了解国内外筹资理论的变化和发展。

第四部分：理论分析，简单介绍筹资战略的的含义，以及影响企业筹资战略的因素，主要从资本结构，筹资方式以及筹资风险等方面阐述。

第五部分：案例分析，通过对万向钱潮股份有限公司（以下简称万向钱潮）其筹资战略的详细分析，主要从公司的负债构成，权益资本构成以及公司的筹资风险分析，得出相关启示，并提出相关建议。

第六部分，通过以上分析得出结论并得出相关启示。

（三）研究方法
本文主要以案例分析的研究方法，对企业筹资战略进行由点及面的详细分析。

通过此分析，以期为万向钱潮探索科学合理的筹资战略，并为汽车零配件行业企业作出有借鉴意义的指导。

本文首先通过理论分析，结合国内外有关筹资理论，从理论层面上分析企业筹资战略的含义，以及科学的筹资战略对企业的影响。

其次，通过借鉴万向钱潮公司年报的原始数据，对公司企业的筹资情况进行详细分析，主要从企业的负债构成、权益资本构成，以及近五年资本结构的横向，纵向分析和万向钱潮筹资风险的分析。

最后得出相关结论及启示。

（四）本文新意
本文以万向钱潮的筹资战略及其启示作为研究课题，较为系统的分析了企业
的资本构成以及对应的财务风险。

其次，万向钱潮作为中国汽车零配件行业的龙头企业，对其研究具有行业代表性，能够为行业发展提供相应的指导。

另外，本文所借鉴的数据均为近几年的行业最新数据，具有一定的时效性。

最后，本文以理论分析和案例分析相结合的方式，对企业的筹资战略进行了具体阐述，对万向钱潮的筹资战略具有现实的指导意义。

二、相关文献
（一）国内外学者关于资本结构的理论
Jensen ,Meckling （1976）认为，企业在一定的资本能力下，最优资本结构是使代理成本最小的债务权益。

代理理论认为由于不完全契约、信息不对称，企业经理人、债权人、股东利益的不同，产生对投资项目的选择矛盾以及资本结构的配置争议。

[1]
Myers(1984)认为，公司融资应遵循先内部融资，再债权融资，最后进行股权融资的顺序，现实情况是实际与理论并不一致。

优序融资理论则给出了在信息不对称和逆向选择框架内，企业会优先选择内源融资，其次是债务融资，最后选择股权融资。

[2]
Titnan&Wessels(1988)在制造业企业范围内提出了影响资本结构的几个变量，例如公司的盈利能力、资产结构、成长性、规模和非债务税盾等。

[3] Robert A. Korajczyk；Amnon Levy （2003）在影响企业资本结构因素中指出，资本结构或筹资方式的选择，总是根据不同的公司以及公司发展的不同阶段而变化的。

例如，对于那些上市公司来说，公司股票的发行总是呈现周期性波动，而债务资本筹资总是呈现反周期变化。

[4]
杨淑娥（1995）就企业资本结构的问题中指出：资本结构是一种动态组合。

现行合理的资本结构由于新筹资金加入可能导致负债过高或权益资本过大。

筹资策略的合理规划就是通过经营和投资管理调整不合理的资产结构，使之趋向于收益和风险相宜的最佳结构。

否则，就会形成两种恶性循环：一是负债过重高风险投资者望而却步。

二是权益过大低效运行，投资吸引力不高效益不佳。

[5] 陆正飞和辛宇(1998) 就公司负债比率与公司的盈利能力关系中，指出：上市公司的盈利性和长期负债比率呈现付相关的关系。

长期负债比例越高，企业的盈利能力也相应受到削弱。

[6]
黄瑞雪（2014）就我国上市公司资本结构存在的问题概括如下:第一，我国的上市公司大部分都存在内部融资比例过低的问题。

第二，在外部融资中，股权融资的比重偏高、债务融资的比重较低，偏好于股权投资是我国上市公司存在的非常明显的特征。

第三，我国的上市公司大部分存在着流动负债比重相对过高的问题。

[7]
（二）国内外学者关于筹资方式的理论
Zenghao，Xujunxia（2003）就企业股权融资与盈利能力之间的关系中，指出：中国上市公司特殊的股权结构影响了融资活动。

