关于商业银行发展债券业务的若干设想

关于商业银行发展债券业务的若干设想
林通
关于商业银行发展债券业务主要有两层含义，一是从资产多元化的角度出发提高债券业务在商业银行资产业务中的占比；二是在发展债券业务的同时不断优化结构，实现资产流动性和收益性的有机结合。

如果说，2001年债券市场的强势主要还是由于资本市场的弱势所衬托的，那么2002年中央银行的利率下调则进一步加快了中国债券市场的发展步伐。

要发展商业银行的债券业务离不开外部环境和内部因素的共同配合，如何把握宏观经济政策动向，抓住机遇，结合商业银行资产负债业务的内在特点，优化债券业务的投资组合，从而提高经济效益，控制市场风险，是本文试图探讨的课题。

一、债券市场展现勃勃生机，显示巨大发展潜力
全国银行间债券市场是中国金融市场的重要组成部分。

自1997年成立以来，银行间债券市场迅猛发展，从1997年的37家成员，307亿元年交易额，迅速增长到2001年的670家成员，4万多亿元的年交易额。

目前，银行间债券市场的成员包括国有独资商业银行、股份制商业银行、政策性银行、城市商业银行和外资银行等等。

交易品种也从单一化发展为不同品种、不同期限并存。

在交易量逐年猛增的同时，债券市场的规范化建设也取得突出成果。

1998年至2001年，债券市场多项改革与创新，制度逐步走向成熟，使银行间债券市场不仅仅为中央银行间接调控提供基础，更为商业银行拓宽资产运用范围提供条件，商业银行的经营发展开始面临全新的机遇。

1．利率市场化程度提高，债券发行规模不断扩大
1998年，是金融改革进程中极为重要的一年。

中国人民银行取消了实行多年的贷款规模计划管理，改革了存款准备金制度，并且大力推动债券发行的市场化改革，从而建立代替规模管理、
进行总量控制的货币政策操作框架，有效配合了积极财政政策的实施。

1998年，国家开发银行和进出口银行率先在银行间债券市场恢复了市场化发行，继而是国家财政部在停止了三年多以后，于1999年再次在银行间债券市场招标发行国债。

银行间债券市场的发行量1998年为2993亿元，1999年猛增到3770亿元，2000年达到3904亿元，2001年为4714亿元，在发行规模上呈现了逐年递增的趋势。

2000年，财政部进一步恢复了银行间债券市场承销商制度，逐步取消了发行利率的下限，实际上已经在一级市场上实现了债券利率的市场化。

2001年，财政部、中国人民银行、中国证券监督管理委员会共同推行国债净价交易，统一了债券利息的计算方法，使债券的交易价格能够更准确直观的反应变化趋势和收益水平。

同年还增加了按季公布发债计划的制度安排，提高了国债发行的透明度，便于投资机构合理安排资金计划。

2．债券交易日趋活跃
为了活跃债券市场交易，2001年3月29日，中国人民银行颁布《中国人民银行关于规范和支持银行间债券市场双边报价业务有关问题的通知》。

7月19日，中国人民银行批准中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、光大银行、烟台住房储蓄银行、北京市商业银行、南京市商业银行、武汉市商业银行等九家商业银行成为全国银行间债券市场的双边报价商，在一定程度上起到了造市和做市的功能。

2001年现券交易量前3名全部是双边报价商，现券交易业务日趋活跃，呈现逐步复苏的态势。

这对投资机构意味着，在二级市场买卖债券也成为一项可供选择的投资手段。

3．投资品种丰富
在品种创新上，财政部等各类发行主体纷纷推出了适应投资者需求的新品种，进一步完善了债券品种体系。

去年6月，财政部率先在银行间市场成功发行了15年期固定利率国债，接着又分别在交易所市场和银行间市场发行了20年期国债，丰富了债市的品种，增加了投资人的选择机会，活跃了二级市场的交易；
同时，在债券交易中逐渐形成了较为稳定的超长期债券价格区间，为市场提供了一个可供参考的长期利率的定价基准，使中国债市的收益率曲线更为完善，为今后进一步实现利率市场化奠定了基础。

4．投资主体向多元化发展
经过近两年的精心准备，中央国债登记结算有限公司与中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行4家国有商业银行于2001年共同开发了债券柜台交易系统，并已联网测试成功。

财政部表示，2002年将配合试点工作展开的需要，在商业银行柜台推出合适的国债品种。

此外，中国人民银行颁布了《关于开办债券结算代理业务有关问题的通知》。

2001年5月31日，债券结算代理业务在全国银行间债券市场开始办理，初步解决了中小型金融机构参与和运用市场的问题。

同时，国债发行的承销团制度也在进一步完善，2002年的国债承销机构包括了银行间债券市场成员和证交所成员，这意味这目前分割的银行间债券市场和证交所债券市场的交流进一步加强，正在朝一个统一的债券市场的方向迈进。

