我国股票市场对货币政策传导效应的实证分析
金融危机后我国货币政策对股票市场影响的实证分析
价格上升 ， 反之 ． 利率的上升会引起股票价格下降 。 利率 主要是通过
影 响公 司融资成 本和对社 会存量 资金及其结 构的调控 两个 方面来 影
响股票市场 的。 司的融 资成本 因利率 的降低 而降低 ， 司盈利水平 公 公
提高 ，因此促进 公司股 价上涨 ； 之，利率升高 ， 司融资成本增加 ， 反 公 造成公司利润 下降 ，股价下跌。同时 ，利率 的降低还会导致 居民储蓄 意愿减弱 ．进而促使部分 资金从 储蓄转 向证券 市场 从而推高股 票价
（ ０ ０） ２ ０ 和孙华妤 、马跃 （ ０ ３ 等也对两者的关系进行 了相关的研 ２０ ）
究。本文是在一般理论分析的基础上 ，运用处理非平稳时 间序列 的协 整、 ａｇ ｒ Ｇｒｎ ｅ 检验 等来分析金融危机后这个特殊时间段 中我 国货 币政 策与股票市场的相互关 系。
货 币政策 与股票市场 的关系
币政策之一 ， 通常被认为是比较猛烈的货币政策手段 。中央银行通过 调 整法定存款准备金率来改变商业银行应该交存的存款准备金 ， 影响 商行 的贷款能力和派生存款能力 ， 从而影 响货 币市场和资本市场 的资
金供 求，进而影 响证券市场 。影响股 票市场 的价格波动。 公 开市场 业务对股 票市场 的影 响： 公开市 场操作 是中央银行在公
Ｍ０Ｏ Ｒ Ｅ Ｎ
金 融保 险
Ｅ 下∈ Ｐ Ｓ Ｎ Ｒ ＲｌＥ
Ｃ Ｌ ＵＲ ＵＴ Ｅ
金融危机后我 国货币政策对股票市场 影响的实证分析
文， 胡桂清 莫辛
股票市 场是宏观经济变化的晴雨表 ，它具有优 化配置资源 ，准确
格； 反之 ， 则会使一部分 资金从证券市场转向银行存款 ． 导致股价下 降 。 常情况下 。 通 利率对股票价格的短期影响 比较 明显 ， 市场反应也
我国债券市场货币政策传导效应实证分析
策和操作 的每一变化是否会产生合意 的效果 ，其关键是要看金 融市场是否会将此政策行动及时传导到企业和居 民中去 。 因此 ，
的概率减小 ， 便会 同时增加耐用 品和住房 支出 ， 由此就会拉动总
政 策 最终 目标 的作 用 过 程 ， 是 货 币 政 策 有 效 发 挥作 用 的基 础 。 它
一
需 求 和 产 出 的 扩 大 。 振 全 、 宇 （ ０ ３ 通 过 多 元 回归 和 Ｖ Ｒ 赵 张 ２０ ） Ａ
模型研究 了中国股票市场发展 和宏观经济发 展之 间的关 系 ， 结 果表明 ，同期 股票 市场波动和宏 观经济波动之间存 在着一定 的 关系 ， 但是这种相互关 系还很脆弱 ， 观经济波动对 股票 市场 波 宏 动 的解释 能力很弱 。 与此结论 相反 ， 陈晓莉 （ ０ ３ 利用协整 检 ２０ ） 验、 向量误差修正模型 、 以及 脉冲响应函数和方差分解对 货币供 应量与股票价格之间的长期关系和短期关 系进行 了分析 ，认 为 以沪市综合指数反 映的股票 价格与 Ｍ１ 之间不仅存在长期均衡
２季度
３季 度
４季 度
பைடு நூலகம்
１ 度 ２季度 季
３ 度 季
标 即经济运行
过 程 的 相关 指
标变动。
三 、 实证
１２ ９ １８ ５６ １９ ８１ １５ ５２ １Ｏ ８ ２ ５ ６ ８ ２ ６０９ ２２ １ １ ３ ９ ．１ ４ ５ ． ７ ６ ３８ ． ９ ６９ ． ５ ８９ ． ７ ０ ０ ． ０ ２ ．９ １６ ． ５ ８ ２ ０ ０２ ２ ５ ５ ２ １６５ ３ １８３ ２ ５ １ ２ ４ １ ２０ １ ３ ３４ ９４ １２ ． ４ １． ６ ６４ ． ３０ ． ３６． ６ ６９． １ ９６． ７８． ０ ７ １ １８２ ９ ８ ． ０６ Ｉ ７ ６６ １ １５８ １７ ９ １５ ８ １８ ３８ １６ ６４ １５ ３ ０５ ． ０９ ． ９ １８ ． ９ ００． １２ ． ３ ８
我国股票市场和货币政策互动关系的实证分析
（ ） 币 政 策 对 股 票 市 场 的 影 响 二 货 货 币 政 策 作 为 调 控 经 济 的 一 种 手 段 ． 股 市 既 有 直 接 影 响 也 对
是 ． 着 我 国 市 场 经 济 的 发 展 ， 别 是 资 本 市 场 的 １益 发 展 ， 票 随 特 ３ 股
市 场 的 地 位 和 作 用 已越 来 越 显 著 。 说 明 ， 济 运 行 环 境 的 变 化 ， 这 经
了 １０ ０ ％。 通 过 申 购 新 股 ， 资 者 可 以 获 得 可 观 的 收 益 ， 且 不 需 投 而
企 业 的长期 资金需 求 越来越 通 过股 票市场 筹 资而 不再 依赖 于 银
行 贷 款 。 贷 渠 道 发 挥 作 用 的 一 个 重 要 前 提 是 大 量 银 行 依 赖 者 的 信 存 在 ， 行 依 赖 者 主 要 由 无 法 在 金 融 市 场 直 接 融 资 的 中 小 企 业 构 银 成 。 在 我 国 ， 于 高 度 垄 断 地 位 的 国 有 商 业 银 行 以 大 中 型 国 有 企 居 业 为 主 要 信 贷 对 象 ， 数 众 多 的 中 小 企 业 和 个 人 创 业 经 营 等 投 资 为 的 信 贷 获 得 比 较 困 难 。 而 大 中 型 国 有 企 业 又 足 股 票 市 场 融 资 主 体 。 股 票 市场 的 发 展 ． 及 股 价 的上 升 使 得 银 行 支 持 的 大 中 型 企 以 业 从 银 行 贷 款 转 向 了股 市 融 资 。由 于 我 围 股 市 融 资 规 模 相 对 于信 贷规 模来说还 较小 ． 种融 资替代 只部分 降低 了银行 信贷 传导机 这 制 的 作 用 。但 是 现 有 股 市 规 模 增 长 的 趋 势 使 这 一 影 响 不 可 忽 视 。
我国货币政策变动对股票市场短期调控效应的实证分析
从 ２０ ０ ６年 股 权 分 置 改 革 启 动 到 ２ ０ ０ ８年 ｌ １月 ， 在 这 短 短 的三 年 问 ．上 证 综 指从 １ ４ ５ １点 上 涨 至 ６ ２ １４
