高级财务管理第3版ppt+章后练习题的答案02行为财务学
高级财务管理学（第三版）课后答案
高级财务管理学（第三版）课后答案高级财务管理学（第三版）课后答案第2章1、什么是并购？答：并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。
2、常见的并购形式有哪几种？它们之间的区别是什么?试举例说明答：（1）控股合并。
收购企业在并购中取得对呗收购企业的控制权，被收购企业在并购后仍保持其独立的法人资格并继续经营，收购企业确认并购形成的对呗收购企业的投资。
（2）吸收合并。
收购企业通过并购取得被收购企业的全部净资产，并购后注销被收购企业的法人资格，被收购企业原持有的资产、负债在并购后成为收购企业的资产、负债。
(3)新设合并。
参与并购的各方在并购后法人资格均被注销，重新注册成立一家新的企业。
3、什么是横向并购？是举例说明。
答：横向并购是指从事同一行业的企业所进行的并购。
例如：美国波音公司和麦道公司的合并。
4、什么是纵向并购？是举例说明。
答：纵向并购是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购。
例如：对原材料生产厂家的并购、对产品用户的并购等。
5、什么是混合并购？是举例说明。
答：混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没直接关系的企业之间的并购。
例如：北京东安集团兼并北京手表元件二厂，兵利用其厂房改造成双安商场。
6、按照并购的支付方式划分，并购可以分为哪几种类型？答：按照并购方的支付方式和购买对象，并购可以分为现金购买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债务换取资产或股权。
7、你认为哪种理论比较好的解释了并购的动因和效应？说出你的理由？答：并购的动因有三点：获得规模经济优势；降低交易费用；多元化经营策略。
多元化优势效应理论。
股东可以通过证券组合来分散其投资风险，而企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性面临这叫大的风险。
因此企业的多元化经营并不是为了最大股东的财富，而是为了分散企业的多元化经营的风险，从而降低企业管理者和员工的人力资本投资风险。
《高级财务管》第3版ppt+章后练习题答案-01现代财务理论的发展特征及启示
第二节、财务理论发展的深化期
一、原有理论的深化
（一）资本资产定价模型的检验
早期的验证结果大部分支持了CAPM，如布莱克、詹森和斯科尔斯（1972）和 法玛和麦克佩斯（1973）。 20世纪80年代以来，负面的验证结果大量出现。 Reinganum(1981)、Lakonishok and Shapiro(1986)发现平均股票收益率和β 之间 的这种正相关关系在70年代之后的数据中消失了。 与此同时，许多其他因素被发现对于股票的收益具有显著的解释能力。比较 著名的有：Banz（1981）的规模效应，发现市场权益（market equity，即ME）对 于市场β 值所提供的截面平均收益具有解释能力，指出ME与收益负相关。 Stattman(1980),Rosenberg, Reid and Lanstein 发现美国股票的平均收益与企 业普通股股权的账面价值（BE）与其市场价值（ME）之比正相关。Bhandari(1988) 发现财务杠杆与平均收益之间是正相关。 也有学者的实证研究支持CAPM。如Amihud, Christensen and Mendelson(1992)进一步发现,如果使用更有效的统计方法，那么平均收益率和β 值关系的估计值是正的而且是显著的。Black（1993）认为Banz(1981)提出的公司 规模效应只是在某个样本时期内才能出现，这个结果也被Jagannathan和 McGrattan(1995)的研究所证实。
《高级财务管理》第一章
现代财务理论的 发展特征及启示
陈文浩 教授
第一节、现代财务理论的发展
一、现代财务理论的初创期
（一）早期的资本结构理论 （二） 鼓励相关论 （三） 随机游走假说
（一）早期的资本结构理论
1、净收入理论（威廉斯，1938） 企业增加负债，提高财务杠杆，不会增加普通股东的风险。企业利用负债可 以降低综合资本成本，带来更大的企业价值，负债程度更高，综合资本成本 越低，企业价值越大。由此推出，负债比重达到100%以上，资本结构最佳， 企业应该可以最大限度地利用债务资本，不断降低企业的资本成本以提高企 业价值。 2、净营业收入理论（多德和格雷汉姆，1940） 企业增加成本较低的债务资本，会加大企业的风险，导致权益资本成本提 高，一升一降，企业综合资本成本不会变动，则企业价值也不会改变。因此， 企业的资本成本不受财务杠杆、资本结构的影响，彼此的效果没有区别，由 此推导出企业不存在最优资本结构的结论。 3、传统理论（杜兰特，1952） 企业增加负债，尽管会导致权益成本的上升，但只要公司在稳健的负债水 平内，就不会完全抵消债务成本低带来的好处，因此会导致综合资本成本下 降，企业价值上升。但一旦超出稳健水平后，公司会逐渐失去负债带来的资 本成本的好处，权益成本的上升就不再为债务成本的下降所抵消，综合资本 成本会上升。由下降转为上升的转折点（稳健负债水平），便是综合资本成 本的最低点，此时，资本结构达到最优。
