资本结构理论知识PPT(共 58张)
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《资本结构原理》课件
资本结构对企业成长的影响
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
资本结构理论知识.ppt
经济衰退 EBIT 利息 净收入 EPS $1,000 0 $1,000 $2.50 预期 $2,000 0 $2,000 $5.00 经济扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50
ROA
ROE
5%
5%
10%
10%
15%
15%
当前流通在外股票数量 = 400 股
9-10
假设资本结构下的EPS与ROE
所以： VL VU，即杠杆企业的价值等 于无杠杆企业的价值。
9-21
9.5 MM定理Ⅱ（无税）
• 股东的风险随着财务杠杆的增加而增加。 • MM定理Ⅰ的推论：公司的加权平均资本成本固 定不变，与资本结构无关。 • MM定理Ⅱ：股东的期望收益率随着财务杠杆的 B 提高而上升。 r r (r r )
经济衰退
EBIT 利息 净收入 EPS $1,000 640 $360 $1.50
预期
$2,000 640 $1,360 $5.67
经济扩张
$3,000 640 $2,360 $9.83
ROA
ROE
1.8%
3.0%
6.8%
11.3%
11.8%
19.7%
流通在外股票数量= 240 股
9-11
财务杠杆和EPS
12.00 10.00 8.00 EPS 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00)
举债 无债 盈亏平衡点 举债有 利
举债不利
1,000
2,000
3,000
EBIT （不考虑税金）
9-12
财务杠杆和EPS
盈亏平衡点的计算： EBIT EBIT - B r S1 S2 S1 B r EBIT S1 - S 2 EBIT ：税息前收益； B ：债务额； r ：利率； S 1：无杠杆时公司发行在 S 2：有杠杆时公司发行在 外的股票数量； 外的股票数量。
ROA
ROE
5%
5%
10%
10%
15%
15%
当前流通在外股票数量 = 400 股
9-10
假设资本结构下的EPS与ROE
所以： VL VU，即杠杆企业的价值等 于无杠杆企业的价值。
9-21
9.5 MM定理Ⅱ（无税）
• 股东的风险随着财务杠杆的增加而增加。 • MM定理Ⅰ的推论：公司的加权平均资本成本固 定不变，与资本结构无关。 • MM定理Ⅱ：股东的期望收益率随着财务杠杆的 B 提高而上升。 r r (r r )
经济衰退
EBIT 利息 净收入 EPS $1,000 640 $360 $1.50
预期
$2,000 640 $1,360 $5.67
经济扩张
$3,000 640 $2,360 $9.83
ROA
ROE
1.8%
3.0%
6.8%
11.3%
11.8%
19.7%
流通在外股票数量= 240 股
9-11
财务杠杆和EPS
12.00 10.00 8.00 EPS 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00)
举债 无债 盈亏平衡点 举债有 利
举债不利
1,000
2,000
3,000
EBIT （不考虑税金）
9-12
财务杠杆和EPS
盈亏平衡点的计算： EBIT EBIT - B r S1 S2 S1 B r EBIT S1 - S 2 EBIT ：税息前收益； B ：债务额； r ：利率； S 1：无杠杆时公司发行在 S 2：有杠杆时公司发行在 外的股票数量； 外的股票数量。
《资本结构理论》课件
优化资本结构，提高企业抗风 险能力
PART FOUR
资本结构影响公司决策权 分配
资本结构影响公司治理效 率
资本结构影响公司风险管 理
资本结构影响公司战略规 划
股权结构：公司治理对 股权结构有直接影响， 股权结构决定了公司的 控制权和决策权
债务结构：公司治理对 债务结构有直接影响， 债务结构决定了公司的 融资成本和偿债能力
比例的构成
企业价值值，包括融资 成本、风险和
收益
优化资本结构： 通过调整融资 来源和比例， 提高企业价值
资本结构对企业价值的影响：资本结构会影响企业的融资成本、风险和收益，从 而影响企业的价值。
资本结构与企业价值的实证研究：通过实证研究，可以验证资本结构与企业价值 的关系，为优化资本结构提供依据。
资本结构理论主要研究资本结 构的选择和优化，以实现企业
价值最大化
添加标题
早期阶段：资本结构理论的萌芽，主要关注企业的资本结构与经营绩效的关系
添加标题
20世纪50年代：资本结构理论的初步发展，提出了MM定理，认为企业的资本结构与企业价值无关
添加标题
20世纪60年代：资本结构理论的深入发展，提出了权衡理论，认为企业的资本结构与企业价值有 关
用效率和创新能力。
PART SEVEN
资本结构与公司治理的关系 资本结构与公司绩效的关系 资本结构与公司风险的关系 资本结构与公司创新的关系 资本结构与公司融资成本的关系 资本结构与公司并购的关系
资本结构对企业价值的影响机制 资本结构与企业价值的关系模型 资本结构与企业价值的实证研究 资本结构与企业价值的未来研究方向
