我国股市泡沫实证分析

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2024年PMI泡沫市场发展现状

PMI泡沫市场发展现状简介PMI（泡沫市场指数）是一种用于衡量股市是否进入泡沫时期的指数。

近年来，随着金融市场的迅速发展，泡沫市场的问题也逐渐引起了人们的关注。

本文将对PMI 泡沫市场的发展现状进行分析和总结，并探讨其产生的原因和可能的影响。

PMI泡沫市场的定义PMI泡沫市场指数是根据一系列指标对股市是否处于泡沫阶段进行测量的方法。

这些指标包括股票市盈率、市净率、市销率等，综合考虑了市场的估值水平、投资者情绪等因素。

当PMI指数超过一定阈值时，就可以认为市场进入了泡沫阶段。

PMI泡沫市场的发展现状近年来，全球范围内的股市泡沫问题不断浮出水面。

以美国为例，虽然经历了金融危机后的复苏，但股市的估值水平却屡屡创下历史新高。

根据统计数据显示，美国股市的PMI指数已经超过了历史上大部分泡沫市场的水平，呈现出明显的泡沫特征。

除了美国，全球其他一些国家和地区的股市也出现了类似的情况。

例如英国、德国、日本等发达国家的股市都经历了一段时间的上涨，并且PMI指数也处于相对较高的水平。

同时，一些新兴市场国家如中国、印度等也在股市泡沫方面存在着一定的风险。

PMI泡沫市场形成的原因泡沫市场的形成有多个原因。

首先，宽松的货币政策会导致资金过剩，进而推高股票价格。

其次，投资者情绪也是泡沫市场形成的重要因素。

当投资者普遍对市场抱有过高的期望时，股市往往会出现过度乐观的情况，从而推高股票价格。

此外，市场的热点板块和炒作风潮也可能成为泡沫市场形成的催化剂。

PMI泡沫市场的可能影响泡沫市场的出现可能引发一系列的经济问题。

首先，当泡沫破裂时，市场会出现剧烈的调整，投资者可能面临巨大的损失。

其次，泡沫市场的存在会导致资源的错误配置，从而对实体经济造成不利影响。

最后，长期处于泡沫阶段的市场可能面临系统性风险，一旦爆发，将对整个金融体系产生严重冲击。

结论PMI泡沫市场的发展现状是一个全球性的问题，不仅对投资者和金融市场产生影响，也对实体经济和金融体系带来一定的风险。

沪深股市理性投机泡沫的实证分析

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期的基本价值变化和未预期的泡沫变化分别表示为
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由于仃１，同时（）＞／２６式中第二个密度函数Ｆ・（）
１３３・
表１沪深两市的统计特征样本个数
均值
断增长，出现负的超额收益率的可能性就大大降低。持续为正的超额收益率意味着存在泡沫，而泡
这是由泡沫生成发展的固有偏度决定的。如果泡沫生成并持续，它将出现连续的较小的正的价格变
化，如果泡沫破灭，则发生泡沫破裂。泡沫的不对称变化导致泡沫持续期间可以观察到趋向正的超额
（）１
、
理性投机泡沫模型
Ｂａｃａｄｌｈｒ和Ｗａｏ（９２）提出了理性投机泡ｎｔｎ１８ｓ沫模型，泡沫的生成与破灭过程可以描述为
（４）
【ｔ（ｒ）＋Ｉｌ１ｔｂａ．－＋＋Ｌｏ１，＋１
ｐｂ１叮ｒ＝一ｒｏ
在有效市场条件下，总体价格变化的预期值应该等于０，然而，即使是基本价格的变化系统分布
在０附近，出现正的价格变化概率也可能大于１，／２
额收益为负的游程并不适用。
ＪＢ — 统计量
Ｐｒｂｂｌｔｏａｉｉｙｐ１ｐ２ｐ３

中国股票市场泡沫测度及其合理性研究

摘要：基于剩余收益模型对1993～2006年年初A股市场泡沫进行了测度，并根据对美国股票市场泡沫分析结果，研究了中国A股市场泡沫合理性问题。

结果表明，长期以来中国A股市场的内在价值保持相对稳定，而股票价格却频繁大幅波动，且股票价格严重偏离内在价值，市场中的泡沫成分较多；股价指数及市盈率指标对股价泡沫大小的揭示能力非常有限；中国A股市场的泡沫多数属于超常泡沫，但自2001年开始的股市调整使市场中的泡沫得到有效释放，至2006年年初，市场泡沫已经回落到正常水平，2006年大牛市行情的启动在很大程度上应归因于市场调整后投资价值的显现。

关键词：市场泡沫；剩余价值；内在价值；市盈率一、问题的提出及文献回顾与发达国家股票市场作为生产社会化推动资本社会化和风险社会化产物不同的是，中国股票市场是政府行为与政策推动的强制性制度变迁的结果，制度供给不足、制度安排缺陷以及市场主体不成熟导致中国股票市场价格频繁、剧烈波动，股票价格大幅偏离内在价值，长期处于严重的泡沫化状态，股票市场功能得不到充分发挥。

股票市场的健康发展需要投资者的理性行为和监管者的有效监管，而投资者理性行为和监管者有效监管的前提是对股市泡沫大小进行准确测度以及对股市泡沫合理性进行正确研判。

然而，长期以来对于中国股票市场泡沫如何测度以及股市泡沫是否处于合理范围却存在较大争议，2001年年初的股市大辩论即是最好例证。

因此，研究中国股市泡沫测度及其合理性具有重要的现实意义。

就中国股市泡沫测度方法而言，目前主要有两种，一是普遍运用的间接测度法，即通过股价指数、市盈率等与股市泡沫相关指标的计算或通过相关指标的数理统计特性，表征不同时点股市泡沫大小的比较关系。