高级财务管理专题之行为财务学
高级财务管理专题之行为财务学简介行为财务学是一门研究人的行为对财务决策的影响的学科。
传统的财务管理主要关注经济学模型和理论，而行为财务学则从心理学和行为经济学的角度出发，研究人的认知偏见、情绪和决策过程对财务决策的影响。
在高级财务管理中，行为财务学扮演着重要的角色。
了解和应用行为财务学的原理，可以帮助管理者更好地理解和预测市场行为、投资者情绪以及公司财务决策的影响，以及制定更准确的财务决策策略。
行为财务学的基本原理行为财务学的核心原理是人类的理性和行为在财务决策中存在着一定的偏差和失误。
以下是行为财务学中常见的一些原理：1. 知觉认知偏差人们往往会受到自身的知觉和认知偏差的影响，导致在财务决策时做出错误的判断。
例如，过度自信是一种常见的认知偏差，它会导致人们高估自己的能力和信息的准确性，从而做出过于冒险的投资决策。
2. 情绪对决策的影响情绪对财务决策有着重要的影响。
人们在情绪激动或情绪低落的状态下，往往会做出冲动或过于保守的决策，而忽视了理性的考量。
例如，在股市波动较大的时候，投资者往往会受到自身的情绪影响，做出非理性的买卖决策。
3. 羊群效应羊群效应是指人们在进行决策时会从众，跟随大多数人的行为。
在金融市场中，羊群效应会导致资产价格的过度波动，产生投资的过热或过冷现象。
羊群效应的存在说明了人们在决策时容易受到他人行为的影响，而忽视个人的独立思考和分析。
4. 锚定效应锚定效应是指人们在做决策时，会受到已有信息的影响，将其作为决策的参考基准。
例如，人们在对股票价格的预测时，往往会以过去的价格为基准，将未来的价格预测接近于过去的价格。
这种偏好使得人们在预测未来波动时存在固有的误判。
行为财务学的应用行为财务学的应用可以帮助管理者更好地理解和决策财务问题。
以下是行为财务学在实际财务管理中的一些应用：1. 投资决策行为财务学对投资决策有着重要的影响。
管理者可以通过分析投资者行为和市场情绪，预测市场的波动和价格的走势，从而制定更准确的投资决策策略。
高级财务管理第三版(张先治)答案-完整版
附录1章后习题基本训练参考答案与提示第1章基本训练◊知识题●阅读理解1．1 简答题1）什么是财务？什么是财务学？答：关于财务的定义有许多，基本共识是财务是关于资本的科学，财务与资本运作及管理密不可分，财务是研究个人、经济实体和其他组织资本的科学。
如果将财务定义为关于经济实体、个人和其他组织进行资金或资本运筹的科学。
财务学就是在探索资本运筹规律、追求资本运筹效率、总结资本运筹观念的过程中产生和发展起来的一门科学。
或者说财务学是研究资本运筹规律与效率的一门科学。
2）财务学由哪两大分支构成？它们之间是什么关系？答：财务学是由财务经济学和财务管理学两大分支构成。
其中，财务经济学主要借助经济学的基本原理和分析方法，研究资本筹措和投放及其配置效率的计量问题。
财务管理学涉及到财务学中的政策和控制问题，包括财务经济学基本原理的实际应用。
财务经济学与财务管理学的关系可从以下三方面进行界定：第一，从经济学与管理学关系看二者的关系。
第二，从二者在财务学中的地位看二者的关系。
第三，从财务学科发展看二者的关系。
3）所有者财务、经营者财务与财务经理财务的主要内容各是什么？答：所有者为了实现自己的资本增值目标，减少经营者偏离自己目标导致的代理风险，需要对公司的资金筹集、资金投向、收益分配政策等行为实施管理。
这就是所有者财务的主要内容。
所有者财务的另一项重要内容是对经营者制定的公司政策和重大决策的执行过程实施监督和调控，对经营者的业绩进行评估，并且确定向投资者支付的报酬。
经营者财务的主要内容包括：制订具体财务战略；审批预算方案；对预算的实施进行合理的组织和有效的控制；出任或解聘财务经理等。
财务经理财务的主要内容包括：处理与银行的关系，现金管理，筹资管理，信用管理，利润分配的实施，进行财务预测、财务计划和财务分析工作等。
4）资本保值与资本保全之间是什么关系？答：资本保值与资本保全是紧密联系但又有所区别的。
资本保值是以资本保全理论为依据的，资本保全是资本保值的基础，没有资本保全，就谈不上资本保值。
高级财务管理习题答案解析_第三版_王化成
高级财务管理习题答案第2章1、什么是并购？答：并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。
2、常见的并购形式有哪几种？它们之间的区别是什么?试举例说明答：（1）控股合并。
收购企业在并购中取得对呗收购企业的控制权，被收购企业在并购后仍保持其独立的法人资格并继续经营，收购企业确认并购形成的对呗收购企业的投资。
（2）吸收合并。