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
公司治理影响资本结构：公司治理 结构决定了公司的决策机制和执行 效率，从而影响公司的资本结构。
第四章资本结构-PPT课件
D --每年股利 P0 --筹资净额
3.留用利润资本成本率的测算
与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。
例:A公司准备增发普通股,每股发行价为15元, 发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股 1.5元,以后每年股利增长5%.其资本成本为多 少? 解: 1 . 5
K 5 % 17 . 5 % c 15 3
第二节 杠杆原理
一 、经营杠杆 （一）经营杠杆概述：
1、经营杠杆：企业在经营活动中对营业成本中 固定成本的利用。 2、经营风险： 3、经营杠杆作用原理： 企业在一定营业规模内，固定成本不随营业 总额的变动而变动。当营业总额增大时，就会 降低单位固定成本，从而增加一营业利润，即 使企业获得经营杠杆利益。当营业总额下降时， 营业利润下降的更快，从而带来经营风险。
其中：Il——长期借款年利息额 L——筹资额 Fl——筹资费率 考虑如下三个问题： ①筹资费用较小时，长期借款资本成本率？ ②在①的基础上，当借款附加补偿性余额时，Kl又将如何？ ③当借款每年结息M次时，Kl又将如何？
2.长期债券资本成本率
①注意：发行债券的筹资费用一般较高，应当考虑 ②不考虑货币时间价值： B--筹资额 --筹资费用率 则：
5
R % b 8 Kb 8% (133 %) 5.36 %
不考虑货币的时间价值时:
1000 10 %( 1 33 %) K 5 . 9 % b 1150 16
（三）股权资本成本率的测算1.普通股Fra bibliotek本成本率的测算
①股利折现模型：
D t P 0 t ( 1 K ) t 1 c
（二）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage) 1.经营杠杆系数：指企业营业利润的变动率相当于营业 额变动率的倍数。 经营杠杆系数公式：
3.留用利润资本成本率的测算
与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。
例:A公司准备增发普通股,每股发行价为15元, 发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股 1.5元,以后每年股利增长5%.其资本成本为多 少? 解: 1 . 5
K 5 % 17 . 5 % c 15 3
第二节 杠杆原理
一 、经营杠杆 （一）经营杠杆概述：
1、经营杠杆：企业在经营活动中对营业成本中 固定成本的利用。 2、经营风险： 3、经营杠杆作用原理： 企业在一定营业规模内，固定成本不随营业 总额的变动而变动。当营业总额增大时，就会 降低单位固定成本，从而增加一营业利润，即 使企业获得经营杠杆利益。当营业总额下降时， 营业利润下降的更快，从而带来经营风险。
其中：Il——长期借款年利息额 L——筹资额 Fl——筹资费率 考虑如下三个问题： ①筹资费用较小时，长期借款资本成本率？ ②在①的基础上，当借款附加补偿性余额时，Kl又将如何？ ③当借款每年结息M次时，Kl又将如何？
2.长期债券资本成本率
①注意：发行债券的筹资费用一般较高，应当考虑 ②不考虑货币时间价值： B--筹资额 --筹资费用率 则：
5
R % b 8 Kb 8% (133 %) 5.36 %
不考虑货币的时间价值时:
1000 10 %( 1 33 %) K 5 . 9 % b 1150 16
（三）股权资本成本率的测算1.普通股Fra bibliotek本成本率的测算
①股利折现模型：
D t P 0 t ( 1 K ) t 1 c
（二）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage) 1.经营杠杆系数：指企业营业利润的变动率相当于营业 额变动率的倍数。 经营杠杆系数公式：
《资本结构理》幻灯片PPT
Y l(X K b B )(1 T )
方案二：该投资者借入局部资本，是自有资本与借入资本之 间的比率与负债企业L的股权资本与负债资本的比率一样， 其借入资本额为 B(1。T)
该投资者用这笔资本购入无负债企业U的股票，只股比例为
那么投资额为SuB (1T)
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
投资收益Yu为：
Y u X ( 1 T ) K b B ( 1 T ) ( X K b B ) ( 1 T )
由上式得到他们的投资额的市场价值也应相等即：
由于 得出
S LS uB ( 1 T )
SU=VU SL+B=VL VL=VU+TB
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
企 业 价 值 VU
6.3.2理论根本假设 ⊙在最初提出MM理论时，设定了一下假设 ★1、企业的经营风险是可以衡量的，有一样
的经营风险的企业处于同类风险级； ★ 2、现在和将来的投资者对企业未来的EBIT