全登华(2003)利用股票市场的周超额回报率数据，采用McQuenn和Thorley的持续期依赖性检验方法对中国股票市场泡沫进行研究。

屠孝敏(2003)将上市公司的获利能力加入到市盈率的计算中，据此对上海A股市场泡沫成分进行实证分析。

财政金融-中国股市确定性泡沫的特征

统计与决策!""#年$$月!下"!!!问题的提出中国股市是否存在投机泡沫#定性的分析和判断能够说明一部分问题#但仅止于此或许是不够的$而在既有的实证研究中#所采用的几乎都是间接检验#即通过考察有关数据是否满足由泡沫推导出的某些特征或条件#来判定是否存在投机泡沫%间接检验的主要弊端在于&其结果所具备的解释能力极其微弱%因此#为了提高实证结果的解释能力#本文尝试转向直接检验%所谓直接检验#即对某一类型的泡沫过程直接进行检验#亦即直接以某一类型的泡沫过程本身为零假设%本文在%&’()!*++,"直接检验法的基础上作了适当的修正#据以对中国股市是否存在确定性泡沫进行实证研究%"!!理论模型与数据!-*理论模型及经济涵义我们以如下方程作为模型的起点&./0!12./3*45/678/这是一个含预期的随机线性差分方程%其中#变量./内生地依赖于其自身的预期值19./7*45/6#即在/期给定信息集5/的情况下对其/7*期取值的预期$变量8/为外生变量#它可能是随机的#从而当!!:的时候将可能为./额外附加上一个随机成分$5/是随时间递增的信息集序列在/期的取值#因而符合迭代预期法则%;<=>?)><=8#@&AA<B/和C<BA<>/!*+D!"运用鞅的概念求解了上述方程#结果得到&./0./E 7$!/C /%这是该方程的通解#可分析为两部分&!$"./E 为特解%它描述了内生随机过程./的均衡值#在股票市场中代表由基本面因素决定的股票价值#即所谓的’内在价值(%!!"$!/C /为补解%它增加了解的不确定性#在股票市场中代表股票价格的泡沫成分#可记为F /0*!/C /#其中C /为任意的鞅过程%令C /0F 即获得确定性泡沫的理论模型为&F /0*!/F %其中#FG"#4!4H*%相应地#股票价格可表述为&./0./E 7*!/F %可见#确定性泡沫呈现为不断扩张的增长过程%!-!数据的选择与获取由上述模型可见#检验确定性泡沫需要两方面的数据&!*"作为内生变量的股票价格%本文采用上证指数的月度数据!C<B/I’.5BJ)8<A %I&B(I&?%/<KL C&>L)/#简称C%MN "#均取自分析家证券分析系统#以每月最后一个交易日的收盘价作为该月的指数值$!!"作为外生变量的基本面%我们采用;OP 这一宏观经济变量作为基本面的代理变量%;OP 是一国经济活动的基本反映#持续)稳定)高速的;OP 增长表明国民经济良性发展#制约经济的各种矛盾趋于协调#人们有理由对未来经济产生良好的预期#并通过股票市场这一’经济的晴雨表(反映出来#反之则反是#因此以;OP 作为基本面代理变量是较为合理的方法*本文以国家信息中心中经网中国经济统计数据库为原始数据来源#首先由各季度的累计;OP 求得各季度的;OP 增加值#接着在各个季度内运用按月份几何平均的方法获得月度内插值序列#而后采用NQ**方法对该序列进行季节调整#即获得剔除季节因素的每月;OP 增加值!C<B/I’.;OP &A/)>%)&R<B&’SJT=R/U)B/#简称C;OP "*#!!计量模型及其估计V-$回归方程的构造依据前述的理论模型#我们建立如下回归方程&C%MN /0&7F/7K :C;OP /7K $$/W $/7K $!O $/7K !$/W !/7K !!O !/7"/其中#C%MN /即C%MN 的时间序列#对应于理论模型中的内生过程./$C;OP /即C;OP 的时间序列#对应于理论模型中的特解./E $W $/+W !/为虚拟变量#分别代表上述两个泡沫时期内的泡沫膨胀期#对应于理论模型中作为补解的泡沫成分&"/#泡沫膨胀期#W ?/0$X?0*Y!YZ["/#其它#W ?/0"X?0*Y!Z ,O */)O !/为虚拟变量#分别代表在上述两个泡沫时期内是否存在持续期&"/#泡沫持续期#O /0*X?0*Y!Z $"/#其它#O ?/0"X?0*Y!Z 如图!所示#C;OP 表现出很明显的持续上升趋势#是非平摘要!本文以描述趋势行为的确定性泡沫理论模型为出发点!通过提出假说并构建相应的计量模型!采用直接检验法对近*V 年来"*++!年*"月Q!""\年#月#上证指数的时间序列进行了泡沫检验$关键词!确定性泡沫%直接检验%趋势行为%政策导向中图分类号!]DV"-+*文献标识码!S文章编号!*""!Q#^D,X!::#Z**Q::V+Q:!中国股市确定性泡沫的特征李志刚X 清华大学经济管理学院#北京*:::D^Z!"统计与决策!""#年$$月!下"图$%&’(的实际序列与估计序列稳随机过程#这可能导致伪回归$为此#我们在方程中设置了)*+,构成为一般化的非稳态过程!)为漂移因子#+,为时间趋势"#将漂移与趋势都分离了出来#以消除非稳态对回归的不良影响$因此#我们所构造的其实是一个趋势平稳的计量模型$此外#常数)还具备抵消内生过程%&’(,与外生过程%-./,之间量纲差异的作用$!,为残差$依照确定性泡沫理论模型的经济涵义#方程系数必须满足如下条件%0$$1$#0!$1$$23!估计方法与结果我们采用非线性最小二乘法对上述回归方程进行估计#并将结果汇总为表$和图$$在估计的时候#考虑到残差中可能存在着未知形式的自相关性和异方差性#本文运用了45657与859,!$:;<"所提出的’=>>!即’5,5?@9A5B)9,C0C,7)DB =E,@0@??5F),C@D >@D9C9,5D,>@G)?C)D059#异方差性与自相关性一致的协方差"修正方法#以便能够正确判断变量的显著性!