由于国有股，法人股，社会流通股，外资股的股东有不同的目标，融资偏好的方式各不相同，他们的偏好影响上市公司的融资结构。

控股股东，为满足自己的目标进行融资决策。

当与其他股东的利益目标的冲突时，他们往往损害了其他股东的利益。

[8] 李建辉(2014)就我国上市公司筹资方式的种类和优缺点概述如下：按筹资性质分可分为股权筹资和债券筹资股权筹资；按期限长短分可分为短期筹资和长期筹资；按筹资方向分可为内源筹资和外源筹资。

[9]
许天成（2015）针对不同的企业提出的筹资方式的不同顺序，他认为：不同企业规模情况下筹资方式的选择：对于大型企业，其主要筹资方式的排列顺序应是：发行股；发行债券；银行借款；融资租赁。

小型企业的筹资顺序应是：银行借款；融资租赁。

不同企业资信情况下筹资方式的选择：资信高的企业由于信用好、效益好，因而常选择成本低、期限长的筹资方式。

而资信差的企业还款上没有保证，导致筹资的选择面较小，多数不能发行股票和债券。

对于资信好的企业，其主要筹资方式的排列顺序应是：银行借款；发行债券；发行股票；资信差的企业其筹资顺序应是：银行借款；融资租赁。

[10]
（三）国内外学者关于筹资风险的理论
Abdul Rashid（2013）就企业筹资风险问题指出，公司对股权融资以及债务资本融资和重购的偏好，与企业自身特有的风险与宏观经济风险与较大的联系。

在其他类型的风险不变的情况下，债务资本的筹资发行股票相比，企业更倾向于债务资本筹资。

这种分析也表明，当公司面临风险时，公司更可能选择债务资本的筹资而不是股权融资，因此，公司降低了财务杠杆的比率。

[11] 李保震、陈敏（1993）就企业筹资风险来源提出如下观点：企业国际经营的
筹资风险主要来源于经营、资金组织和外汇汇率的变动。

刘尔琳（2014）就筹资风险特性提出：客观性；可控性；双重性：筹资风险具有两面性,既可以带来财务杠杆利益,又可能引起筹资风险,是一把双刃剑。

[12]
（四）文献总结与启示
企业筹资战略的选择是企业进行财务活动的起点。

制定科学合理的筹资策略,将成为现代经济环境中企业所要考虑得首要问题。

从学者们对于筹资战略的研究文献来看，各个领域的学者对筹资战略问题的研究做了很多的研究很探索，但是与外国学者相比，我国学者对于财务风险的研究起步较晚，且因为我们国情和经济发展存在一定的特殊性，外国的研究成果不一定的适用于我国企业，所以我国学者对于筹资结构与筹资风险的研究还处于不断完善的过程中。

本文以万向钱潮股份有限公司作为研究对象，其作为我国汽车零配件行业的龙头企业，对其筹资战略的研究具有一定的行业代表性。

本文将通过对万象钱潮股份有限公司的筹资战略及资本结构进行研究，发现其存在的问题及原因，并据此提出相应建议。

三、理论分析
（一）筹资战略的概念及内容
1、筹资策略的概念
企业筹资战略是指根据企业的整体发展规划进行的资金安排或筹划。

而制定科学合理的筹资战略，具体实施分步骤如下：一、确定筹资总量：根据企业的发展战略，全盘考虑，全面预算，然后确定筹资立项，最终确定筹资额度；二、筹资战略的实施：根据资金需求额度，制定出筹资计划与方案，综合考虑，分步实施；三、筹资的运用与管理；四、偿还筹资本息。

2、筹资策略的内容
筹资策略一般可分为稳健型、积极型、保守型三种。

稳健型筹资策略其表现形式一般是保持较低的资产负债率，一般采用短期筹资的手段。

积极型筹资策略是采取长期筹资手段，其原理是利用流动资产的波动弥补另一部分永久性流动资产的不足之处，在财务风险上具有一定的风险性。

保守型筹资策略是不但对固定资产、永久性流动资产采取长期融资的手段，甚至对波动性流动资产的一部分也
采用长期融资的办法，使其有稳定的资金来源，但这种筹资策略会使一部分资金闲置浪费，造成资源的浪费(杨淑娥1995)[13]。