事 件 研 究 法 最 早 由 Ｆ ｍａ ｉ ｅ，Ｊｎｅ ａ ，Ｆｓ ｒ ｅｓｎ和 Ｒ ｌ ｈ ｏｌ （９ ９ １６ ）提 出 ，学 者 们 在 利 用 事 件 研 究 法 研 究 货 币 政 策 与 股 票 收 益 的关 系 时 ，通 过 观 察 货 币 政 策 宣 告 日前 后 股 票 价 格 的反 应 来 揭 示 两 者 间 的关 系 。 即 如 果 在 货
二 、 文 献 综 述
备金率 的调整将在短期对股票市场造成 冲击 ，并将 最
终 通 过 货 币供 应 量 的 变 动 在 长 期 影 响股 票 市 场 。关 于 货 币政 策 冲击 对 股 票 市 场 短 期 调 控 效 应 的研 究 。一 直 就 是 学 术 界 关 注 的 热 点 。众 多 学 者 通 过 对 货 币供 应 宣 告 、联 邦 基 金利 率 宣 告 、公 开 市 场 操 作 公 告 的宣 告 效 应 的研 究 ．发现 货 币政 策 的宣 告 效 应 确 实 存 在 。
政策 实施对 股票市场的影响 。不仅有助 于投资者 特别
是 机 构投 资 者更 加 了 解 和 把 握 股 票 市 场 运 行 规 律 ，以
对 货 币政 策 冲 击 准 确 预 期 ，及 时 控 制 风 险 ，取 得 较 高 收益 ． 而且 可为 决 策层 平 衡 货 币 政 策 实 施 与股 票 市 场 发展提供政策建议 。
对货币政策双重效应下的股票市场的实证研究
对货币政策双重效应下的股票市场的实证研究摘要：股票市场和股票价格增强了货币需求、货币乘数和货币供应量的不稳定，中央银行根据预测的货币需求和货币乘数来调控货。
本文实证分析这些年来我国单一的货币政策对股票市场的影响，并对我国货币政策的制定提出政策建议。
关键词：货币政策；股票价格；模型中图分类号：f81 文献标识码：a 文章编号：1009-0118（2011）-02-00-02利率既是一个经济内生变量, 也是一个政策变量。
作为经济内生变量, 它与投资和消费需求呈负相关关系。
作为一个政策变量, 它则是中央银行调控经济的重要手段。
中央银行提高或降低利率, 除了可以通过影响商业银行信贷资金成本和借贷数量来扩大或缩小社会的投资和消费需求, 进而作用了实体经济的运行过程以外, 还可以通过对股票市场的影响来达到间接调控实体经济运行的目的。
因为股票价格等于股息收入除以市场利率, 股票价格与利率成反比, 利率的调整必然会引起股票价格的变化。
在一个封闭经济体系中，利率与股票价格是反向变动的。
因为根据一物一价定理，投向货币市场的单位货币与投入资本市场的单位货币应该得到等比率的收入，否则就会发生套利性的资本流动，即货币会从低收益的市场流向高收益的市场，并通过这样的流动而使货币市场与资本市场的投资收益重新归于均等。
如果这样的逻辑是成立的，那么只要利率上升了，套利资本就会从资本市场流出，从而导致股票价格的下降。
由此可以得到的结论是：只要一国的中央银行决定升息，那么股票市场的价格就会下调。
对此，我们可以具体分析如下：首先，从封闭经济到开放经济的转型，需要我们导入国际资本流动和汇率这些新的变量和影响因素。
导入这些新的变量和因素后，我们就会发现，一国资本市场中的股票价格不仅取决于本国的利率和现金流量（即通常所说的流动性），而且也取决于国际资本的流入与投资者对汇率的变动预期。
虽然汇率变动与股价变动并没有直接的关系，但是，由汇率变化引起的国际资本流动方向的变化，最终会传递到资本市场而引起股票价格的变化，其传递机制可以用一个汇率变动的利率平价模型来加以说明。
我国货币政策传导效应的实证分析
、
估计 过程 和结 果
（ 数据的选取与说明。本文用国内生产总值作为经济增长的度量指标 ； 一） 广义货币供应量和贷款余额 作为货币工具变量的指标． 样本区间为 １９ 年 ３ ９６ 季度到 ２０ 年 ｏ 季， ０９ ２ 数据来源为中国发展经济数据库。 我 们对原数据进行对数化处理 ， 并使用 ｘ— ｌ 方法进行季节调整 ， ２ 分别以 Ｇ Ｐ Ｍ 、Ｒ和 Ｃ 代表处理工过 Ｄ 、 ２Ｃ Ｈ 的国内生产总值 、 广义货币供应量 、 贷款和通货膨胀率。
具有波动较大 的正 向响应 ， 在第 １ 季度大幅上升后 ， ２ 第 季度大幅下降， 随后第 ３ 季度达到最高值 ， 然后效 应逐步减弱 ， 在第 ５ 季后大体保持稳定。这说明在经济低迷时， 以增加贷款投放能够在短期时内快速地刺激
经济回升、 走出低谷 ， 但同时也会导致经济 出现大起大落 ， 不过在经济过热时运用信贷手段进行调控经济也
Ｍ 为中介 目标的货币政策对产出是 的效应的 ２ ２ Ｍ 的变动与其对 Ｇ Ｐ的冲击具有 同向的作用。保持 Ｍ Ｄ ２的
稳定增长将会有助于保持经济的持续平稳增长。Ｃ Ｉ Ｍ 变动的冲击具有持久的正向响应 ， Ｐ对 ２ 在第 ５ 个季度 达到最高 ， 然后缓慢 回落。这反映出物价变动的货 币因素仍然较显著 ， 并且货币对物价产生的影响也具有较
我国货 币政策传导 效应 的实证 分析
马 秀远
（ 中国人民银行蚌埠市中心支行 ，Fra bibliotek安徽蚌埠摘
２３ ０ ） ３０ ０
要 ： 文利 用货 币政策工具变量和 国 内生产 总值 、 货膨胀建 立向量 自回归模型并通过脉 冲响应 函数 、 本 通 方差分
解方法分析货 币政策工具 变量的变动对 国内生产总值和物价水平的冲击效应及其对他 们波动 的贡献率。 究表明 ， 国 研 我 货 币政策均能通过货 币渠道和信贷渠道影响通货膨胀和产出， 贷渠道的短期 产出效应则较为显著 ， 币的长期产 出效 信 货
我国股价波动的货币政策效应分析