即避免,检验失去意义"#并获得有效的参数估计结果$2H2结果分析与评估依照以上所述的计量经济学模型#如果泡沫项系数0II &0!I 是显著的#而且满足经济限定条件0II 1I &0!I 1I #那么就意味着确定性泡沫的存在性获得了实证支持$如表I 所示#0II的估计值!0II JKH#II 1I #0!I 的估计值!0!I JIH"#<1I #0II 与0!I 均通过了置信水平为IL 的,检验$因此#诚如前述中国股市十几年来大致经历了两个自我驱动&自我膨胀的泡沫时期#这样的结论是有经验证据的$$L 是极高的置信水平#这说明中国股市泡沫的自我驱动&自我膨胀特征是非常突出的$基本面的估计系数0M 也通过了置信水平为IL 的,检验#这证实了以-./作为基本面的代理变量是可取的做法$可见#无论是作为特解的%-./#还是作为补解的泡沫成分N $&N !#均能够很好地解释股价行为#从而表明以’基本面*投机泡沫(的二分法对中国股市展开观察不失为一种可取的方法#本文循此而建立的计量模型是否有效也因而获得了肯定$如表$所示#0$!通过了置信水平为$L 的,检验#0!!则通过了置信水平为!L 的,检验#都是高度显著的$这证实了泡沫分别在$::2年2月OI::2年II 月&I::<年P 月OI:::年K 月维持着#前者以不可维系为终结#自I::2年I!月起进入泡沫崩溃阶段)后者则伴随着泡沫的继续膨胀#而不是在持续期之后即宣告崩溃$这表明中国股市在此期间脱离创建伊始的狭小格局#迈入了更广阔然而也是潜在危机更为深重的大规模市场扩展阶段#使得第二个泡沫时期长达<年才最后宣告进入漫长而近乎持续的熊市$如图I 所示#易见%&’(的实际时间序列与其根据泡沫计量方程而估计出的时间序列是很相似的#尤其在两个泡沫时期更是这样$如此好的结果亦可由很高的可决系数获得验证#如表I 所示可决系数Q !超过;;L #修正的可决系数Q !则超过;<L #再一次表明确定性泡沫模型具备很强的解释力$!!!解释与建议本文以描述趋势行为的确定性泡沫理论模型为出发点#通过提出假说并构建相应的计量模型#对I::!年IM 月"!MMP 年#月上证指数的时间序列进行了泡沫检验$我们发现#该模型能够很好地解释股价运动#其解释力涵括了泡沫的膨胀期&持续期与崩溃期#是近I2年来中国股市运行的一个很好描述$由此可见#趋势行为!或者说’外推趋势行为("在中国股市上是相当普遍的&甚至是旷日持久的$那么#其根源何在呢*与此相应地#可能会有怎样的后果呢*究其根源#投资者之所以采纳趋势行为#乃是因为市场具备未来不确定性$在不确定性的时空中#未来与生俱来地带着难以捉摸的不确定性#投资者只好求诸于历史趋势并据此作出行为决策#亦即倾向于将过去的股价变动外推到未来#这也就是滋生确定性投机泡沫的根源$而在中国特定的国情环境中#则集中体现在两个方面%一是对于政府干预的期待#概缘于政府对股市的过度干预#容易致使投资者误以为政府将股市推动起来#就不会让股市滑落)二是所谓的’追涨杀跌#跟庄运作(#中国股市的残酷现实表明%做庄跟庄未必获利#不做庄跟庄则几乎不能获利$二者错踪交织#于是形成为貌似确定性的趋势#诱发确定性泡沫的迅速膨胀#并经由自我强化机制而愈演愈烈#一旦泡沫破裂#对经济与社会发展的伤害都将更大#值得警醒$鉴于此#本文提出如下导向性的政策建议$第一#欲消减中国股市投机泡沫的隐患#必须诉诸于政府角色的恰当定位$第二#必须着力纠正现有的扭曲机制#建立健全中国股市的市场机制及其所赖以为根基的相应法治环境$这包括发行机制&监管机制&中小投资者的利益保护机制等等方面$参考文献!RIS 厦门大学管理学院课题组T!MM!U !课题负责人陈浪南"H 中国股票市场的风险溢价与泡沫度量RVS3上证研究#!MM!WT!UHR!S 周爱民H 股市泡沫及其检验方法RVSH 经济科学#I::;WTPUHR2S 周爱民W 张雪莹H 股市泡沫的理论与实证RVSH 世界经济#I:::WTIMUH RKS-@E?C5?@EXW >HW Y)ZZ@D,W VH VH )DB %@DZ@?,W =H Q),C@D)F [X\50,)],C@D9CD .7D)^C0YCD5)?%@B5F9_=D)F79C9@Z ,‘5&@FE,C@D9RVSH []0@D@^5,?C0)W I:;!!PM "H"责任编辑a 浩天#)+0M 0II 0I!0!I 0!!Qb9cE)?5B=BdE9,5B Qb9cE)?5B &H[H @Z ?5e?599C@D &E^9cE)?5B ?59CB Y@e FCA5FC‘@@B>@5ZZC0C5D,I2;PHM:2!KH;#:!I bMH2M<;:<KH#IIIMI !K!HM::!IHM#<M;:I#;HPIM:MH;;M!!2MH;<P2MM IPPH:#P#2PPIK:MH b:;#HIM:2&,BH[??@?I!2HIMMP !H;#MM!P MHMK#!M:MHI;;2;P #IH#;#K<MHMMII<##;HK:<:K ,b&,),C9,C0IIH!PI<2;H#:PKP2b#H##2I!I !KHK<<MI 2H:!K#<!:M<H!::#!HK#MM;</?@+H MHMMMM MHMMMM MHMMMM MHMMMM MHMMMI MHMMMM MHMIPI I!P!HPMK KKIH##;I I!H:;I;!I2HI!MK<MH<2##M:%5)D B5\5DB5D,G)?&H.H B5\5DB5D,G)?=A)CA5CDZ@0?C,5?C@D &0‘6)?f 0?C,5?C@D .E?+CDg8),9@D 9,),表I经’=>>修正的非线性最小二乘法估计结果样本区间%I::!年IM 月g!MMP 年#月!共IP2组观察值"!"。

