上市公司股份回购财务效应分析——以江中药业为例
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发１ ５ ２ ７ ． ３ ２ 万 股 。至 此 ，江 中药 业 的股 份 总数 达 到
一
、
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ引言
股份 回购 是上 市公 司从 股票市 场 购 回本公 司发
行 在外 股 票 的行 为 。股份 回购 既是上 市公 司重 要 的 股利 政策 ，也是 完 善公 司治理 结构 、优化 企业 资本 结 构 的重要 手段 。股 份 回购 作 为西方 国家优 化公 司
Ｃ ａ ｓ ｅ ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ・案例研 究
上 市 公 司 股 份 回购 财 务 效 应 分 析
以江 中药业为例
立信会 计师事务 所 朱 颖
【 摘 要 】股份 回购是 西方成 熟资本 市场 普遍采 用的资本运作 方式 ，具 有 完善公 司治理 结构 、优化 资本结构
等功 能。本文 以江 中药业股份 回购为例 ，对其股份 回购 的财务效应进行 了分析 。结果表 明 ： 江 中药业股份 回购 后 ，改变 了销售收入 下滑局面 ，每股 收益 、净 资产收益率等财务指标得 到提 高，财 务 目标效应 、财务 杠杆 效应 和股利替 代效应 明显 ，但 同时也增加 了财务风 险。通过江 中药业股份 回购案例 可以看 出，上 市公 司股份 回购 的 预 期并 不是 都可 以实现 ，股份 回购仍 然存在 问题 ，并就此提 出 了相 关政 策建议 。
行 为 ，不 仅对 市场 参 与各方 产生 影 响 ，而且 能对 上 市 公 司 产生 财 务 效应 。充 分认 识 股 份 回购 的功 能 ， 尽 可能 地利 用其 在资 本运作 与利 益分 配所产 生 的效
应 ，具有 重要 的现 实 意义 。 由于 实际运 作 中股份 回
２ ０ １ ３年江 中药 业 的股 价持续 低迷 ，无 论是市 盈 率 还是 市净 率均处 于历 史较 低水平 。为 了加 强投 资 者 的信 心 、实现股 票价 值 的 回归 ，江 中药业 在综合 评估 了市场 情况 和财 务现状 后 ，决 定用 自有 资金 回 购公 司发行在外 的股 份 。 ２ ．股份 回购方案
回 购确 定的 价 格不 超过２ ０ 元／ 股 回 购的 价 格 若江中 药 业在回 购 期内出 现 资本公 积转 增股 本、 发 放股票、 现 金 股 利、 股票 拆细、 缩股、 配 股、 或发 放股 本权 证等 情况， 从 股价 除 权除 息开 始， 微 调股 份回 购 的 价格
江中药业股份 回购 方案如表 （ １ ） 所示。
表 （ １） 方 案要 点 江中药业股份 回购方案 主 要 内容
购 的 目的不 同，因而不 同的股份 回购 行 为 ，其作 用
及其 可 能 的财务效 应也 不尽 相 同。股票 回购 的正 财 务 效应 有财 务 目标 效 应 、财 务杠杆 效应 和股 利分 配 效 应 等 。股票 回购 的 负财 务效 应 有 财 务风 险 效应 、 支付 风 险效 应和其 他 负财务 效应 。本 文 以江 中药 业 为例 ，对上市公 司股 份 回购财务效应 进行分析 。
３ １ １ １ ５ 万股 。 ２ ０ １ ４年 １ 月 至 ５月 ，江 中药业实施 了
股份 回购 ，回购股份 １ １ １ ５万股 ，回购完成后江 中药 业总股本减少至 ３ ０ ０ ０ ０万股 。 （ 二 ）江 中药业股份 回购背景
１ ．股份 回购 目的
股 权 结构 的方 法 ，在 ２ ０ 世纪 ８ ０ 年 代 的 国外 成 熟资
（ 续表 ）
Ｏ ｌ ３ １
每股 净资 产（ 元１
净资 产收 益率（ ％ ）
６ ． ５ ０
５ ． ６ ４
６ ． ６ ８
【 关键词 】 上市公司 股份回购 财务效应