传统的经济计量方法是 以经济理论为基础来描述变量关系 的模 型。但是经济理论通常并不足 以对变量之间的动态联系提 供一 个 严密 的说 明 ， １ ９ ８ ０年 Ｓ ｉ ｍｓ 提 出 向量 白回归模 型 ｆ ｖ ｅ ｃ ｔ ｏ ｒ ａ ｕ ｔ ｏ ｒ ｅ ｇ ｒ ｅ ｓ ｓ ｉ ｏ ｎ ， Ｖ Ａ ｎ ） ， 把 系统 中每一个 内生变量 作为系统 中所 有 内生变量 的滞后值 的函数来构造模型 ，从而将单变量 自回归模 型推广到 由多元时 间序列变量组成 的“ 向量” 自回归模型 。Ｖ Ａ Ｒ 模型是处理多个相关经济指标 的分析 与预测最容易操作 的模型 之一 ， 并且在一定的条件下 ， 多元 ＭＡ和 Ａ Ｒ ＭＡ模型也可转化成 Ｖ Ａ Ｒ模型。本文采用 Ｖ Ａ Ｒ模 型， 建立实际利率 Ｒ Ｒ、 货 币供应量 Ｍ２和上证综指月度均值的三元 Ｖ Ａ Ｒ（ １ ） 模型。 本文选取 ２ ０ ０ ２ 年 １月到 ２ ０ １ １ 年ｌ ０月 的月度数据 ， 包括实 际利率 （ ｒ ｒ ） 、 货币供应量 Ｍ ２变动率 ｌ ｍ ２ （ 取对数 ） 和上证综 指月 度最高与最低 的均值 ｌ ａ ｙ 三变量构建 Ｖ Ａ Ｒ模型 ，其 中实 际利率 由名义利率减去同期 消费物价指数 Ｃ Ｐ Ｉ ， 国家公 布的 Ｃ Ｐ Ｉ 是 以上 年 同月为 １ ０ ０ 的同比数据 ， 计算实 际利率之前将 Ｃ Ｐ Ｉ 转换成 以 ２ ０ ０ ２年 为基期 的数据并进行季节调整 。名义利率和货 币供应量 Ｍ２ ， 上证综指月收盘价数据来源于 中国人民银行 网站和各期《 中 国人 民银行季报》 。
自回 归模 型
蔡祥 锋
中图分类号＂ Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献标识码 ： Ａ 文章 编号： １ ０ Ｏ ４ — ４ ９ １ ４ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ３ — ０ ８ ９言
我国货币政策对股市波动影响的实证分析
可 以通过替代效 应以及积累效应对投 资者
的 安 全 边 际 收入 进 行 影 响 ，从 而 影 响 投 资
者 的投资需 求 ，进而影响股价 ，两者之 间 为 负相 关的关系。孙华妤 （ ２ ０ ０ ３） 指 出利 率 的变动会对投 资者 产生指示器效应 ，这 将导致利率 与股价 呈现出一种正相关 的关
引 起 股 价 的 同 向 变动 ，货 币供 应 量 对 股 市 成 交 金 额 产 生 正 向 的 影 响 ， 希 望 该 结论 对 相 关 研 究 有 所 帮 助 。 关键 词 ：货 币政 策 股 市 波 动 实 证
分 析
而言 ，只有未预期到 的货 币供应 量才会导 致股票价格 出现 上涨。易刚 （ ２ ０ ０ ２） 使用 回归方法指 出中短期 内未预期 的扩张 性货
系 。Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ（ ２ ０ ０ １） 提 出 对 股 市 影 响最
大的是货 币政策 中利率变动 ，其效果远大
于其他政策手段 ，然而 ，利率变动对股市 产生的影响却是 不对 称的 ，升息对股价 的 冲 击 比降 息 的 冲 击还 要 大 。 Ｒｉ ｇＯ ｂＯ ｎ （ ２ ０ ０ ３） 研 究美国股市发现 ， 利率政策变动 将对标 准普 尔指数 产生 明显 的 负面 影 响。 流动性偏好理论则认 为对 利率 变动应该 区 行货 币供应 量数据可 以预测 未来 股票价格 的结论 。 Ｆ ｒ ｉ ｅ ｄ ｍａ ｎ （ １ ９ ８ ８） 持有这个观点 ，
（ １ ９ ９ ８） 实证 分 析 了我 国 股 市 与 货 币供 应 量 之 间 的 关 系 ，认 为 股
时 面 — — —— —～ 堂
２ ０ ０ ８ 年 第一季 度 ２ ０ ０ ８ 年第 二季 度
货币政策与股票市场关联的实证分析
面 的误差 ， 本文对数据采用 ｘ 一 １ ２季节性调整法 ， 由方程 自动 确定季 节滤波和趋势 滤波 ， 从而得 到经过季节处理 的数据 。 对所有时间序列则通过取对数 以消 除异方差干扰 ， 同时可以
降低数据的数量级。
关键词 ： 货 币政策 ； 股票 市场 ； Ｖ Ａ Ｒ模 型 中图分 类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ 文献标志码 ： Ａ 文章 编号 ： １ ６ ７ ３ — ２ ９ １ Ｘ （ ２ ０ １ ３ ） ０ １ — ０ ０ ７ ７ － ０ ２
引言
Ｍ． Ｆ ｉ ｒ ｅ ｄ ｍ ａ ｎ （ １ ９ ８ ８ ） 在其研究 中指 出 ， 股票 价格影 响货币 需求 的途 径和机制体 现在 四个 方面 ， 即财 富效应 、 资产组 合
简称 深证 成指 ） 的月收盘指数资料 ； 在货币供应量方面 ， 为了 反映不同层次 的货 币供应量 与股 票市场的关系 ， 我们 分别选
择了同时期的流通中现金（ 简称 Ｍ０ ） 、 活期存款（ Ｃ ｕ ｒ ｒ ｅ ｎ ｔ Ｄ ｅ ｐ ｏ ｓ表示的是模型估计 过程所 中生成的趋 势项 ， 而该模型整体标准误差较小 ， 比较理想 。
３ ． 数据 的处理 。从 １ ９ ９ ４年 ９月起 ， 中国开始公布货币供 应量 指标 ， 之后 又经历了数次 的调整 。为了减少 数据处理方
摘
要： 以货 币供应量与 沪深股指作为代表 变量 ， 通过建立适 当的 Ｖ Ａ Ｒ模型 ， 在利 用 Ｖ Ａ Ｒ模型进行分析的 同时
对数据进行 Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ｅ ｎ 检验和 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因果检验 ， 并在此基 础上分析 货 币供应量作为货 币政 策代表性 工具作用于股票市 场的可控性和可预测性， 从 而得 出货 币供应量与股票市场之间的一般影响规律 ， 进而有助于制定有效的货 币政策。
我国货币政策利率传导机制实证研究
我国货币政策利率传导机制实证研究【摘要】本文旨在对我国货币政策利率传导机制进行实证研究。
在探讨了研究背景、研究意义以及研究目的。
正文部分则围绕我国货币政策利率传导机制的概述、实证研究方法、影响我国货币政策利率传导的因素进行分析，以及实证结果与讨论，还包括实证研究的局限性。
在对我国货币政策的启示进行了探讨，展望了未来研究方向，并对研究结论进行总结。
通过本文的研究，有望深入了解我国货币政策利率传导机制的情况，为未来的政策制定提供参考依据。
【关键词】货币政策、利率传导机制、实证研究、我国、影响因素、结果、讨论、局限性、启示、未来研究、结论、研究背景、研究意义、研究目的、引言、正文、结论总结、展望。
