优化我国企业年金资产配置方法探讨

优化我国企业年金资产配置方法探讨
从分析我国目前企业年金的资产配置的现状出发，在借鉴国外特别是美国成功经验的基础上，结合我国目前各种投资工具的收益率，提出了优化我国企业年
金资产配置的方法。

标签：企业年金；资产配置；401（K）
企业年金实质上是雇员薪酬的一部分，是雇员劳动报酬的延期支付，其目的在于使职工再退休后地一定时期内能按期获得一定数额地退休收入，因而从作用与功能上来说，它又是养老金的一部分。

作为企业年金计划的物质保障，年金基金在长期的积累过程中承担着物价上涨的风险，因此，年金基金能否顺利实现其
保值增值的目的直接决定着企业年金计划的成败。

企业年金基金投资是整个年金基金运作管理过程的核心，同时，根据国际和国内经验，年金的资产配置是整个投资管理活动的起点和最为重要的环节。

正确的资产配置往往是企业年金高收益率的保障。

但是，在很长时间内，受资本市场发展缓慢和我国现阶段投资工具仅限于银行存款、国债的影响，我国企业年金的资产配置的效率一直不高。

随着我国资本市场的发展，各种投资工具的不断完善，
我国的企业年金资产配置也有了新的发展。

1 我国企业年金的资产配置现状
从目前年金资金的资产配置情况来看，我国目前年金的资产配置主要有银行存款、债券、财政专户及现金和股票四种形式，其中以银行存款和债券为主，二者加起来比例极高，约占3/4左右。

主要是因为我国的资本市场发展比较缓慢，缺少相配套的金融衍生工具来规避风险，考虑到年金的安全性原则，投资于股票和股票型基金的比例很小。

而企业年金直接存银行的最大问题就是造成收益率偏低，收益来源单一。

07年以前，我国企业年金的平均投资收益率徘徊在7％左右。

这样低的投资收益无论是对企业，还是对员工都明显缺乏吸引力。

因此，分析国
外成熟的养老金配置情况对我国企业年金的研究有重要意思。

2 国外养老金资产配置情况
2.1 美国401（K）计划的资产配置
美国典型意义上的企业年金-401（K）计划目前规模已经达到历史性的3万亿美元，占所有缴费确定型养老金（DC）的比例近2/3，研究401（K）计划的资产配置可以起到“窥一斑而见全豹”的效果。

资产配置是决定投资组合收益的最
根本因素，它能够解释90%以上的投资效果，企业年金的投资也是如此。

企业年金的配置情况直接影响企业年金的投资收益，在国外，养老金计划发展已经比较成熟，以美国为例，1990年初，401（K）计划（企业年金）的资产总规模只有3850亿美元，到2006年底，401（K）计划资产已经增长到3万亿美元，估计有大5千多万雇员参与401（K）计划。

根据ICI资料，2006年401（K）计划资产近49%投资共同基金，剩余资产由保险公司、银行等金融机构管
理。

其资产分布如表1所示：
从上表中我们可以看出美国401（K）计划资产分布有以下特点：
（1）政府债券一直是企业年金基金重要的投资工具，特别是在资本市场波
动较大时，政府债券是理想的避险工具。

（2）企业年金基金通过投资共同基金进入资本市场成为一种主要的方式，而且股票型基金持有比例较高。

由于共同基金拥有专业化、规范化等特点，越来越受到401（K）计划的青睐，10多年来投资于证券和共同基金的比例一直都在
50%以上；而且401（K）计划投资共同基金的种类也很多，投资国内股票型基金占了绝大多数。

（3）适度承担风险，提高投资收益。

如2006年，美国股票基金、平衡基金股票部分和公司股票占到401（K）计划资产的73%，比2002年和2004年的65%和71%均有所增长。

截至2006年6月，美国最大的公共雇员养老基金—Calpers 的权益类投资总额为1381亿美元，占总投资额的65.4%，其中国内部分832亿美元，占比为39.9%，其最近三年的投资回报率高达13.89%，如此高的投资收
益为缓解本国养老保险基金收支矛盾做出了重要贡献。

（4）对于具体账户的资产配置特征，取决于多种因素，但年龄是其中一个最重要的影响因素。

年青的参与者倾向于将其资产投资在股票基金，年老的参与者倾向于投资固定收益证券，如。

担保投资合同和债券基金。

如，2006年二十几岁的参与者其账户资产一半投资股票基金；而六十岁的参与者只有大约39%
投资股票基金。

2.2 智利养老金的资产配置
初始阶段，由于资本市场发展不完善，智利的养老金主要投资国债和储蓄。

以后逐渐放开。

表3-2是从1981年到1994年智利养老保险基金资产组合的变化，最初，养老基金只被投于政府发行的公债，后来随着智利股票市场的繁荣以及投资的自由化，又逐步扩大到公司证券，经过十多年的发展，资产组合由单一化趋向多元化，投资于股票的比重逐步上升，在1994年其比重达到基金总资产的
32.2%。