收购企业通过并购取得被收购企业的全部净资产，并购后注销被收购企业的法人资格，被收购企业原持有的资产、负债在并购后成为收购企业的资产、负债。
(3)新设合并。
参与并购的各方在并购后法人资格均被注销，重新注册成立一家新的企业。
3、什么是横向并购？是举例说明。
答：横向并购是指从事同一行业的企业所进行的并购。
例如：美国波音公司和麦道公司的合并。
4、什么是纵向并购？是举例说明。
答：纵向并购是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购。
例如：对原材料生产厂家的并购、对产品用户的并购等。
5、什么是混合并购？是举例说明。
答：混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没直接关系的企业之间的并购。
例如：北京东安集团兼并北京手表元件二厂，兵利用其厂房改造成双安商场。
6、按照并购的支付方式划分，并购可以分为哪几种类型？答：按照并购方的支付方式和购买对象，并购可以分为现金购买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债务换取资产或股权。
7、你认为哪种理论比较好的解释了并购的动因和效应？说出你的理由？答：并购的动因有三点：获得规模经济优势；降低交易费用；多元化经营策略。
多元化优势效应理论。
股东可以通过证券组合来分散其投资风险，而企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性面临这叫大的风险。
因此企业的多元化经营并不是为了最大股东的财富，而是为了分散企业的多元化经营的风险，从而降低企业管理者和员工的人力资本投资风险。
此外，企业的多元化经营可以增加员工升迁的机会。
高级财务管理-第3版ppt+章后练习题答案-15公司治理
高级财务管理习题答案-第三版-王化成演示教学
高级财务管理习题答案第2章1、什么是并购？答：并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。
2、常见的并购形式有哪几种？它们之间的区别是什么?试举例说明答：（1）控股合并。
收购企业在并购中取得对呗收购企业的控制权，被收购企业在并购后仍保持其独立的法人资格并继续经营，收购企业确认并购形成的对呗收购企业的投资。
（2）吸收合并。
收购企业通过并购取得被收购企业的全部净资产，并购后注销被收购企业的法人资格，被收购企业原持有的资产、负债在并购后成为收购企业的资产、负债。
(3)新设合并。
参与并购的各方在并购后法人资格均被注销，重新注册成立一家新的企业。
3、什么是横向并购？是举例说明。
答：横向并购是指从事同一行业的企业所进行的并购。
例如：美国波音公司和麦道公司的合并。
4、什么是纵向并购？是举例说明。
答：纵向并购是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购。
例如：对原材料生产厂家的并购、对产品用户的并购等。
5、什么是混合并购？是举例说明。
答：混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没直接关系的企业之间的并购。
例如：北京东安集团兼并北京手表元件二厂，兵利用其厂房改造成双安商场。
6、按照并购的支付方式划分，并购可以分为哪几种类型？答：按照并购方的支付方式和购买对象，并购可以分为现金购买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债务换取资产或股权。
7、你认为哪种理论比较好的解释了并购的动因和效应？说出你的理由？答：并购的动因有三点：获得规模经济优势；降低交易费用；多元化经营策略。
多元化优势效应理论。
股东可以通过证券组合来分散其投资风险，而企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性面临这叫大的风险。
因此企业的多元化经营并不是为了最大股东的财富，而是为了分散企业的多元化经营的风险，从而降低企业管理者和员工的人力资本投资风险。
此外，企业的多元化经营可以增加员工升迁的机会。
财务管理 第三版(陆正飞)课后练习参考答案
第7章
7.1 本期生产量=250+450-200=500（件）
本期生产量=150+450-200=400（件） 7.2 一个快速增长的企业，可能预算中的利润和实际的利润水平 均有提高，但同时其资金状况却可能日益恶化，因为提高了的利润没 能转化成净现金流入。伴随着销售量和利润上升，存货、应收账款以 及资本性支出的升幅可能更大，这样将导致现金流量入不敷出。因此 对于销售量和利润快速增长的公司，为及时调配资金以满足业务发展 需要，或控制资金支出水平，有必要编制现金预算。
9.4
（1）无负债和有负债时公司价值均为2 667；
（2）无负债和有负债时WACC均为12%，权益资本分别为12%和
15.6%；
（3）负债为0时，公司价值为1
600，WACC=权益资本成本
