第八章 企业价值评估
刘玉平《资产评估教程》(第3版)配套题库-章节题库-企业价值评估【圣才出品】
第八章企业价值评估一、单选题1．已知，评估基准日上市公司甲的总股本为5000万股，净资产为6000万元，平均每股价格与每股净利润之比是10，平均每股价格与每股销售收入之比为2，平均每股价格与每股净资产之比是1.5，据此，评估基准日上市公司甲的总市值最有可能是（）。
[东北财经大学2014研]A．7500万元B．9000万元C．10000万元D．100000万元【答案】B【解析】每股净资产＝净资产/总股本＝6000÷5000＝1.2；市净率＝每股价格/每股净资产＝1.5，所以每股价格＝1.2×1.5＝1.8（元），则总市值＝每股价格×总股本＝9000（万元）。
2．某企业进行股权转让，需要评估。
该企业每股盈利2元，经调查分析，同行业可比企业平均市盈率为105，由此确定该企业每股价值为（）元。
[中央财经大学2013研] A．52.5B．210C．2.1D．420【答案】B【解析】市盈率，又称价格盈余比率，它是指普通股市价与每股利润的比率。
故普通股市价＝每股利润×市盈率＝2×105＝210（元）。
3．总资本现金流量折现时，采用的折现率应为（）。
[中央财经大学2013研]A．股权资本成本B．债权资本成本C．银行贷款资本成本D．加权平均资本成本【答案】D【解析】如果没有负债，权益资本成本和加权平均资本成本（WACC）间没有差别。
但是，当存在负债时，一般来说，WACC才是适当的折现率，因为它是作为对债权人和股权所有者全部现金流量折现的资本成本。
4．目前界定企业价值评估一般范围的基本依据是企业的（）。
[暨南大学2013研] A．有效资产B．产权状况C．获利能力D．评估立项书【答案】B【解析】企业价值评估的一般范围即企业的资产范围。
从产权的角度界定，企业价值评估的范围应该是企业的全部资产，包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权主体所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分。
第八章企业价值评估错题集
第八章企业价值评估错题集一、企业价值评估的目的和对象1.企业价值评估的目的（1）价值评估可以用于投资分析；（2）价值评估可以用于战略分析；（3）价值评估可以用于以价值为基础的管理。
2.价值评估的对象——企业整体的经济价值（公平市场价值）（1）企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别；（2）企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：1）整体不是各部分的简单相加；2）整体价值来源于要素的结合方式；3）部分只有在整体中才能够体现出其价值；4）整体价值只有在运行中才能够体现出来。
（3）区分会计价值和经济价值；（4）区分现时市场价值和公平市场价值现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。
二、现金流量折现模型1.现金流量折现模型的参数价值=∑现金流量t （1+资本成本）tnt=1该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。
2.现金流量折现模型的种类包括股利现金流量折现模型、股权现金流量折现模型、实体现金流量折现模型。
（1）股利现金流量模型股权价值=∑股利现金流量t （1+股权资本成本）t∞t=1在实务中很少被使用。
（2）股权现金流量模型股权价值=∑股权现金流量t （1+股权资本成本）t∞t=1股权现金流量=实体现金流量—债务现金流量如果把股权现金全部作为股利分配，则上述两个模型相同。
（3）实体现金流量模型实体价值=∑实体自由现金流量t （1+加权平均资本成本）t∞t=1股权价值=实体价值-净债务价值股权价值=∑偿还债务现金流量t （1+等风险债务成本）t∞t=13.现金流量折现模型参数的估计未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。
（1）预测销售收入。
预测销售收入是全面预测的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系。
（2）确定预测期间。
（3）估计详细预测期的现金流量。
（4）估计后续期现金流量增长率（永续增长率模型）。
财务成本管理(2020)考试习题-第09讲_企业价值评估-闫华红
第八章企业价值评估【考点一】现金流量折现模型股权现金流量模型1.甲公司是一家投资公司，拟于2020年初对乙公司增资3000万元，获得乙公司30%的股权。
由于乙公司股权比较分散，甲公司可以获得控股权。
为分析增资方案可行性，收集相关资料如下：（1）乙公司是一家家电制造企业，增资前处于稳定增长状态，增长率7%。
2019年净利润350万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率90%。
2019年末（当年利润分配后）净经营资产2140万元，净负债1605万元。
（2）增资后，甲公司拟通过改进乙公司管理和经营战略，增加乙公司收入和利润。
预计乙公司2020年营业收入8000万元，2021年营业收入比2020年增长12%，2022年进入稳定增长状态，增长率8%。
（3）增资后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：营业成本/营业收入60%销售和管理费用/营业收入20%净经营资产/营业收入70%净负债/营业收入30%（4）乙公司股票等风险投资必要报酬率增资前11%，增资后10.5%。
（5）假设各年现金流量均发生在年末。
要求：（1）如果不增资，采用股利现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值。
（2）如果增资，采用股权现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。
单位：万元（3）计算该增资为乙公司原股东和甲公司分别带来的净现值。
（4）判断甲公司增资是否可行，并简要说明理由。
【答案】（1）2020年初乙公司股权价值=350×90%×（1+7%）/（11%-7%）=8426.25（万元）（2）单位：万元2.甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2020年初的股票价格为每股60元，目前发行在外的普通股股数为10000万股（无优先股），为了对当前股价是否偏离价值进行判断，E公司拟采用股权现金流量法评估甲公司的每股股权价值，收集的甲公司的相关资料如下：（1）2019年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。
2020年注册会计师财务成本管理章节练习试题第八章企业价值评估(含答案解析)
第八章企业价值评估一、单项选择题1.下列有关价值评估的表述中，不正确的是（）。
A.价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策B.价值评估不否认市场的有效性C.价值评估提供的是有关现时市场价值的信息D.企业价值评估提供的结论有很强的时效性2.下列各项不属于企业价值评估对象的是（）。
A.实体价值B.股权价值C.单项资产的价值总和D.整体经济价值3.甲公司2019年销售收入为10000万元，2019年年底净负债及股东权益总计为5000万元（其中股东权益4400万元），预计2020年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2019年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。
下列有关2020年的各项预计结果中，错误的是（）。
A.净经营资产净投资为400万元B.税后经营净利润为1080万元C.实体现金流量为680万元D.净利润为1000万元4.下列计算式中，不正确的是（）。
A.营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销B.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加C.营业现金净流量=营业现金毛流量-资本支出D.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出5.某跨国公司2019年每股收益为15元，每股资本支出40元，每股折旧与摊销30元；该年比上年每股经营营运资本增加5元。
根据预测全球经济长期增长率为5%，该公司的净投资资本负债率目前为40%，将来也将保持目前的资本结构。
该公司的β值为2，长期国库券利率为3%，股票市场风险收益率为5%。
则2019年年末该公司的每股股权价值为（）元。
A.78.75B.72.65C.68.52D.66.466.下列关于相对价值法的表述中不正确的是（）。
