财务分析的企业价值评估brhv
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1．确定预测期 2．预测经营现金净流量 3．确定折现率 4．估算现金净流量现值
2024/8/8
13
1．确定预测期
所谓有明确预测期是指预测期是有 限的，而不是无限的。
从预测的准确性、必要性角度考虑， 通常预测期为5—10年。
2024/8/8
14
2．预测经营现金净流量
经营现金净流量的计算有两种基本方法： （1）现金净流量＝息前税后利润－净投资 （2）现金净流量＝毛现金流量－总投资 其中：毛现金流量＝息前税后利润＋折旧
41
（三）投资资本确定
投资资本=预测期初的投资资本
2024/8/8
42
（四）企业价值确定
在上述三个步骤基础上，运用下式可确定企业 价值：
投资 明确预测期 明确预测期后 企业价值 资本 经济利润现值 经济利润现值
2024/8/8
43
第四节 以价格比为基础的价值评估
一、以价格比为基础的价值评估原理 （一）价格比的形式 （二）相关价格比基数 二、以价格比为基础的价值评估步骤 （一）选择价格比 （二）选择该价格比的可比或类似公司 （三）确定价格比值 （四）预测价格比基数
的发生时间 （3）同时根据现金流量的风险特征又能够确
定恰当的贴现率
2024/8/8
21
（三）明确预测期后现金净流量现值估算
有明确预测期以后公司预期现金流 量现值估算亦称连续价值估算。
可供选择的常用方法有： 1．现金净流量恒值增长公式法 2．价值驱动因素公式法
2024/8/8
22
1．现金净流量恒值增长公式法
2024/8/8
7
（二）以现金流量为基础的价值评估方式
1．仅对公司股东资本价值进行估价 未来现金流量→所有者的现金流量 则，现金流量的现值 = 企业股东价值 2．对公司全部资本价值进行估价 未来现金流量→所有资本提供者（包括所有者
和债权者）的现金流量
2024/8/8
8
企业价值、债务价值及股本价值的关系
企业价值
债务价值 债权人的现金净流量
股本价值 股东的现金净流量
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9
二、以现金流量为基础的价值评估方法 （一）以现金流量为基础的价值评估程序
以现金流量折现为基础的价值评估的基本程 序和公式：
明确预测期 明确预测期后 企业经营价值 现金流量现值 现金流量现值
企业价值＝企业经营价值＋非经营投资价值 股东价值＝企业价值－债务价值
2024/8/8
39
EVA计算公式的简化
EVA＝税后利润－股本成本－借贷成本
2024/8/8
40
（二）经济利润折现
经济利润现值计算的一般公式
n
经济利润现值
经济利润
t1（1 折现率）t
对于明确预测期的经济利润折现可直接用以下公式
明确预测期后经济利润
现值
连续价值 （1 折现率）n
2024/8/8
2024/8/8
6
一、以现金流量为基础价值评估概述 （一）以现金流量为基础的价值评估意义
1．净现金流量与以会计为基础计算的股利及 利润指标相比，更能全面、精确反映所有价值 因素
例：以长寿公司的预计净收益与预计净现金流
量比较为例说明（见教材P346） 2．以现金净流量为基础的评估方法更科学 它考虑了资本支出时间不同对资本收益的影响
（4）加权平均资本成本是进行连续价值折现 的基础
2024/8/8
28
（四）非经营投资价值和债务价值
企业价值=经营价值+非经营投资价值 1．非经营投资价值的确定方法 （1）非经营投资价值 = 非经营现金流量折现 （2）非经营投资价值 = 非经营投资额
2024/8/8
29
（四）非经营投资价值和债务价值
2024/8/8
38
EVA计算在我国应用注意：
（3）上式中的总资本是西方经济学中的资本 含义，相当于我们通常所说的总资产，而不是 会计平衡公式(资产=负债+资本)中的资本含 义。
（4）上式中的平均资本成本是以股本成本和 负债成本为基数、以资本构成率和负债构成率 为权数的一个加权平均数，正确确定股本成本 及负债成本是计算平均资本成本的关键。
第一节 企业价值评估的目的与内容
一、企业价值评估的目的 二、企业价值评估的内容与方法 （一）价值评估的内容 （二）价值评估的方法 （三）财务分析在价值评估中的作用
2024/8/8
1
一、企业价值评估的目的
1．现代企业理财目标决定了价值评估的重要性 2．价值是衡量业绩的最佳标准 3．价值增加有利于企业各利益主体 4．价值评估是企业各种重要财务活动的基本行为
2024/8/8
10
例：下面以AAA公司为例说明企业价值与
股东价值
企业价值评估表
单位：万元
年份 企业经营现金净 折现系数 企业经营现金
流量
（10%） 净流量现值
2000 年
160
0.909
145.44
2001 年
190
0.826
156.94
2002 年
220
0.751