1. 引言1.1 研究背景我国货币政策利率传导机制是指央行通过改变基准利率来影响市场利率和金融机构贷款利率，从而影响经济活动和价格水平的机制。
随着我国金融市场的不断发展和货币政策工具的不断完善，货币政策利率传导机制的研究已经成为学术界和政策制定者关注的焦点之一。
近年来，我国经济发展步伐加快，货币政策对经济的影响越来越显著。
在这种背景下，研究我国货币政策利率传导机制的影响因素和机制，对于深化对货币政策的认识，有效运用货币政策来实现宏观经济调控，具有十分重要的现实意义。
目前对我国货币政策利率传导机制的实证研究还比较有限，存在着许多问题和不足之处，如何更好地了解和把握我国货币政策利率传导机制的规律和特点，对于进一步完善我国货币政策框架，提高货币政策的有效性和灵活性，具有十分重要的理论和实践意义。
开展我国货币政策利率传导机制的实证研究，对于促进我国经济的健康稳定发展具有十分重要的意义。
1.2 研究意义货币政策利率传导机制作为货币政策的核心环节，在经济运行中发挥着至关重要的作用。
研究我国货币政策利率传导机制的意义在于深入理解货币政策的传导路径和效果，有助于更好地指导货币政策的实施，提升货币政策的有效性和针对性。
通过实证研究，可以揭示我国货币政策利率传导过程中可能存在的问题和障碍，为解决当前经济面临的挑战提供决策参考。
我国股市价格与货币政策的关联性研究——基于1999～2005年月度数据的实证分析
张 目 （ 贵州财经 学院 金 融分院 ， 州 贵 阳 ５ ０ ０ ） 贵 ５ ０ ４
【 摘 要】 文章运用 ＶＡＬ模 型、 Ｉ 脉冲响应 函数 、 方差分解及格 兰杰因果关 系检 验 ， 对样本 区间 内我 国股 市价格 变动 与货 币供
给 量 及 利 率 变 动 的 相 互 关 系进 行 了实证 研 究 。
【 关键词 】 股票市场价格 ； 币政策 ； 币供给量 ； 货 货 利率 ； Ｒ 模 型 ＶＡ 【 中图分类号 】 ８ １ Ｆ３ ． ５ 【 文献标识码 】 Ａ 【 文章 编号 】１７ — ７ ７ ２０ ）３ ０ ２ — ３ ６２ ８７ （０ ６ ０ — １９ ０
政策 的变化会影 响实体 经济增长 ， 从而影 响股票 市场 的“ 基本
面” 及股票价格 。 股票价格与市值又通过托 宾“ ｑ效应” 财富效 、 应、 信贷约束及流动性效应等 渠道 影响到投 资 、 消费 、 信贷等 ， 导致总需求与 总产 出变动 ，进而影响到物价总水平和实体 经 济运行 ， 引发 中央银行 货币政策对股票市场的调控 。
波动又在多大程度上影 响货 币供 给量 和利率 ，将有助于 中央
银行 货币政策 的制定 与实施 ， 有利于宏观经济 的健康发展 。
一
、
理论 与 文献 回顾
对 于本文 的研究 主题 而言 ，并 没有任何严格 的经 济理论 可 以作为建模的约束 条件 ， ， 因此 可依据一般性 的无 约束 Ｖ Ｒ Ａ 模 型对 我国股票 市场价格 与货 币供给量、利率之 间的相互变 动关 系进行计量分析。股票市场价格 选用上证 综指来代表 ， 以 Ｄｎ Ｐ表示上证综指 月波动率 ，由相邻 两月上证综 指收盘价 ｌＳ ， 对 数的一阶差分来计算 ， Ｄｎ Ｐ＝ Ｓ ｈｓ 其 中 ，Ｅ、Ｅ一 即 ｌＳ ￣ｎ Ｐ— ｌＰ ｌ Ｓ Ｓ 分别为第 ｔ 月和 ｔ１ 的上证综指 收盘价 。考虑到 狭义货 币 一月 Ｍ． 是我国 中央银行 货币政策 中介指标 、 义货 币 Ｍ： 广 包含证券 交易客户保证金 ，因此货币供给量选取 Ｍ． Ｍ 作为研究对 和 ’ 象 ，则 Ｄｎ Ｄ ｎ ｌＭ。 和 ｌＭ 分别表示 两层 次货 币供给量 的月增长
中国货币政策与股票市场的关系实证分析
中国货币政策与股票市场的关系实证分析随着中国股票市场的发展和经济实力的不断增强，货币政策的作用也越来越明显。
本文将对中国货币政策与股票市场的关系进行实证分析。
首先，货币政策的松紧对股票市场的影响。
货币政策的松紧程度直接影响着市场流动性，进而影响着股票价格。
一般来说，货币政策越松，流动性越高，股票价格就越容易上涨；反之，货币政策越紧，市场流动性就越低，股票价格就越容易下跌。
这一结论可以通过对中国近年来货币政策和股票市场的数据进行分析得出。
例如，2015年中国股票市场崩盘时，中国央行紧缩货币政策，导致市场流动性紧张，从而引发了极端的市场波动。
其次，货币政策的方向对不同行业股票的影响。
货币政策的不同方向会对不同行业的企业产生不同的影响，从而导致不同行业股票的涨跌不同。
例如，宽松货币政策会促进基建、房地产、金融等行业的发展，这些行业的股票就容易上涨；而紧缩货币政策则会抑制该些行业的发展，导致这些行业的股票价格下跌。
这一结论也可以通过对中国近年来货币政策和不同行业股票的数据进行分析得出。
例如，2014年至2016年期间，中国货币政策趋于宽松，基建、房地产等行业的股票价格上涨明显，而受金融监管政策和紧缩货币政策影响，银行等金融行业的股票价格下跌明显。
最后，货币政策对股票市场的影响与经济周期的关系。
经济周期的不同阶段对货币政策和股票市场的影响也不同。
例如，在经济增长期，松紧的货币政策对股票市场的影响比较明显，而在经济下行期，股票市场的整体趋势往往与宏观经济走势相似，货币政策的影响相对较小。
该结论也可以通过对中国近年来货币政策和股票市场的数据进行分析得出。
例如，2019年中国股票市场表现相对稳定，可能与中国经济处于调整期和贸易战等因素有关。
综上所述，中国货币政策的松紧、方向以及与经济周期的关系对股票市场都有明显的影响。
研究和分析这些关系，有助于投资者更好地把握市场机会，实现投资收益最大化。
股票价格波动对我国货币政策传导机制影响的实证分析
LA DPSA的方差分释 吉 U 果
Variance Decomposition of LNGDPSA
PeriodI S.E
0 .05 1 16 4
2
3
4
}L G PSA} L M } L C ND N 2SA N RSA
10 0 .0 00 0 叨 84 008 8 4 .32 00 1
0 .053 707 0 .05925 5