A.相对价值法是一种利用可比企业的价值衡量目标企业价值的方法B.市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业C.利用相对价值法计算的企业价值是目标企业的内在价值D.权益净利率是市净率模型的最关键因素7.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即（）。
自考—资产评估习题(带答案)第八章-企业价值评估
第八章企业价值评估一、单项选择题1.从企业的买方、卖方来说企业的价值是由（）决定的。
A.社会必要劳动时间B.企业的获利能力C.企业的生产能力D.企业设备的质量2.企业产权的转让实质上是（）。
A.企业负债的转让B.企业资产的转让C.企业所有者权益的转让D.企业资产和负债的转让3.能通过多元化投资组合消除的风险是（）。
A.市场风险B.系统风险C.非系统风险D.B和C4.企业评估中的折现率或资本化率（）为宜。
A.一般不超过5％B.一般不超过l5％C.一般不低于国债利率D.一般不超过同行业平均利润率5.年金资本化法的正确表达式为（）。
6.被评估企业未来5年收益现值之和为2000万元，折现率及资本化率同为l0％，第六年企业预期收益为600万元，并一直持续下去。
企业的整体评估值为（）。
A.5000万元B.5387万元C.8000万元D.5725万元7.假设社会平均收益率为8％，无风险报酬率为6.2％，被评估企业所在行业的β系数为1.5，则该企业的风险报酬率为（）。
A.8％B.6.2％C.6.5％D.2.7％8.在运用市盈率乘数法评估企业价值时，市盈率的作用是（）。
A.重要参考B.乘数作用C.间接作用D.不起作用9.运用收益法评估企业价值时，预测收益的基础必须是（）。
A.拟将上市的公司，应将上市后筹资考虑进去，作为影响企业收益的依据B.评估年份的实际收益率作为依据C.企业未来可能获得的或有收益D.企业未来进行正常经营10.当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时，一般采用的预测企业未来收益的方法是（）。
A.市场法B.综合调整法C.现代统计法D.产品周期法11.能表现净收益品质好的情况是（）。
A.净收益与现金流量之间的差异大B.净收益与现金流量之间的差异小C.净收益与现金流量之间无关D.应收账款迅速增加12.以下指标中不属于企业盈利能力指标的是（）。
A.应收账款周转率B.市盈率C.每股利润D.资产利润率13.按照对上市公司资质的要求，拟申请上市的公司前3年的净资产利润率不得低于（）。
2021注册会计师(CPA)财管 第八章 企业价值评估
第八章 企业价值评估本章考情分析本章属于重点章。
本章重点关注的内容：关于企业价值评估的各种表述；利用现金流量折现法评估企业实体价值和股权价值；市价比率的计算、驱动因素；各种相对价值模型的适用情形；利用修正的市价比率模型计算公司的每股股权价值。
本章的学习应强化与相关章节内容结合上的训练，特别是注意与第11章剩余股利政策和固定股利支付率政策结合的基础上编制预测期会计报表，进而计算预测期现金流量，同时注意与第4章债务资本成本、权益资本成本和加权平均资本成本的计算相结合的综合题。
本章近3年平均分值为7.67分。
考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2021年应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
【考点一】企业价值评估的目的和对象一、企业价值评估的目的（了解）（一）价值评估可以用于投资分析（二）价值评估可以用于战略分析（三）价值评估可以用于以价值为基础的管理二、企业价值评估的对象（掌握）价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。
（一）企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在以下三个方面：1.整体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值（二）企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。
它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
特别要注意区分会计价值、现时市场价值与公平市场价值。
1.会计价值与现时市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。
会计计量大多使用历史成本。
2.区分现时市场价值与公平市场价值企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。
资产的公平市场价值就是未来现金流量的现值。
现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。
财务成本管理知识点
第八章企业价值评估【预科版框架】（★★★）一、企业价值评估的对象价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
1.企业的整体价值2.企业的经济价值经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
二、现金流量折现模型基本模型：企业价值＝预测期价值＋后续期价值其中，后续期价值＝[现金流量t＋1/（资本成本－增长率）]×（P/F，i，t）参数：现金流量、资本成本、时间序列【例·计算题】B公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
2×18年每股股权现金流量为3元。
假设长期增长率为3%。
据估计，该企业的股权资本成本为9%。
请计算该企业2×18年末每股股权价值。
『正确答案』每股股权价值＝[3×（1+3%）]/（9%－3%）＝51.5（元/股）【例·计算题】C公司是一家高新技术型企业，具有领先同业的优势。
预计20×1年至20×6年每股股权现金流量如下表所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为3%。
企业股权资本成本为12%年份20×0 20×1 20×2 20×3 2004 20×5 2006 每股股权现金流量 1.0030 1.2000 1.4400 1.7280 2.0736 2.4883 5.1011年份2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 每股股权现金流量 1.0030 1.2000 1.4400 1.7280 2.0736 2.4883 5.1011折现系数（12%）0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674预测期现值 6.1791 1.0715 1.1480 1.2300 1.3178 1.4119后续期价值32.1596 56.6789股权价值合计38.3384『正确答案』后续期每股股权终值＝后续期第一年每股股权现金流量/（股权资本成本－永续增长率）＝5.1011/（12%－3%）＝56.6789（元/股）后续期每股股权现值＝56.6789×0.5674＝32.16（元/股）＝6.18（元/股）每股股权价值＝32.16+6.18＝38.34（元/股）三、相对价值评估模型（一）相对价值模型的原理（1）市盈率模型市盈率＝每股市价/每股收益目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益（2）市净率模型市净率＝每股市价/每股净资产目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产（3）市销率模型市销率＝每股市价/每股营业收入目标企业每股价值＝可比企业市销率×目标企业每股营业收入（二）模型举例【例·计算题】乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.3元/股，股票价格为10元。
【CPA 财务管理 章节练习】第8章 企业价值评估
单项选择题(每题1分)1.下列不属于市销率驱动因素的是()。
A.股利支付率B.增长潜力C.风险D.权益净利率javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:feedback(1280170)答案： D解析：本题的主要考查点是市销率的驱动因素。
本期市销率=市销率的驱动因素：①营业净利率；②股利支付率；③增长潜力；④风险(股权成本)。
其中最主要驱动因素是营业净利率。
笔记：2.某公司2018年的利润留存率为50%，净利润和股利的增长率均为6%，2019年的预期营业净利率为10%。
该公司的β值为2.5,政府长期债券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。
则该公司的内在市销率为()。
A.1.15B.1.25C.0.631D.0.43javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:feedback(1280171)答案： C解析：本题的主要考查点是内在市销率的计算。