分 置 改革 。 ２ ０ ０ ７ 年 ，江 中药 业 实施 了转增 股改 方 案 ，方 案 实 施 后 江 中药 业 的 总股 本 达 到 ２ ９ ５ ８ ７ ． ６ ８ 万 股 。２ ０ １ ０年 ５月 １ ７日，江 中集 团持 有 的股 份 已 全 部 为 流 通 股 。２ ０ １ ０年 １ ２月 ２ ４日， 江 中药 业 增
回 购的 种 类 江中 药业 所发 行的Ａ 股
回 购的 资 金 拟回 购 的资 金 尽可 能不 超 过２ 亿 元 回 购 数量 及 如 果以２ ０ 元／ 股的 价格 进行估 计， 回 购的 数量为１ ０ ０ ０ 万股，占 比 例 股 份总数的３ ． ２ １ ％ 。回 购的 具体 数量 及比 例以 回购 期 满时实际回 购 的为 准 新会计 （ 月刊 ） ２ ０ １ ７年第 ６期 （ 总１ ０ ２ 期）
本 市场 上得 到 了广泛 应用 ，股份 回购 的股利 替代 功 能和 资本结 构优 化作 用得 以广 泛证 实 。股 份 回购 自
２ ０世 纪 ９ ０年代 被 引进 我 国以来 ，上 市公 司股份 回
购 案 例 不 断 出现 ，并 作 为上 市公 司改 善 财务 绩 效 、 优化 资本结构 的手段被开始应 用 。 股 份 回购作 为成 熟证券 市 场 中常 见 的公 司理财
二 、江 中药 业股份 回购财 务效应分析 （ 一 ）江 中药业基 本情 况 江 中药业 股份 有 限公 司 （ 以下 简称 江 中药业 ） ， 由江 中制药 集 团控 股 ，并 于 ２ ０ ０ ４年 １ １ 月 ８日在 上
回 购方 式 在 上海 证 券交 易所 采用 集中 竞 价 来回 购江 中药 业 发行 在 外的 股票
海 证 券 交 易 所 上 市。２ ０ ０ ６年 ，江 中药 业 进 行 股 权
案例研 究 ・Ｃ ａ ｓ ｅ ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ
（ 续表 ） 用 于回 购 资 自 有资 金 金 来源
回 购期 限 从股 东 大 会审 核通 过回 购 方案 起的 半 年内 每 股收 益（ 元） ０ ． ３ ７ Ｏ ． ５ ５
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、
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ引言
股份 回购 是上 市公 司从 股票市 场 购 回本公 司发
行 在外 股 票 的行 为 。股份 回购 既是上 市公 司重 要 的 股利 政策 ，也是 完 善公 司治理 结构 、优化 企业 资本 结 构 的重要 手段 。股 份 回购 作 为西方 国家优 化公 司
Ｃ ａ ｓ ｅ ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ・案例研 究
上 市 公 司 股 份 回购 财 务 效 应 分 析
以江 中药业为例
立信会 计师事务 所 朱 颖
【 摘 要 】股份 回购是 西方成 熟资本 市场 普遍采 用的资本运作 方式 ，具 有 完善公 司治理 结构 、优化 资本结构
等功 能。本文 以江 中药业股份 回购为例 ，对其股份 回购 的财务效应进行 了分析 。结果表 明 ： 江 中药业股份 回购 后 ，改变 了销售收入 下滑局面 ，每股 收益 、净 资产收益率等财务指标得 到提 高，财 务 目标效应 、财务 杠杆 效应 和股利替 代效应 明显 ，但 同时也增加 了财务风 险。通过江 中药业股份 回购案例 可以看 出，上 市公 司股份 回购 的 预 期并 不是 都可 以实现 ，股份 回购仍 然存在 问题 ，并就此提 出 了相 关政 策建议 。
行 为 ，不 仅对 市场 参 与各方 产生 影 响 ，而且 能对 上 市 公 司 产生 财 务 效应 。充 分认 识 股 份 回购 的功 能 ， 尽 可能 地利 用其 在资 本运作 与利 益分 配所产 生 的效
应 ，具有 重要 的现 实 意义 。 由于 实际运 作 中股份 回