（二）影响企业筹资战略的因素
1、资本结构
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。

广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。

企业资本一般可分为债务资本和股权资本，按时间长短，也可分为短期资本和长期资本。

保持合理的资本结构有利于提高企业价值。

债务融资能够给企业带来财务杠杆收益和节税收益，当总资产息税前利润率大于债务成本率时，企业进行债务融资，可以获得财务杠杆收益，提高企业价值。

2、筹资方式
企业筹资方式的选择是每位企业管理者的都必须面对的重大问题。

随着资本市场的不断完善和发展，企业筹资渠道的多样化，企业筹资方式也呈现多元化的趋势，所以企业在进行选择最佳的筹资方式决策时，一定要充分比较各种筹资方式优劣，保证企业生产、经营、发展对资金的需求，使企业在市场的竞争中处于有利地位。

根据筹资策略的制定，我们可将筹资方式分为以下两类：（1）长期的资本筹资方式。

长期筹资是指企业通过长期筹资渠道和资本市场，运用长期筹资方式，经济有效地筹集和集中长期资本的活动。

长期资本筹资的方式主要有内部筹资与外部筹资，其中内部筹资是是指公司经营活动结果产生的资金，也就是公司内部融通的资金，它主要是由留存收益和折旧构成，同时也是指企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程(任玉香，杨淑芝2013)[16]。

外部筹资就是指吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。

由于内部筹资已无法满足现在一般企业所需的资金，故而，外部筹资是现在企业主要的筹资方式。

（2）短期的资本筹资方式。

短期筹资是为满足企业临时性流动资金需要而进行的筹资活动，一般是通过流动负债获得的。

而其最主要的方式就是负债筹资，负债筹资包括公司债券筹资和借款筹资。

由于债券筹资的成本低，而债券持有者并无权利对企业事务进行干涉，负债筹资很受企业重视，但是债券的筹资风险比借款筹资风险要高得多。

当然，短期筹资方式还有很多，在制定科学合理的筹资
战略前，需要管理者综合考虑企业的规模，不同的筹资风险以及资金成本，以此做出正确的筹资决策，保证企业经营的连续性(毕俊2011)[17]。

3、筹资风险
企业在确定筹资战略时，筹资风险是企业必须考虑的问题。

企业筹资风险又称财务风险,它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润的可变性。

筹资活动是企业市场活动的起点。

企业为了谋求发展而进行必要的筹资活动，由于资本成本的存在，企业的筹资行为无疑增大了财务风险。

由于市场的不稳定，使得资本成本以及企业利用资本的效益具有很大的不确定性，由此产生了一定的筹资风险（刘尔琳2007）[13]。

企业筹资风险的出现是企业内部因素和外部因素共同作用的结果。

负债规模、负债的利息率、负债的期限是内部因素的主要构成。

负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。

企业的负债规模越大，其所对应的利息费用支出也会增加，由此而产生的企业到期不能还本付息或破产的可能性也会相应增加。

同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数越大。

而在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业的利息费用支出就会越多，从而会增加企业的破产风险。

（郭双来2003）[14]。

筹资风险的外因有经营风险、预期现金流入量和资产的流动性、金融市场的风险。

经营风险是企业生产经营过程中的风险，其直接表现为企业税息前利润的不确定性。

如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且还会使企业资不抵债，被迫宣告破产。

此外，企业预期的现金流入量以及资产的整体流动性也是衡量企业偿债能力的重要指标。

如果企业经营过程中决策失误将会影响企业的现金流入量，会进而不利于企业资金链的有效运转(梁青2001）[15]。

四、案例分析
（一）公司简介
万向钱潮股份有限公司（以下简称万向钱潮公司）是万向集团下属的汽车零部件专业公司。

万向集团成立于1990 年，注册资本45000 万元，是国务院120家试点企业集团，国家520户重点企业之一。

1993年底，公司股票在深圳证券交易所挂牌上市。

公司立足于汽车零部件制造业专业生产汽车底盘及悬架系统、制动系统、传动系统、汽车橡胶密封件、轴承、滚动体、工程机械部件等汽车系
统零部件及总成，产品供应国内外OEM 市场及社会维修市场，是国内最大的独立汽车零部件系统供应商之一。