内在市销率=股利支付率=1-利润留存率=1-50%=50%，股权资本成本=4%+2.5×(8%-4%)=14%，则有：内在市销率==0.63。
笔记：3.市净率模型主要适用于拥有大量资产而且()。
A.连续盈利的企业B.净资产为正值的企业C.销售成本率较低的服务类企业D.销售成本率趋同的传统行业的企业javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:feedback(1280172)答案： B解析：本题的主要考查点是市净率模型的适用范围。
市净率模型主要适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业。
笔记：14.某公司2018年税前经营利润为2000万元，所得税税率为25%，折旧与摊销为100万元，经营流动资产增加500万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产总值增加800万元，经营长期负债增加200万元，利息40万元。
企业价值评估
第八章企业价值评估知识点企业价值评估的概念与目的★一企业整体经济价值的含义★★企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值.“企业整体的经济价值”包括两层意思：1企业的整体价值.企业的整体价值观念主要体现在四个方面：①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来. 2企业的经济价值.经济价值是指一项资产的公平市场价值,通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量.二企业整体经济价值的类别★★1.实体价值与股权价值企业实体价值＝股权价值＋净债务价值企业全部资产的总体价值,称为“企业实体价值”.股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值账面价值,而是股权的公平市场价值.净债务价值也不是指它们的会计价值账面价值,而是净债务的公平市场价值.2.持续经营价值与清算价值一个企业的公平市场价值,应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个.一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值,本应当进行清算.但是,也有例外,那就是控制企业的人拒绝清算,企业得以持续经营.这种持续经营,将持续削减股东本来可以通过清算得到的价值.3.少数股权价值与控股权价值控股权溢价＝V新的－V当前从少数股权投资者来看,V当前是企业股票的公平市场价值.是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值. 对于谋求控股权的投资者来说,V新的是企业股票的公平市场价值.是企业进行重组,改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值. 控股权溢价是由于转变控股权而增加的价值.例题·多选题2017年下列企业公平市场价值的说法中,正确的有. A.企业公平市场价值是企业控股权价值 B.企业公平市场价值是企业持续经营价值 C.企业公平市场价值是企业未来现金流入的现值 D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值『正确答案』CD『答案解析』企业公平市场价值分为少数股权价值和控股权价值,选项A的说法错误；企业公平市场价值是企业持续经营价值与清算价值中较高的一个,选项B的说法错误.例题·多选题2012年下列企业价值的说法中,错误的有. A.企业的实体价值等于各单项资产价值的总和 B.企业的实体价值等于企业的现时市场价格 C.企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和 D.企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和『正确答案』ABD『答案解析』企业作为整体虽然是由部分组成的,但是它不是各部分的简单相加,而是有机的结合,所以选项A的说法错误；企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值,并不是现时市场价值现时市场价值不一定是公平的,所以选项B的说法错误；少数股权价值和控股权价值均是企业整体价值,而股权价值是企业整体价值的一部分,所以选项D的说法不正确.知识点现金流量折现模型一现金流量折现的基本模型★类型现金流量折现率评估结果股利现金流量模型股利现金流量股权资本成本股权价值股权现金流量模型股权现金流量股权资本成本实体现金流量模型实体自由现金流量加权平均资本成本实体价值提示①常用的是实体现金流量模型和股权现金流量模型②股权价值＝实体价值－净债务价值二现金流量折现模型应用的基本步骤★★★1.确定资本成本资本成本是计算现值时使用的折现率.风险越高,折现率越大.折现率与现金流量要相互匹配. 股权现金流量采用股权资本成本作为折现率；实体现金流量采用加权平均资本成本作为折现率.2.确定预测期间1预测基期.确定预测基期数据的方法有两种：一是以上年实际数据作为基期数据；二是以修正后的上年数据作为基期数据修正不具有可持续性的数据. 2详细预测期和后续期.详细预测期是企业增长处于不稳定的时期.后续期是预测期以后的无限时期. 提示1详细预测期和后续期的划分与竞争均衡理论有关.竞争均衡理论认为,一个企业不可能永远以高于宏观经济增长率的速度发展；同时也不可能在竞争的市场中长期获得超额利润,其净投资资本报酬率会逐渐恢复到正常水平.提示2如果一个企业的业务范围仅限于国内市场,宏观经济增长率是指国内的预期经济增长率；如果业务范围是世界性的,宏观经济增长率则是指世界的经济增长率. 提示3净投资资本报酬率是指税后经营净利润与净投资资本净负债加股东权益的比率,它反映企业净投资资本的盈利能力.3.详细预测期内现金流量估计1实体现金流量估计方法1：实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出提示①“税后经营净利润”项目根据预计的利润表计算得出,即：税后经营净利润＝税前经营利润×1－企业所得税税率或：税后经营净利润＝净利润＋利息费用×1－企业所得税税率②“折旧与摊销”项目根据预计的假设确定如占收入的百分比不变；③“经营营运资本增加”项目根据预计资产负债表确定,即：经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债经营营运资本增加＝年末经营营运资本－年初经营营运资本或：经营营运资本增加＝经营流动资产增加－经营流动负债增加如果经营营运资本占收入的百分比不变,则：经营营运资本增加＝年初经营营运资本×销售收入增长率④“资本支出”项目根据预计资产负债表计算,即：资本支出＝净经营性长期资产增加＋折旧与摊销净经营性长期资产＝经营性长期资产－经营性长期负债净经营性长期资产增加＝年末净经营性长期资产－年初净经营性长期资产方法2：实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加提示“净经营资产增加”项目根据预计的资产负债表确定,即：净经营资产增加＝年末净经营资产－年初净经营资产如果净经营资产占收入百分比不变,则：净经营资产增加＝年初净经营资产×销售收入增长率2股权现金流量估计方法1：股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝实体现金流量－税后利息－净负债增加提示①税后利息根据题中假设条件,按年初或年末净负债与预计的税后利息率计算；②“净负债增加”项目根据预计资产负债表确定,即：净负债＝金融负债－金融资产净负债增加＝年末净负债－年初净负债方法2：股权现金流量＝税后净利润－股东权益增加提示①“税后净利润”项目根据预计的利润表计算得出,即：税后净利润＝税后经营净利润－利息费用×1－企业所得税税率②“股东权益增加”项目根据预计资产负债表确定,即：股东权益增加＝年末股东权益－年初股东权益或：股东权益增加＝净经营资产增加－净负债增加例题·多选题2014年下列实体现金流量计算的公式中,正确的有. A.实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 B.实体现金流量＝税后经营净利润－经营营运资本增加－资本支出 C.实体现金流量＝税后经营净利润－经营资产增加－经营负债增加 D.实体现金流量＝税后经营净利润－经营营运资本增加－净经营长期资产增加『正确答案』AD『答案解析』实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－净经营长期资产增加＋折旧与摊销＝税后经营净利润－经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝税后经营净利润－净经营资产增加.所以选项AD正确.例题·计算分析题A公司目前处于高速增长期,2010年的营业收入增长了12%,2011年可以维持12%的增长率,2012年开始逐步下降,每年下降2个百分点,2015年下降1个百分点,即增长率5%,自2015年起公司进入稳定增长状态,永续增长率为5%.A公司2010年营业收入1000万元,其他相关信息预测如下.