0 .062 0 1 1 0 .06 5 22 0 0 .068 13 5
6 .022506
9 .70 7 6 5 3 11 .2 4 8 39 13 }75 8 74 15 .9 7 6 8 4
18 .2 4 4 14
5 6
7
期左右影响基本为零; 图二表明， 广义货币 供应量同样对经济增长一
4 .46 70 7 8 5 .24 9 0 14 6 .17 4 7 48 7 . 14 5 3 3 5
a 0 8 0 10 2
5 0 .84 95 3
4 8 .8 1 7 6 5
2 3 .7 5 4 6 1 2 5 .09 0 38 2 6 .18 3 0 4 2 7 .0 6 8 48
2 7 .7 8 8 04
LNM2SA 作为我国货币政策传导的货币渠道变量， 以上海证券交易所 综合价格指数的对数 LNSHA 作为我国货币政策传导的股票价格渠道 变量。样本区间选为 1993 年第 1 季度至 2004 年第 4= 季度的季度数 据。 我们使用 V 模型对它们进行分析。 AR 并以此模型来分析货币政策 对经济增长的影响是通过货币渠道、 信贷渠道还是股市渠道进行。 一、 模型估计 本节 目的主要是为了考察股票价格变量是否已经成为我国货币
我国股票市场货币政策传导效应的实证研究
文章编 号 ：０ ３ ４ ２ （ ０ ０ １ － ０ ６ ０ 中图分类号 ： ８ ０ １ 文献标 识码 ： １０ — ６ ５ ２ １ ） １ ０ ８ — ４ Ｆ ３． ９ Ａ
Ａｂｓ ｒ ｃ ：Ｔｈ ｏ ｄ ｃ ｉｎ ｅｆ ｃ ｆｍｏ ｅａ ｙ ｐ ｌｃ ｓ ｎ ｕ ｎ ｅ ｔ ｅ ｄ ｖ ｌｐ ｎ ｆｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｔａ ｔ ｅ ｃ ｎ ｕ ｔ ｆｅ ｔｏ ｎ ｔ ｒ ｏｉ ｙ ｍｕ ｔｉｆ ｅ ｃ ｈ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔｏ ｔｃ ｒ ｅ ｏ ｌ ｗｉ ｈ ｔ ｃ ｒ ｅ ’ ｏ ｒｓ ｎ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔａ ｄ ｒ ｌｔｏ ｅ ｏ ｎ ｌｓ ｒａ ｄ ｃ ｏ ｅ ｎ ｎ ｔｏ ａ ｔ ｔ ｅ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ Ｓ ｆ ｕ ｉｈｉｇ ｄ ｖ ｌ ｐ ｎ ｎ ｅ ａｉｎｓｂ ｃ ｍｉ ｇ ｃ ｏ ｅ ｎ ｌ ｓ ｒｉ ａｉ ｎ ｌ ｈ ｌ
业发 展受 到影 响 ， 实 际投 资 收益 率下 降 。紧 缩 的 使 货 币政 策则 相反 ， 它会减少 社会上 货 币供 给 总量 ， 不 利于经 济发展 ， 不利 于证券 市场 的活跃和 发展 。
１ ． 的选 择及数 据处理 变量
为研 究 股票 价 格 与利 率 的长 期关 系 ， 文采 用 本 月 度数 据进 行 分析 ， 用 沪深 两 市 的股票 流 通市 值 利 ｆｃ代表 股票 价格 的变 动 ， 银行 间 同业拆 借 ７ 的 ｎ） 用 天 利 率（ＨＩＯ ） 表市 场 利率 ， 对 沪深两 市 的股 票 Ｃ Ｂ Ｒ代 并 流 通 市 值 （ｃ与 银 行 间 同业 拆 借 ７ 的利 率 （ＨＩ ｎ） 天 Ｃ — Ｂ Ｒ取对数 ， Ｏ ） 分别 用 ｌｎ ｌ 表示 。 ｇ与 ｇ ｒ
我国股市的货币政策动态效应分析
我国股市的货币政策动态效应分析摘要：本文用2000年1月至2010年8月的月度数据，建立包含4个内生变量和两个外生变量的滞后三阶SV AR(3)模型，并通过该模型的正交化脉冲响应函数分析该时期我国货币政策对股市的动态影响效力。
关键词：货币政策；股市；动态效应；SV AR一、引言金融危机以来，我国宏观经济政策在经历了持续的扩张期之后进入紧缩期，货币政策在2008年经历了5次降息之后，于2010年步入加息和存款准备金提高阶段。
作为经济晴雨表的股市，同期也出现了几轮明显涨跌。
并相应地出现一定时期的涨跌趋势。
对经济现象的观察发现货币政策和股市之间存在联动。
货币政策与资产价格之间的关系问题一直是金融领域研究的热点，这一方面是由于资本市场的存在对货币政策的传导机制产生了影响，使货币当局对货币政策的把握能力受到了削弱，另一方面，货币政策作为调控经济的重要手段，对宏观经济进而对股市能产生重大影响，以逐利为目的的投资者自然对货币政策的股市效应产生强烈的兴趣。
本文正是基于对经济现象的观察和对理论意义的分析提出了货币政策的股市效应这一研究主题，试图回答如下问题：货币政策的哪些指标对我国股市产生影响?影响性质和效力又如何?效力的动态性如何度量?二、理论阐述与文献回顾货币政策与股市的关系，各主流经济学派都有相关的理论阐述。
费雪的货币数量论认为，在其它条件不变的前提下价格水平(包括实物商品和金融资产)与货币流通量成正比。
凯恩斯的流动性偏好理论认为。
利率是影响投机动机的决定性因素。
弗里德曼认为金融资产预期收益会通过持币的机会成本影响货币需求，同时货币需求又反过来影响资产选择。
理性预期学派认为预期到的货币政策对经济是中性的，只有未预期到的货币政策才对经济产生影响。
同时，有效市场理论把理性预期的思想应用到了资本市场中，认为只有弱式有效市场中货币政策才对股市形成动态影响。
上述各派理论存在分歧，货币数量说、凯恩斯学派和货币主义肯定这种关系，而理性预期学派和有效市场理论却否定这种关系。
全流通背景下我国货币政策对股票市场调控效应的实证研究
Ｃｉ ｃ ｌ ｔ ｎ ｒ ｕ ａｉ ｏ
ＷＵ Ｑ， Ｎ ｊＨＯ ＧＨｕ ａ
Ａｂ ｔａ ｔ ｈｓｐ ｐ ｒｃ ｏ ｓ ｓｅ ｏ ｏ ｃｔ ｅｉ ｓａ ａ ｉｂ ｅ ， ． ．ｈ ｎ ｅｅ ｔ ａｅ ｆ ｔ ｒ ｅｙ ａ ｓ ｂ ｆｒ ｎ ｔ ｒｅ ￣ｔ ｉｉｉｎｒ － ｓｒ ｃ ：Ｔ ｉ ａ ｅ ｈ ｏ ｅ ｃ ｎ ｍｉ ｉ ｓ ｒ ｓｖ ｒ ｌｓ ｉ ｔｅｉｔｒ ｓ ｔｓｏ ｈ ｅ ｅ ｒ ｅｏ ｅａ ｄ ａ ｅ ｑ ｙ ｄｖｓｏ ｍｅ ｅ ａ ｅ ｒ ｉ ｅ
一
、
引言
