第8章风险与报酬.ppt

案例引入：
1998年对于股票市场上的投资者来说是很好的一 年，道琼斯工业平均指数（Dow-Jones Industrial Average）上涨了16％以上。实际 上，对于亚马逊（Amazon.com）公司来说，这 是今人惊奇的一年。它所报告的年度回报率是 令人震惊的966%，当然，某些股票的命运就惨 了。比如说，调制解调器制造商Hayes没有跟 上变革的技术，最终申请破产。结果，它的股 票被抛售，狂跌了98%.这些例子说明，1998年 当中既有赚取巨额报酬的潜力，但同时也有赔 钱乃至巨额损失的风险。因此，作为股票市场 的一名投资者，当你把自己的钱投进去时，你 应该有什么样的预期呢？
0.2-0.08=12% (0.3-0.2)2+(0.1-
0.2)2=0.01 10%
10%/20%=0.5
课堂练习：（假定无风险报酬率8%）
经济情 况
发生概率
衰退
0.8
繁荣
0.2
股票 L 期望报酬率
风险溢酬 方差
标准差
标准差系数Q
状况发生时股票L 状况发生时股票U的
的报酬率
报酬率
-20% 70%
8.3投资组合风险的衡量
1）投资组合的报酬率
∑n
k p = Xi ×ki
i=1
结论:一个投资组合的期望报酬率，就是投资组合中每 一项资产的期望报酬率的直接组合。
2）投资组合的方差
启示：投资组合的方差并不是构成该投资组合的资产 的方差的简单组合。
表8-3
经济情况 发生概率
状况发生时股票L的报 酬率
8.1.1 什么是风险
–1）风险的概念
一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能
发生的各种结果的变动程度。
–2）风险的分类
Байду номын сангаас经营风险
系统性风险
财务风险
非系统性风险
经营风险（商业风险）主要来自以下几方面： （1）市场销售；（2）生产成本；
（3）生产技术；（4）外部环境的变化。 经营风险使企业的报酬变得不确定。 财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹 资风险。
i =1
风险的衡量
标准离差
∑n
σ=
Pi( Xi - K)2
i =1
标准差系数（标准离差率） Q = σ K
利用历史数据度量风险
∑n
( Xi - K)2 σ = i=1
n -1
其中:Xi是第i年的收益率；K 是各年收益率的
平均值
例：（假定无风险报酬率8%）
经济情 发生概率 况
状况发生时股票L 状况发生时股票U的
状况发生时股票U的报 酬率
衰退 0.5
-20%
30%
繁荣 0.5
表8-4
(1) (2)
(3)
70%
投资组合预 期收益(4)=
经济 状况
发生 概率
状况发生时投资组合 的报酬率
（2）*（3）
10%
(5) 报酬率偏差
的平方
（6）= （2）*（5）
萧条 0.5 -0.2*0.5+0.3*0.5=0.05 景气 0.5 0.7*0.5+0.1*0.5=0.4
注意三个概念：必要报酬率、期望报酬率、实际报酬率 2）报酬率 例：延上例 报酬率=5%+9%
风险与报酬：历史记录
平均报酬率和风险溢酬
表8-1
投资
大公司股票 小公司股票 长期公司债券 长期政府债券 美国国库券 通货膨胀率
平均年报酬率：1926-1998
平均报酬率（%） 风险溢价（%）
13.2 17.4 6.1 5.7 3.8 3.2
0.025 0.2
(0.05-0.225)2 =0.030625
(0.4-0.225)2 =0.030625
0.0153125 0.0153125
(股票L和股票U各投资一半)
K p =0.225
σ 2 =0.030625
σ =17.5%
我们可以通过考虑另一组不同的投资组合权数，更夸
张地说明这一点。假设我们在股票L上的投资占2／11 （大约18％），剩下的9／11（大约82％）投资在股 票U上。在经济萧条时,这个投资组合的报酬率就将变 成：
(2/11)*(-20%)+(9/11)*30%=20.91% 在经济景气时，这个投资组合的报酬率将变成： （2K/1p 1）×70％＋（9/11）×10%＝20.91%
的报酬率
报酬率
衰退 0.5
-20%
繁荣 0.5
70%
K
风险溢酬
方差 σ 2
标准差 σ
标准差系数 Q
股票 L
0.5×（-20%） +0.5×70%=25% 0.25-0.08=17%
(-0.2-0.25)2+(0.70.25)2=0.2025 45% 45%/25%=1.8
30%
10%
股票U 0.5×30%+0.5×10%=20%
9.4 13.6 2.3 1.9 0
期望报酬率（也称必要报酬）=无风险报酬率+风险溢酬 启示1：一般来说，风险性资产会赚取风险溢酬，换句话说，
承担风险会有回报。
启示2：风险性越高的投资,风险溢酬就越大。
8.2 单项资产的风险报酬 收益的概率分布 收益的期望值：
–期望报酬额 –期望报酬率
∑ n
K = X i Pi
30% 10% 股票U
风险、报酬
表8-2
类别
大公司股票 小公司股票 长期公司债券 长期政府债券 中期政府债券 美国国库券 通货膨胀率
美国资本市场的历史的报酬率、标准差
平均年回报（%）
13.2 17.4 6.1 5.7 5.5 3.8 3.2
标准离差（%）
20.3 33.8 8.6 9.2 5.7 3.2 4.5
企业可能没有财务风险（如果没有借款 ），但不可能没有经营风险，财务风险只 是加大了经营风险。
8.1.2 什么是报酬
1）报酬
报酬一般有两个组成部分。一是现金收益（lncome）部分；二 是资本利得（gain）或资本损失（loss）。 例：假设VC公司有几万股发行在外的股票，你在年初以￥37元的价格 购买了100股，年度中期，该公司支派股利￥1.85。年末股票价格 上升到每股￥40.33，请问：如果你在年末出售股票，你将得到的 投资回报额是多少？ 问题：假定你持有你的VC股票，而不是在年未出售，你是否仍然应该 把资本利得看作你的报酬的一部分呢？如果你不出售股票，它就 只是“纸上”的利得，其实并不是一项现金流量，对吗？
东北财经大学出版社
目录
学习目标 8.1风险的概念 8.2单项资产的风险衡量 8.3投资组合的风险度量 8.4资本资产定价模型 本章小结 关键概念
学习目标
• 通过本章学习，对风险报酬这两个观念有一个全 面、深刻的理解和掌握，包括风险与风险报酬的 定义及衡量，以及资本资产定价模型等。
8.1风险的概念 什么是风险 如何对待风险