估计完全一样，即投资者对企业未来收益 和这些收益风险的预期是相等的； ★ 3、股票和债券在完善的市场上进展交易， 也就是说，市场没有本钱，资金可以充分 自由流动，存在充分市场机制，存在充分 信息，投资者可同企业一样以同等利率借 款；
YL持投= 有资L收Y (企XU 益- 业KYb的L( B可S S 比L )U =表 例B 示) 为XX 如- 下K 的Kb ：b普B B通 股V V U L 股X 票 ，K 那b B 么其
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
：Yu=YL, 得出：Vu=VL
Vu
权益
全部权益资本
债务 权益
VL
有负债资本
6.2早期资本构造理论
一、净收益理论
⊙根本假设
方案二：该投资者借入局部资本，是自有资本与借入资本之 间的比率与负债企业L的股权资本与负债资本的比率一样， 其借入资本额为 B(1。T)
该投资者用这笔资本购入无负债企业U的股票，只股比例为
那么投资额为SuB (1T)
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
投资收益Yu为：
Y u X ( 1 T ) K b B ( 1 T ) ( X K b B ) ( 1 T )
由上式得到他们的投资额的市场价值也应相等即：
由于 得出
S LS uB ( 1 T )
SU=VU SL+B=VL VL=VU+TB
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
企 业 价 值 VU
6.3.2理论根本假设 ⊙在最初提出MM理论时，设定了一下假设 ★1、企业的经营风险是可以衡量的，有一样
的经营风险的企业处于同类风险级； ★ 2、现在和将来的投资者对企业未来的EBIT
估计完全一样，即投资者对企业未来收益 和这些收益风险的预期是相等的； ★ 3、股票和债券在完善的市场上进展交易， 也就是说，市场没有本钱，资金可以充分 自由流动，存在充分市场机制，存在充分 信息，投资者可同企业一样以同等利率借 款；
YL持投= 有资L收Y (企XU 益- 业KYb的L( B可S S 比L )U =表 例B 示) 为XX 如- 下K 的Kb ：b普B B通 股V V U L 股X 票 ，K 那b B 么其
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
：Yu=YL, 得出：Vu=VL
Vu
权益
全部权益资本
债务 权益
VL
有负债资本
6.2早期资本构造理论
一、净收益理论
⊙根本假设
资本结构理论ppt课件
9-6 当前资本结构下的财务杠杆
EBIT 利息 净收入 EPS ROA ROE
经济衰退 $1,000 0 $1,000 $2.50 5% 5%
预期 $2,000
0 $2,000 $5.00
10% 10%
经济扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
当前流通在外股票= 400 股
• 自制财务杠杆的可能性表明，公司的价值与资 本结构无关： VL = VU 杠杆公司的价值=无杠杆公司的价值
9-13 MM 命题 I (无税)的推导
推理很简单: 杠杆公司的股东收入
债券持有人收入
EBIT rBB
rB B
因此，所有证券持有者的现金流是
(EBIT rBB) rBB 这个现金流的现值是VL 显然
9-2 本章概览
9.1 资本结构问题和馅饼理论 9.2 企业价值最大化与股东利益最大化 9.3 财务杠杆与企业价值：一个例子 9.4 莫迪利安尼和米勒：命题Ⅱ（无税） 9.5 税
9-3 9.1 资本结构问题和馅饼理论
• 公司价值定义为负债和所有者权益者之和；
V=B+S
• 如果公司管理层的目标是尽可能使
杠杆公司股东收入
债券持有人收入
(EBIT rBB) (1 TC )
(EBIT rBB) rBB EBIT 这个现金流的现值是VU
VL VU
9-14 9.4 MM 命题 Ⅱ (无税)
• 命题 II – 股东的期望收益率随杠杆的提高而提高 rs = r0 + (B / S) (r0 - rB)
rB 利息率 (债务成本) rs 杠杆公司权益的报酬率（权益成本） r0 无杠杆公司权益的报酬率（资本成本） B 债务价值 S 杠杆公司的权益价值
《资本结构原理》幻灯片PPT
t1
Dt (1Kc)t
式中：Po为普通股的市场价值，Dt表示第t 年普通股股利，Kc表示普通股的成本，（也 就是投资者要求的报酬率）
2021/5/12
14
简化： 现金股利固定增长模型法
现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型 来计算普通股资本本钱的一种方法。
其根本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长率 〔g〕递增，且增长率g小于投资者要求的收益率 Ks
普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率
2021/5/12
23
这种方法的优点是不需要 值，且长期债券收益率 确实定相对准确。
缺点是风险溢酬率在确定时带有主观因素。 一般公司的风险溢酬率确定在3%~5%之间，通常
采用4%。
2021/5/12
24
