《中级财务管理(2021)考试辅导》——第27讲_个别资本成本的计算(2)、平均、边际资本成本的计算

【知识点】个别资本成本的计算（★）
三、股权资本成本率
普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。

由于各期股利并不一定固定，随企业各期收益波动，因此普通股的资本成本只能按贴现模式计算，并假定各期股利的变化呈一定规律性。

如果是上市公司普通股，其资本成本还可以根据该公司股票收益率与市场收益率的相关性，按资本资产定价模型法估计。

计算股权资本成本率，主要有两种方法：
1.股利增长模型法
假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。

假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度永续增长。

目前股票市场价格为P0：
资本成本率K s==+g
未来各期股利折现现值=筹资净额，折现率即为股权资本成本率。

D1 =D0×（1+g），各期股利均可根据前一期计算得知，
整理后得到：=
=+g
【“杨”长避短】
1.D0为已发放的股利、基期股利、本年股利，不影响股票价值。

D1为未来第一年股利、预测第一年股利、预测下一年股利。

D1 =D0×（1+g）
2.股利增长模型：类似永续年金求现值，只是多加个g。

【例题】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。

要求：计算该普通股资本成本率。

【答案】
K s=+10%=12.24%。

2.资本资产定价模型
必要报酬率也称最低报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等，则普通股资本成本率为：K s=R f +β（R m- R f）
R f为无风险报酬率，R m为市场平均报酬率，β为某股票贝塔系数。

【例题】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求：计算该普通股资本成本率。

【答案】K s=5%+1.5×（15%-5%）=20%。

注意：
留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。

留存收益的资本成本率K s=
使用资本资产定价模型则一致——筹资费用无影响。

本考点近五年客观题出题情况
2020年2019年2018年2017年2016年
判断题
【“杨”长避短】
1.影响因素
债务资本成本率优先股资本成本率股权资本成本率留存收益资本
成本率
所得税√×××
筹资费
（手续费）
√√√×
2.一般模式、股利增长模式可以结合永续年金求现值记忆。

【知识点】平均资本成本的计算
平均资本成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映着企业资本成本整体水平的高低。

企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。

式中，K W表示平均资本成本；K j表示第j种个别资本成本率；W j表示第j种个别资本在全部资本中的比重。

平均资本成本率的计算，存在着权数价值的选择问题。

通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值和目标价值等。

形式账面价值权数
基础各项个别资本的会计报表账面价值
优点资料容易取得，可以直接从资产负债表中得到，而且计算结果比较稳定
缺点当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构
形式市场价值权数
基础各项个别资本的现行市价（发行价格、市价）
优点能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策
缺点现行市价处于经常变动之中，不容易取得，而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策
形式目标价值权数
基础各项个别资本预计的未来价值
目标价值权数的确定，可以选择未来的市场价值，也可以选择未来的账面价值
优点反映期望的资本结构，适用于未来筹资决策
缺点目标价值的确定具有主观性
【例题】万达公司2019年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元；长期债券面值150万元，市价为180万元；普通股股数共200万股，每股面值1元，市价8元，留存收益250万元。

个别资本成本分别为：5%、6%、9%，8%。

要求：
（1）按账面价值计算该公司的平均资本成本；
（2）按市场价值计算该公司的平均资本成本。

【答案】（1）按账面价值计算：
长期借款所占比率=400/1000=40%
长期债券所占比率=150/1000=15%
普通股所占比率=200/1000=20%
留存收益所占比率=250/1000=25%
K W=5%×40%+6%×15%+9%×20%+8%×25%=6.7%
（2）按市场价值计算：
总资产的市场价值=400+180+200×8+250=2430（元）
长期借款所占比率=400/2430=16.46%
长期债券所占比率=180/2430=7.41%
普通股所占比率=1600/2430=65.84%
留存收益所占比率=250/2430=10.29%
K W=5%×16.46%+6%×7.41%+9%×65.84%+8%×10.29%=8.02%。

【“杨”长避短】
若无特殊说明，股权资本成本率=留存收益资本成本率，二者可以一起计算平均资本成本。

2020年2019年2018年2017年2016年
多选题判断题2
分析：主要考核各个权重的特点比较。

【多选题】平均资本成本计算涉及到对个别资本的权重选择问题，对于有关价值权数，下列说法正确的有（）。

（2019年真题）
A.账面价值权数不适合评价现时的资本结构合理性
B.目标价值权数一般以历史账面价值为依据
C.目标价值权数更适用于企业未来的筹资决策
D.市场价值权数能够反映现时的资本成本水平
【答案】ACD
【解析】目标价值权数的确定，可以选择未来的市场价值，也可以选择未来的账面价值。

选项B错误。

【判断题】在计算加权平均资本成本时，采用市场价值权数能够反映企业期望的资本结构，但不能反映筹资的现时资本成本。

（）（2018年真题）
【答案】×
【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。

其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。

但现行市价处于经常变动之中，不容易取得，而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。

【知识点】边际资本成本的计算
边际资本成本是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据，其权数采用目标价值权数。

企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。

【例题】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15％、股东权益65％。

现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。

个别资本成本率预计分别为：银行借款7％，公司债券12％，股东权益15％。

追加筹资300万元的边际资本成本如表所示。

资本种类目标资本结构
（%）
追加筹资额
（万元）
个别资本成本
（%）
边际资本成本
（%）
银行借款公司债券股东权益20
15
65
60
45
195
7
12
15
1.4
1.8
9.75
合计100300—12.95
本考点未出过客观题。

【计算题】甲公司适用的企业所得税税率为25%，计划追加筹资20000万元，方案如下：向银行取得长期借款3000万元，借款年利率为4.8%，每年付息一次；发行面值为5600万元、发行价格为6000万元的公司债券，票面利率为6%，每年付息一次；增发普通股11000万元。

假定资本市场有效，当前无风险收益率为4%，市场平均收益率为10%，甲公司普通股的β系数为1.5，不考虑筹资费用、货币时间价值等其他因素。

要求：
（1）计算长期借款的资本成本率。

（2）计算发行债券的资本成本率。

（3）利用资本资产定价模型，计算普通股的资本成本率。

（4）计算追加筹资方案的平均资本成本率。

（2020年真题）
【答案】（1）长期借款的资本成本率=4.8%×（1-25%）=3.6%
（2）发行债券的资本成本率=5600×6%×（1-25%）/6000=4.2%
（3）普通股的资本成本率=4%+1.5×（10%-4%）=13%
（4）平均资本成本率=3.6%×3000/20000+4.2%×6000/20000+13%×11000/20000=8.95%。

本讲重点知识点
【知识点】股权资本成本率
股利增长模型和资本资产定价模型
【知识点】平均资本成本的计算
账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。