要求：计算各年的实体现金流量和股权现金流量.『正确答案』万元经营利润所得税70 77税后经营净利润210 231净经营资产增加96实体现金流量114税后利息费用净负债增加48股权现金流量4.后续期现金流量增长率的估计后续期也就是进入稳定状态.后续期销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率,如果不考虑通货膨胀因素,宏观经济增长率大多在2%～6%之间. 进入稳定状态后,实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量、净经营资产、税后经营净利润等的增长率都与销售增长率相同.5.现金流量的折现1永续增长模型模型使用条件：企业处于永续状态,即企业有永续的增长率和净投资资本报酬率.2两阶段增长模型假设企业第一个阶段超常增长,第二阶段永续增长即正常增长.例题·计算分析题2017年2017年初,甲投资基金对乙上市公司普通股股权进行估值.乙公司2016年销售收入6000万元,销售成本含销货成本、销售费用、管理费用等占销售收入的60%,净经营资产4000万元.该公司自2017年开始进入稳定增长期.可持续增长率为5%,目标资本结构净负债/股东权益为1/1,2017年初流通在外普通股1000万股,每股市价22元.该公司债务税前利率8%,股权相对债权风险溢价5%,企业所得税税率25%.为简化计算,假设现金流量均在年末发生,利息费用按净负债期初余额计算.要求：1预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量. 2计算乙公司股权资本成本,使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值,并判断每股市价是否高估. 『正确答案』12017年乙公司税后经营净利润＝6000×1＋5%×1－60%×1－25%＝1890万元税后利息＝4000×1/2×8%×1－25%＝120万元净利润＝1890－120＝1770万元实体现金流量＝1890－4000×5%＝1690万元股权现金流量＝1770－4000×1/2×5%＝1670万元2股权资本成本＝8%×1－25%＋5%＝11%股权价值＝1670/11%－5%＝万元每股价值＝1000＝元每股价值高于每股市价22元,股价被低估.例题·计算分析题C公司是一家高技术企业,具有领先同业的优势.预计2011年至2015年每股股权现金流量如下表所示单位：元,自2016年进入稳定增长状态,永续增长率为3%.企业股权资本成本为12%.年份2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016每股股权现金流量要求：计算目前的每股股权价值.『正确答案』每股股权价值＝×P/F,12%,1＋×P/F,12%,2＋×P/F,12%,3＋×P/F,12%,4＋×P/F,12%,5＋12%－3%×P/F,12%,5＝元/股例题·计算分析题D公司预计2011年至2015年实体现金流量如下表所示,自2016年进入稳定增长状态,永续增长率为5%.企业当前加权平均资本成本为11%,2016年及以后年份资本成本降为10%.债务当前市场价值为4650万元,普通股当前每股市价12元,流通在外的普通股股数为1000万股.年份2011 2012 2013 2014 2015 2016实体现金流量万元614要求：计算目前的每股股权价值并判断股票被市场高估还是低估了.『正确答案』企业实体价值＝614×P/F,11%,1＋×P/F,11%,2＋×P/F,11%,3＋×P/F,11%,4＋×P/F,11%,5＋10%－5%×P/F,11%,5＝万元股权价值＝－4650＝万元每股价值＝1000＝元/股股票市价12元,高于每股价值元,所以股票被市场高估了.知识点相对价值评估模型一相对价值模型的基本原理★相对价值法是将目标企业与可比企业对比,用可比企业价值,衡量目标企业价值.是一种相对价值,而非内在价值.二最常用的股票市价模型★★★ 1.市盈率模型1市盈率的驱动因素分析公式推导根据股利折现模型,稳定状态下每股价值：注：内在市盈率推导是除以“预期的每股收益”.驱动因素包括增潜力、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是增长潜力不仅具有相同增长率,并且增长模式类似. 提示可比企业应当是这三个比率类似的企业,同行业企业不一定都具有这种类似性.2市盈率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益提示估值模型必须遵循匹配原则,即“本期市盈率”对应“本期每股收益”；“内在预期市盈率”对应“预期每股收益”.其他估值模型类同. 3市盈率估值模型的适用性优点①计算市盈率的数据容易取得,并且计算简单②市盈率把价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响,具有很高的综合性局限性如果收益是负值,市盈率就失去了意义适用范围市盈率模型最适合连续盈利的企业4市盈率模型的修正①修正平均市盈率法思路是“先平均后修正”②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2013年甲公司2012年每股收益元,每股分配现金股利元,如果公司每股收益增长率预计为6%,股权资本成本为10%,股利支付率不变,公司的预期市盈率为.『正确答案』C『答案解析』股利支付率＝×100%＝50%,预期市盈率＝股利支付率/资本成本－增长率＝50%/10%－6%＝例题·多选题2009年应用市盈率模型评估企业的股权价值,在确定可比企业时需要考虑的因素有. A.收益增长率 B.销售净利率 C.未来风险 D.股利支付率『正确答案』ACD『答案解析』应用市盈率模型评估企业的股权价值,目标公司与可比公司将具有相似的未来风险即相似的股权资本成本、股利支付率和收益增长率.2.市净率模型1市净率的驱动因素分析驱动因素包括权益净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是权益净利率. 提示可比企业应当是这四个比率类似的企业.2市净率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产3市净率估值模型的适用性优点①市净率极少为负值,可用于大多数企业②净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解③净资产账面价值比净利稳定④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化局限性①企业执行不同会计标准或会计政策,市净率失去可比性②固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,比较市净率没有什么实际意义③少数企业的净资产是负值,市净率没有意义适用范围主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业4市净率模型的修正①修正平均市净率法思路是“先平均后修正”②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2016年甲公司进入可持续增长状态,股利支付率50%,权益净利率20%,股利增长率5%,股权资本成本10%,甲公司内在市净率.『正确答案』A『答案解析』内在市净率＝50%×20%/10%－5%＝2.例题·单选题2015年甲公司采用固定股利支付率政策,股利支付率50%.2014年,甲公司每股收益2元,预期可持续增长率4%,股权资本成本12%,期末每股净资产10元,没有优先股.2014年末甲公司的本期市净率为.『正确答案』C『答案解析』权益净利率＝2/10×100%＝20%,本期市净率＝50%×20%×1＋4%/12%－4%＝.例题·单选题2006年市净率的关键驱动因素是. A.增长潜力 B.销售净利率 C.权益净利率 D.股利支付率『正确答案』C『答案解析』市净率的驱动因素有股利支付率、增长率、股权资本成本和权益净利率,但关键驱动因素是权益净利率.例题·计算分析题2014年甲公司是一家尚未上市的高科技企业,固定资产较少,人工成本占销售成本的比重较大.为了进行以价值为基础的管理,公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估：1甲公司2013年度实现净利润3000万元,年初股东权益总额为20000万元,年末股东权益总额为21800万元,2013年股东权益的增加全部源于利润留存.公司没有优先股,2013年年末普通股股数为10000万股,公司当年没有增发新股,也没有回购股票.预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%,权益净利率保持不变. 2甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司,并收集了以下相关数据：可比公司每股收益元每股净资产元预期权益净利率每股市价元预期利润增长率A公司 2 % 8 8%B公司 3 % 6%C公司% 11 10%要求：1使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值.2使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值.3判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值,并说明原因.『正确答案』1甲公司每股收益=3000÷10000＝元可比公司平均市盈率=8/++11/÷3＝可比公司平均预期增长率=8%+6%+10%÷3＝8%甲公司每股股权价值=8%×9%×＝元甲公司2013年度实现净利润3000万元,年末普通股股数为10000万股;预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%.可比公司每股收益元每股市价元预期利润增长率A公司8 8%B公司6%C公司11 10%22013年度实现净利润3000万元,年初股东权益总额为20000万元,年末股东权益总额为21800万元,2013年股东权益的增加全部源于利润留存.公司没有优先股,2013年年末普通股股数为10000万股.预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%,权益净利率保持不变.可比公司每股净资产元预期权益净利率每股市价元A公司 2 % 8B公司 3 %C公司% 113由于甲公司的固定资产较少或者由于甲公司属于高科技企业,净资产与企业价值关系不大,因此,市净率模型不适用；由于甲公司是连续盈利的企业,因此,用市盈率模型估值更合适.3.市销率模型1市销率的驱动因素分析驱动因素包括营业净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是营业净利率. 提示可比企业应当是这四个比率类似的企业.2市销率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市销率×目标企业每股营业收入3市销率估值模型的适用性优点①它不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的市销率②它比较稳定、可靠,不容易被操纵③市销率对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的后果局限性不能反映成本的变化,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一适用范围主要适用于营业成本率较低的服务类企业,或者营业成本率趋同的传统行业的企业4修正市销率模型①修正平均市销率法思路是“先平均后修正”×目标企业预期营业净利率×目标企业每股营业收入②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2016年甲公司进入可持续增长阶段,股利支付率为50%,销售净利率16%,股利增长率5%,股权资本成本8%,甲公司的内在市销率是『正确答案』A『答案解析』由于处于可持续增长阶段,本期和预期的股利支付率和销售净利率相同.内在市销率＝50%×16%/8%－5%＝.例题·单选题2013年下列相对价值估价模型适用性的说法中,错误的是. A.市盈率估价模型不适用于亏损的企业 B.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业 C.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业 D.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业『正确答案』D『答案解析』市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业,所以选项D错误.例题·单选题2011年使用股权市价比率模型进行企业价值评估时,通常需要确定一个关键因素,并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正.下列说法中,正确的是.A.修正市盈率的关键因素是每股收益B.修正市盈率的关键因素是股利支付率C.修正市净率的关键因素是增长率D.修正市销率的关键因素是销售净利率『正确答案』D『答案解析』用市盈率、市净率和市销率模型进行企业价值评估时,通常需要确定一个关键因素,并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正.市盈率的关键驱动因素是增长率；市净率的关键驱动因素是权益净利率；市销率的关键驱动因素是销售净利率.所以,选项D正确.例题·单选题2005年按照市销率模型评估企业价值,以下四种中不属于该模型驱动因素的是.A.股利支付率B.权益净利率C.企业的增长潜力D.股权资本成本『正确答案』B『答案解析』市销率模型的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本,所以选项B不属于该模型驱动因素.本章内容回顾。
注会财管(2015)第8章-企业价值评估-配套习题(附答案)【范本模板】
第八章企业价值评估一、单项选择题1。
下列各项不属于企业价值评估对象的是（).A。
实体价值B。
股权价值C。
单项资产的价值总和D。
整体经济价值2.下列有关表述不正确的是（)。
A.经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量B。
现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的，所以它和公平市场价值不同C。
公平市场价值是指在公平的交易中,熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额D。
会计价值与市场价值是一回事3.下列有关企业实体现金流量的表述中，正确的是（)。
A。
它是一定期间企业提供给所有投资人（包括债权人和股东）的全部税前现金流量B。
它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量D。
它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额4.在对企业价值进行评估时,下列说法中不正确的是( ）.A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和B.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出C.实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加—资本支出D.实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出5。
企业的股权价值等于预期股权现金流量的现值，计算现值的折现率是( ）。
A。
加权平均资本成本B。
股权资本成本C。
市场平均收益率D。
等风险的债务成本6.甲公司2014年年末的经营流动资产为400万元,经营流动负债为300万元,净负债为160万元，经营长期资产净值为1050万元，经营长期负债为480万元。
则2014年年末该公司的投资资本为（）万元.A.670B.720C。
760D.5707。
若企业未来打算保持目标资本结构，即负债率为30%，预计2015年的净利润为180万元，需增加的经营营运资本为30万元,资本支出为140万元,折旧摊销为40万元，不存在经营性长期负债，则2015年的股权现金流量为（）万元。
A。
110B。
89C.76D。
资产评估题库-第八章企业价值评估
第八章企业价值评估一、单项选择题1.从企业的买方、卖方来说企业的价值是由（）决定的。
A.社会必要劳动时间B.企业的获利能力C.企业的生产能力D.企业设备的质量2.企业产权的转让实质上是（）。
A.企业负债的转让B.企业资产的转让C.企业所有者权益的转让D.企业资产和负债的转让3.能通过多元化投资组合消除的风险是（）。
A.市场风险B.系统风险C.非系统风险D.B和C4.企业评估中的折现率或资本化率（）为宜。
A.一般不超过5％B.一般不超过l5％C.一般不低于国债利率D.一般不超过同行业平均利润率5.年金资本化法的正确表达式为（）。
6.被评估企业未来5年收益现值之和为2000万元，折现率及资本化率同为l0％，第六年企业预期收益为600万元，并一直持续下去。
企业的整体评估值为（）。
A.5000万元B.5387万元C.8000万元D.5725万元7.假设社会平均收益率为8％，无风险报酬率为6.2％，被评估企业所在行业的β系数为1.5，则该企业的风险报酬率为（）。
A.8％B.6.2％C.6.5％D.2.7％8.在运用市盈率乘数法评估企业价值时，市盈率的作用是（）。
A.重要参考B.乘数作用C.间接作用D.不起作用9.运用收益法评估企业价值时，预测收益的基础必须是（）。
A.拟将上市的公司，应将上市后筹资考虑进去，作为影响企业收益的依据B.评估年份的实际收益率作为依据C.企业未来可能获得的或有收益D.企业未来进行正常经营10.当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时，一般采用的预测企业未来收益的方法是（）。