165.22
2003 年
250
准则
2024/8/8
2
二、企业价值评估的内容与方法 （一）价值评估的内容
1. 企业价值与股东价值 2. 持续经营价值与清算价值 3.少数股权价值与控股权价值
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3
（二）价值评估的方法
1. 以现金流量为基础的价值评估 2. 以经济利润为基础的价值评估 3. 以价格比为基础的价值评估
2024/8/8
4
（三）财务分析在价值评估中的作用
价值评估的内涵与方法决定了价值 评估中财务分析的应用
因为进行价值评估，无论是对未来利润的
预测还是对未来现金流量等的预测，都必须以
历史和现在的财务状况与经营成果状况为依据
。而历史的或现在的财务状况及经营成果状况
的可靠性、相关性程度又与财务分析质量紧密
2024/8/8
17
确定进行价值评估公司目标资本结构的三 种方法：
（1）尽量估算以现实市场价值为基础的公司 资本结构
（2）考虑可比公司的资本结构 （3）考虑管理层筹资方针及其对目标资本结
构的影响
2024/8/8
18
4．估算现金净流量现值
经营现金净流量现值
n t1
经营现金净流量 （1 折现率）t
430
0.386
连续价值
6604
0.386
经营价值
非经营投资价值
企业价值
减：债务价值
股东价值
单位：万元 企业经营现金 净流量现值
169.60 165.98 2549.14 4219.31 200.00 4419.31 890.31 3529.00
2024/8/8
12
（二）有明确预测期现金净流量现值估算
连续价值
明确预测期后第一年经 济利润正常水平 加权平均资本成本 经济利润预期增长率恒 值
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36
2．对EVA计算的探讨
EVA ＝扣除调整税的净营业利润(税后利润)－资本费用 其中： 扣除调整税的净营业利润＝营业利润－所得税额 资本费用＝总资本×平均资本成本
2024/8/8
37
2．债务价值的确定方法 债务价值=对债权人现金净流量的折现 评估债务价值关键： 一要确定债权人的现金净流量 二要确定债权人的资本成本或折现率
2024/8/8
30
第三节 以经济利润为基础的价值评估
一、以经济利润为基础的价值评估特点 与优点
二、以经济利润为基础的价值评估方法 （一）经济利润或EVA预测 （二）经济利润折现 （三）投资资本确定 （四）企业价值确定
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15
现金流量预测的步骤：
（1）进行历史绩效分析 （2）预测企业未来绩效 （3）形成预测报表 （4）得出预测现金净流量
2024/8/8
16
3．确定折现率
企业经营现金净流量的折现率的高低，主要取 决于企业资本成本的水平
企业加权平均资本成本的计算公式是：
加权平均 平均股权 股权资本 平均负债 负债资本 资本成本 资本成本 构成 资本成本 构成
EVA计算在我国应用注意：
（1）上式扣除调整税的净营业利润是指营 业利润减去所得税额后的余额；而我国现行制 度中的税后利润则是指利润总额减去应交所得 税后的余额。
（2）上式中的营业利润是指息税前利润， 即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行 制度中的营业利润却不包括利息费用在内，利 润总额中也不含利息。因此，扣除调整税的净 营业利润实际上是息前税后利润。
明确预测期后
连续
第一年息前税 后利润正常水平
1
息前税后利润预期增长 率恒值 新投资净额的预期回报 率
价值 加权平均资本成本 息前税后利润预期增长 率恒值
2024/8/8
24
例题：
某企业有明确预测期后第一年现金净流量 正常水平为330万元，息前税后正常水平为 660万元，以后每年的增长率均为6%，新投 资净额的预期回报率为12%，该企业加权平 均资本成本为11%
0.683
170.75
2004 年
280
0.621
173.88
2005 年
310
0.565
175.15
2006 年
340
0.513
174.42
2007 年
370
0.467
172.79
2024/8/8
11
续上表
企业价值评估表
年份
企业经营现金净 折现系数
流量
（10%）
2008 年
400
0.426
2009 年
相关
2024/8/8
5
第二节 以现金流量为基础的价值评估
一、以现金流量为基础价值评估概述 （一）以现金流量为基础的价值评估意义 （二）以现金流量为基础的价值评估方式 二、以现金流量为基础的价值评估方法 （一）以现金流量为基础的价值评估程序 （二）有明确预测期现金净流量现值估算 （三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值
