高管薪酬的研究综述

不同。他们在《绩效报酬与高层管理的激励》文中运用实证 来，政府应着力培育职业经理人市场、取消对薪酬水平的
的方法通过报酬—绩效敏感程度来衡量公司 CEO 的报酬 限制、完善信息披露加大薪酬透明度。
与公司绩效的相关关系，结果发现股东财富每变化$1000 则
六、总结
CEO 的财富就变化约$3.25（各种来源的财富激励提供了相
1.行业和地区
重。一是由于我国高级管理人员在上市公司兼职情况比较
不同行业不同的市场成长率、不同的市场报酬标准以 严重，他们并未在上市公司领取薪酬而是在原股东单位领
及特定的法律规范这些都影响到高层管理人员的薪酬。魏 取。二是由于我国大多数上市公司是原来的国有企业改制
刚在对我国上市公司行业景气度与高层管理人员薪酬的 而来的，高级管理者与国有资产管理部门和集团公司直接
Meckling(1976)，他们在《厂商理论：管理行为、代理成本和
（一）企业内部环境因素
所有权结构》一文中模型化了“所有权和控制权分离”的问
1.企业的规模
题并提出和发展了“代理成本理论”。在他们看来，当企业
Fra Baidu bibliotek
一般来说企业的规模越大，高层管理人员可控制的资
的经历不是企业完全所有这是，不可能具有充分的积极 源也就越多，涉及的经营管理问题也就越复杂，因而对高
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作者简介：杨小球（1 957—），男，湖南长沙人，广州市地下铁道总公司运营事业总部车辆中心工程师，从事人力资源管理研究；杨姝琴 （1 984—），女，湖南长沙人，广州行政学院马克思主义研究室，从事资本市场与投资研究。
Theory Research
学 ★★ 理 ★★ 论
（二）企业外部环境因素
出我国上市公司人均持股数量少，比例低“，零持股”现象严
综上所述，国外学术界对高层管理人员薪酬的研究由
当于 0.325%的企业股票激励），即大型公众持股公司的业绩 来已久，并且已有相当多的成果，但许多研究结果还存在
和经营者的报酬有微弱的相关性，他们由此推断出薪酬绩 分歧甚至相互矛盾，还不能排除许多方面尚未被研究和探
效敏感度过低以至于不能提供有意义的管理激励。产生这 讨。国内学术界对该领域的涉入则较晚，研究成果也较少，
董事会对高层管理人员的控制强度是影响高层管理
薪酬的“期望价值”。他们结论对于研究将固定薪酬与变动 人员薪酬的重要制度因素，强有力的监督可以抑制高层管
薪酬的各种成分整合为“总薪酬”的一个单一度量具有重 理人员薪酬的过度增加。在关于董事会对高层管理人员报
要的意义。
酬影响的实证研究中，如 Tosi and Comez- Mejia 以问卷调
权分离后一直困扰着经济学家、管理学家以及管理实践者 能利用委托人的授权来谋求自身利益的最大化，既存在代
的难题，近年来成为企业经营管理关注的热点问题。国外 理 问 题 。“ 委 托 代 理 理 论 ” 文 献 （Ross (1973、Mirrless
学者在高级管理人员薪酬问题方面展开了大量的实证研 (1974,1976)、Holmstrom(1979)、Grossman 和 Hart(1983)）主要
和 Carroll(1980)等都利用了不同时期的数据对高层管理人 酬业绩相挂钩的激励模式，向高管人员提供富有竞争力的
员的报酬和企业绩效之间的相关性进行了实证研究。
薪酬。
在对高级管理人员与企业业绩之间的实证研究中，Hall
2.调整政府行为 完善外部环境
和 Liebman(1998)利用美国上百家公众持股的最大商业公司
2.政府
的行业差异。谌新民、刘善敏（2003）在对我国上市公司研
由于高层管理人员的特殊地位，导致政府通过各种政 究过程中得出，我国上市公司经营者报酬水平偏低，各类
治力量来限制管理合同的类型，陈冬华等人在对我国上市 经营者之间报酬水平悬殊。魏刚（2000）在研究中得出高管
公司高层管理人员在职消费的实证研究中得出：政府在国 年薪最低的是造纸业，为 142809.8 元，其次是交通业，为
种结果的原因是由于 1980 年以后经营者所持股票弃权的 尤其是实证研究才刚刚起步且研究结果也并不一致。
数量增加的结果，经营者的报酬结构中股票期权比重大，经
营者报酬和企业业绩的相关性显著。
参考文献：