股市预测模型的研究与实证分析

股市预测模型的研究与实证分析股市是一个风险高、波动性大的市场，股市的价格波动不仅由供求关系、市场心理、政治、经济等因素所决定，还与历史优势及技术分析有关。

由于股市的特殊性质和复杂性，如何对股票市场进行分析和预测一直是投资者和研究者关心的问题。

本文将讨论股市预测模型的研究和实证分析。

一、股市预测模型概述在股市预测中，模型构建是一个关键的环节。

股市预测模型主要包括基本面分析、技术分析、量化分析和混合模型等。

股市预测模型的目的是根据市场过去的历史数据和现在的信息，预测未来股票价格或股市走势。

它主要是以数学统计模型为基础，通过技术分析、基本面分析、量化分析等手段制定较为准确的股市预测模型。

二、股市预测模型的研究方法1. 基于技术分析的股市预测模型技术分析是依据股票价格和成交量等国际市场数据进行预测。

它主要包括图表分析和指标分析。

图表分析是通过绘制K线图、折线图等分析股票价格变化趋势，指标分析是通过利用技术分析方法，如移动平均线、相对强弱指数等分析股市价格的变化趋势和股票的价格趋势。

2. 基于基本面的股市预测模型基本面分析主要涉及公司的经营、财务状况、市场，通过分析公司股票的PE比率，市净率等基本面指标，对股票价格进行预测。

根据公司财务状况分析，主要是通过分析股票资产方面的情况，如资产负债表、现金流量表等进行分析预测。

3. 基于量化分析的股市预测模型量化分析是根据数学和计算机科学的方法确定股票价格的数理模型。

通过量化分析，可以用机器学习等方法反复快速地测试和优化模型，得到更加准确的预测结果。

三、股市预测模型的实证分析本文以上证指数为研究对象，采用综合预测模型，结合技术分析、基本面分析、量化分析并融合多个特征变量进行预测。

研究对象选取的时间段为2010年到2018年，选取的变量主要有上证指数前一天收盘价、当前涨跌幅、市盈率PE、市净率PB、市销率PS、市现率PCF、成交量、成交额等，根据上述变量，利用Eviews软件进行实证分析。

上证指数泡沫的实证研究

就出现了１０万股民下深圳，宵达旦排队认购申通
请表的情景。由于股市上只有２０多只股票，供求关系严重失衡，成股价迅速上升，造在很短的时间内，的股票价格上升了近４有０倍。在暴利诱惑之下，股民队伍急剧扩大，违规资金不断进入股市，察了金融泡沫产生、发展、运行以及检验等方面的许多贫困地区的地方政府甚至将中央发放的救济基本规律：股票市场是金融市场的重要组成部分，款也挪用来炒股。在这样的背景下，股指于１９９２股市泡沫也是金融泡沫的重要表现形式之一。于年８月达到了顶峰。由于股市规则不够明确，违章８１０发生后，股指开是，可以通过研究股票市场的泡沫程度来探索金操作不断发生。在深圳“．事件”
卡普兰梅耶尔估计法就是常用的这类非参数估计方法一个时期的持续期变量样本如果时点有ni个生存样本一直持续到这一时点的样本同时有mi个完结的样本持续到这一时点并在这一时点结束持续期的样本那么其非参数的风险率nhn为生存方程为参数估计方法则先假定持续期变量服从某种概率分布然后根据其特定的分布函数形式估计其中的参数
２１００年第１期１（总第１６期）２
沿海
企业
与科技
ＮＯ．１２０１，０１
ＣＯＡＳＡＬＥＮＥＲＲＳＳＡＴＴＰＩＥＮＤＣＥＳＩＮＣＥ＆ＴＣＥＨＮＯＧＹＯＬ
上证指数泡沫的实证研究
任俊涛
［摘要］资产泡沫作为一种经济现象，它的产生、形成和发展是有其制度根源的。币制度、用制度和银行制度都货信
简化，以理论难免与现实不相符。目前，金融所对