公司于1994年1月10日在深圳证券交易所上市，股票代码000559，发行价3.80元，发行股数3000万股，发行后市值1.14亿元。

截至2014年，万向钱潮的主要股东包括万向集团公司，持股比51.53%；中国汽车工业投资开发有限公司,持股比例 2.01%；国机资产管理公司，持股比例0.60%；陈琳芳，持股比例0.39%；中国工商银行－融通深证100 指数证券投资基金，持股比例0.30%；从中可以看出，万向集团一直是万向钱潮的第一大股东，虽然持股比例从万向钱潮上市之初的66%下降到2014年53%，绝对控股地位丝毫没有动摇。

在经营业绩方面，2012年，万向钱潮营业收入为83.4亿元，实现营业利润3.30亿元，2013年，万向钱潮实现营业收入92.6亿元，营业利润6.35亿元，营业收入增长11.03%,营业利润增长92.42%。

2014年万向钱潮营业收入98.28亿，营业利润8.1亿，营业收入增长6.13%，营业利润增长27.56%，在汽车零配件行业变现较好。

万向钱潮公司近五年盈利能力出色，一直保持着较高的加权平均净资产收益率，较高的有2014年的19.14%，即使是较低的2012年净资产收益率10.78%，也高于行业的平均水平5.44%。

在现金流量的控制方面，从2009年到2014年，万向钱潮现金流入净额总计约有23亿，其中经营活动产生现金流量净额达40多亿，而投资活动产生的流量净额一直为负值，筹资活动产生的现金流量净额在2012、2013年中为负值，总计达16亿。

可见，与很多公司盲目借助贷款扩张规模相比，万向钱潮的规模增长踏踏实实的建立在主业盈利的基础上，其经营现金流稳定增长，成为一切经营活动的核心。

（二）万向钱潮筹资战略分析
1、负债构成分析
由图一看出，在较长的时期内，万向钱潮的负债构成中，一直以流动负债为主，其占总负债的比例一度高达2010年99%，在随后的几年中，有所下降，2012-2014年期间，流动负债比例在70%左右。

流动负债率是指流动负债占总负
债总额的比例。

这一指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。

该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强。

流动负债过高会加大公司还款付息的压力，并且可能导致资金周转困难从而增加公司的财务风险。

万向钱潮2011年时，流动负债占总负债99.99%，2012年是占62.91%，2013年时占71.36%，2014年达到77%，相对于2011年时已经有很大调整和改善。

如图一所示：
图 1 2010-2014年万向钱潮负债构成比例变化图
而在流动负债中，其流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，并且流动负债比例极高。

一般来说，流动负债的比例不超过总负债的50%是比较合理的，流动负债过高会加大公司还款付息的压力，并且可能导致资金周转困难从而增加公司的财务风险。

在万象钱潮分负债中，流动负债主要包括为应付账款，其中，2011年，应付账款为14.7亿，占流动负债的31.4%，2012年，应付账款为15.2亿，占流动负债的52.59%，2013年应付账款为19.1亿，占流动资金的45.36%以短期借款，应付票据，应付账款以及应付职工薪酬为主要构成。

在非流动负债中，主要以应付债券，长期借款为主。

万向钱潮的负债筹资倾向说明：公司对股权融资以及债务资本融资和重购的偏好，与企业自身特有的风险与宏观经济风险与较大的联系。

在其他类型的风险不变的情况下，债务资本的筹资发行股票相比，企业更倾向于债务资本筹资（Abdul Rashid 2013）[11]。

下面就主要的流动负债构成项目择项分析：
图 2 2010-2014年万向钱潮流动负债构成比例变化图
（1）短期借款
短期借款作为一种高效实用的融资手段，具有贷款期限短、手续简便、周转性较强特点。

其缺点是：筹资风险高，实际利率较高，筹资成本较大。

由图二看出，2010-2014期间，万向钱潮的短期借款一直呈现波动下降的趋势，其中2012至2013年间，有小额提升，主要系2012年原用于暂时补充流动资金的募集资金用于收购万向通达公司股权，相应增加银行借款补充流动性所致。

（2）应付账款
应付账款是企业应支付但尚未支付的手续费和佣金。

当企业应付账款较多。