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31
一、以经济利润为基础的价值评估特 点与优点
（一）基本公式
企业价值＝投资资本＋预计创造超额收益现值 附加经济价值： 经济利润＝息前税后利润－资本费用
2024/8/8
32
（二）优点
1．经济利润可以了解公司在单一时期内 所创造的价值
2．经济利润能反映全部资本成本的扣除
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连续价值
明确预测期后第一年现 金净流量正常水平 加权平均资本成本 现金净流量预期增长率 恒值
注意：
（1）假定企业现金净流流量在连续价值期间内的增 长率不变
（2）现金金流量与其增长率恒值应小于加权平均资 本成本
（3）必须正确估算预测期后第一年的现金净流量正 常水平
20济利润＝税后利润－股权资本费用 或＝税后利润－（所有者权益×股权资本成本） 或＝所有者权益×(净资产收益率－股权资本成本)
2024/8/8
35
经济利润预测：
（1）如果有明确预测期较长，预测经济利润可直接 运用上述公式，逐年预测
（2）如果考虑有明确预测期的经济利润和明确预测 期以后经济利润预测两个阶段，则前者可逐年采用上 述公式测算，后者可采用简化公式确定明确预测期后 经济利润现值总额。确定方法为：
33
二、以经济利润为基础的价值评估方法 （一）经济利润或EVA预测
1．经济利润或EVA一般计算公式
站在企业角度考虑：
经济利润＝息前税后利润－资本费用 或＝息前税后利润－(投资资本×加权平均的资本成本
)
或＝投资资本×(投资资本回报率－加权平均资本成本
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站在所有者角度考虑EVA：
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25
例题：
采用第一种方法计算如下： 连续价值 330 6600万元 11% 6% 采用第二种方法计算如下
连续价值 660 （1 - 6% 12%） 6600万元 11% 6%
若将企业有明确预测期后现金流量折现为预测 期初的现值，则
连续价值现值 6600 0.386 2548
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19
应用现金流量折现法应注意：
保持现金流量与贴现率的匹配 例如：
加权平均 资金成本
股权 资金成本
贴现 股权 导致 现金流量
贴现 公司 导致 现金流量
股权价值 偏高
公司价值 偏低
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应用现金流量贴现法的条件：
（1）如果被估价的资产当前的现金流量为正 （2）并且可以比较可靠地估计未来现金流量
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各种方法的比较
（1）无论采用何种方法，都涉及确定预测期 、估计明确预测期后现金流量或利润水平及其 增长率、加权平均资本成本估算及折现三个问 题
（2）关于预测期的选择，取决于有明确预测 期现金流量折现法时选择的期限
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各种方法的比较
（3）关于息前税后利润、现金净流量、新投 资净额预期回报率、息前税后利润和现金净流 量的增长率的确定，是涉及企业价值评估的重 要参数，应结合各自特点，采取相应方法进行 预测
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1．确定预测期
所谓有明确预测期是指预测期是有 限的，而不是无限的。
从预测的准确性、必要性角度考虑， 通常预测期为5—10年。
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2．预测经营现金净流量
经营现金净流量的计算有两种基本方法： （1）现金净流量＝息前税后利润－净投资 （2）现金净流量＝毛现金流量－总投资 其中：毛现金流量＝息前税后利润＋折旧
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（三）投资资本确定
投资资本=预测期初的投资资本
2024/8/8
42
（四）企业价值确定
在上述三个步骤基础上，运用下式可确定企业 价值：
投资 明确预测期 明确预测期后 企业价值 资本 经济利润现值 经济利润现值
2024/8/8
43
第四节 以价格比为基础的价值评估