以上市场建设措施陆续出台，使全国银行间债券市场的市场功能作用明显体现，受到金融机构的广泛关注。

银行间债券市场为金融机构提供低风险的投资工具，为金融体系提供巨大流动性，债券交易价格所形成的收益率曲线将成为金融商品收益水平的基准，她所表现出的勃勃生机再一次显示出这一市场的巨大发展潜力。

二、发展商业银行债券业务的重要性和可行性
相关的金融统计资料表明，商业银行在贷款需求不足的形势下纷纷加快债券业务的发展速度，迅速提高债券资产占总资产的比重。

上海地区的金融统计数据表明，2001年末，全市商业银行（不含四大银行）人民币债券及投资余额为637亿元，比上年增加了202亿元，增幅高达46.44％，比人民币贷款的增幅高10.56
个百分点，债券业务在发展速度上超过了商业银行传统的信贷业务。

从债券业务的交易量的角度看，2001年银行间同业拆借市场的债券回购交易量为40133亿元，比上年同期增加24351亿元，增长154%；同业拆借8082亿元，尽管比上年也有一定幅度的增长，但是交易量仅为债券回购交易量的五分之一。

同时，债券回购交易的期限结构与同业拆借一样呈现了短期化的趋势，2001年7天以内债券回购占总量的77.9%，比上年增长了10个百分点。

因此，债券回购已经成为货币市场短期融资的主流品种。

银亿元
数据来源：全国银行间同业拆借中心
实际上，债券业务不仅在银行间同业拆借市场中占有绝对重要的地位，在商业银行的资产配置中还具备以下一些特点：1．债券业务具有较小的风险和稳定的收益
从形式上看，债券业务主要分为债券投资和债券回购两种。

二者的本质区别在于交割时是否实现债券所有权的转让。

通过债券投资买入的债券可以持有到期，也可以在到期前卖出，而债券回购分为正回购方和逆回购方，通过逆回购买入的债券必须按约定的日期返售对方，对方支付约定的资金价格，否则构成违约。

因此，债券回购是货币市场特殊的融资方式，由于风险小，成本低，受到金融机构的普遍欢迎。

目前商业银行投资的债券主要是国债和政策性银行债券，发行对象为财政部和政策性银行，因此基本上不存在到期违约风险。

而债券回购业务由于具备债券作为质押，违约的成本较高，因此进行资金运作的风险较小。

从利率波动风险分析，2002年2月21日人民币存贷款利率下调直接产生了固定利率债券的增值效应，抵消了部分利差空间压缩对商业银行资产收益带来的不利影响。

当然，未来利率变动并不一定都有利于债券投资，期限超长的债券仍具有较大的利率风险，但是，从控制总体资产利率波动风险的角度看，优化资产结构对商业银行的经营活动的重要性明显提高。

在全行资产总量上商业银行需要通过不同的资产组合来平衡贷款和非贷款资产之间的关系，在非贷款资产中又需要通过不同期限和利率的债券投资组合来降低风险，从而提高整体资产的盈利能力和抗风险能力。

2．发展债券业务可以实现资产的多元化配置
《商业银行法》关于资产负债比例管理的有关规定表明，商业银行的存贷比不能超过75%，法定存款准备金比例为一般存款的6%，清算备付金应保持在一般存款的5%，现金备付一般小于存款的1%。

理论上，其他部分的一般存款和同业存款等资金来源均能为债券业务的发展提供支持。

2002年，商业银行存贷差额呈现了扩大的趋势，客观上为债券业务的发展提供了一定的发展空间。

债券投资相对贷款而言具有较小的风险，相对现金资产和清算备付金而言具有稳定的收益，因此是商业银行实现资产多元化配置、优化资产结构的有效途径。

a)债券业务可以降低商业银行短期融资成本
由于债券市场的制度建设比较规范，债券回购实际上是以债券作为质押的同业拆借业务，因此市场风险低于信用拆借，利率也明显低于信用拆借。

因此，持有可供回购的债券同时表明：在资金出现临时缺口时，运用债券回购进行融资可以减少筹资成本，这一点已经得到广大金融机构的普遍认同。

b)税收政策向债券业务倾斜
从税收角度来看，金融企业往来利息收入和债券投资利息收入免缴营业税，其中国债投资利息收入免缴所得税。

而对于贷款收入，目前要上缴营业税和所得税，此外还需不断消化不良贷款带来的坏帐损失。

因此，债券业务带来的税后净益的占比还是比较可观的。

2001年末，中央国债登记有限公司和国家税务总局联合发布通知，规定：自试行国债净价交易之日起，纳税人在付息日或买入国债后持有到期时取得的利息收入，免征企业所得税；在付息日或持有国债到期之前交易取得的利息收入，按其成交后交割单列明的应计利息额免征企业所得税。