A.市场法B.综合调整法C.现代统计法D.产品周期法11.能表现净收益品质好的情况是（）。
A.净收益与现金流量之间的差异大B.净收益与现金流量之间的差异小C.净收益与现金流量之间无关D.应收账款迅速增加12.以下指标中不属于企业盈利能力指标的是（）。
A.应收账款周转率B.市盈率C.每股利润D.资产利润率13.按照对上市公司资质的要求，拟申请上市的公司前3年的净资产利润率不得低于（）。
企业价值评估5
（二）折现率和资本化率的估算方法 风险报酬率的估算方法主要有两种：一是β系数法；一是
风险累加法。 1、β系数法。
企业风险一般包括系统风险和非系统风险。 非系统风险产生的原因是只影响某一证券收益的独特事件。 系统风险即市场风险，是指由于某种因素会以同样方式对所 有证券的收益产生影响的风险，这种风险一般不能通过多元化投 资组合来减少或消除。 β系数是反映某种股票随市场波动的趋势，如果某支股票的 收益率随整体市场同步运动，这种股票称为平均风险股票，β=1； 若β<1，则这种股票的变 动性只相当于市场变动性的一半，该种 股票的风险只相当于平均风险的一半；若β>1，说明该种股票风 险高于社会平均风险。
（2）应收账款周转率 ① 应收账款周转次数＝赊销净额／应收账款平均余额 ② 应收账款周转天数＝360／应收账款周转次数
3、企业盈利能力
（1）投资报酬率 ① 资产利润率＝利润／资产×100% ② 净资产利润率＝税后利润／净资产×100%
（2）销售利润率 ① 销售毛利率＝（销售收入－销售成本）／销售收入×100% ② 销售净利率＝税后利润／销售收入×100%
周期的特点来评估企业收益的增减变化趋势。 • 3、现代统计法。 具体可分为时间序列法和回归分析法。
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三、折现率和资本化率的估算
• （一）企业评估中选择折现率的基本原则 • 1、折现率和资本化率应不低于安全利率。安全利率是无
风险报酬率，是最低收益率，投资者购买国库券或银行存 款时，风险率最低，因此，其收益率即无风险报酬率。 • 2、折现率和资本化率应与收益额口径保持一致。 • 3、折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定。
二、企业价值评估的特点
两种形式：汇总各单项资产的评估价值、企业评估价值：
注册会计师(财务管理)第八章企业价值评估
第一节企业价值评估目的和对象1、关于企业公平市场价值的表述中，正确的有（）。
A.公平市场价值就是未来现金流量的现值B.公平市场价值就是股票的市场价格C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者【答案】ACD【解析】企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。
企业的公平市场价值就是企业未来现金流量的现值，是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和，是持续经营价值与清算价值中的较高者。
对于上市公司而言，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易，因此，市价只是少数股东认可的价格，再加上比较严重的信息不对称和股价经常波动，它未必代表公平价值。
2、企业整体的经济价值可分为（）。
A.实体价值和股权价值B.持续经营价值和清算价值C.少数股权价值和控股权价值D.公平市场价值和会计价值【答案】ABC【解析】企业整体价值的类别包括：实体价值与股权价值；持续经营价值与清算价值；少数股权价值与控股权价值。
3、若以购买股份的形式进行购并，那么评估的最终目标和双方谈判的焦点是（）。
A.卖方的股权价值B.卖方的实体价值C.买方的实体价值D.买方的股权价值【答案】A【解析】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。
4、下列关于企业价值评估与投资项目评价的异同的表述中，不正确的有（）。
A.都可以给投资主体带来现金流量B.现金流量都具有不确定性C.寿命都是有限的D.都具有稳定的或下降的现金流【答案】CD【解析】投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；典型的项目投资具有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流。
第二节企业价值评估方法1、A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.4元/股，该公司的净利润和股利的增长率都是5%，贝塔值为1.2。
政府长期债券利率为3.2%，市场风险溢价为4%。
第八章企业价值评估
第八章企业价值评估一、练习题1、术语解释（1）企业价值（2）企业资产价值（3）企业投资价值（4）企业权益价值（5）协同作用（6）加和法（7）可比企业（8）市盈率2、单项选择题（1）企业价值评估的一般前提是企业的（）a、独立性b、持续经营性c、整体性d、营利性（2）企业价值大小的决定因素是（）a、独立性b、持续经营性c、社会性d、营利性（3）评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流量进行了资本还原，得到了初步评估结果。
本次评估要求的是企业的净资产价值即权益价值。
对初步评估结果应做的进一步调整是（）a、减企业的全部负债b、加减企业的全部负债c、减企业的长期负债d、减企业的流动负债（4）证券市场上将企业价值评估作为进行投资重要依据的是（）a、消极投资者b、积极投资者c、市场趋势型投资者d、价值型投资者（5）在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的是（）a、选择评估方法b、界定评估价值类型c、界定评估具体范围d、明确企业盈利能力（6）会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭，引起账面价值高于市场价值的主要原因是（）a、通货膨胀b、过时贬值c、组织资本d、应付费用（7）企业（投资）价值评估模型是将（）根据资本加权平均成本进行折现a、预期自由现金流量b、预期股权现金流量c、股利d、利润（8）运用市盈率作为乘数评估出的是企业（）a、资产价值b、投资价值c、股权价值d、债权价值（9）在企业被收购或变换经营者的可能性较大时，适宜选用（）模型进行估价a、股利折现b、股权现金流量c、预期自由现金流量 d、净利润3、多项选择题（1）企业价值的表现形式有（）a、企业资产价值b、企业投资价值c、企业股东权益价值d、企业债务价值e、企业债权价值（2）企业的投资价值是（）a、企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。
b、企业的资产价值减去无息流动负债价值，c、代表了股东对企业资产的索取权，它等于企业的资产价值减去负债价值。
第八章企业价值评估方法(二)
第八章企业价值评估方法（二）第二节企业价值评估方法（三）现金流量折现模型的应用1.股权现金流量模型（1）永续增长模型永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持续的增长。
在永续增长的情况下，企业价值是下期现金流量的函数。
永续增长模型的一般表达式如下：股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本-永续增长率）【例-计算题】（教材例子）B公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
20×1年每股股权现金流量为2.5元。
假设长期增长率为6%。
预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。
据估计，该企业的股权资本成本为10%。
要求：计算该企业20×1年每股股权价值。
网校答案：每股股权价值=[2.5×(1+6%)]／(10％-6%)=66.25(元／股)（2）两阶段增长模型（假设后续期是稳定增长的）两阶段增长模型的一般表达式：股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值假设预测期为n，则：2.实体现金流量模型(1)永续增长模型(2)两阶段增长模型（假设后续期是稳定增长的）实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值设预测期为n，则：【例-计算题】（教材例子）D企业预计20×1～20×5年实体现金流量如下表所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为5%。
企业当前的加权平均资本成本为11%，20×6年及以后年份资本成本降为10%。
债务当前的市场价值为4650万元，普通股当前每股市价12元，流通在外的普通股股数为1000万股。