一、以价格比为基础的价值评估原理 （一）价格比的形式 （二）相关价格比基数 二、以价格比为基础的价值评估步骤 （一）选择价格比 （二）选择该价格比的可比或类似公司 （三）确定价格比值 （四）预测价格比基数
的发生时间 （3）同时根据现金流量的风险特征又能够确
定恰当的贴现率
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（三）明确预测期后现金净流量现值估算
有明确预测期以后公司预期现金流 量现值估算亦称连续价值估算。
可供选择的常用方法有： 1．现金净流量恒值增长公式法 2．价值驱动因素公式法
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1．现金净流量恒值增长公式法
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（二）以现金流量为基础的价值评估方式
1．仅对公司股东资本价值进行估价 未来现金流量→所有者的现金流量 则，现金流量的现值 = 企业股东价值 2．对公司全部资本价值进行估价 未来现金流量→所有资本提供者（包括所有者
和债权者）的现金流量
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企业价值、债务价值及股本价值的关系
企业价值
债务价值 债权人的现金净流量
股本价值 股东的现金净流量
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二、以现金流量为基础的价值评估方法 （一）以现金流量为基础的价值评估程序
以现金流量折现为基础的价值评估的基本程 序和公式：
明确预测期 明确预测期后 企业经营价值 现金流量现值 现金流量现值
企业价值＝企业经营价值＋非经营投资价值 股东价值＝企业价值－债务价值
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EVA计算公式的简化
EVA＝税后利润－股本成本－借贷成本
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（二）经济利润折现
经济利润现值计算的一般公式
n
经济利润现值
经济利润
t1（1 折现率）t
对于明确预测期的经济利润折现可直接用以下公式
明确预测期后经济利润
现值
连续价值 （1 折现率）n
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一、以现金流量为基础价值评估概述 （一）以现金流量为基础的价值评估意义
1．净现金流量与以会计为基础计算的股利及 利润指标相比，更能全面、精确反映所有价值 因素
例：以长寿公司的预计净收益与预计净现金流
量比较为例说明（见教材P346） 2．以现金净流量为基础的评估方法更科学 它考虑了资本支出时间不同对资本收益的影响
（4）加权平均资本成本是进行连续价值折现 的基础
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（四）非经营投资价值和债务价值
企业价值=经营价值+非经营投资价值 1．非经营投资价值的确定方法 （1）非经营投资价值 = 非经营现金流量折现 （2）非经营投资价值 = 非经营投资额
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（四）非经营投资价值和债务价值
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EVA计算在我国应用注意：
（3）上式中的总资本是西方经济学中的资本 含义，相当于我们通常所说的总资产，而不是 会计平衡公式(资产=负债+资本)中的资本含 义。
（4）上式中的平均资本成本是以股本成本和 负债成本为基数、以资本构成率和负债构成率 为权数的一个加权平均数，正确确定股本成本 及负债成本是计算平均资本成本的关键。
第一节 企业价值评估的目的与内容
一、企业价值评估的目的 二、企业价值评估的内容与方法 （一）价值评估的内容 （二）价值评估的方法 （三）财务分析在价值评估中的作用
2024/8/8
1
一、企业价值评估的目的
1．现代企业理财目标决定了价值评估的重要性 2．价值是衡量业绩的最佳标准 3．价值增加有利于企业各利益主体 4．价值评估是企业各种重要财务活动的基本行为
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例：下面以AAA公司为例说明企业价值与
股东价值
企业价值评估表
单位：万元
年份 企业经营现金净 折现系数 企业经营现金
流量
（10%） 净流量现值
2000 年
160
0.909
145.44
2001 年
190
0.826
156.94
2002 年
220
0.751
165.22
2003 年
250
准则
