不确定条件下的产业投资决策
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系统性风险和非系统性风险 外生性风险和内生性风险
不确定条件下的产业投资决策
产业投资的不确定性
❖ 产业投资的不确定性与风险
不确定性是指事物的发展在未来可能有若干不同 的结果，而且每种结果发生的概率是未知的。
在不确定条件下，投资决策时，要考虑投资的不 可逆性及投资机会成本。
风险是指事物的发展在未来可能有若干不同的结 果，但每种结果发生的概率是已知的。
的不同态度：
不确定条件下的产业投资决策
概率分析（II）
U
U=f(x U
)
U=f(x)
x
x
凸效用函数
线性效用函数
不确定条件下的产业投资决策
概率分析实例（III）
❖ 例：A项目净现值为100万的概率为0.9，净现值为-
10万的概率仅为0.1；B项目净现值为100万的概率
为0.5，净现值为-10万的概率也为0.5。试确定A和
B项目的优劣。
❖ 解：
(A )1000.9-100.1=89（ 万 元 ） (B )1000.5-100.5=45（ 万 元 ）
由于A项目的期望净现值为89万，概率分布高度集中， 而B项的期望净现值为49万，概率分布高度分散，显然A项 目优于B项目。
不确定条件下的产业投资决策
概率分析实例（IV）
❖ 变异系数
很大 。
不确定条件下的产业投资决策
风险调整的折现率、概率分析与决策树分析
❖ 风险调整的折现率
在不确定条件下，投资要承担风险，从而也将要求获得 风险收益；风险较大，理性的投资者只有在预期收益较 高时才会投资。为了全面地考虑不确定性，在投资效益 的评价时，需要使用风险调整的折现率。
设无风险收益率为r，市场风险收益率为rm，企业股东权
投资风险2 的n 高hi[r低i 其]2计算公S式为： 2 i1
不确定条件下的产业投资决策
概率分析（II）
U
U=f(x
❖ 决策者的效用
)
理论上的效用偏好
❖风险规避
❖风险爱好
❖风险中性
x
现实中的代表性风险 偏好
凹效用函数
• ❖投风资险者规的效避用函数分为三类：一是凹性效用函数；二是凸性效用函
数；三是线性效用函数。这三种效用函数分别表示投资者对于风险
益值为E，债务值为企 业 D，总 资 风产 险调整•折现E率为r’，则
ED
rr(rmr)•E ED
不确定条件下的产业投资决策
概率分析（I）
❖ 项目收益 指标的期望值 n 以 表示期望收益率，hi为第i种情形发 i生1 hi ri的概率，
ri为第i种情形的收益率，则
；
❖ 项目收益指标的方差
同时我们还以预期收益方差σ2或标准差S来测量
按决策的次数和阶段多少的不同，可将决策树分 析分为单阶段决策和多阶段决策。
不确定条件下的产业投资决策
决策树分析（I）
方 案概 率
结果
决策方 枝点点一案级枝决
二 级点
策
决 决策
策树图 不确定条件下的产业投资决策
决策树分析（II）
❖ 适用对象
多阶段决策、前一阶段的决策影响后续阶段的结 构和决策的项目。
各种风险之间的关系 ❖外生性风险包括不确所定条有件的下的系产业统投资性决风策 险和部分非系统性风 险；内生风险都是非系统风险。
敏感性分析
❖ 敏感性分析的含义 ❖ 敏感性分析的类别 ❖ 敏感性分析的步骤 ❖ 敏感性分析的实例 ❖ 敏感性分析的局限性
不确定条件下的产业投资决策
敏感性分析
❖ 敏感性分析的含义
“三项预测值”敏感性分析方法
❖最乐观估计值
❖最悲观估计值
❖最可能值
不确定条件下的产业投资决策
敏感性分析
❖ 敏感性分析的步骤
确定敏感性风险的对象
选取不确定因素
设定不确定因素的变化范围
确定敏感性因素
提出处理风险的方法
❖ 敏感性分析的实例
量、本、利模型
净现值模型
不确定条件下的产业投资决策
敏感性分析
敏感性分析是传统不确定性分析的重要方法。它 是通过分析项目经济效果的主要指标(如净现值、 内部收益率等)对主要变动因素变化的敏感程度， 来确定项目抗御风险的程度，并寻找回避和减少 风险损失的措施。
不确定条件下的产业投资决策
敏感性分析
❖ 敏感性分析的类别
单变量敏感性分析
