第五章项目投资x精品文档

管
理 优 点：简便易行
内
考虑了现金收回与投入资金的关系
部 长
缺 点：
期 投
没有顾及回收期以后的利益
资
没有考虑资金的时间价值
财
务 管
（二）年均报酬率（会计收益率）
理
平（年）均报酬率 :项目投产后每年平均的现
内 金净流量(或净利)占原始投资额（或年均占用资金
部 长
额）的百分比.
期 (Average Rate of Return 可缩写为 ARR)
① 投产后各年现金净流量（A）均相等，
内 部
NPV=A×（P/A，K，n）- C
长
期
投
例一:P155、162（甲方案）
资
财
务
管 ② 投产后各年营业现金净流量（A）均相
理等，有终结现金流量（S）
NPV=[A×（P/A，K，n）
内 部
+S ×（P/S，K，n）]-C
长
=[A×（P/A，K，n-1）+（A+S）
财 务
定义公式
管
公式一：无建设期，初始投资一次投入
理
项目有效期
第t年营业和终结
现金净流量
内 部 长
NPVtn1(N1C ktt)FC
期
投
净现值
资
贴现率
初始投资额
资本成本
或 企业要求的最低报酬率
财
务
公式二：有建设期，初始投资分次投入
管
理 项目
有效期
第t年营业和终 结现金净流量
项目资金 投入期
新项目投产后引起的老产品的收入或成本的增减变动
必须重视对净营运资金的影响
净营运资金：项目投产后增加的经营性流动资产和增加的

经营性流动负债的差
财
务
管 5.2.3 投资决策中使用现金流量的原因
理
财务会计中，评价企业经济效益，通常用利
润指标，但在投资决策中则一般不使用利润指标，
内 而使用现金流量，以净现金流量作为项目的净收
务 （1）无建设期，初始投资额一次投入，项目投产
管 后每年现金净流量均相等（年金式）
理 则 ：投资回收期＝初始投资额 / 年营业现金净流量 例一：P155 （甲方案）
内 （2）无建设期，初始投资额一次投入，项
部 目投产后每年营业现金净流量均相等（年金式），
长 期
有终结现金流量。
投 若初始投资额/年营业现金净流量≤项目有效期-1 资 则：投资回收期=初始投资额/年营业现金净流量
∑各年现金净流量之差
内 部
=∑各年净利之差
长 =350 - 375
期
投 = -100×25%
资 = -25
即：加速折旧法下，
第三年亏损抵税额。
财
务 直线折旧法：
管含建设期的投资回收期=6+ 100/475=6.21
理年均报酬率=75/1200=6.25%
或:
=(275+200/5)/1200=26.25%
-年付现成本（1-所得税率）
+年折旧额×所得税率
例一: P 155
财
务 管 例二：P157 理 远景公司现有一投资项目，项目投资总额1000
万元，分五年在年初等额支付工程款，2年建成投产
内 有效期5年，投产时垫付流动资金200万元，有效期
部 长
满时收回，项目投产后每年增加销售收入1000万
内 零(或累计现金净流量大于或等于零)。
部 长
则：含建设期的投资回收期
期 =（M-1）+第M-1年末尚未收回的投资额
投 资
／第M年的现金净流量
例一：P155、159（丙方案）
例二：P157、159
评价：若预计的回收期小于要求的回收期,
项目可行；多个可行方案之间比较，以回收期小者
为优。
财
务
2、投资回收期的优点和不足
内 净现值=[275×(P/A,10%,5)
部
长 (P/S,10%,2)+200 ×(P/S,10%,7) ]
期 投
-{200 ×[(P/A,10%,4)+1]+200
资 ×(P/S,10%,2) }=-35.45
现值指数=[275×(P/A,10%,5)
(P/S,10%,2)+200 ×(P/S,10%,7) ] ／
{200 ×[(P/A,10%,4)+1]+200
×(P/S,10%,2) }=0.9645
财
务
管
理 设内含报酬率为X,
I=8%,NPV=23.95
内
部 I=9%,NPV=-6.28
长
期 (8%-X)/(8%-9%)=(23.95-0 )/
投
资
[23.95-(-6.28) ]