=12%，
负债为1
000万元时，WACC=12%，权益资本成本
=15.6%。
第10章 筹资决策 【练习题】
10.1 D 10.2 D 10.3A 10.4ABCD 10.5CD 10.6BCD 10.7A 10.8C 10.9错 10.10错 【自测题】
净现值
-379 540
（3）通过两次测试可知，该投资方案的内部报酬率在14%和16%
之间，现在用插值法计算：
折现率（i）
净现值（NPV）
14%
28 320
X%
0
16%
-379 540
该方案的内部报酬率=14.14%。该方案内部报酬率大于资金成本
11—2。
附表11—1
投资项目的营业现金流量计算表
单位：元
年份
1
2
3
4
5
甲方案： 销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 税前净利（4） （4）=（1）－ （2）－（3） 所得税（5）=（4） ×40% 税后净利（6） =（4）－（5） 现金流量（7） （7）=（1）－ （2）－（5）
《财务会计学(中、高级)》第三版思考练习题参考答案
《财务会计学（中、高级）（第三版）》思考练习题参考答案李宝珍裴淑红付倩第一章总论 (2)第二章货币资金 (2)第三章金融资产 (5)第四章存货 (10)第五章长期股权投资 (15)第六章固定资产 (17)第七章无形资产及其他非流动资产 (21)第八章负债 (24)第九章所有者权益 (31)第十章收入、费用和利润 (33)第十一章财务报告 (39)第十二章非货币性资产交换 (51)第十三章债务重组 (55)第十四章或有事项 (60)第十五章借款费用 (62)第十六章所得税 (64)第十七章外币折算 (67)第十八章会计政策、会计估计变更和会计差错更正 (70)第十九章资产负债表日后事项 (75)第二十章合并财务报表 (78)第一章总论一、重要概念（略）二、简答题（略）三、单项选择题1．B 2．A 3．D 4．A 5．B 6．B 7．A 8．B 9．C 10．A 四、多项选择题1．ABCD 2．ABC 3．ACD 4．ABD 5．ABC 6．ABC 7．ABC 8．ACD 9．AC 10．ACD五、判断题1．错2．错3．错4．错5．错6．对7．对8．对9．对10．错第二章货币资金一、重要概念（略）二、简答题（略）三、单项选择题1．C 2．A 3．B 4．B 5．D 6．A 7．C 8．D四、多项选择题1．BCD 2．ABCD 3．ABC 4．ABD 5．BCD 6．ABCD 7．ABCD 五、判断题1．× 2．× 3．× 4．× 5．√ 6．√六、核算题1.【解析】根据上述资料，甲公司的会计处理如下：（1)1月3日，查明原因处理现金溢余时借：待处理财产损溢——待处理流动资产损溢 100贷：其他应付款——应付现金溢余（光辉公司） 100借：其他应付款——应付现金溢余（光辉公司） 100贷：库存现金 100（2）1月8日，开立采购专户，预借差旅费时借：其他货币资金——外埠存款 100 000 贷：银行存款 100 000 借：其他应收款——王芳 800贷：库存现金 800 （3）1月17日，取得银行汇票时借：其他货币资金——银行汇票 26 000贷：银行存款 26 000 （4）1月20日，预付货款时借：预付账款 25 500贷：其他货币资金——银行汇票 25 500 （5）1月23日，销售商品时借：银行存款 105 300贷：主营业务收入 90 000应交税费——应交增值税（销项税额） 15 300（6）1月24日，银行汇票收到多余款项时借：银行存款 500 贷：其他货币资金——银行汇票 500 （7）1月25日，采购材料取得票证时借：在途物资 80 000 应交税费——应交增值税（进项税额） 13 600贷：其他货币资金——外埠存款 93 600 （8）1月31日，收到多余款项，报销差旅费时借：银行存款 6 400 贷：其他货币资金——外埠存款 6 400 借：库存现金 50 管理费用 750贷：其他应收款——王芳 800（9）1月31日，存现时借：银行存款 18 000贷：库存现金 18 0002.【解析】根据上述资料，乙公司的会计处理如下：（1）提现时借：库存现金 15 000贷：银行存款 15 000（2）预借差旅费时借：其他应收款——刘芳 1 500贷：库存现金 1 500（3）收到货款时借：银行存款 50 000贷：应收账款 50 000（4）归还货款时借：应付账款 20 000贷：银行存款 20 000（5）报销差旅费时借：管理费用 1 650贷：其他应收款——刘芳 1 500库存现金 150（6）现金短缺时借：待处理财产损溢——待处理流动资产损溢 200贷：库存现金 200借：库存现金 200贷：待处理财产损溢——待处理流动资产损溢 200（7）取得银行本票时借：其他货币资金——银行本票 50 000贷：银行存款 50 000 （8）采购材料取得票证时借：原材料 45 000应交税费——应交增值税（进项税额） 7 650贷：其他货币资金——银行本票 50 000银行存款 2 650 （9）用信用卡购买办公用品时借：管理费用 2 300贷：其他货币资金——信用卡 2 3003．（1）根据上述资料，甲公司应编制银行存款余额调节表如下：银行存款余额调节表2011年12月31日金额单位：元（2）如果调节后双方的银行存款余额仍不相等，应及时核查原始凭证、记账凭证、银行存款明细账与总分类账，以及未达账项，更正错账并重新编制银行存款余额调节表调节相符。