股价有影响， 反过来， 股票市场 的价格变化对货币政策 的制定也有影响 。Ａｅ ｄｒｕｏ（ １）货币政策的决 ｌ ｕ ｅ ｒｕ ００， ｘ ｎ Ｋ ２ 定对改变投资看法 有显著 的效果 ，效果的强弱依赖市 场条件 ， 在允许卖空的情况下 ， 这种决策对股票价格敏 感 ，结论是投资者的看法在股票市场传导货币政策中 扮 演重 要的作用 。薛永 刚 ， 曹艳 铭ｆ ｏ） ２ ｓ 利用 Ｈ ０ ， ｐ滤 波 、 ｒ ｇｒ Ｇａ ｅ 因果检验， ｎ 方差分解以及时变参数状态空间
股票市场影响货币需求的实证研究
Ｍ７ 与股价指数不但正相 关， 并且通过 基于ＶＣ 的因果关系分析 ， ＥＭ 说明二者之问具有 强因果关 系。 出中央银行在制 定赏 币政 策时， 指 应对
一
、
我 国股票二级市场对货币需求的实证分析
１模型的建立。 Ｅ Ｍ是在ＶＡＲ ． Ｖ Ｃ 模型基础上导 出的 ，
具 有代 表 性 ， 季 度 内三 个 月 的平 均 值作 为 该季 度 的上 证 综 用
合指数 ， 取对数。５货 币指标（ ）取对数 。 （） Ｍ１。 ２ 实证检验 。１时 间序列平稳 性检验 。 ． （） 在做ＶＥ Ｍ之 Ｃ 前 ， 首先进行时间序列的平稳性检验 ， 应 平稳性检验可以归
稳增长 。 国外 和 国 内都 有 学 者 实 证 分 析 得 出股 票 市 场 对 货 间序列变量水平数据是平稳的记为Ｉ ）若是经ｎ （， ０ 次差分后是
（ ）它 ｎ 个误 差修正项。 【 Ｃ称作调整系数矩 币需求具有显著的影 响。 ｌ （９ ４￣证券市 场交易量指 平稳的记为Ｉ ）， 内含ｒ Ａｌ ｎ １９ ） ｅ 标引入货币需求函数 ， 通过对８ 年代数据 的回归分析发现 ， 阵 ， 称 修 正 系 数矩 阵 。 【 ０ 或 Ｃ中每 个 元 素 都 表 示 相应 的误 差 修 货 币需求量与包括Ｇ 交易 、 ＤＰ 金融交易在内的经济体系所 正项对差分的被解释变量的调整速度。 它实际上是以协整关 有交易的相关性仍十分显著 。 谢富胜、 春平（０ ０￣ 股市 系为约束条件的Ｖ 戴 ２０ ） Ｅ ＡＲ模型 ， 使用它 的优势在于能够把系统
我国股票市场涨跌分段特性及其对货币政策传导的实证研究
二 、 献 回 顾 文
’ 早研究 股 票市 场传 导货 币政 策 问题 的 当属 现 较
＊
收 稿 日期 ： Ｏ １Ｏ 一 ８ ２ １ 一 ９Ｏ
基 金项 目 ： 育部 新 世 纪优 秀人 才计 划项 目（ Ｅ 一８０ ５ ） 西 安 交 通 大 学“ ８ 教 ＮＣ Ｔ ０ —４ ０ ； ９ ５工 程 ” 期 （７ ０ ７ １ 二 ０ ２ ００ ） 作 者 简 介 ： 绍斌 （ ９ ７） 男 ， 西 临 汾 人 ， 北农 林 科 技 大 学博 士 生 ， 究方 向为 金 融 管 理 ； 祁 １６一， 山 西 研 胡 莹 （ ９ ２）女 ， 西 永 济 人 ， 士 ， 国人 民银 行 金 融研 究 所 博 士 后 ， 究 方 向 为金 融 管理 ； １８一， 山 博 中 研 仲 伟 周 （ ９ ８） 男 ， 苏 连 云 港人 ， 士 ， 安 交 通 大 学教 授 、 士 生 导 师 ， 究 方 向为 宏 观 经 济 政 策 等 。 １６ ， 江 博 西 博 研
可或 缺 的重要组 成 部分 。截 至 ２ ０ ０ ８年 ８月底 ， 国 我 境 内上 市 公 司从 １ ９ ９ １年 的 １ ４家 增 加 到 １５ ９家 ， ９
上货 币政 策 的制定 与实施 才 逐渐 步入 正轨 。我 国 的 货 币政 策虽然 能够 针对 经 济运行 状况 及时 采取 和调
票 市 场 对 货 币 政 策 的 传 导 效 果 在 两 个 阶 段 中 表 现 出 明 显 的 差 异 ： 票 市 场 对 通 货 膨 胀 和 产 出 的 影 股 响 效 果 逐 步 加 强 ， 第 二 阶 段 表 现 出 较 第 一 阶 段 显 著 的 统 计 特 征 ， 说 明 我 国 货 币 政 策 通 过 股 票 市 在 这 场 传 导 的 渠 道 已 经 开 始 出 现 由 传 导 不 畅 到 发 挥 传 导 作 用 的 转 变 趋 势 ； 此 提 出 进 一 步 疏 通 股 票 市 据
我国货币政策传导机制实证分析
可供借贷的资金。因为许多借款人的行为
都依赖于银行贷款 ，因此贷款的增加必然
会导 致更 多数 量 的计 划投 资 （ 或 消费 支
出） 。此过程大致可以表述 为：
Ｉ 代表实际投资 ，Ｙ代表 总产 出。
类是通过 影响银行 的借贷发挥作用 ，另一 类则是通过影响企 业和消费者的资产负债 发挥作用 （ 米什金 ，１ ９ ９ ６ Ｊ 。
产和投资计划 ，国家财政按照计划向企 业 注入资金 ，企业所有收入除去工资及其他
必要 的开 支以外全部上缴财政 。居 民工资 水平很低 ，几乎没什 么储蓄 ，于是资金完 全 由财政收集起来 ， 再按照计 划分 配下去 。 银行只是起到 出纳的作用。资金完全随着 实物计划走 ，不存在货币政策 的问题。通 过对这些 中介 目标变量进行操作 ，从而达 到稳定 物价 、充分 就业、促进 经济 增长 和 平衡国际收支的最终 目标 。 改革开放 以来 ，随着我国金融 市场 的
沿性 。
货币学派 关于货 币政策传导机制 的观 点可 以概括为 ：货币供 给传导过程通过资
产结构调整而达到 ，资产结构调整也会影
对一 国经济活动产生重大影 响已经基本上
达成共识 ，而货 币政策也 已成 为各 国政府
用来调控经济 目标 的重要手段 。由于货 币 政策 的最终 目标 牵扯到 整个 国民经济 的健
大小。 货币传导渠道 的传导过程。与凯恩斯
者 对 于 这 两 种 渠道 传 导 机 制 的 有 效 性 存 在 一 定 分 歧 。本 文 通 过 建 立 向 量 自 回归 （ Ｖ Ａ Ｉ Ｌ ） 模型 ， 运用２ ０ ０ １ 年第一季 道 Ｖ Ａ Ｉ Ｌ 模 型
货 币渠道
弓 ｌ 啬
我国货币政策汇率传导机制有效性的实证研究
方 面 已经做 了许 多工 作 ，积 累 了丰 富 的经 验 ，也 产 生 了不 少前 沿 成果 但 遗憾 的 是 这些 研 究往 往 只是