X=8.79%＜10%,
部 长
益。
期
主要原因是：
投
资
财 务 1、在不考虑时间价值情况下，投资项目投资期内 管 的净利润总额和现金净流量总额是相等的，所以可用 理 净现金流量替代利润。
2、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素
内
部 （考虑了现金流入和流出的具体时间）
长
期 3、采用现金流量能使投资决策更符合客观实际情
投
资 况。（利润的主观随意性大，而现金流量计算客观性
NPVtmm n1(1NC Kt)Ft t
w 0
Ct (1 K )t
资

例二：



财
务 3、评价
管 当NPV>0, 方案可行， 理 当NPV<0, 方案不可行，
当NPV＝0, 表明项目（方案）的投资报酬率等
内或
=年净利／原始投资额（年均占资额）
部 长
②投产后未来各年的现金净流量（净利）不完全相等
期年均报酬率=年均现金净流量／原始投资额（年均占资额）
投
资或
=年均净利／原始投资额（年均占资额）
例一：P155、

例二：157
财 务
管 3、评价：
理
若年均报酬率大于要求的报酬率,项目
内 部
可行；
长
期 在多个可行方案之间比较，以年均报酬
5、投资的实物形态和价值形态可以分离；
6、投资风险较大。
财
务
管 5.1.3 项目投资的程序
理
提出项目
内 部
评价项目的可行性
长 期
项目投资决策
投 资
项目实施：
项目的再评价
财 务
管 5.1.4 项目投资期
理 项目投资期=项目建设期+项目运营期
内
部 项目投资期：开始投资
长
期
投 资
项目建设期：开始投资
现金净流量=现金流入量-现金流出量
财
务
管 2、按现金流量的发生时间：
理 （1）初始现金流量： 一般指项目建设过程中（投产之前）发生的现
内 金流量。
部
如：固定资产的购建成本、垫支的营运资金等
长
期 （2）终结现金流量：
投 资
投资项目完结（有效期满）时所发生的现金流
量。
如：残值；流动资产；土地。
财
务 现金流入和
管
流出
理
内
部
长
期
投 资
0
1
2
营业现 金流量
终结现 金流量
n-1
n
初始现 金流量
现金流出
财 务 （3）营业现金流量：
管
项目投入使用后，运营期内的现金流入、流出
理 量。
5.2.2 现金流量的计算
内 年营业现金净流量
部 长
NCF=年营业收入-年付现成本-年所得税
期
=净利+折旧
投
资
=年营业收入×（1-所得税率）
期
投
×（P/S，K， n）]-C
资

例一:P155、162（乙方案）
财
务
管
理
③投产后各年营业现金净流量不完全相等
内 用公式一
部
长 期 投 资
n
NPV
NCt FC
t1 (1K)t