❖假定个变量之间相互独立 ❖只考察某一个可变参数，其他参数保持不变
❖ 方法
用决策树的形式列出决策问题的逻辑结构。 决策树中，□表示决策点，○表示方案点，△表
示结果点。 从决策树的末端向决策点倒退，计算出不同决策
方案下的期望值，将被占优的方案去掉，直到得 出初始的决策方不确案定条。件下的产业投资决策
变异系数和标准差不同，标准差是一个绝对量， 只能 用来比较期望收益相同的投资项目的风险程 度。变导系数是一个相对量，可以用来比较期望
不同的投资项目V的风E险x程 度10。0%
式中：V为变异系数； σ为标准差；不确定条件下的产业投资决策
决策树分析（I）
❖ 决策树分析
决策树分析法是利用一种树枝状的图形，列出各 种可供选择的方案、可能出现的状态、各种可能 状态出现的概率及其损益值；然后计算在不同状 态下的期望值，比较期望值的大小，进而做出抉 择。决策树图型，由决策点、方案点、方案技、 概率枝和结果点等组成。（见下来自百度文库）
第16章
不确定条件下的产业投资决策
不确定条件下的产业投资决策
本章内容
❖ 产业投资的不确定性 ❖ 敏感性分析 ❖ 风险调整的折现率、概率分析与决策树分析 ❖ 实物期权方法 ❖ 处理产业投资风险的方法
不确定条件下的产业投资决策
产业投资的不确定性
❖ 产业投资的不确定性与风险 ❖ 产业投资风险的来源及其类型
运用净现值等指标进行投资效益评价存在缺陷， 它忽略了投资不不确可定条逆件下性的产和业投不资决确策 定性。
产业投资的不确定性
❖ 产业投资风险的来源及其类型
系统性风险和非系统性风险 ❖系统性风险是指引起所有投资的收益都发生变动的风 险。 ❖非系统性风险是指仅引起单项投资的收益发生变动的 风险。
外生性风险和内生性风险 ❖外生性风险是指由企业外部因素产生的风险。 ❖内生性风险是企业内部因素产生的风险。
❖ 敏感性分析的局限性
不确定因素的选择及其变化幅度的确定带有很大的主观性， 而且未能明确这些因素发生变动的概率；
单因素的敏感分析总以假定其他因素不变为前提，这个 假定是简化敏感分析的计算量不可缺少的，但它客观上 人为地割断了各因素之间的相互关联；
多因素敏感分析可以避免单因素分析的局限，但计算量
不确定条件下的产业投资决策
产业投资的不确定性
❖ 产业投资的不确定性与风险
不确定性是指事物的发展在未来可能有若干不同 的结果，而且每种结果发生的概率是未知的。
在不确定条件下，投资决策时，要考虑投资的不 可逆性及投资机会成本。
风险是指事物的发展在未来可能有若干不同的结 果，但每种结果发生的概率是已知的。
的不同态度：
不确定条件下的产业投资决策
概率分析（II）
U
U=f(x U
)
U=f(x)
x
x
凸效用函数
线性效用函数
不确定条件下的产业投资决策
概率分析实例（III）
❖ 例：A项目净现值为100万的概率为0.9，净现值为-
10万的概率仅为0.1；B项目净现值为100万的概率
为0.5，净现值为-10万的概率也为0.5。试确定A和
B项目的优劣。
❖ 解：
(A )1000.9-100.1=89（ 万 元 ） (B )1000.5-100.5=45（ 万 元 ）
由于A项目的期望净现值为89万，概率分布高度集中， 而B项的期望净现值为49万，概率分布高度分散，显然A项 目优于B项目。
不确定条件下的产业投资决策
概率分析实例（IV）
❖ 变异系数
很大 。
不确定条件下的产业投资决策
风险调整的折现率、概率分析与决策树分析
❖ 风险调整的折现率
在不确定条件下，投资要承担风险，从而也将要求获得 风险收益；风险较大，理性的投资者只有在预期收益较 高时才会投资。为了全面地考虑不确定性，在投资效益 的评价时，需要使用风险调整的折现率。
设无风险收益率为r，市场风险收益率为rm，企业股东权
投资风险2 的n 高hi[r低i 其]2计算公S式为： 2 i1
不确定条件下的产业投资决策
概率分析（II）
U
U=f(x
❖ 决策者的效用
)
理论上的效用偏好
❖风险规避
❖风险爱好
❖风险中性
x
现实中的代表性风险 偏好
凹效用函数
• ❖投风资险者规的效避用函数分为三类：一是凹性效用函数；二是凸性效用函