２ ０ １ ３年江 中药 业 的股 价持续 低迷 ，无 论是市 盈 率 还是 市净 率均处 于历 史较 低水平 。为 了加 强投 资 者 的信 心 、实现股 票价 值 的 回归 ，江 中药业 在综合 评估 了市场 情况 和财 务现状 后 ，决 定用 自有 资金 回 购公 司发行在外 的股 份 。 ２ ．股份 回购方案
回 购确 定的 价 格不 超过２ ０ 元／ 股 回 购的 价 格 若江中 药 业在回 购 期内出 现 资本公 积转 增股 本、 发 放股票、 现 金 股 利、 股票 拆细、 缩股、 配 股、 或发 放股 本权 证等 情况， 从 股价 除 权除 息开 始， 微 调股 份回 购 的 价格
江中药业股份 回购 方案如表 （ １ ） 所示。
表 （ １） 方 案要 点 江中药业股份 回购方案 主 要 内容
购 的 目的不 同，因而不 同的股份 回购 行 为 ，其作 用
及其 可 能 的财务效 应也 不尽 相 同。股票 回购 的正 财 务 效应 有财 务 目标 效 应 、财 务杠杆 效应 和股 利分 配 效 应 等 。股票 回购 的 负财 务效 应 有 财 务风 险 效应 、 支付 风 险效 应和其 他 负财务 效应 。本 文 以江 中药 业 为例 ，对上市公 司股 份 回购财务效应 进行分析 。
３ １ １ １ ５ 万股 。 ２ ０ １ ４年 １ 月 至 ５月 ，江 中药业实施 了
股份 回购 ，回购股份 １ １ １ ５万股 ，回购完成后江 中药 业总股本减少至 ３ ０ ０ ０ ０万股 。 （ 二 ）江 中药业股份 回购背景
１ ．股份 回购 目的
股 权 结构 的方 法 ，在 ２ ０ 世纪 ８ ０ 年 代 的 国外 成 熟资
（ 续表 ）
Ｏ ｌ ３ １
每股 净资 产（ 元１
净资 产收 益率（ ％ ）
６ ． ５ ０
５ ． ６ ４
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【 关键词 】 上市公司 股份回购 财务效应
分 置 改革 。 ２ ０ ０ ７ 年 ，江 中药 业 实施 了转增 股改 方 案 ，方 案 实 施 后 江 中药 业 的 总股 本 达 到 ２ ９ ５ ８ ７ ． ６ ８ 万 股 。２ ０ １ ０年 ５月 １ ７日，江 中集 团持 有 的股 份 已 全 部 为 流 通 股 。２ ０ １ ０年 １ ２月 ２ ４日， 江 中药 业 增
回 购的 种 类 江中 药业 所发 行的Ａ 股
回 购的 资 金 拟回 购 的资 金 尽可 能不 超 过２ 亿 元 回 购 数量 及 如 果以２ ０ 元／ 股的 价格 进行估 计， 回 购的 数量为１ ０ ０ ０ 万股，占 比 例 股 份总数的３ ． ２ １ ％ 。回 购的 具体 数量 及比 例以 回购 期 满时实际回 购 的为 准 新会计 （ 月刊 ） ２ ０ １ ７年第 ６期 （ 总１ ０ ２ 期）
本 市场 上得 到 了广泛 应用 ，股份 回购 的股利 替代 功 能和 资本结 构优 化作 用得 以广 泛证 实 。股 份 回购 自
２ ０世 纪 ９ ０年代 被 引进 我 国以来 ，上 市公 司股份 回
购 案 例 不 断 出现 ，并 作 为上 市公 司改 善 财务 绩 效 、 优化 资本结构 的手段被开始应 用 。 股 份 回购作 为成 熟证券 市 场 中常 见 的公 司理财
二 、江 中药 业股份 回购财 务效应分析 （ 一 ）江 中药业基 本情 况 江 中药业 股份 有 限公 司 （ 以下 简称 江 中药业 ） ， 由江 中制药 集 团控 股 ，并 于 ２ ０ ０ ４年 １ １ 月 ８日在 上
回 购方 式 在 上海 证 券交 易所 采用 集中 竞 价 来回 购江 中药 业 发行 在 外的 股票
海 证 券 交 易 所 上 市。２ ０ ０ ６年 ，江 中药 业 进 行 股 权
案例研 究 ・Ｃ ａ ｓ ｅ ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ
（ 续表 ） 用 于回 购 资 自 有资 金 金 来源
回 购期 限 从股 东 大 会审 核通 过回 购 方案 起的 半 年内 每 股收 益（ 元） ０ ． ３ ７ Ｏ ． ５ ５