基于持续期限模型的中外股市泡沫实证分析

ｈ一１
．
两
式中，ｉｈ表示泡沫结束的条件概率。对数逻辑函数形式将无边界的ａＩｌ＋￣转换成（，）ｎＯ１空间的ｈ。没有
泡沫存在的零假设（＝Ｏ意味着，Ｊ９）泡沫结束的概率与游程长度无关，即出现正的或负的超额收益率是随机的。而有泡沫存在的备择假设是正的超额收益率结束的概率随着游程长度的增加而下降，即斜率参数的值
函数形式为
ＬＯｓ一∑Ｎｌｚ（Ｉ）－ｎ厂
其中，是参数向量。利用上述等式，定义是游程长度大于ｉ的超额收益率数目，对数似然函数的突变率形式为
ＬＯｓ一∑ （ｆ＋￣（一ｉ（Ｉ）ＮｌＭｌ１ｈ）ｎ）
将突变率函数的对数逻辑分布形式带入此式，用极大数似然估计法可以求出ａ，和卢在原假设卢０一成立的情况下一一２Ｌ）（）服从自由度为１［（一Ｌ］的渐进分布。其中，（Ｎ和Ｌｆ）Ｌｆ）ｌ（Ｌ分别为有限制条件ｌ￣时和没有限制条件时的对数似然函数的最大值。
区、日本和美国。
关键词：持续期限模型；信息披露要求；股市泡沫
中图分类号：８０９Ｆ３．１文献标识码：Ａ
பைடு நூலகம்
对于股市泡沫国内外学者作了大量的理论和实证的研究。在理论方面，ｌｄＧｒｅ＿首次引入理Ｆｏ和ａｂｒｏ１
性预期模型作为检验泡沫的理论基础；ｈｌｒ］Ｓｉｅ２ｌＥ在检验市场有效性时提出的有界方差检验；ｌｃａｄＢａｈｒ和ｎ
是负的。由于理性泡沫不可能为负值，上述关系将不适用于负的超额收益率的游程。因此，本文对负的超额收

中国股票市场泡沫问题浅析

中国股票市场泡沫问题浅析1股市泡沫的概念所谓“泡沫”，通俗的明白得应该是在一定时期内某交易对象的价格高出其内在的价值部分的一种现象。

在《新帕尔格雷夫货币与金融大辞典》（1992）中，泡沫指在一个连续金融运作过程中，一种或一系列得资产价格的突然上升，随着最初的价格上升产生对远期价格连续上升的预期，从而吸引新的买者，总的来看在整个过程中，投机者感爱好的是买卖资产获得的收益，而不是资产本身的用途及其盈利能力[1]。

各国对泡沫定义尚未形成一致的意见，但各种不同的关于泡沫的表述却存在专门多共性方面，这些共同点差不多能够反映出泡沫的本质特点。

（1）泡沫存在泡沫载体资产(简称泡沫资产)，且载体可在交易中增值；（2）泡沫资产常具有较低的供给弹性，当较短时期内存在迅速增加的需求压力时，供给难以足够灵活地变动来平稳需求增长；（3）泡沫资产受制于经济差不多面因素，具有内在价值;但内在价值通常不能直截了当观测到，需要依照各种经济差不多面因素采纳一定的方法进行估量推断；（4）泡沫资产价格围绕内在价值上下波动，泡沫资产价格对其内在价值显现大幅度偏离时泡沫产生，泡沫运行的最终结果是破灭，但泡沫破灭产生的经济后果不必定相同[2]。

2 股市泡沫形成的基础条件2.1 股市泡沫形成的物质性基础条件虚拟经济的不断进展是股市泡沫形成的物质性基础条件。

虚拟经济一样是相关于实体经济(RealEconomy)而言的。

国内外学者对虚拟经济的概念并未取得一致认识。

关于虚拟经济的种种争辩姑且不论，从各类对虚拟经济的定义看，每个定义都有一定的合理性，都在一定程度上揭示了虚拟经济的本质。

尽管定义角度不同，但都有共同之处，即虚拟经济是在实体经济基础上产生而且以虚拟资本为载体。

因此，能够认为，虚拟经济以虚拟资本运动为主体，是虚拟资本增长及其活动范畴不断扩大导致经济虚拟化程度不断加深的动态变化过程。

虚拟经济的起点是虚拟资本，经济不断虚拟化是虚拟资本不断膨胀，信用规模不断扩大的必定结果。

我国股市理性泡沫的实证检验

维普资讯
第２１卷
第５期
湖
南
大
学
学
报（社会科学版）
Ｖｏ１２１．．ＮＯ．５Ｓｅｐ．２００７
２００７年０９月
ＪｕｎｌｏｎｎＵｎｖｒｉ（ｏｉｌＳｉｎｅ）ｏｒａｆＨｕａｉｅｓｙＳｃａｃｅｃｓｔ
了理性泡沫的实证检验，用观察性证据（ｎｃｏａｅｉｎｅ进行了验证。研究发现，国股市的各种特征很符合并ａｅｄｔｌｖｅｃ）ｄ中
理性泡沫模型的推论，持了中国股市理性泡沫的存在性。而中国股市理性泡沫的成因有其制度上的特殊性，支这是由我国股市的特殊发展轨迹所决定的。
格偏离其一般均衡价格时也不存在套利机会。而非
一
前言
理性泡沫则认为投资者的行为非理性，市场也并非
总是有效，由于不对称信息、代表性启发以及强反馈泡沫（ｕｂｅ是指资产价格相对于其基本面ｂｂｌ）（ｕｄｍｅｔｌ价格的偏离，就是不能被基本面ｆｎａｎａ）ｓ也（现金流、率等）解释的资产价格部分（ｒ如利所Ｇａ—
［键词］理性泡沫；期依赖；察性证据关久观［图分类号］Ｆ３．１中８０９［文献标识码］Ａ［文章编号］１０－１６（０７０ — ０６ — ００８７ｎｌＢｕｂｅｎＣｈｉａ’ ｔｃａｋｔｓｏｔｏａｂｌｓｏｎＳＳｏｋＭｒｅ