要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
网校答案：D企业每股股权价值单位：万元【注意】后续期终值=1 142.40÷(10％-5％)=22 848.05(万元)后续期现值=22 848.05/(1+11％)5=13 559.21(万元)该股票目前每股市价12元，所以它被市场高估了。
二、相对价值评估模型（一）基本原理这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种评估方法。
自考00158资产评估--练习题08教学教材
第八章企业价值评估一、单项选择题1.从企业的买方、卖方来说企业的价值是由（）决定的。
A.社会必要劳动时间B.企业的获利能力C.企业的生产能力D.企业设备的质量2.企业产权的转让实质上是（）。
A.企业负债的转让B.企业资产的转让C.企业所有者权益的转让D.企业资产和负债的转让3.能通过多元化投资组合消除的风险是（）。
A.市场风险B.系统风险C.非系统风险D.B和C4.企业评估中的折现率或资本化率（）为宜。
A.一般不超过5％B.一般不超过l5％C.一般不低于国债利率D.一般不超过同行业平均利润率5.年金资本化法的正确表达式为（）。
6.被评估企业未来5年收益现值之和为2000万元，折现率及资本化率同为l0％，第六年企业预期收益为600万元，并一直持续下去。
企业的整体评估值为（）。
A.5000万元B.5387万元C.8000万元D.5725万元7.假设社会平均收益率为8％，无风险报酬率为6.2％，被评估企业所在行业的β系数为1.5，则该企业的风险报酬率为（）。
A.8％B.6.2％C.6.5％D.2.7％8.在运用市盈率乘数法评估企业价值时，市盈率的作用是（）。
A.重要参考B.乘数作用C.间接作用D.不起作用9.运用收益法评估企业价值时，预测收益的基础必须是（）。
A.拟将上市的公司，应将上市后筹资考虑进去，作为影响企业收益的依据B.评估年份的实际收益率作为依据C.企业未来可能获得的或有收益D.企业未来进行正常经营10.当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时，一般采用的预测企业未来收益的方法是（）。
A.市场法B.综合调整法C.现代统计法D.产品周期法11.能表现净收益品质好的情况是（）。
A.净收益与现金流量之间的差异大B.净收益与现金流量之间的差异小C.净收益与现金流量之间无关D.应收账款迅速增加12.以下指标中不属于企业盈利能力指标的是（）。
A.应收账款周转率B.市盈率C.每股利润D.资产利润率13.按照对上市公司资质的要求，拟申请上市的公司前3年的净资产利润率不得低于（）。
2020注会财管第八章企业价值评估练习题
2020注会财管第⼋章企业价值评估练习题第⼋章企业价值评估⼀、单项选择题（）1、经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（）。
（★★）A、经济价值是指⼀项资产的公平市场价值，通常⽤该资产所产⽣的未来现⾦流量的现值来计量B、现时市场价值表现了价格被市场所接受，因此与公平市场价值基本⼀致C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账⾯价值D、会计价值与市场价值通常不⼀致2、下列关于控股权价值和少数股权价值的表述中，正确的是（）。
（★★）A、控股权溢价等于控股权价值超过少数股权价值的差额B、少数股权价值是通过改进管理和经营战略后给投资⼈带来的未来现⾦流量现值C、控股权价值是在现有管理和战略条件下给投资⼈带来的未来现⾦流量现值D、控股权价值与少数股权价值之和等于企业股权价值3、企业实体现⾦流量是企业价值评估中最重要的概念之⼀，下列有关表述正确的是（）。
（★）A、它是⼀定期间企业提供给所有投资⼈（包括债权⼈和股东）的全部税前现⾦流量B、它是企业全部现⾦流⼊扣除成本费⽤和必要的投资后的剩余部分C、它是⼀定期间企业分配给股权投资⼈的现⾦流量D、它通常受企业资本结构的影响⽽改变现⾦流量的数额4、甲公司2019年每股收益0.8元，每股分配现⾦股利0.4元。
如果公司每股收益增长率预计为6%，股权资本成本为10%。
股利⽀付率不变，公司的预期市盈率是（）。
（★）A、8.33B、11.79C、12.50D、13.255、使⽤股票市价模型进⾏企业价值评估时，通常需要确定⼀个关键因素，并⽤此因素的可⽐企业平均值对可⽐企业的平均市价⽐率进⾏修正。
下列说法中，正确的是（）。
（★）A、修正市盈率的关键因素是每股收益B、修正市盈率的关键因素是股利⽀付率C、修正市净率的关键因素是权益净利率D、修正市销率的关键因素是增长潜⼒6、利⽤可⽐企业的市净率估计⽬标企业价值的⽅法适⽤于（）。
（★）A、连续盈利的企业B、市净率⼤于1，净资产与净利润变动⽐率趋于⼀致的企业C、销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统⾏业的企业D、需要拥有⼤量资产、净资产为正值的企业7、某公司本年的股东权益为500万元，净利润为100万元，利润留存率为40%，预计下年的股东权益、净利润和股利的增长率均为4%。
资产评估学教程课件和练习答案 章8
稳定增长
t
图表 8-3 企业收益增长模式
（一）企业（投资）价值评估模型 1、三阶段增长模型
1、三阶段增长模型
CFF 1
（1+g1）n1
n2
∑ 企业价值 = ---------------- × [1- ------------------- ] +
CFF t ------------- +
（WACC - g1） （1+ WACC）n1 t =n 1+1 （1 +WACC）t
（1+ re）n1
t =n 1+1 （1 + re）t
DPS n2 +1
+ ------------------------（re - g2）（1+ re）n2
（2）二阶段模型
DPS 1
（1+g1）n1
DPS n1 +1
每股股权价值 = ---------------- × [1- ------------------- ] + ------------------
（re - g1）
（1+ re）n1
（ re - g2 ）（1+ re）n1
（3）一阶段模型
DPS 1 每股股权价值 = ---------------
（re - g2 ）
三、收益法评估参数的确定
（一）高增长阶段的最后期限
（二）现金流量的预测
1、现金流量预测的步骤
2、现金流量预测的原则
（三）折现率的确定
短期负债
22.0
总资产
170.0
银行借款
14.0
减：
长期负债的流动部分
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三、企业价值与各项可确指资产价值汇总的区别
（一）评估对象的内涵不同
企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和
（二）评估结果不同
1.企业价值与单项汇总之间往往存在差额
其中，影响企业获利能力的因素： ①投入产出效率 ②资源配置效率 ③X效率
X效率表明要素资产（可确指资产）相同的企业，获利能力可能存在很大 差距， x效率具体指由企业内部组织管理方式、激励机制、员工的精神面 貌（敬业精神）、企业文化氛围等不同导致的获利能力差异。
2、企业价值的表现形式 （1） 企业有形资产与无形资产的价值总和； （2） 企业投入资本的价值； （3） 企业股东权益的价值。 3、企业价值的影响因素 （1）技术装备 （4）员工素质 （2）全部资产价值量 （5）企业文化与素质 （3）资产匹配程度 （6）外部因素
二、企业价值评估的含义与特点
（一）含义
第八章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
第一节 企业价值评估概述
一、企业与企业价值的基本概念 二、企业价值评估的含义与特点 三、企业价值与各项可确指资产价值汇总的区别 四、企业价值评估在经济活动中的重要性 五、企业价值评估的范围界定 六、企业价值评估的假设与价值前提 七、企业价值评估中信息的收集
y a bx
该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。
注意：不论哪种方法测算企业收益都需注意以下基本问题： A.收益预测时应保持企业预测收益与其资产及其盈利能力之间 的对应关系。 B.要考虑价格需求弹性的制约。 C.分析企业所处产业及细分市场的需求、竞争情况。 D.科学合理预测企业的销售收入及各项成本费用的变化。 E.企业收益预测应与企业未来实行的会计政策和税收政策保持 一致。 ②企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。 A.保持递增比率g。 B.保持一个固定值。 C.收益额等差级数变化。
1、企业价值可以从以下3个不同的角度看待和定义。 （1）从政治经济学的角度，企业的价值是由凝结在企业中的社会必 要劳动时间决定。 （2）从会计核算的角度，企业的价值是由建造企业的全部支出构成。 （3）从市场的角度，企业的价值是由企业的获利能力决定。 资产评估中，对企业价值的界定主要从以下三方面入手 （1）企业价值是企业的公允价值。 （2）企业价值基于企业的盈利。 （3）资产评估中的企业价值有别于账面价值、公司市场价值和清 算价值