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2
二、企业价值评估的内容与方法 （一）价值评估的内容
1. 企业价值与股东价值 2. 持续经营价值与清算价值 3.少数股权价值与控股权价值
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（二）价值评估的方法
1. 以现金流量为基础的价值评估 2. 以经济利润为基础的价值评估 3. 以价格比为基础的价值评估
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（三）财务分析在价值评估中的作用
价值评估的内涵与方法决定了价值 评估中财务分析的应用
因为进行价值评估，无论是对未来利润的
预测还是对未来现金流量等的预测，都必须以
历史和现在的财务状况与经营成果状况为依据
。而历史的或现在的财务状况及经营成果状况
的可靠性、相关性程度又与财务分析质量紧密
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确定进行价值评估公司目标资本结构的三 种方法：
（1）尽量估算以现实市场价值为基础的公司 资本结构
（2）考虑可比公司的资本结构 （3）考虑管理层筹资方针及其对目标资本结
构的影响
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4．估算现金净流量现值
经营现金净流量现值
n t1
经营现金净流量 （1 折现率）t
430
0.386
连续价值
6604
0.386
经营价值
非经营投资价值
企业价值
减：债务价值
股东价值
单位：万元 企业经营现金 净流量现值
169.60 165.98 2549.14 4219.31 200.00 4419.31 890.31 3529.00
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（二）有明确预测期现金净流量现值估算
连续价值
明确预测期后第一年经 济利润正常水平 加权平均资本成本 经济利润预期增长率恒 值
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2．对EVA计算的探讨
EVA ＝扣除调整税的净营业利润(税后利润)－资本费用 其中： 扣除调整税的净营业利润＝营业利润－所得税额 资本费用＝总资本×平均资本成本
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2．债务价值的确定方法 债务价值=对债权人现金净流量的折现 评估债务价值关键： 一要确定债权人的现金净流量 二要确定债权人的资本成本或折现率
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第三节 以经济利润为基础的价值评估
一、以经济利润为基础的价值评估特点 与优点
二、以经济利润为基础的价值评估方法 （一）经济利润或EVA预测 （二）经济利润折现 （三）投资资本确定 （四）企业价值确定
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现金流量预测的步骤：
（1）进行历史绩效分析 （2）预测企业未来绩效 （3）形成预测报表 （4）得出预测现金净流量
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3．确定折现率
企业经营现金净流量的折现率的高低，主要取 决于企业资本成本的水平
企业加权平均资本成本的计算公式是：
加权平均 平均股权 股权资本 平均负债 负债资本 资本成本 资本成本 构成 资本成本 构成
EVA计算在我国应用注意：
（1）上式扣除调整税的净营业利润是指营 业利润减去所得税额后的余额；而我国现行制 度中的税后利润则是指利润总额减去应交所得 税后的余额。
（2）上式中的营业利润是指息税前利润， 即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行 制度中的营业利润却不包括利息费用在内，利 润总额中也不含利息。因此，扣除调整税的净 营业利润实际上是息前税后利润。
明确预测期后
连续
第一年息前税 后利润正常水平
1
息前税后利润预期增长 率恒值 新投资净额的预期回报 率
价值 加权平均资本成本 息前税后利润预期增长 率恒值
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例题：
某企业有明确预测期后第一年现金净流量 正常水平为330万元，息前税后正常水平为 660万元，以后每年的增长率均为6%，新投 资净额的预期回报率为12%，该企业加权平 均资本成本为11%
0.683
170.75
2004 年
280
0.621