股市泡沫_中国股市非理性泡沫的实证分析

股市泡沫_中国股市非理性泡沫的实证分析股票市场泡沫是指股票的价格持续偏离了其基础价值（Fundamental value）的过程，即股票价格脱离市场基础持续急剧上涨的过程或状态，又指股票价格高于市场决定的合理价格部分。

在西方资产价格泡沫理论中，股市泡沫分为理性泡沫（Rational bubbles）和非理性泡沫(Irrational bubbles)两类：理性泡沫理论基于市场有效性和经济主体理性假设，资产的价格由市场基础价值和理性泡沫成分构成，但是理性泡沫理论的假设条件过于理想化，现实中的中国股市并不是完全有效的，而且中国的投资者，尤其是散户，在很多时候表现得很不理性，所以使用理性泡沫理论来研究中国股市并不是十分合理的，从非理性泡沫理论的角度来研究中国股市更具有现实意义。

非理性泡沫理论的基础是“金融噪声”理论。

该理论认为噪声交易者（Noise trader）的存在使得市场并不总是有效，而也并非完全，投资者的预期可能存在着差异。

在这种情况下，交易者的行为将偏离理性，在过高或者过低的价格上继续购买或者抛出股票导致泡沫或者反泡沫的产生。

很多学者从股票市场参与者的投资行为来解释其成因，比如：噪声交易者、羊群行为、正反馈理论等等。

非理性泡沫的形成及其迅速膨胀或收缩的特性具有高度的非线性以及复杂性特征，传统的金融数学工具无法对其进行准确的描述，这一领域的研究吸引了很多物理学家的关注，他们利用物理学的理论对金融市场规律进行了提取和抽象，在研究房地产和股市泡沫中取得了很大的成功。

本文将利用物理学家Didier Sornette等人提出的对数周期幂律模型对中国股市的非理性泡沫状况进行分析。

二、对数周期幂律模型（一）对数周期幂律模型原理对数周期幂律模型LPPL（Log-periodic Power Law）是一个关于泡沫和崩盘的理性预期模型。

模型中有以下几个假设：第一，交易者作决定时受他们“邻居”的决定的影响。

第二，交易者通过互相模仿可能在一瞬间达成全部统一的交易状态（卖出）。

我国证券市场正反馈交易的实证检验及其原因和对策分析

一
、
性混合的结果，正反馈交易则是泡沫形成的重要原因之一。噪音交易者由于存在认知偏差，资时无法采用标准的经济模型进行分析投（ｈｌ，９０，，Ｓｉｒ１９）因此他们会采用 “ ｌｅ盲从 ” 跟风” 正反馈行为；和“ 等一些交易者追随市场潮流，买人前期上涨的证券，出前期下跌的证券，卖这是一种很自然的心态。甚至有一些教科书中的技术分析理论都认定，涨者（股票）愈涨，跌者愈跌，这就是标准的正反馈交易理论。在这种交易策略的指导下，量的噪音交易者通过追涨杀跌来获得收益。而在大
由检验结果可以看出，两市的指数日收益率序列均拒绝单位根假设，选取的变量均为平稳序列。接着，我们继续对两市指数的日收益率进行统计性质分析，结果发现上证综指和深证成指的收益率均值都大于零，均呈现正偏态，明它们是非对称的；表并且它们都出现过度峰度，意味着两市条件方差的极端值偏多，波动性较强，表明它们比正态分布具有过厚的尾部。相比之下，深市的波动性稍微会大于沪市的波动，但平均收益也略高于沪市，这符合风险收益对应原则。ＪｑｅＢｒ正态ａｕ— ｅｒａ检验对两个收益率都以１％的显著性拒绝了正态假设，论证实市场收结益率不服从正态分布，具有正偏度和过度峰度。我们采用拉格朗日乘数法（Ｍ）Ｌ对模型进行ＡＣＲＨ效应检验，检验结果如下表，Ｃ（０检ＲＡＨ１）验也证实了收益率序列具有ＧＲＨ效应，明收益率序列具有异方差ＡＣ说性，因此用ＧＲＨ建模是合适的。ＡＣ上证指数和深证成指日收益率的拉格朗日检验结果如下：上证指数日收益率ＡＣ（０ＴｓＲＨ１）ｅ：ｔ

我国股市泡沫现状及对策分析

我国股市泡沫现状及对策分析【摘要】股市泡沫是股票价格持续上涨导致其市场价格高于基础价值的经济现象。

泡沫经济影响了国民经济的平衡运行，而且到了后期，泡沫的膨胀和破裂对经济发展的危害也是很大的。

本文通过使用市盈率方法、动态自回归法、单位根方法检验了我国近两年来股票市场泡沫的水平与性质。

检验结果表明我国股票市场存在泡沫。

本文同时对股市泡沫产生的原因进行了分析，并提出了相关对策建议。

【关键词】股市泡沫实证分析现状对策一、我国股市泡沫的实证分析1、市盈率的定性判断。

研究整个市场的泡沫状况，可以从市场平均市盈率角度进行定性衡量。

表1是2006年7月至2007年6月我国A股市场市盈率的统计表。

从国际经验来看，马来西亚、中国台湾和香港地区在亚洲金融危机之前的经济高涨时期的股市平均市盈率分别为48 倍、40 倍和20倍，和这些历史数据相比，近一年多以来我国股市市盈率有些偏高。

尽管发展中国家的市盈率可以适当高些，但中国股市近期的市盈率已达到40甚至50多倍，其中有些个股市盈率已超过百倍而没有业绩或高成长性做支撑，比如我国的PT和ST类股票的市盈率有些已高达千倍以上。