《高级财务管理》第3版ppt 章后练习题答案-04全面预算管理-文档资料
第一节、全面预算管理概述
五、全面预算管理组织机构的构建
一般来说，一个健全的全面预算管理组织必须包含以下机构： （一）、预算管理委员会 （二）、预算编制机构 （三）、预算监控与协调机构 （四）、预算反馈机构 （五）、预算考评机构
第二节、全面预算编制方法
一、全面预算编制的程序和起点
（一）、编制程序
1、“自下而上”形式 在编制预算时，由下级部门向上级部门提报预算草案，然后由上级 部门对下级部门的草案进行综合平衡，最终确定预算方案的编制程序。 在编制季度、月度预算是，一般采取自下而上的形式。 2、“自上而下”形式 先有上级部门向下级部门下达预算草案，然后由下级部门进行分解 落实、修改后反馈给上级部门，最后上级部门经过下级部门的反馈意 见进行综合平衡并最终确定预算方案的程序。在编制年度预算时，一 般采取自上而下的方式。
第一节、全面预算管理概述
三、全面预算管理的作用
（二）、有效的控制与监督
1、首先，全面预算的编制是一种事前的控制。通过制定全面预算， 可以明确预定期内工作计划，避免企业因盲目发展而遭受不必要的损 失和风险。 2、其次，全面预算的执行时一种事中的控制。在预算执行过程中， 通过及时计量和反馈，上级管理层可以及时掌握下级经理或员工预算 执行的进度和结果，从而判断是否需要调整下级的的经营过程以保证 企业经营目标的实现。 3、最后，全面预算的分析和考评是一种事后的控制。通过对比，全 面预算管理可以发现实际工作与预算的偏差，并通过分析差异原因和 落实责任，为此后的工作指明方向。
第一节、全面预算管理概述
二、全面预算管理的含义
全面预算反映的是企业未来某一特定期间（一般不超过一年或一 个经营周期）的全部生产、经营活动的财务计划，它以实现企业的目标 利润为目的，以销售预测为起点，进而对生产、成本及现金收支等进行 预测，并编制预计损益表、预计现金流量表和预计资产负债表，反映企 业在未来期间的财务状况和经营成果。 全面预算管理是指企业为了实现战略规划和经营目标，对预定期 内的经营活动、投资活动、筹资活动通过预算的方式进行充分全面地的 预测和筹划，并以预算为标准，对实际执行结果进行计量、控制、调整、 核算、分析、报告和奖惩，以帮助管理者更加有效地管理企业和最大程 度实现战略目标的一系列管理活动的总称。
【精品】财务第三版课后题答案
财务管理第三版课后题答案第一章案例思考题1．参见P8-112．青鸟的财务管理目标经历了从利润最大化到公司价值最大化的转变3．最初决策不合适，让步是对的，但程度、方式等都可以再探讨。
第二章练习题1．可节省的人工成本现值=15000*4.968=74520，小于投资额，不应购置。
2．价格=1000*0.893=893元3．（1）年金=5000/4.344=1151.01万元；（2）5000/1500 =3.333，介于16%利率5年期、6年期年金现值系数之间，年度净利需年底得到，故需要6年还清5．A=8%+1.5*14%=29%，同理，B=22%，C=13.6%，D=43%6．价格=1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44元7．K=5%+0.8*12%=14.6%，价格=1*（1+3%）/（14.6%-3%）=8.88元第二章案例思考题案例11．365721761+1%1+8.54%1267.182⨯⨯⨯=（）（）亿元2．如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周 案例2 1．2．可淘汰C ，风险大报酬小3．当期望报酬率相等时可直接比较标准离差，否则须计算标准离差率来衡量风险第三章 案例思考题假定公司总股本为4亿股，且三年保持不变。
教师可自行设定股数。
计算市盈率时，教师也可自行设定每年的股价变动。
趋势分析可做图，综合分析可用杜邦体系。