这样进一步完善了国债市场的税收制度，保证了债券价格的稳定性和连续性，活跃了现券市场交易，给机构投资者提供了优惠的待遇。

以上几点表明，债券业务在商业银行资产业务中的重要性已经迅速上升，急需对该项业务进行深入的研究和分析，从战略发展的角度给予高度的重视，并充分考虑可持续的长期发展。

从传统资产负债管理的角度来讲，商业银行经营活动以经济效益为中心，而经济效益和金融市场环境有着千丝万缕的关联。

商业银行传统的经济效益主要来源于信贷市场，而整个信贷市场受经济环境和内部因素的共同影响，发展速度并非一成不变。

目前，影响商业银行传统信贷业务发展的因素主要有以下几点：第一，随着中国资本市场的发展，企业直接融资的比重上升，大型企业和优质企业可以选择上市或增发进行股权融资，这些企业尽管已经获得商业银行的授信额度，但是并不一定具有持续、稳定的贷款需求；第二，我国加入WTO进一步加剧了金融竞争程度，外资银行频频主动进攻，对本地优质贷款客户的争夺日趋激烈，南京“爱立信事件”表明：传统信贷市场的大蛋糕正被越来越多的外资银行争夺；第三，较高的不良资产比例使商业银行增强了风险防范意识，贷款投放应以数量和质量并重，以防形成新的不良贷款，客观上造成“惜贷”和“慎贷”现象；第四，由于风险防范意识增强，银行对中小企业的授信审批制度十分严格，同样的流程和成本，拓展中小企业的效果明显不如大型企业；第五，中小企业
的信用体系建设的不完全客观上造成商业银行难以了解小型企业资信情况。

上述分析表明，随着金融改革的深入，传统信贷资金的供求出现了微妙的变化，买方市场初现雏形，贷款利息收入也呈现递减的趋势，传统的信贷市场进入结构优化的调整时期。

与此同时，国家实施的积极的财政政策使债券市场规模不断扩大，多项改革与创新使债券市场的不断发展和成熟，新兴的债券市场正在金融体系中扮演举足轻重的角色，同时也对商业银行的发展提出了新的挑战。

3．目前商业银行债券业务中存在的问题
债券市场的跨越式发展对金融机构而言，意味着游戏规则正在改变或者已经改变了。

面临外部市场环境的改变，商业银行只有结合自身特点，拓宽思路，才能适应新形势下的发展要求。

近几年，商业银行在债券业务方面取得了较快的发展，同时也面临一些深层次的问题。

归纳起来主要有几个方面：
1）债券投资的平均收益水平下降
2002年各类债券到期的规模较大，由于受到人民币利率下调和再次下调预期的影响，新券利率大幅下降，这给商业银行债券投资收益的增加带来了很高的难度。

从一级市场的发行价格来看，国家开发银行2001年9月发行的10年期固定利率债券年利率为3.89%，2002年4月发行的10年期固定利率债券年利率为2.85%，比上年大幅下跌1.04个百分点；同样是五年期国债，财政部2001年7月发行时年利率为3.36%，2001年11月发行时下降至2.86%，2002年4月发行时再次下跌至2.22%，已经低于5年期储蓄存款年利率0.57个百分点。

这表明债券投资收益的微利时代已经来临。

与此同时，中央银行进一步增加了货币投放，并通过公开市场操作引导货币市场利率下降，试图达到刺激贷款投放的目的，货币资金总体上供大于求，也给债券逆回购业务收入的增加带来了更大的难度。

此外，债券投资的收益率一般和期限成正比，和风险也成正
比，因此，短期债券的收益较低，中长期债券由于大量金融机构介入，收益率已经大幅下降，中长期债券投资面临较大的利率风险。

对未来利率走势的判断将成为商业银行债券业务发展的关键依据，这是商业银行面临的薄弱环节。

2）商业银行的资金总体宽裕，充分运用有一定难度
如果要保持稳定的投资收益，商业银行必需维持更大的债券投资规模和更快的发展速度，如何确保稳定和增长的资金来源成为商业银行发展债券业务发展的重要前提。

2001年，资本市场出现了大幅的震荡整理，一级市场新股发行的节奏变化较大，同时，货币市场信用拆借和债券回购交易量均比上年大幅增加，说明货币市场和资本市场的互动性增强，金融市场资金流动速度加快，对于大多数商业银行来说，资产和负债的流动性有所增强，资金的波动幅度大，较难充分运用。