国外学者 Morck、Vishn 和 Shleifer(1988)在研究中发现 管理者持股比例在 0—5% 之间时，托宾 Q 值与管理者持 股比例正相关；在 5%- - 25%之间，为负相关；在 25%以上 则为正相关。但是会计利润率与管理者持股比例却不存在 这样的关系，即公司绩效与管理人员持股区间存在区间效 应关系。Hemalin 和 Weisbach(1991)在研究中也发现了这种 区间效应关系。但是他们分的区间更细，发现托宾 Q 值与 管理层持股的关系为：在 0—1%之间，呈现出正相关关系； 1%- - 5%，为负相关；5%- - 20%，正相关；20%以上，出现负 相关关系，得出的结论与 Morck、Vishn 和 Shleifer(1988)截
相关性检验中发现，行业因素影响上市公司高层管理人员 任命的，在这种代理关系下，高级管理者领取固定薪酬，其
的薪酬水平。但陈志广却发现行业影响并不明显，他还认 薪酬和公司的业绩没有任何关系，薪酬就不存在激励作用。
为高层管理人员的薪酬因企业所在地区差异而不同。
2.上市公司高级管理人员年薪偏低，而且还存在明显
人员报酬水平变化与公司业绩变化之间的关系研究（报酬 种薪酬模式都是计划经济体制下的产物，讲求按资排辈搞
业绩敏感性）。
平均主义，与企业经营业绩完全脱节，无法激励高管人员
对于高层管理人员的薪酬与企业业绩关系的研究文 努力工作。因此，公司应该以自己的经营业绩为基础，根据
献中，Mcguire,Chiu 和 Elbeing(1962)、R.Massnl(1971)、Ciscell 本公司的具体特点，综合考虑市场地区行业情况，实施薪
究工作，得出了一些具有指导意义的结论，但国外的研究 是 关 注 于 风 险 厌 恶 的 代 理 人 设 计 最 优 的 薪 酬 契 约 。
结论并不完全适合于中国国情。
Holmstrom(1979)通过扩展委托代理模型来说明薪酬支付取
二、高级管理人员薪酬的基础理论
决于期望得到的管理行为在实际中的实际的可能性。张维
（二）几点建议
究起步比较早，研究的文献相对也比较多。这些文献主要
1.健全绩效考评机制 将薪酬与业绩挂钩
集中于高层管理人员的报酬和业绩关系的实证研究、报酬
在薪酬确定依据方面要改变那种单纯按级别、岗位或
的绝对水平和公司业绩的绝对水平关系的研究、高级管理 简单依行业平均值来确定高管人员薪酬的传统方法，这两
（二）委托代理理论
查方式说明了监督可以降低高层管理人员在报酬付给过
“委托代理理论”是完全以证实的数学模型表述出来 程中的影响力。张正堂（2003）的实证结果也表明，从目前
的它与 Jensen 和 Meckling 的“代理理论”文献研究是同时 来看在我国上市公司中董事会控制对高层管理人员薪酬
期发展的，但又不同于“代理理论”，是代理理论研究文献 的作用大于企业规模和业绩。
[1 ]Jesen M,Wmeckli ng.Theory of t he f i rm:manageri al behavi or, agency cost s and ownershi p st ruct ure [J].Journal of Fi ananci al Economi cs,1 976(3):305—360. [2]Jensen M,K J Murphy. Perf ormance pay and t op- management i ncent i ves[J].Journal of Poli t i cal Economy,1 990,98(2): 225- 264. [3]Tosi and Comez- Mej i a，I.R,The decoupli ng of CEO pay and perf ormance：an agency t heory Persperct i ve Ademi ni st rat i ve Sci ence Quart erly,1 989. [4]魏刚.高级管理层激励与上市公司经营绩效[J].经济研究，2000， （3）. [5]周兆生.经理报酬与企业绩效关系的经济学分析[J].中国工业经
（一）代理理论
迎（1995）在《企业的企业家—契约理论》一书中指出当代
现代的管理者薪酬研究植根于代理理论, 它要求管理 理人为风险中性时，可通过使代理人承担完全奉献的方法
者薪酬计划的设计应使管理者的利益与股东的利益相一 达到最有激励效果。
致，最早研究管理者与股东之间利益冲突的是 Jensen 和
三、高级管理人员薪酬决定因素
然不同。
济，2000(5).
