常山股份近期跟踪.doc

常山股份近期跟踪
一、公司简介
常山股份成立于1998年，2000年7月深交所上市，主要从事纱线、坯布的生产与销售。

公司现有纱锭80万锭，纱线总产能10万吨，坯布3亿米；公司2005-2012年连续8年位居中国棉纺织行业竞争力前20强。

公司控股股东为石家庄常山纺织集团有限责任公司，实际控制人为石家庄市国有资产监督管理委员会。

公司2011年总收入47.05亿元，同比增27.13%，归属于母公司股东净利润0.57亿元，同比增4.89%。

公司预告2012全年净利润额区间为（1000,1100）万元，同比下降幅度为（80.80%，82.54%），基本EPS为（0.014，0.015元）。

最新总股本7.19亿股，当前总市值29.04亿元，流通市值29.04亿元。

图1：公司的股权结构
资料来源：公司公告
二、调研概况
（一）2012年生产情况
公司产品定位中档为主。

2012年产销率90%多。

库存周期比较正常，纱线、坯布都是1
个月左右的时间；销售随行就市。

2012年对外销售的纱线主要系其子公司（常山恒新纺织）生产，公司生产的其余纱线是为自己的下游坯布的生产提供原料。

公司坯布下游客户主要是江浙一带规模较大的印染厂。

此外，公司的服装收入是通过下属子公司的外接订单、委托生产的模式获得的贸易收入。

公司搬迁到石家庄市正定县纺织服装基地（常山纺织工业园）的“整体改造，优化升级”项目，进展顺利，业绩贡献逐步释放。

（二）公司原料中棉花占比70%
公司目前年耗用棉花原料5-6万吨，其他原料（涤纶、莫代尔等纤维）2-3万吨（占比30%以上）。

公司的棉花配额数量数千吨；除了进口用棉用量之外，公司的棉花是新疆棉、内地棉各占一半。

内外棉花价差对公司纱线销售的确产生不利的影响。

（三）人工成本持续上涨
工人的工资情况是，税前2000+元/月，包括五险一金，2012年人工成本同比增速10%，2013年，同样有着10%+的涨幅。

据石家庄市的十二五期间的工资倍增计划，公司的用工工资2014、2015年的涨幅将持续。

目前，棉三厂已经停产，且员工已经分流了，棉三分流之后，公司总计还有个12000多人。

待老产区都分流完成之后，估计有7-8千人的规模。

（四）2013年压力还是存在，但应比2012年好些
从2013年1-2月份的经营情况看，产品订单、价格的起色不大。

石家庄市的小纺织企业
2013年恢复开工的也很少。

2013压力还是不小，原因主要在于：
（1）棉花：中国收储政策支撑着国内棉价，用棉成本难以下降；
（2）人工：国家及地方政府的收入增长计划等，使得人工成本持续刚性上涨；
（3）需求：目前来看，国内外的需求回升依然不明显。

但综合来看，应该比2012年好些。

因为公司的“整体改造、优化升级项目”进展顺利，新
产区业绩贡献逐步增加，同时老厂区的亏损源因为搬迁，将逐步减少。

此外，在未来战略方面，主要为“主业做精（纱线）、开发突破（土地）、适度多元”；产品
类型方面还是以纱线、坯布为主，并不断提高产品的等级。

在产业转移方面，公司暂时无向中
西部其他地区或者国外的转移计划。

（五）关于公司土地处置进展情况
公司棉一至棉五纺织厂，位于石家庄市中心地段，合计占地面积1230亩地，其中棉一、
棉二合计510亩，棉三、棉四537亩，棉五183亩地，均已被收储，获得出让金总金15亿元
左右，大部分资金已到位，还剩一些尾款。

表1：公司五个棉纺厂收储情况
收储地块合同签订时间土地面积（亩）收储金额（万元）对当年净利润影响额
棉三、棉四2008年1月536.54 59020.49 对2008年净利润贡献额1亿元以上
棉一、棉二2009年4月509.74 70042.63 对2009年净利润贡献额8000万元至1亿元棉五2011年12月183.18 20149.47 对2011年净利润贡献额为6000万元
合计1229.46 149212.59
资料来源：公司公告
公司的土地问题已走完收储的程序，且公司搬迁工作进展顺利，2013年内，公司与政府
有望达成收储之后的更进一步的具体处理协议。

历史上来看，2007年7月，石家庄市政府决定：“1、常山纺织集团搬迁要本着‘一事一议，统筹兼顾，鼓励搬迁，特事特办’的原则进行。

2、常山纺织股份公司原土地及地上附着物拍卖所得，减除各项税费及应缴部分和基准地价上浮20%补偿部分的剩余，作为土地净收益，90%返还企业用于企业项目建设。

”
其中，土地的净收益是土地拍卖所得，归属于公司的部分，是计入公司的资本公积科目，根据2007年7月市政府的规定，归属于公司的部分计算公式为：[土地拍卖价格*1230亩-土地基准价*（1+20%）-土地拍卖价格*1230亩*各项税费的占比]*90%。

目前来看，随着房价的上涨、税费项目的增加，许多计算参数还需要很据公司与市政府最终协议、以及最终的市场行情而定。

◆在土地的拍卖价格方面，据了解，目前老厂区周边的土地拍卖价格已达500-600万元/亩。

◆土地的基准价格方面，2006年底，公司土地基准地价是70.8万元/亩（基于2006年底的一级工业土地均价为1062元/平方米计算），2012年政府已上调了一些，但具体上调幅度还未知。

◆各项税费的占比可能同样要提高。

因为参数还存在较大的不确定性，对此，我们仅给予初步的估算，假定土地拍卖价格为550万元/亩，土地基准价在2006年70.8万元/亩的基础上调15%至81.42万元/亩，税费比例为25%，返还比例仍为90%，归属于公司的部分计算为：[550万元/亩*1230亩-81.42万元/亩*
（1+20%）*1230亩-550万元/亩*1230亩*25%]*90%=34.85亿元
目前公司总股本为7.19亿股，如果按照34.85亿元计入，则对应每股净资产增加额为4.85元/股；截止2012年三季报，公司每股净资产为3.29元；增加幅度为1.47倍。

对土地拍卖的净收益问题，最大的不确定问题在于政府返还给公司的一些计算参数的变化，以及返还的时间问题，毕竟土地资源数量超过1000亩，是一次性拍卖，还是分批次拍卖，都存在较大不确定性。

此外，公司8000万收购的第二毛纺厂有着75亩土地。

因为土地量较大，有可能同样是采用政府先收储、后招拍挂的方式。

公司石家庄桥东区市槐安东路19号之土地及房屋（占地面积近16亩），是属于公司纺机分公司的（并非5个棉纺厂的）。

桥东区征收办是采用了一揽子征收，并补偿5500万元的方式，对公司2012年的净利润额贡献额是4000万元左右。

公司目前还拥有石家庄市中心区域汇景国际4号写字楼和汇景国际3号公馆C座建筑面积合计近32000平米的商业房产，作为公司的租金收入来源，计入公司的主营业务收入中。