三、优先股成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。
5
从投资者的角度理解，资本本钱是资金提供者要求 得到的投资报酬率。
因此，可以将资本本钱与投资者要求的报酬率看着 是同一问题的两个方面，但二者不完全一样
但二者不完全一样，其一是，在债务融资中 ，公 司的资本本钱与投资者要求的报酬率之间存在债务 利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发 生筹资费用。
2021/5/12
43
解：加权平均资金本钱Kw
=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4
+14.5%×0.2=12%
2021/5/12
44
【例9】某公司账面反映的长期资金共2 500万 元，其中长期债券1 000万元，资金本钱率为 6.84%；优先股500万元，资金本钱率为 7.22%；普通股1 000万元，资金本钱率为 14.42%。那么该公司的加权资本本钱为：
Dt (1Kc)t
式中：Po为普通股的市场价值，Dt表示第t 年普通股股利，Kc表示普通股的成本，（也 就是投资者要求的报酬率）
2021/5/12
14
简化： 现金股利固定增长模型法
现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型 来计算普通股资本本钱的一种方法。
其根本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长率 〔g〕递增，且增长率g小于投资者要求的收益率 Ks
普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率
2021/5/12
23
这种方法的优点是不需要 值，且长期债券收益率 确实定相对准确。
缺点是风险溢酬率在确定时带有主观因素。 一般公司的风险溢酬率确定在3%~5%之间，通常
采用4%。
2021/5/12
24
三、优先股成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。
5
从投资者的角度理解，资本本钱是资金提供者要求 得到的投资报酬率。
因此，可以将资本本钱与投资者要求的报酬率看着 是同一问题的两个方面，但二者不完全一样
但二者不完全一样，其一是，在债务融资中 ，公 司的资本本钱与投资者要求的报酬率之间存在债务 利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发 生筹资费用。
2021/5/12
43
解：加权平均资金本钱Kw
=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4
+14.5%×0.2=12%
2021/5/12
44
【例9】某公司账面反映的长期资金共2 500万 元，其中长期债券1 000万元，资金本钱率为 6.84%；优先股500万元，资金本钱率为 7.22%；普通股1 000万元，资金本钱率为 14.42%。那么该公司的加权资本本钱为：
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当： Kd
最小时，V
最大
A点是公司的最佳资本结构点
2、营业净利法
（1）概念——加权平均资本成本Ｋa是固定不变的,因为,如果公司增加成本较低
的负债资本,那么同时也会增加公司的风险,从而导致权益成本的提高,这一升一降,
刚好互相抵消,加权平均资本成本的Ｋa仍保持不变.
（2）图示：
资本成 本（%）
公司 价值
有助于：1、分析影响公司价值最大化的各种因素； 2、提供公司建立目标资本结构的依据。
一、基本概念和公式
资本结构理论：主要说明公司举债经营的有关问题，包括: 第一、公司以负债代替部分权益资本以后是否能够增加股东(所有者)的收益? 第二、如果负债可以增加股东(所有者)的收益,公司适度的负债额应是多少? 第三、在现实经济生活中,不同行业或同一行业不同公司之间,往往存在相差很
E益 B K d ID T )1(T)
K S K S
K S
2、公司权益的资本成本：
KS(EBIK S d TD )1 (T)
3、公司加权平均资本成本：
Ka
D V
Kd
(1T )
S V
Ks
D : 资金比重 V
４、公司市场总价值Ｖ：
V SD
( EBIT 或：
K d D )( 1 T ) D Ks
D
S
V K a K d (1 T ) K a K s
由加权平均资本成本公 式来
( EBIT ＝ D K d (1 T )
Ka
K d D )( 1 T )
Ka
K s K s
: Ｓ 企业普通股的市场价值
当kd、ks为常数时，
D S越大 1 DD SS1,11DS0
Ka（加权平均资本成本）越接近Kd（公司负债的利率），说明公司可以最大限度 地负债。
(３)假设条件: ①公司能以固定的利率Ｋd取得所需要的全部负债；
② 投资者以固定的最低期望收益率Ｋs来计量公司的净收益。
显示成本
利率
隐示成本
负债增加时导致的权益成本的增加
（4） 结论：
无最佳资本结构
Ka固定不变，（D/S不管怎么变，也就是 结构不管怎么变）
则：V固定不变
３ 传统法
净利法 营业净利法 传统法
100%负债为最佳 无最佳资本结构 介于上述两者之间.