数 据来 源 于 国 际清 算银 行 （ Ｉ ） 网站 的汇 率报 表 。 ＢＳ 净 出 口采 用 月度 贸 易差 额 ｔ 来度 量 ，样 本期 间 同 样 选择 ２ ０ ０ ２年 １月至 ２ ０ ０ ８年 １ ２月 ，数据 来源 于 国家
为辅 助机制 而存 在 。
可 见 ． 国 内 外 学 者 在 货 币 政 策 传 导 机 制 的 研 究
了通 货膨 胀 对货 币本 身 价值 变 动 的影 响 ，能 够综 合
反 映本 旧货 币 的对 外 价值 和 相 对购 买力 。实 际有 效
汇 率 的样 本 区 间选 择 ２０ ０ ２年 １月 至 ２ ０ ０ ８年 １ ２月 ，
实 施 货 币政 策 工具 影 响货 币供 应量 ，通 过 货 币供 应
量 的 改 变 影 响 汇 率 ，再 通 过 汇 率 的 变 化 影 响 净 出 口 ，
行季 节 性调 整 。 同时 为 了消 除数 据 序列 中可能 存在
的不 利 影 响 具 有 持 久性
货 币政 策 的利 率 传导 渠 道存 在梗 阻 。孙 敬 祥 （ ０ ８ ２０）
实 证 检 验 了 １９ — ０ ７年 我 国货 币政 策 利 率 传 导机 ９６２０
制 的有 效性 ，得 出 了这段 时 间 内我 国 的利 率 传 导机
制 有 效 性 相对 较 弱 的结 论 。 江群 、曾令 华 、黄 泽先
商 务 部 网站 的月 度 贸易 差额 情 况表 。货 币供 应量 仍
采用 Ｍ２来 度量 ，产 出水平 也继续 采用 【业增 加值 ｑ
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我国股票市场对货币政策传导效应的实证分析摘要:随着我国股市融资规模的不断扩大,股票市场已成为货币政策传导的一个现实可行且日益重要的渠道。
我国应当从完善股票市场、宏观环境和货币政策等三个方面来提高我国股票市场对货币政策的传导效率。
关键词:货币供应量;股票价格;利率调整;财富效应;托宾q效应一、引言随着我国经济体制改革的深化和市场经济的发展,股票市场对货币政策的传导所产生的影响越来越深刻。
但我国资本市场与货币市场长期分割,使得股票市场作为货币政策传导机制的有效性未得到很好的发挥。
因此,认真研究货币政策在股票市场的传导,对提高我国货币政策的有效性具有重要的理论意义与现实意义。
西方研究股票市场传导货币政策的基本理论大致有以下几种:1.托宾q理论。
托宾将q定义为企业的市场价值与企业重置成本之比。
q值大于1时,企业的市场价值高于重置成本,企业发行较少的股票就可以买到较多的投资品,投资支出就会增加,最终导致总支出的增加。
2.流动性效应渠道。
当消费者出现财务收支困难时需要迅速变现,存款、股票、基金、债券等金融资产流动性高,可以迅速变现,而耐用品则不具备流动性。
当扩张性货币政策使得股票价格上升时,消费者对自身财务困难的可能预期降低,将增大耐用消费品的支出,最终导致产出的增加。
3.财富效应。
在消费者的毕生财富中,普通股占了金融财富的主要部分。
当实施扩张性货币政策时,金融财富增加,在边际消费倾向不变的情况下,消费者的消费支出增加,从而国民总产出增加。
4.非对称信息效应。
该理论认为货币政策参数的变化会引起非货币资产价格的变化和利率水平的变化,从而直接改变企业的资信程度,影响银行对企业的贷款,达到放大货币政策影响力的作用。
当货币供应量增加使股票价格上升,导致企业净值增加,企业从银行获得的贷款也增加,从而企业投资支出增大,最终使总产出增加。
5.(狭义)股票市场渠道。
以往对股票市场与货币政策的互动关系的论述,主要集中在以上四个理论,Raiph Chami的股票市场传导机制的提出为人们提供了独立于传统观点的新机制。
随着越来越多的居民将大量的收入投放到股票市场中去,居民会随通胀的变化改变其股票回报率的要求,公司为满足股东要求就会相应调整生产,最终使总产量上升。
目前,国内已有大量文献对货币政策的股票市场传导渠道进行了研究,钱小安(1998)研究了资产价格变动对货币政策的影响,指出资产价格变化对货币需求的稳定性、货币政策的执行会产生较大的冲击。
刘志阳(2002)对1997年6月—2002年6月的货币供应量与股票价格之间的相关性进行了检验,结论是货币供应量与股价指数之间存在正的相关性。
中国人民银行研究局课题组(2002)就股票市场的发展对货币政策的影响进行了实证研究,发现货币数量不再简单地与物价和收入呈比例关系,而是与经济体系中所有需货币媒介的交易(包括金融市场交易)有重要相关性。
易纲、王召(2002)借助模型分析发现,货币数量与通货膨胀的关系在一定意义上取决于股市,因而央行货币政策的制定虽然应该考虑股市价格和商品与服务的价格,但央行的根本目标仍在于维护币值的稳定。
综观国内的分析,较多地集中于资本市场对货币政策传导的实证分析上,我国学者在理论方面研究并不多。
本文针对我国股票市场对货币政策的传导是否产生了效应这一关键问题上采用理论分析与实证检验相结合的方法。
通过把股票市场对货币政策的传导效应分为货币政策对股票价格的影响和货币政策通过股票市场影响实际经济行为的两个环节,分别运用计量经济学的回归分析法进行了实证分析。
对实证分析的结果,从股票市场发展程度、宏观经济环境的影响以及货币政策的改革三方面提出对策建议。
二、货币政策对股票价格影响的实证分析20世纪90年代以来,我国市场经济不断深化,股票市场得到了快速发展,对我国经济生活的各个方面产生了深远的影响,使我国货币政策的运行环境发生了很大的变化,同时股票市场的发展也受到货币政策调整的影响。
通常情况下,股票价格并非是中央银行实施货币政策直接调控的目标,货币政策对股票价格的影响是通过货币供应量及利率调整,改变金融市场上各种金融工具的相对价格,最终影响股票价格。
1.货币供应量的变动对股票价格的影响我国从1994年下半年开始以货币供应量作为货币政策的中介目标,中央银行根据货币供应量目标来确定基础货币供应量,以间接方式实行金融宏观调控。