3）现有支撑体系难以适应债券业务的发展要求
债券业务的后台支撑主要包括两方面，一是资金划拨的快速及时；二是商业银行组织结构和人员配备。

随着科技水平的提高和金融创新的不断深入，金融市场的资金流动速度加快，进行债券交易（如现券交易、债券回购交易）的金融机构常常需要资金划拨尽快到帐。

如果商业银行在划款速度上达不到交易对象的要求，容易造成了客户的流失。

同时，由于商业银行在组织结构和资源分配上均以传统的信贷业务为重点，在债券业务发展方面，考核和激励机制并不完善，资源分配难以及时调整，制约了商业银行债券业务向专业化发展。

4．关于发展商业银行债券业务的若干建议
1）切实转变经营观念，抓住债券市场发展机遇
银行间债券市场的发展是在为金融体系的市场化开路，经过近5年的发展，银行间债券市场已经初步确立了在整个金融体系特别是货币市场中的重要地位。

飞速发展中的银行间债券市场，不仅为积极的财政政策提供基础和手段，也给商业银行拓宽资产运用范围提供了有利条件。

从某种意义上说，债券市场的发展要
求商业银行进行结构调整以适应新形势的需要。

但是，传统的决策和内控机制并不能适应市场化和专业化程度非常高的债券业务领域要求。

随着我国加入WTO和大量外资银行的逐步进入，商业银行必须紧紧抓住债券市场发展的良好契机，充分认识债券市场业务特点，调整内部关系，完善绩效评价机制，灵活利用市场工具，有效挖掘潜力，不断提高债券业务的管理水平和经济效益。

2）为债券业务发展制定合理的资金安排
由于受到资本市场运行节奏的影响，同业存款具有较强的流动性，因此对债券业务的发展具有重要影响。

要发展商业银行的债券业务，必须稳定商业银行的资金来源并增强多渠道的筹资能力。

首先，要进一步扩大一般存款规模。

一般存款的波动性较小，只有不断拓宽商业银行的资金来源，才能为债券业务的发展奠定坚实的基础；其次，要大力拓展同业资金来源，减少该项资金的波动，增加清算资金的沉淀量和稳定性，降低资金的成本；最后，要增加可供正回购的债券规模。

因为债券投资业务既是资产业务，又可成为负债业务，在资金出现临时缺口时通过债券正回购融入资金，缓解资金波动的压力。

对于债券投资而言，由于期限一般为一年以上，运用沉淀的资金比较合理。

在当前利率水平处于较低水平的时期，债券投资应以短期为主。

对于债券逆回购业务而言，一般为1-7天的短期融资，则应从资产负债流动性匹配的角度出发，通过放大交易量，才能从资产的高流动性中获得低风险的收益。

3）加强债券业务的分析预测，为管理决策提供科学依据
债券回购交易的利率实际上已经实现了市场化，货币市场对短期利率的看法比较一致。

而债券投资的利率水平由于发行主体、债券期限、付息方式、税收政策等因素的影响，债券市场对长期利率走势的看法还不一致。

由于当前商业银行的投资渠道相对狭窄，债券成为相对稀缺的资源，大量银行资金的介入使长期债券的利率大幅下跌，已经引起了金融市场的广泛关注。

要加强债券业务的分析，一是加强对外部环境和货币政策的分析，从中
理性把握未来的发展趋势；二是加强对商业银行债券投资结构的期限和利率分析，不断优化和调整结构，从而提高资产质量。

这两方面都离不开经济资料和统计信息的运用。

尤其对于内部管理而言，债券业务发展的前提条件是严格执行央行货币信贷管理政策，运用的资金是清算备付以外的资金。

因此，在商业银行的资金运作方面需要全面掌握全行资金头寸的分布情况，及时了解全行资金的变化情况。

4）主动进行货币市场营销，建立发展长期合作关系
2001年，全国银行间债券逆回购业务量已突破40000亿元，交易成员包括国有独资商业银行、股份制商业银行、政策性银行、城市商业银行等等。

随着金融市场竞争的激化，商业银行在安全、合规的前提下，应建立和完善面对市场的快速反应机制，提高资金划拨速度，进一步加强与交易客户的联系，以建立长期合作关系，形成共同发展的双赢甚至多赢局面。

对交易客户的资金运作规律、资产负债结构、需求规律和信用等级要加强分析，做到知己知彼、趋利避害。

货币市场营销是金融营销的重要部分。

在货币市场进行债券交易本身就是提高商业银行知名度和市场形象的绝佳机会。

只有把货币市场的营销工作有机的融合在金融营销工作中，商业银行才能获得良好的投资环境和融资环境，紧紧扎根在金融同业市场中，全力推进商业银行的市场化运作。