173.88
2005 年
310
0.565
175.15
2006 年
340
0.513
174.42
2007 年
370
0.467
172.79
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续上表
企业价值评估表
年份
企业经营现金净 折现系数
流量
（10%）
2008 年
400
0.426
2009 年
相关
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第二节 以现金流量为基础的价值评估
一、以现金流量为基础价值评估概述 （一）以现金流量为基础的价值评估意义 （二）以现金流量为基础的价值评估方式 二、以现金流量为基础的价值评估方法 （一）以现金流量为基础的价值评估程序 （二）有明确预测期现金净流量现值估算 （三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值
2024/8/8
31
一、以经济利润为基础的价值评估特 点与优点
（一）基本公式
企业价值＝投资资本＋预计创造超额收益现值 附加经济价值： 经济利润＝息前税后利润－资本费用
2024/8/8
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（二）优点
1．经济利润可以了解公司在单一时期内 所创造的价值
2．经济利润能反映全部资本成本的扣除
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连续价值
明确预测期后第一年现 金净流量正常水平 加权平均资本成本 现金净流量预期增长率 恒值
注意：
（1）假定企业现金净流流量在连续价值期间内的增 长率不变
（2）现金金流量与其增长率恒值应小于加权平均资 本成本
（3）必须正确估算预测期后第一年的现金净流量正 常水平
20济利润＝税后利润－股权资本费用 或＝税后利润－（所有者权益×股权资本成本） 或＝所有者权益×(净资产收益率－股权资本成本)
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经济利润预测：
（1）如果有明确预测期较长，预测经济利润可直接 运用上述公式，逐年预测
（2）如果考虑有明确预测期的经济利润和明确预测 期以后经济利润预测两个阶段，则前者可逐年采用上 述公式测算，后者可采用简化公式确定明确预测期后 经济利润现值总额。确定方法为：
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二、以经济利润为基础的价值评估方法 （一）经济利润或EVA预测
1．经济利润或EVA一般计算公式
站在企业角度考虑：
经济利润＝息前税后利润－资本费用 或＝息前税后利润－(投资资本×加权平均的资本成本
)
或＝投资资本×(投资资本回报率－加权平均资本成本
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站在所有者角度考虑EVA：
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例题：
采用第一种方法计算如下： 连续价值 330 6600万元 11% 6% 采用第二种方法计算如下
连续价值 660 （1 - 6% 12%） 6600万元 11% 6%
若将企业有明确预测期后现金流量折现为预测 期初的现值，则
连续价值现值 6600 0.386 2548
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应用现金流量折现法应注意：
保持现金流量与贴现率的匹配 例如：
加权平均 资金成本
股权 资金成本
贴现 股权 导致 现金流量
贴现 公司 导致 现金流量
股权价值 偏高
公司价值 偏低
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应用现金流量贴现法的条件：
（1）如果被估价的资产当前的现金流量为正 （2）并且可以比较可靠地估计未来现金流量
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各种方法的比较
（1）无论采用何种方法，都涉及确定预测期 、估计明确预测期后现金流量或利润水平及其 增长率、加权平均资本成本估算及折现三个问 题
（2）关于预测期的选择，取决于有明确预测 期现金流量折现法时选择的期限
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各种方法的比较
（3）关于息前税后利润、现金净流量、新投 资净额预期回报率、息前税后利润和现金净流 量的增长率的确定，是涉及企业价值评估的重 要参数，应结合各自特点，采取相应方法进行 预测