4、企业收益的预测方法 (1)综合调整法
预期年收益＝出前正常年收额 预期有利因素增加收益额－ 预期不利因素减少收益额
具体步骤： ① 设计收益预测表 ② 分析预期年度内可能出现的变化因素 ③ 预测各变化因素对收益的影响 ④ 汇总分析预期年度收益总体变动
(2)产品周期法 (3)线性回归法 根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：
再求能带来等额现值的年金，折现率为10％，5年期年金 现值系数为3.7908，则求得年金为： A＝471.24÷3.7908＝124.31（万元）
最终评估企业整体资产价格为： P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（万元）
【例】待估企业预计未来 5 年内的预期收益额为 100 万元、 120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际 情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在 200 万元，假定折现率与本金化率均为 10 ％，试估算企业整 体资产价格。
一、企业与企业价值的基本概念
（一）企业的基本概念及其特点
1、企业是以盈利为目的，按照法律程序建立起来的经济实体， 形式上它体现为在固定时点的相关资产的组合。简单说就是有各 个要素构成的有获利能力的载体。 2、企业的特点 （1）盈利性； （2）持续经营性 ； （3）整体性。
（二）企业价值及其影响因素
(2)测算方法 ①风险累加法 风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险 报酬率+其他风险报酬率 量化上述各种风险所要求的报酬率，主要是采取经验判断 的方法。
②β系数法 被评估企业（或行业）风险报酬率是社会平均风险报酬率与被评 估企业（或被评估企业所在行业）风险和社会平均风险的相关系 数（β系数）的乘积。 企业报酬率＝社会平均风险报酬×β 用数学公式表示为： Ⅰ.行业风险报酬率： r ( R m R g )
净利润 净现金流 企业收益形式 息前税后利润 息前税后净现金流
选择从两个层面考虑： （1）净利润与净现金流的选择
净利润：优点是测算简便；缺点是缺乏可比性（会计政策选择不 同）和真实性（管理层盈余操纵） 净现金流量：优点符合不断追加和回收投资的动态过程；具有可 靠性和可比性；缺点是测算相对复杂。 (2)净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流）
（二）收益法的基本计算公式及其说明
企业持续经营假设前提下的收益法计算公式,以下两种方法 中选择。
1、年金本金化价格法
A P r'
Ri (1 r ) i n R i 1 i A ( P A , r , n) n 1 (1 r ) i 1 1 r r
n
2、分段法 将持续经营的企业收益划分为：前段与后段。对于前段企 业的预期收益采取逐年折现累加的方法；而对于后段的企 业收益则针对具体情况，假定按某一规律变化，并按收益 变化规律，对后段企业收益进行还原及折现处理，将前后 两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。 注意前段预测期期限的确定： 对于刚成立不久的企业，可能因为前期投资大，年收益较少，故 其预测期的期限设定就需较长，直致进入稳定经营期； 对于成熟的企业，其预测期的期限设定可以短一些； 对于处于周期性波动行业的企业，预测的期限应是一个完整的周 期，否则将影响后段永续期的收益确定的合理性。
选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。 资产构成、评估值与收益形式的对应关系
2、企业收益预测的基础与原则 以被估企业现实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未 来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际收 益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。
以企业存量资产为出发点的理由？ 不以评估基准日的实际收益为出发点的理由？
3、企业收益预测的基本步骤 第一步，评估基准日审计后的企业收益调整。主要是剔除非正 常因素。 第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。主要是为具体 预测界定收益量变化的区间。 第三步，企业预期收益的预测。 （1）对企业收益预测前提条件的设定 （2）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设） （3）对预测结果的检
P Ri Rn i n i 1 1 r r1 r
n
100 0.9091 120 0.8264 150 0.7513 160 0.6830 200 0.6209 1778万元
200 0.6209 10%
（三）企业收益及其预测
1、企业收益的界定与选择 收益是否归企业所有—如税收 (1)企业收益的界定 收益有无遗漏—如营业外收支 (2)企业收益形式（口径）的选择
(一）企业内部信息
(二）企业经营环境信息 1.宏观经济环境
2.产业经济信息
(三）市场信息
第二节 企业价值评估的基本方法
一、收益法 二、市场：收益法、市场法和资产 基础法。
一、收益法
收益法是指通过将被评估企业预期收益折现，确定评估对象价 值的基本方法。包括年金本金化价格法和分段估算法。从企业价 值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。 需具备的前提条件： （1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。 最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业
利用以上资料，对企业整体资产进行评估。
解：先求未来5年内收益的现值之和。
年 份 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 合 计 收益额 （万元） 120 125 128 120 130 折现系数 （折现率10％） 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 现 值 （万元） 109.09 103.30 96.17 81.96 80.72 471.24
2、以企业价值管理为目的的企业价值评估 3、以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估
五、企业价值评估的范围界定
（一）从产权的角度界定
企业产权主体自身占用及经营的部分 全资子公司 企业全部资产 企业产权主体所能控制 的部分 控股公司 非控股公司中的投资
（二）从有效资产的角度界定
5、折现率及其估测 折现率=无风险报酬率+风险报酬率 (1)企业价值评估中折现率的确定原则 ① 不低于无风险报酬率 ② 以行业平均报酬率为重要参考指标
行业各企业净利润 行业平均收益率 100% 行业各企业资产平均额
③ 折现率、资本化率与收益额相匹配
(2)风险报酬率的测算 1.影响风险报酬率的主要因素： ①国民经济增长率及被评估企业所在行业在国民经济中的地位； ②被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位； ③被评估企业所在行业的投资风险； ④企业在未来的经营中可能承担的风险等。
1.根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效 资产 2.对无效资产进行处理 （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 3.对有效资产不能漏评 4.产权不清的资产→“待定产权资产”，不列入评估范围。 但评估范围需披露说明
（3）后期企业预期收益按一固定比率增长：
Ri Rn (1 g ) 1 P i n r g ( 1 r ) ( 1 r ) i 1
n
【例】某企业未来5年内的收益预计如下： 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 120万元 125万元 128万元 120万元 130万元
（一）收益法评估企业价值的核心问题
运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决 1.要对企业的收益予以界定。 企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权 自由现金流量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流 量）等。 2.要对企业的收益进行合理的预测。 3.在对企业的收益做出合理的预测后，要选择合适的折现率。