实际经济生 活中不能接 受
（1）概念——每一个公司均有一个最佳的资本结构,因此, 公司可以通过负债的使用来降低加权平均资本成本,并增 加公司的总价值。
5 资本结构理论
• 公司资产负债表右边:
公司资金
负债
资
长期资金 （1年以上） 所有者权益
本 结 构
短期资金 （1年以内）
商业信用、 商业票据、 银行短期 借款等
资金结构 （财务结构）
思考？国美：应付预收？
• 资本结构(capital structure)是指长期负债中公司 债务与股权资本尤其是普通股之间的结构。因此， 资本结构就是要探讨下列问题：在公司投资决策 既定的情况下，以公司债融资与以普通股融资对 企业价值会产生不同的影响吗？
D K d ( 1 T ) EBIT ( 1 T ) K d D ( 1 T ) Ka
EBIT ( 1 T ) 税后收益 Ka
于是有：
K a EBIT
(1 T ) V
二、早期的资本结构理论—— 净利法、营业净利法、传统法
(主要区别在于:投资者计量公司负债和权益的方法不同) ——最早提出”资本结构理论”大卫.杜兰德(美国经济学家)
１、净利法
（1） 概念---公司利用债务,可以降低公司加权平均资本成本,因此公司利用 债务资金总是有利的.
(２) 公式： Ka
式中
D V
K
d
(1
T
)
S V
K s
D DS
K d (1 T )
S DS
K s
Ｄ
１
Ｓ Ｄ
Ｓ
K
d
(1
T
)
１
１
Ｄ Ｓ
K
s
Ｄ
负债的市场价值
pA
A
(1 i)n i(1 i)n
A
1 i(1 i)n
∞
A
i
V=S+D：公司的市场总价值 EBIT：息税前利润（Q（P-V）-F=EBIT） Kd：公司负债的利率 Ks：公司权益的资本成本（或是公司普通股的最低报酬率） Ka：公司加权平均资本成本 T：公司税率
假设:(１) 公司”零度”增长状态(EBIT预期价值稳定)； (２）公司全部收益以股息支给股东。
• 最佳资本结构或者称作最优的资本结构，在通常 情况下，是指使企业的加权平均资本成本最低， 与此同时，也是使企业价值达到最大化的那一点 的资本结构。
一、基本概念和公式 二、早期的资本结构理论——净利法、 营业净利法、
传统法 三、莫迪林尼——米勒模型(ＭＭ模型) 四、米勒模型 五、财务危难成本 六、交替理论和啄食顺序理论
V与Ka成反比 D/S负债占权益比重
这是假设： 负债的增加，既不增加债权人的风险，也不增加权益人的风险；
资本结构的变化：负债成本不变，权益成本不变。 因此，公司可最大限度地利用负债资本，不断降低公司的资本成本。
从 ： V EBIT(1T) Ka
可以得出
公司价值（V）与加权平均资本成本（Kd）成反比。
远的负债/权益比率,如何解释这种现象?
为了说明这些问题,需确定一系列数学公式,基本概念有:
Ｓ——公司普通股的市场价值(每股市场价格×发行在外的普通股数量)或公司 所有者权益的市场价值（即所有者权益在市场上的确认价值）。
Ｄ——负债的市场价值
普通年金现值:
pA
A
(1i)n 1 i(1i)n
永续年金现值:当n
公司 原始 价值
Ks Ka Kd D/S
D S 增大
D
1
S D
S
Kd
(1 T )
增大
1 1 D
S
Ks
下降
Ka 保持不变
从： VEBI(T1T) Ka
当：Ka 不变
则：V
不变
D/S
（3） 注意两点:
①不管公司的负债/权益比率是多少，Ｋa固定不变, Ｖ也是固定不变;
②负债成本可分为两大部分:
（4）图示：
资金成 本（%）
Ks权益资本成本
Ka
D/S越大，Ka Kd
A 负债利率Kd一定
D/S负债占权益比重
Kd、Ks均保持不变，D/S提高时，由于加大成本较低的负债比例使加权平 均资本成本降低，并逐渐接近Kd，A点是最佳资本结构点。
公司价 值（元）
V EBIT(1T) Ka
公司原 始价值