因此从市盈率的角度来看，目前我国股市确实不能排除存在泡沫的可能性。

2、动态自回归检验方法。

单纯从市盈率来看，并不能准确判断股市是否存在泡沫，需要通过设定一些模型来对股市是否存在泡沫进行检验。

本文采用了动态自回归检验方法。

根据动态自回归检验方法建立一阶自回归模型：Pt = λPt - 1 +εt（λ为股票价格的滞后一阶的自回归系数，εt 为随机波动项，服从一个白噪声过程）。

对泡沫的检验就是对λ的检验，检验其中的λ是否与1 有显著差别，其原假设为Η0：| λ- 1 | 101% ，则股市存在泡沫；当λ 1.01；对深证成份A指收盘价格值进行动态检验中，λ=1.096>1.01。

所以上海与深圳股票市场拒绝执行λ=1的假设，可以得出我国股票市场存在泡沫的结论。

中国股票市场的泡沫与崩盘风险研究

中国股票市场的泡沫与崩盘风险研究中国股票市场自进入90年代以来，在改革开放的背景下迅速崛起，成为了世界上市值最大的股票市场之一。

随着中国经济的快速增长和金融市场的不断改革开放，股市投资逐渐成为了中国投资者首选的一种投资方式。

但是，不断出现的股市泡沫和崩盘风险也让投资者备受忧虑。

一、股市泡沫发展的过程股市泡沫是指股市价格出现明显脱离实际价值的现象。

在中国，股市泡沫的发展过程通常有以下特点：1.股市进入热潮阶段，股价不断上涨。

2.投资热情持续高涨，资金大量投入股市，推动股价上涨。

3.股市出现超买现象，部分投资者开始开始抛出手中的股票。

4.股市开始出现回落，但是投资者由于过度自信的心态，认为此时市场仍处于上升趋势中，继续进行买入操作。

5.最终股市价格脱离实际价值，出现暴跌，形成泡沫破灭。

二、中国股市经历的泡沫和崩盘的历史1.2007年中国股市崩盘2007年中国股市进入高峰时期，股市热潮席卷全国，股指不断飙升。

但是随着股市的不断飙升，越来越多的投资者涌入市场，这在一定程度上推高了股票价格。

9月份，股市开始出现泡沫，部分投资者开始抛出手中的股票。

这个时间点已经出现了一些诈骗公司，他们在股市中制造了假消息，吸引大量投资者进入市场。

然后他们抛出手中的股票，进而诱导市场短线、杠杆资金追高，完成了赚钱的过程。

而这些投资者的操作，也导致了股市的大幅下跌，整个市场在短短两周时间内暴跌了60%以上。

2.2015年中国股市的疯狂2015年，中国股市经历了一段疯狂的阶段，股票价格飙升，大批股民参与。

其中，中国股市的"中国梦"指数上涨幅度更是惊人，在两个月之内涨幅高达69%。

但是，这一切却是一个泡沫的结果。

6月15日，中国股市经历了"黑色星期一"，股指暴跌了7%，3000只股票跌停。

由于股市价格出现超高涨幅，随后就破灭了，市场遭受重大损失。

中国估计有近一半的股票市值在几个星期内被摧毁。

股票市场中的泡沫现象是什么

股票市场中的泡沫现象是什么在股票市场这个充满变数和机遇的领域，泡沫现象是一个备受关注且颇具争议的话题。

对于许多投资者来说，理解股票市场中的泡沫现象至关重要，因为它可能对个人的财富产生重大影响。

那么，究竟什么是股票市场中的泡沫现象呢？简单来说，股票市场泡沫是指股票价格远远高于其内在价值的一种市场状态。

当股票价格的上涨并非基于公司的基本面，如盈利能力、资产质量、行业前景等，而是受到投资者过度乐观的情绪、盲目跟风的行为以及大量资金的涌入推动时，泡沫就可能逐渐形成。

想象一下，有一家公司，每年的盈利增长稳定，但突然之间，其股票价格在短时间内飙升了数倍，远远超过了其合理的估值。

这种情况下，很可能就是泡沫在起作用。

泡沫的形成通常有多个因素的共同作用。

首先，宽松的货币政策往往是一个重要的诱因。

当央行降低利率，释放大量流动性时，资金成本降低，投资者更愿意将资金投入到股票市场中，寻求更高的回报。

这就像打开了水龙头，大量的资金涌入股市，推动股价上涨。

其次，投资者的心理因素也不容忽视。

在市场繁荣时期，投资者往往会变得过于乐观和自信，认为股价会一直上涨，从而忽视了潜在的风险。

这种盲目跟风和追涨的心态，进一步加剧了股价的上涨，形成了一种自我强化的循环。

再者，媒体和舆论的渲染也可能助长泡沫的形成。

各种关于股市暴富的故事、专家的乐观预测以及媒体的大肆报道，会吸引更多的新手投资者进入市场，他们在缺乏足够知识和经验的情况下，盲目跟风投资，推动股价进一步偏离其内在价值。