第四章练习题1. 解：每年折旧=（140+100）÷4=60（万元）每年营业现金流量=销售收入⨯（1-税率）-付现成本⨯（1-税率）+折旧⨯税率=220⨯（1-40%）-110⨯（1-40%）+60⨯40%=132-66+24=90（万元）（1）净现值=40⨯PVIF10%,6+90⨯PVIFA10%,4⨯PVIF10%,2-40⨯ PVIF10%,2-100⨯ PVIF10%,1-140 =40⨯0.564+90⨯3.170⨯0.826-40⨯0.826-100⨯0.909-140=22.56+235.66-33.04-90.9-140=-5.72（万元）（2）获利指数=（22.56+235.66-33.04）/（90.9+140）=0.98（3）贴现率为10%时，净现值=-5.72（万元）贴现率为9%时，净现值=40⨯PVIF 9%,6+90⨯PVIFA 9%,4⨯PVIF 9%,2-40⨯ PVIF 9%,2-100⨯ PVIF 9%,1-140=40⨯0.596+90⨯3.240⨯0.842-40⨯0.842-100⨯0.917-140 =23.84+245.53-33.68-91.7-140=-3.99（万元） 设内部报酬率为r ，则：72.599.3%9%1099.3%9+-=-r r=9.41%综上，由于净现值小于0，获利指数小于1，贴现率小于资金成本10%，故项目不可行。
《高级财务管理》第3版教学全套课件及课堂实训
现代财务理论的 发展特征及启示
陈文浩 教授
第一节、现代财务理论的发展
一、现代财务理论的初创期
（一）早期的资本结构理论 （二） 鼓励相关论 （三） 随机游走假说
（一）早期的资本结构理论
1、净收入理论（威廉斯，1938）
企业增加负债，提高财务杠杆，不会增加普通股东的风险。企业利用负债可 以降低综合资本成本，带来更大的企业价值，负债程度更高，综合资本成本 越低，企业价值越大。由此推出，负债比重达到100%以上，资本结构最佳， 企业应该可以最大限度地利用债务资本，不断降低企业的资本成本以提高企 业价值。
1958年，米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）发表了《资本结
构、公司财务与成本》，提出了资本结构无关论，即在一些假设下，由于套
利机制的作用，企业不论发行股票筹资还是发行债券筹资，企业价值不变，
即企业的资本结构与其价值无关。
MM理论提出后，西方财务中几乎各种资本结构均是围绕该模型的假设与
命题进行的。在这个意义上，可以说MM理论标志着现代公司财务理论的诞生，
是现代资本结构理论的基石。
第一节、现代财务理论的发展
（四）股利政策理论
1961年，米勒和莫迪格莱尼发表的《股利政策、增长与股票价值》论文，
第一次对股利政策的性质和影响进行了系统的分析，研究了完善资本市场中
的股利政策。该理论在一系列严密的假设下，论证了股利政策不会对公司价
（二）投资组合理论
1952年，马克维茨发表了《证券组合选择》一文，针对金融市场的不 确定性，对证券市场的最佳投资问题进行了开创性研究，运用数理统计方 法全面细致地分析了最优的资产结构，提出了现代证券投资组合理论。 其主要贡献在于建立了“均值-方差”分析框架和提出了“有效前沿”资产 组合理论。
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第一节、行为财务学概论
二、定义和理论出发点
(二) 理论出发点
现代财务理论关于投资者行为的两个假设: ① 投资者是理性的和风险回避的； ② 市场是有效的。 行为财务理论认为，投资者在市场上的实际投资行为与上述基本假 设不相符合： 1.大量心理研究证明人们的实际投资决策并不是理性的。 2.假设证券市场上的投资者由两种类型的人组成，一种是完全理性 的投资者，另一种是不那么理性的投资者。
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第二节、行为财务学的基本理论
一、行为财务学关于投资者决策特点的研究
（二）非贝叶斯预测
现代财务理论中的最优决策模型要求投资者按照贝叶斯法则修正自己 的判断并对未来进行预测。
行为财务学发现： 行为人面对不确定情况作预期的时候，经常体现出“非贝叶斯法则”， 人们常常对最近发生的事情和自己的最新经验给予更多的比重，对事件 的背景以及当前信息的样本规模不够重视
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第四节、行为财务理论模型和 实证研究
二、DHS模型
（一）DHS模型的心理学依据
1、过度自信 大量的研究发现，在很多领域都存在过度自信。而且，一些证据显示，
专家比相对缺乏经验的人更倾向于过度自信。 2.过分偏爱自己掌握的信息 是指人们在观察到其行为结果时，对自己能力会不恰当地自信。根据
二、定义和理论出发点
(一) 定义
Robert J. Sholler(2019)从几个层面定义了行为财务学：①行为财 务学是心理学、决策理论、经典经济学和金融学四门学科的结合； ②行为财务学试图解释在市场中实际观察到的或是文献中论述的与 传统财务理论相违背的那些现象；③行为财务学研究投资者如何在 决策时产生系统性偏差。 Lintner(2019)把行为财务学研究定义为“研究人们如何解释以及根 据信息作出决策”的学科。 Olsen(2019)声称“行为财务学并不是试图去定义什么是‘理性’的 行为或在决策上打上偏差或错误的标记，行为财务学是寻求理解并 预测市场心理决策过程的系统”。
成本平均策略 投资者将现金投资于股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价