五、我国公司高级管理人员薪酬问题及建议 （一）高级管理人员薪酬问题 1.薪酬激励机制不完善，薪酬管理不够规范，高级管理 层“零报酬”现象比较严重，即上市公司的高级管理人员不
[6] 罗大伟,万迪 . 关于管理者薪酬的研究综述[J].管理工程学 报，2002，(4). [7] 李琦. 上市公司高级经理人薪酬影响因素分析[J]. 经济科学 2006，(6).
在上市公司领取报酬的情况较多。魏刚（2000）在《高级管
性，企业的价值小于他是企业完全所有时的价值，二者之 层管理人员的能力要求也就越高。所以高层管理人员的薪
间就是所谓的“代理成本”。代理理论与管理者薪酬结构相 酬也会随着企业规模的扩大而增加，国外大多的实证研究
关的许多含义反映了风险和激励之间的基本冲突。事实 都支持企业规模和高层管理人员报酬间有很强的关联性。
量的理论实证研究得出了一些具有重要意义的结论，这些结论对于我国企业高级管理人员薪酬问题的解决具有一定的
指导意义。本文将对国内外相关文献进行梳理，旨在为后续研究奠定一定基础。
关键词：高级管理人员薪酬；代理理论；决定因素；企业绩效
中图分类号:F272.91
文献标志码:A
文章编号:1 002—2589 （201 0） 04—0071 —02
上，这一冲突是公司的核心问题，因为组织的公司形式的 我国的魏刚（2003）等人的研究也得出公司规模与高层管
比较优势在于分散的股东比管理者更具有能力承担风险。 理人员薪酬存在显著的正相关关系。
Lambert、Larcher 和 Verrecchia(1991)计算了“确定等值”，他
2.公司治理结构
们认为给予风险厌恶的管理者薪酬组合的价值通常小于
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☆ 科经 学济 发研 展究 ☆
高管薪酬的研究综述
杨小球 1，杨姝琴 2
（1 .广州市地下铁道总公司运营事业总部，广州 51 031 0；2.广州行政学院，广州 51 0070）
摘 要：20 世纪末高级管理人员薪酬成为学术研究的重要领域，国内外学者从多个方面对高级管理人员薪酬进行了大
有企业高层管理人员薪酬上实施了管制，这种管制的存在 166829.4 元，最高的则是高科技行业，为 366430.3 元，其次
诱发了高层管理人员在职消费的增加。
是房地产业，为 328148.8 元，这些数据都说明我国上市公
四、高级管理人员薪酬与企业绩效的关系
司高级管理层的年薪行业差异很明显。
国外对高级管理人员薪酬与企业绩效的的关系的研
随着政府改革的推行，政府将由“全能型”转为“有限
近 15 年的数据对经营者报酬和相应公司业绩之间的关系 型”从“权力型”转为“服务型”政府要退出对企业高管人员
进行了实证研究，得出经营者报酬与企业业绩具有强相关 任免和薪酬政策制定的直接干预，转而加强间接调控，为
特征的结论。但是，这与 Jensen 和 Murphy(1990)得出的结论 企业实施市场化的薪酬政策培育良好的外部环境，具体说
一、前言
中的另一种研究方法。标准的“委托代理理论”认为：委托
高层管理人员作为企业的核心决策层，担负着包括战 人和代理人的行为都是为了实现各自利益目标的最大化，
略管理在内的一系列重大决策的职责，他们是企业的主体 在所有权和控制权分离的情况下，由于委托人与代理人之
和发展中枢。企业高层管理人员薪酬问题是所有权和经营 间的信息不对称和企业经营环境的不确定性，代理人有可