数；三是线性效用函数。这三种效用函数分别表示投资者对于风险
益值为E，债务值为企 业 D，总 资 风产 险调整•折现E率为r’，则
ED
rr(rmr)•E ED
不确定条件下的产业投资决策
概率分析（I）
❖ 项目收益 指标的期望值 n 以 表示期望收益率，hi为第i种情形发 i生1 hi ri的概率，
ri为第i种情形的收益率，则
；
❖ 项目收益指标的方差
同时我们还以预期收益方差σ2或标准差S来测量
按决策的次数和阶段多少的不同，可将决策树分 析分为单阶段决策和多阶段决策。
不确定条件下的产业投资决策
决策树分析（I）
方 案概 率
结果
决策方 枝点点一案级枝决
二 级点
策
决 决策
策树图 不确定条件下的产业投资决策
决策树分析（II）
❖ 适用对象
多阶段决策、前一阶段的决策影响后续阶段的结 构和决策的项目。
各种风险之间的关系 ❖外生性风险包括不确所定条有件的下的系产业统投资性决风策 险和部分非系统性风 险；内生风险都是非系统风险。
敏感性分析
❖ 敏感性分析的含义 ❖ 敏感性分析的类别 ❖ 敏感性分析的步骤 ❖ 敏感性分析的实例 ❖ 敏感性分析的局限性
不确定条件下的产业投资决策
敏感性分析
❖ 敏感性分析的含义
“三项预测值”敏感性分析方法
❖最乐观估计值
❖最悲观估计值
❖最可能值
不确定条件下的产业投资决策
敏感性分析
❖ 敏感性分析的步骤
确定敏感性风险的对象
选取不确定因素
设定不确定因素的变化范围
确定敏感性因素
提出处理风险的方法
❖ 敏感性分析的实例
量、本、利模型
净现值模型
不确定条件下的产业投资决策
敏感性分析
敏感性分析是传统不确定性分析的重要方法。它 是通过分析项目经济效果的主要指标(如净现值、 内部收益率等)对主要变动因素变化的敏感程度， 来确定项目抗御风险的程度，并寻找回避和减少 风险损失的措施。
不确定条件下的产业投资决策
敏感性分析
❖ 敏感性分析的类别
单变量敏感性分析
❖假定个变量之间相互独立 ❖只考察某一个可变参数，其他参数保持不变
❖ 方法
用决策树的形式列出决策问题的逻辑结构。 决策树中，□表示决策点，○表示方案点，△表
示结果点。 从决策树的末端向决策点倒退，计算出不同决策
方案下的期望值，将被占优的方案去掉，直到得 出初始的决策方不确案定条。件下的产业投资决策
变异系数和标准差不同，标准差是一个绝对量， 只能 用来比较期望收益相同的投资项目的风险程 度。变导系数是一个相对量，可以用来比较期望
不同的投资项目V的风E险x程 度10。0%
式中：V为变异系数； σ为标准差；不确定条件下的产业投资决策
决策树分析（I）
❖ 决策树分析
决策树分析法是利用一种树枝状的图形，列出各 种可供选择的方案、可能出现的状态、各种可能 状态出现的概率及其损益值；然后计算在不同状 态下的期望值，比较期望值的大小，进而做出抉 择。决策树图型，由决策点、方案点、方案技、 概率枝和结果点等组成。（见下来自百度文库）
第16章
不确定条件下的产业投资决策
不确定条件下的产业投资决策
本章内容
❖ 产业投资的不确定性 ❖ 敏感性分析 ❖ 风险调整的折现率、概率分析与决策树分析 ❖ 实物期权方法 ❖ 处理产业投资风险的方法
不确定条件下的产业投资决策
产业投资的不确定性
❖ 产业投资的不确定性与风险 ❖ 产业投资风险的来源及其类型
运用净现值等指标进行投资效益评价存在缺陷， 它忽略了投资不不确可定条逆件下性的产和业投不资决确策 定性。
产业投资的不确定性
❖ 产业投资风险的来源及其类型
系统性风险和非系统性风险 ❖系统性风险是指引起所有投资的收益都发生变动的风 险。 ❖非系统性风险是指仅引起单项投资的收益发生变动的 风险。
外生性风险和内生性风险 ❖外生性风险是指由企业外部因素产生的风险。 ❖内生性风险是企业内部因素产生的风险。
❖ 敏感性分析的局限性
不确定因素的选择及其变化幅度的确定带有很大的主观性， 而且未能明确这些因素发生变动的概率；
单因素的敏感分析总以假定其他因素不变为前提，这个 假定是简化敏感分析的计算量不可缺少的，但它客观上 人为地割断了各因素之间的相互关联；
多因素敏感分析可以避免单因素分析的局限，但计算量