本文运用回归分析法对2003年1月至2008年12月间的月度数据进行分析来检验我国的货币供应量与股票价格之间是否产生效应,以上证综合指数为因变量Y,货币供应量为自变量X,得到回归方程如下:Y=0.01238X - 1501.421(1)(8.0553) (-3.0479)R2=0.4811 D.W=0.0697 F=64.8879可见,在随即误差项存在着一阶自相关,通过Cochrane-Orcutt迭代法对自相关进行修正,取变量对数得到结果:LY=1.205242LX-8.175844+0.982425AR(2)(1.1289) (-0.5754) (36.6740)R2=0.9766 D.W=1.2345 F=1417.785通过以上修正结果,D.W值已经有了明显好转。
我国货币供应量的变动对股票价格产生正向的影响。
我国股票市场规模随着发展日益扩大,在一定程度上对货币政策进行了传导,调节了资金的供求。
2.利率变动对股票价格的影响中央银行是基础货币的供给者,有能力引导短期利率水平。
利率是股票市场的敏感指标之一,中央银行每次利率的调整,改变金融产品的相对价格,影响资金的流向,最终必然影响到股票市场的资金供求和股票价格。
对我国1991年以来各次利率调整前后股票市场的反应进行分析发现,各次利率调整对股市的影响是不同的。
1993年调高利率对股票市场股价的下降造成了一定的影响,1997年至2002年的六次连续调低利率也使股票市场在短期内呈现了上涨的趋势。
结合2003年以来上证指数与利率波动关系图来看(见图1),2004年的利率上调对股票市场股价的短期波动造成了影响,但自2006年以后,利率上调并未对股票市场造成太大的变化,直至2007年底利率上调对股市造成了一定的影响。
从利率对股票价格短期影响的分析中可以看出,在近两年的利率增加并未使股票价格呈现明显的下降,货币政策的有效性出现了弱化现象。
这种弱化现象主要体现在运用利率政策对宏观经济的调控方面,而货币政策对股市的影响虽然也存在一定的弱化现象,但主要表现在股市短期走势上。
自2006年8月19日以来利率上调的过程中,股市都未出现反向的变动,加息对股票市场的短期刺激越来越小。
利用与股票价格相关的一些经济金融变量对利率与股票价格之间的长期关系进行回归分析,以上证最高指数的年增长率作为反映股票价格的因变量Y,存款名义年利率为自变量X,货币供应量增长率为自变量T,零售物价指数涨幅为自变量S,采用1990年至2007年的年度数据进行回归分析,得到结果:Y=-1.1909X+15.4632T-12.6091S-216.2829(3)(-0.0838)(2.3864)(-2.0597)(-2.2872)R2=0.741123 D.W=2.0101 F=3.0018结果显示,利率与股票价格的关系从长期来看是负相关的,符合利率的变动将引起股票价格反向变动的机理。
但是利率并不是影响股票价格的唯一因素,加息时股票市场行情景气程度好坏等宏观经济环境制约着加息对股票市场的影响,良好的宏观环境可以使股票价格更准确、快速地传导货币政策。
三、货币政策通过股票市场影响经济的实证分析股票市场之所以能够传导货币政策主要是由托宾q效应、财富和流动性效应以及资产负债表效应产生作用。
我国股票市场对于货币政策的传导是否产生了效应,本文对我国股票市场的财富效应、托宾q效应分别进行了检验分析。
1.股票市场的财富效应在财富效应中,根据莫迪利安尼生命周期模型,居民的消费支出由居民的毕生财富决定。
人的毕生财富包括人力资本、真实资本及金融财富,其中一个重要组成部分就是普通股。
当股价上升时,金融财富增加,在边际消费倾向一定的情况下,居民的消费支出将增加,从而对实体经济产生影响。
本文根据生命周期理论推导的消费函数构建了以下模型:C=aY+bX+d(4)其中:C是反映消费支出水平的指标,用社会消费品零售总额(万元)表示;X是描述股票市场发展状况的指标,用股票市价总值(亿元)表示,作为消费者的财富收入;Y表示城镇居民人均可支配收入(元)。
对于股票市场总体财富效应的检验,运用相关数据建立回归模型进行分析,得到如下结果:C=6.843882Y + 0.010003X - 6855.431(5)(16.394) (0.3837) (-2.6949)R2=0.9768 D.W=1.6578 F=295.1971分析结果显示,从年度数据的检验结果来看我国股票市场总体上存在微弱的正财富效应,相对于可支配收入来说,影响还不明显,即股票总市值上升1%,消费支出只上升0.01%,可支配收入上升1%,消费支出上升6.8438%,因此可支配收入是影响消费支出的一个重要因素。
由于我国股票市场发展程度较低制约了财富效应的发挥,居民可支配收入在目前看来仍是影响消费的最主要因素,因此在现阶段用股市的财富效应来刺激消费需求,推动经济增长的政策主张受到了一定的限制,从而制约了财富效应作用的最终发挥。
2.股票市场的托宾q效应托宾q效应的产生要求存在一个发达、有序、信息畅通的股票市场,生产要素可以自由流动,它的核心是企业市值上升时可以通过并购、增发新股等手段进行企业扩张和投资,从而达到传导货币政策的目的。
在我国货币政策股票市场传导中是否也存在着这种效应呢?因为投资受多方面因素的影响,本文选取1994年至2008年的固定投资总额和上证股票指数、金融机构贷款进行回归分析,以固定资产投资总额Y为因变量,上证最高股票指数为自变量X,金融机构贷款为自变量T,回归方程结果如下:Y=12.038X + 0.3229T - 15135.82(6)(1.8723) (5.3084) (-1.1991)R2=0.8215 D.W=1.5306 F=27.609从方程的回归系数来看,股票市场对投资的影响是正相关的,也就是股票市场的高涨会增加实际投资需求,我国股票市场存在影响实际投资的托宾q效应。
同时,投资在一定程度上还是受金融机构贷款的影响。
企业应提高对股票市场信号反应的灵敏度,提高传导效率,成为完全意义上的市场竞争主体。
四、结论与建议通过实证分析股票市场对货币政策的传导效应可以看出,货币供应量对股票价格产生正向的影响,利率对股票价格的影响从长期来看是呈反向影响的,但短期的作用自2004年以来已经逐渐减弱;在股票价格对实际经济行为的影响中,我国股票市场上存在着较微弱的财富效应和影响实际投资的托宾q效应。