格分批进行，以备不测时分摊成本，从而达到规避一次性投入可能造 成较大风险的策略 时间分散化策略 是指承担股票的投资风险的能力将随着投资期限的延长而降低,投资者 在年轻时应将其资产组合中的较大比例用于投资股票,而随着年龄的增 长则逐渐减少股票投资比例增加债券投资比例的策略。 以上两个策略都属于行为控制策略。
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第二节、行为财务学的基本理论
二、行为财务学的实证研究对有效市场假 说的质疑
（一）小公司现象
一些实证研究表明，如果排除了风险因素，小公司股票的收益率往往 明显高于大公司股票的收益率。
Banz（1981）发现，小公司股票的收益率明显高于大公司股票的收益 率。他将纽约证券交易所的股票按照公司规模的大小分为5组，发现 规模最小的一组的股票平均收益率比规模最大一组高19.8％。
Bem的归因理论，人们过分强烈地将证实其行动正确性的事件归因于 自己的能力，而将证实其行动错误的事件归因于外部的噪音或破坏。
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第四节、行为财务理论模型和 实证研究
二、DHS模型
（二）DHS模型
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第四节、行为财务理论模型和 实证研究
二、DHS模型
（二）DHS模型
1．自信不变时的预期价格路线。
1979年，Daniel Kahneman和Amos Tversky发表了《预期理论： 风险决策分析》，正式提出了预期理论，为行为财务学奠定了坚实 的理论基础。
2019年， Daniel Kahneman和Vernon Smith获2019年诺贝尔经 济学奖，使行为财务学名声大振。
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第一节、行为财务学概论
过分自信 非贝叶斯预测 厌恶损失 心理定式 避免后悔性 要求更高的收益率
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第二节、行为财务学的基本理论
一、行为财务学关于投资者决策特点的研究
（一）过分自信
大量的实验心理学研究却发现, 人们常常背离理性假设,人们在决策中 总是倾向于过高估计自己的判断力，过分相信自己的经验和能力，并加 以夸大。如表现为过分乐观和过度自信。 瑞士一项对汽车司机的调查表明：有90％的司机认为自己的驾驶水平 要“高于平均水平”。 一项在学校进行的心理调查实验表明，在一个班级里，有30％的人认 为他们在期末考试中的成绩可以排在全班人数的前5％。
在时间1，知情者得到一个有噪音的私人信号，过度自信导致他
对这个信号过度反应，股价高于合理水平。在时间2,有噪音的公开信
号到来，部分地修正偏离的价格。时间3’，另一个有噪音的公开信
French(1980)研究了S&P500指数收益发现周一的收益率明显低于周内 的其他几个交易日，且为负值，这一现象称作期间效应。
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第二节、行为财务学的基本理论
三、行为财务学针对市场非有效性的对策
（一）反向投资策略 （二）惯性交易策略 （三）成本平均策略与时间分散化策略
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（一）反向投资策略 (Contrarian Investment Strategy)
另外，股票市场上的投资者和分析师们的心理偏差以及错误预期可能 导致股票价格与真实的公司内在价值存在严重的偏离，且这种非理性 会诱导公司管理者的进一步非理性行为。
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第三节、传统财务理论与行为 财务理论的比较
一、公司内部问题
传统财务理论首先认为追求价值最大化的经理人员总是假设股票价格 是股票价值的真实反映。但是现实中很多实证研究证明股票价格是明 显偏离于公司的内在价值的。传统的财务理论常常把这个缺陷解释为 “信息不对称”，使得外部投资者具有充分的信息，就可以让投资者 正确地评估公司价值。
在实际的证券交易中，投资者可以选择低市盈率的股票、低市净率的 股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股票，这些股票由于长期 不被投资者看好，价格的负泡沫现象比较严重，其未来的走势就可能 是价值回归。
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（二）惯性交易策略
惯性交易策略是以股票过去的表现作为买卖判断的基础，即买入近来 的强势股，卖出近来的弱势股，即市场上常说的“追涨杀跌” .