例一: P155、162（丙方案）
财
务
管 （2）有建设期，初始投资额分次投入：
理
用公式二
内 部 长 期 投
部 长
2、按对企业前途的影响分：
期 投
战术性投资/ 战略性投资
资 3、按投资项目间的关系分：
相关性投资/非相关性投资
4、按增加利润的途径分：
扩大收入投资/降低成本投资
财
务
管5.1.2 项目投资的特点*
理
1、投资金额较大；
内 部
2、投资回收期较长；
长 期
3、投资的变现能力较差；
投 资
4、资金占用量相对稳定；
期 元，付现成本700万元，所得税率25%。企业资金
投
资 成本率为10%。
则：该项目在直线折旧法（加速折旧法）下的各
年营业现金净流量，各年现金净流量；各年累计现金
净流量；投资回收期；年均报酬率；净现值；现值指
数；内含报酬率分别为多少？
财
务
管
理 解：直线折旧法：
内 年折旧 =1000/5=200
投
资 率高者为优。
优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值
财
务
管 5.3.2 贴现的投资决策指标
理
考虑资金时间价值的指标
内 （一）净现值
部
长 1、定义
期 投
净现值（Net Present Value ,NPV)
资
项目投产后,未来各年（营业、终结）现金净流
量的现值之和，与初始投资额的现值之差。
财 务 管 理
内 部 长 期 投 资
财
务 管
第5章 项目投资
理
项目投资概述
内
部
现金流量的内容和计算
长
期
投资决策指标
投
资
投资决策指标的应用
财
务
管 5.1
项目投资概述
理
投资：特定经济主体为了在可预见的将来获得
收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的
内 部
物投放足够数额的资金的经济行为。
-200 -400 -400 -800
400 240 144 -100 45 117 300 285 261 100 85 261 -700 -615 –354
108 144 252 252 -102
108 144 350 252 1350 452 350 350
财
务
管
理 注：不同折旧方法下，
1 2 34 5
-200 -400 -200 -200
6 7 合计
-1200 200 200
-200 -400
200 200 200 200 75 75 75 75 275 275 275 275 -400 75 75 275 275 -800 -725 -650 -375 -100
200 75 375 275 1375 475 375 375
该项目不可行.
财
务
管 现金流量估算应注意的问题
理 分清相关成本和非相关成本
相关成本：与特定项目有关，项目评价时必须考虑的成本。
内 非相关成本：与特定项目无关，项目评价时不需考虑
部 长
不要忽视机会成本
期 机会成本：放弃项目的预计投资收益。
投 资
必须考虑投资项目对企业原有生产经营的影响
投
资
财
务
管 1、定义公式：
理 年均报酬率=年均现金流量/项目初始投资总额×100% 或
内
部或
长
期
投 资
或
=年均现金流量/项目年均占用资金额×100% =年均净利/项目初始投资总额×100% =年均净利/项目年均占用资金额×100%
注意：同一次决策中所用公式应一致
财
务 管 2、年均报酬率的计算： 理 ①投产后未来各年的现金净流量（净利）均相等 年均报酬率=年现金净流量／原始投资额（年均占资额）
报废清理结束 建成投产
项目运营期：
建成投产 报废清理结束
财
务 5.2 现金流量的内容和计算
管 5.2.1 现金流量的内容 理 现金流量：指与长期投资决策有关的现金流
入和流出的数量。
内
部 1、按现金流动的方向
长
期 现金流入量：投资项目引起的现金收入的增加
投
资 现金流出量：投资项目引起的现金支出的增加
强，便于满足投资需要） (税前利润受折旧方法的影
响,税前现金流量则不受折旧方法的影响)
财
务
管 5.3
投资决策的基本指标
理 5.3.1 非贴现投资决策指标
不考虑资金时间价值的分析评价指标。
内
部
长 期
（一）投资回收期
投
投资回收期 (Payback Period ，PP）
资
指回收初始投资所需的时间。
财 1、投资回收期的计算
若初始投资额/年营业现金净流量＞项目有效期-1
则：投资回收期=（N-1）+第N-1年末尚未收回
的投资额／第N年的现金净流量
N——项目有效期 例：P155 （乙方案）
财
务
（3）初始投资分次投入或有建设期或项目投
管 产后各年的营业现金净流量不完全相等，则逐年计
理 算每年末尚未收回的投资额（或每年末累计现金净 流量），设从第M年末开始尚未收回的投资额等于
部 NCF =（ 1000-200-700）
长
期
×（1-25%）+200
投
资
=275
财
务
管项 目 0 理初始现金流量 -200
终结现金流量 直线折旧法： 年折旧
内各年净利 部营业现金流量 长各年现金流量 -200 期累计现金流量 -200
投资加速折旧法：
年折旧 各年净利 营业现金流量 各年现金流量 -200 累计现金流量 -200
长
期
投 投资：是企业为了获得投资收益或为了控制其
资 他企业而向一定对象投放资金的过程。
包括：项目投资、证券投资
项目投资：是以特定建设项目为对象，直接与
新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
财
务
管 5.1.1 项目投资的种类
理
1、按投资在再生产中的作用分：
内 新建企业投资/简单再生产/扩大再生产
第t年投资额
内
部
长
期 投 资
NPVtmmn1(1NCk)ttF
w t0
Ct (1 k )t
项目 建设期
贴现率
财
务 公式三：项目投资期内各年现金净流量的现值之和
管
理
项目投资期
第t年现金净 流量
内
部 长 期 投
n
NPV
NCFt
t0 (1k)t
ห้องสมุดไป่ตู้
资
净现值
贴现率
财
务
管 2、具体计算： 理 （1）无建设期，初始投资额（C）一次投入：