此外，新兴产业的出现有时也会引发泡沫。

当一个具有巨大潜力的新兴产业崭露头角时，投资者往往会对其未来的发展前景充满期待，纷纷涌入相关股票。

然而，由于这些产业的发展还存在很大的不确定性，过高的估值可能无法得到实际业绩的支撑，从而形成泡沫。

股票市场泡沫的危害是显而易见的。

对于投资者来说，泡沫的破裂往往意味着巨大的财富损失。

那些在泡沫高峰期买入股票的投资者，可能会面临股价的大幅下跌，甚至血本无归。

我国股票市场的现状问题及对策

我国股票市场的现状问题及对策随着我国经济的不断发展，股票市场作为我国金融市场的重要组成部分，发挥着重要的作用。

我国股票市场也存在着诸多问题，影响着市场的健康发展。

本文将对我国股票市场的现状问题进行分析，并提出相应的对策，以期促进我国股票市场的健康发展。

1.市场波动大：我国股票市场的波动性较大，股票价格的波动在短时间内可能会达到20%以上，这种大幅波动会给投资者带来较大的风险，也不利于市场的稳定发展。

2.信息不对称：我国股票市场存在着信息不对称的问题，大量的内幕信息泄露和不透明的信息披露机制使得普通投资者难以获取准确的信息，导致投资风险增加。

3.风险管理不足：我国股票市场的风险管理机制相对滞后，对于市场风险的识别和控制还存在不足，一旦发生市场风险事件，往往会对市场产生严重的冲击。

4.资本市场功能不完备：我国资本市场的功能还不够完备，大量的资金被固定在了银行体系内，而股票市场的功能并没有得到充分发挥，对企业的融资功能也存在一定的制约。

5.市场监管不力：我国股票市场监管虽然不断加强，但是仍存在监管不力的问题，一些市场操纵、内幕交易等违法行为仍然层出不穷。

以上问题的存在，严重制约了我国股票市场的健康发展，使得市场缺乏活力和信心。

二、对策建议1.加强市场监管：加强对股票市场的监管，建立健全的监管机制，加大对违法行为的打击力度，以净化市场环境，提升市场信心。

2.完善信息披露机制：建立健全信息披露制度，加强信息披露的透明度和及时性，提高信息公开的质量和效果，提升市场的透明度和有效性。

3.强化风险管理：加强市场风险的识别和控制，建立健全风险管理制度，真正做到市场自律和规范发展，降低投资者的风险。

4.促进资本市场功能发挥：鼓励更多的资金流入股票市场，优化资本市场功能，为企业提供更多的融资渠道，以提高企业的融资效率和降低融资成本。

5.加强投资者教育：积极加强对投资者的教育，提高投资者的投资意识和风险意识，增强其自我保护意识，为投资者提供更多的投资选择，减少投资风险。

中国股票市场可预测性的实证研究

中国股票市场可预测性的实证研究中国股票市场可预测性的实证研究一、引言股票市场作为资本市场的重要组成部分，对于经济的发展起着重要的推动作用。

投资者在股票市场中，常常期望能够通过一定的方法，预测和分析股票市场的趋势，以此来指导自己的投资决策。

然而，市场上对于股票市场的预测性究竟有多高，一直是一个颇具争议的话题。

本文旨在通过实证研究，探究中国股票市场的可预测性，并对市场预测的有效性进行评估。

文章将从理论背景、实证研究方法和数据统计分析等方面展开论述。

二、理论背景在研究股票市场预测性之前，我们需要先了解一些相关的理论背景。

1. 随机漫步理论随机漫步理论是由法国经济学家路易斯·巴舍利耶提出的。

该理论认为，股票市场的价格变动是随机的，不受历史价格和其他市场因素的影响，因此无法预测股票价格的未来变动。

2. 弱式市场有效性假说弱式市场有效性假说认为，股票市场的价格已经完全反映了所有既往信息，因此短期内无法通过分析历史价格来预测股票的未来走势。

3. 技术分析与基本分析技术分析和基本分析是常见的股票市场预测方法。

技术分析主要通过研究股票的价格和交易量等技术指标，来预测股票的未来走势；而基本分析则是通过分析公司的财务数据、行业发展趋势等，来评估公司价值和股票的投资价值。

三、实证研究方法为了评估中国股票市场的可预测性，我们采用了以下实证研究方法：1. 数据收集我们收集了中国股票市场的历史股价数据、交易量数据和财务数据等，时间跨度为过去十年。

2. 建立模型我们根据技术分析和基本分析的方法，建立了一系列的数学模型，以预测中国股票市场的未来走势。

3. 模型验证我们将建立的模型与实际数据进行对比和验证，评估模型的预测准确性和可靠性。

四、数据统计分析我们通过对中国股票市场的数据进行统计分析，得出以下结果：1. 技术分析的有效性我们发现，通过技术分析方法对中国股票市场进行预测，其预测准确率相对较高，尤其是对于短期走势的预测。

O-F模型与合理市盈率研究——中国股市泡沫的实证分析

益的定价模型）导出衡量股市泡沫的合理市盈率计算公式，以此考察了中国的股市泡沫。通过分析发现市盈率的合理，并
值是一个动态值，主要由企业各期的净资产、收益、净资产收益率、持续盈利能力等内生变量决定，不存在一个固定的合理
市盈率来测量股市的泡沫程度。计算表明中国的股市泡沫白１９年以来呈明显下降趋势，２０逐步形成以来，９３且０１我国股
我国股市的泡沫问题。
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股票内在投资价值与ＯＦ模欧文・费雪（ｒｈｉｅ在１３年开创性地提出在确定条件下的ＬｖｇＦｈｒ９０ｉｓ）价值评估理论——投资项目的价值就是未来各期现金流量按照一定利率折现后的现值。在他这一思想的指导下，派生出一些经典的企业价值评估模型，ｗｉｉ如ｌａｌｍｓ的股利贴现模型、ｏｉａｉＭ珊ｅ的ＭＭＭｄｉｎ— ｒ
就世界范围而言，市盈率是被广泛用来衡量股票投资价值和测量股市泡沫风险的一个重要指
标。股票市盈率高则说明股票投资价值低，或者说股市泡沫风险高；之，反股票市盈率低则说明股票投资价值高，者说股市泡沫风险低。认定股票市盈率的高低，须有一个参照系一一合理市盈或必
理论以及自由现金流模型。然而，模型，以上存在以下缺陷：１使用的财务数据较少；２忽略了企业现（）（）
期净资产对企业价值的影响；）（这些模型的基本思路是把股东财富归于价值分配，３批评者认为应从企