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第二节、行为财务学的基本理论
一、行为财务学关于投资者决策特点的研究
（四）心理定式
心理定式是指对同一问题的不同描述将会影响人们的判断。投资者进行 决策时，会受到问题的表述方式的影响。即问题以何种方式呈现在行为 人面前，会影响行为人对风险的态度。
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第二节、行为财务学的基本理论
一、行为财务学关于投资者决策特点的研究
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第一节、行为财务学概论
二、定义和理论出发点
(二) 理论出发点
行为财务学的特点： 1.以心理学和其他学科的研究成果为依据。 2.强调投资者在更多时候是非理性或有限理性的。 3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规 律及其对市场价格的影响。
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第二节、行为财务学的基本理论
一、行为财务学关于投资者决策特点的研究
《高级财务管理》第二章
行为财务学
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第一节、行为财务学概论
一、历史回顾
1951年，Burrel教授发表《投资战略的试验方法的可能性研究》 一文的发表，是行为财务学产生的标志。
1969年，Bauman和Burrel发表了《科学投资方法：科学还是幻 想》
1972年，Slovic和Bauman合写了《人类决策的心理研究》，为 行为财务学理论做出了开创性的贡献。
模型A
模型B
关键是 取值小，而 取值大。假定 在0到0.5之间， 在 0.5到1之间，即在模型A中，正向冲击可能会变成负向冲击，而在 模型B中，正向冲击可能会连续出现。
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第四节、行为财务理论模型和 实证研究
一、BSV模型
（三）参数估计
假设 和 都很大，这意味着无论是哪个范式，投资者都认为之 后较可能是另一个同方向的收益变化。其结果当然能产生过度反应， 但是不一定会产生反应不足。在一个正的收益变化之后，投资者预期 另一个正的收益变化，而由于真正的过程是随机游走的，平均回报是 负的，因此，一个正的收益变化之后的平均回报比一个负的变化之后 的平均回报低，这是过度反应而不是反应不足的特点。另一方面，如 果 和 同时取较小的值，无论哪个范式，投资者都相信收益变化 更可能反转。这会导致反应不足，却可能没有过度反应。
Keim(1983)和Reinganum(1983)等的后续研究证明了“小公司效应” 显著地发生在1月份，特别是一月份的头两个星期，所以又称为“小 公司1月份效应”。
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第二节、行为财务学的基本理论
二、行为财务学的实证研究对有效市场假 说的质疑
（二）期间效应
美国证券分析师Rozeff and Kinney(1976)的研究发现，l904—l974 年间NYSE的股价指数1月份的收益率明显高于其他11个月的的收益率， 称为“1月份效应”。
反向投资策略就是根据过去一段时间的股票收益率情况排序，买入过 去表现较差的股票而卖出过去表现较好的股票从而进行套利的一种投 资策略。
理由： De Bondt and Thaler(1985)把股票根据过去5年的投资业绩 分组，发现过去5年表现最差的一组在未来3年的累计收益率比表现最 好的一组平均高出25％，由此他们认为市场会“反应过度” （overreaction ）。也就是表现好的股票股价会过度高估，而表现 差的股票股价则会被过度低估。
行为财务理论却认为，股票价值的错误定价并不仅仅是因为信息的不 对称，更主要的原因是投资者的认知和心理偏差以及心理情绪等问题 的影响，使得他们难以对股票的价格进行精确、公正的定价。
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第四节、行为财务理论模型和 实证研究
一、BSV模型
（一）BSV模型的心理学基础
1、保守主义 人们一般会很缓慢地改变其信念，但这种调整通常是不充分的。 2、选择性偏差 选择性偏差的一个重要表现是：人们认为他们在随机的过程中发现了