从上表也可以看出，智利养老金的资产了配置也有一个明显的问题：资产分布不合理，过多的投资政府公债。

从长期来看，这种缺少投资分散的做法将会将风险暴露在政府的金融危机之下。

目前33%的AFPs基金，总额约为36亿元都投资于政府债券，这在目前美元走势不明、全球金融市场变化迅速的情况下留有
风险隐患。

3 借鉴国际经验优化我国企业年金的资产配置
3.1 进一步拓宽年金配置渠道
（1）加快推出一些金融衍生工具。

这些投资工具的出现有利于完善我国资本市场的投资机制，适当降低证券市场的投资风险。

如股指期货的增加有助于稳定波动幅度巨大的中国股票市场，使股市趋于理性，降低投资风险。

而期权交易还能在实现对冲风险的基础上抓住价格变动有利于自己的机会去赚取价格变动收益，并在价格变动不利于自己的时候继续避险。

其他的衍生交易也各有巧妙的功用：远期交易能固定未来交易的价格而不必再担心市场价格变动所带来的不确定性，减少市场风险。

互换的出现则使交易双方可互相利用对方的比较优势来降低成本、双方的利率风险和流动性风险
以提高收益。

（2）投资分散化，适当考虑产业投资。

产业投资是指对具有前途的产业部门进行投资从而形成真实资产的存量增加。

当经济周期发展到成熟阶段出现通货膨胀时以债券、存款方式的投资会遭到贬值的风险，产业投资则在我国经济快速发展的黄金时期尤具增值潜力，是资本
积聚速度较快的投资。

3.2 完善我国资本市场的发展
我国资本市场的完善是我国各种投资工具收益稳步增长的基础，一个不成熟不稳定的资本市场中的各种投资工具的收益也难以给投资者信心，所以完善我国
资本市场是必须的。

大力推进多层次股票市场体系建设，满足多元化的投融资需求。

大力发展主板市场；继续推进中小企业板建设；加快推动创业板建设；构建统一监管下的全国性场外交易市场；建立适应不同层次市场的交易制度和转板机制；完善登记、
托管和结算体系。

3.3 增加权益类产品比例，特别是共同基金和股票基金
根据国外经验，股票及基金投资是提高养老金投资收益率的重要途径。

适当提高权益类产品在企业年金投资中的比例可以增强企业年金投资的盈利性。

我国股市正向更加理性，成熟的方向发展，因此适当提高权益类产品在企业年金投资
中的比例是完全可行的。

实践经验表明，与股票、债券、银行存款等基准投资品种相比，共同基金具有多层次的风险收益选择、及时的信息披露、规范透明的运作、严谨的风险控制体系和专业化的投资管理等诸多独特显著的优势，是企业年金基金的理想投资工
具。

近两年来，我国国内共同基金优异的业绩表现导致其在企业年金资产配置中的比例日益提高。

据全景网巨潮基金评价系统最近的统计，截止今年6月30日，可比的106只股票型开放式基金半年累计净值增长率平均达到51.01％，其中13只指数型基金半年累计净值增长率平均为57.14％；可比的82只开放式混合型基金半年累计净值平均增长率为42.81％，可比的27只开放式债券型基金半年累计净值平均增长率为8.10％。

可见，即使在今年上半年国内资本市场宽幅震荡、波
动性较大的形势下，各种类型的共同基金仍然取得了很高的投资收益和回报。

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我国股票型基金（含混合型基金）的现实运行业绩表现已初步显现了战胜通货膨胀的效果，如即使在国内资本市场比较低迷的1999年至2004年，我国股票型基金（含混合型基金）的年均投资收益率也达到了6.02%，远远地战胜了同期的通货膨胀水平0.65%。

以共同基金为主要投资工具的企业年金近两年的平均投资业绩表现非常优异，有的甚至高达20%以上，充分显示了其战胜通货膨胀的能
力。

参考文献
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［2］孙建勇，杨长汉.养老金治理与投资［M］.北京：中国发展出版社，2007.
［3］李绍光.养老制度和资本市场［M］.北京：中国发展出版社，1998.
［4］Holden，Sarah and Jack VanDerhei. “401（K）Plan Asset Allocation，Account Balances，and Loan Activity in 2003，”ICI Perspective，V ol.10，No.2，and EBRI Issue Brief，No.272，Washington，DC：Investment Company Institute.。