财务案例分析-五粮液.

五 粮 液 吝 于 分 红
• 五粮液集团简介
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五粮液集团有限公司位于“万里长江第一城”——中国西南腹地 的四川省宜宾市北面的岷江之滨。其前由50年代初几家古传酿酒作
坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式
命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为“四川省宜宾五粮液集 团有限公司”。 • 以五粮液及其系列酒的生产经营为主，现代制造业、现代工业
七、企业法人营业执照注册号：5100001808900
实际控制人利益最大化
五粮液自身

“削足适履”的上市模式
我国证券市场起 步阶段对上市公 司的限制
由于我国证券市场起步阶段和国企改革联系在一起， 所以在初期国有企业占上市公司的相当部分。
对五粮液 产生影响
使得五粮液上市公司在业务及工作开展的很多方面都 对“五粮液集团”产生了很强的依赖性。上市后仅仅 有五粮液品牌和酿酒、勾兑车间的五粮液，暂时失去 了配套生产能力，由此在以后不断与五粮液集团发生 着数额巨大的关联交易
• 五粮液简介
一、公司法定中、英文名称：宜宾五粮液股份有限公 司 WULIANGYE YIBIN CO.,LTD 二、公司法定代表人：唐桥 三、公司注册地址：四川省宜宾市翠屏区岷江西路 150 号 四、注册资本：271,140.48 万元 五、公司股票上市地：深圳证券交易所 六、股票简称：五粮液
股票代码：000858
PANEL F
技改项目交易堪称五粮液的“特色”关联交易。 五粮液上市以来，通过技改项目年均向集团公司
支付现金4.41亿元，其中2003年之前年均技改款 项为5.63亿元，2003年之后下降为年均2.6亿元。 虽有所下降，但仍然占上市公司经营现金流量和 购建固定资产等所支付现金的21％和80％，目前 已累计支付现金44亿多元。
从资料可以看出， 两家公司的公司 高管交叉任职现 象严重，公用一 套领导班子。上 公司治理层结 市公司全部执行 构存在问题 董事都有集团领 导担任，集团对 上市公司的实质 控制，为关联交 易和利益输送提 供了交易空间
五粮液股权高度 集中，决定了大 股东严格控制股 东大会的控制权， 中小股东的行为 能力被剥夺，很 大程度上失去了 自己原有的话语 权和表决权。
后年度上市公司主要的关联交易对象。 五粮液与集团公司发生的关联产品购销，在交易定 价方面，向集团公司采购多参照市价交易，而向集 团公司销售则多低于市价。 中国证监会2003年6月起特别关注上市公司关联资 金往来。
五粮液自普什集团 采购金额变化百分比相关数据
单位：%
五粮液与集团进出口公司 关联交易相关数据
实际理财目标：实际控制人利益最大化
两种形式
1、通过关联交 易五粮液向五粮 液集团输送经济 利益 2、严重损害 中小股东的利 益
提高采购价格及降低产品 销售价格，实现利润转移
通过租赁、商标使用费等 方式支付巨额费用
通过提高换入资产评 估价值实现利益侵占
PANEL A
2002年，宜宾塑胶瓶盖厂更名为普什集团，成为以
关联交易的 “合理性”
五 粮 液 与 五 粮 液 集 团 关 系 图

“一股独大”的股权结构
我国，证券市场不完善，为了保证公有制经济的控制 地位，上市公司大多使用了国有股控股的股权结构， 所以股权过于集中，公司持股比例较高的大股东会产 生控股权收益，独享这种收益而不与中小股分享并随 之将上市公司资源从中小投资者手中转移到自己所控 制的公司。
从上述表中得到答案：第一大股东名义上是宜宾
国有资产经营公司—宜宾钩子未直接控制的全资 子公司，持股比例高达56.07%，同时，五粮液集 团又由宜宾国资委直接控制，因此，五粮液上市 公司的实际控股股东为五粮液集团。 对于宜宾国资委，如果把巨额利润留在上市公司， 还不如留在五粮液集团。留在上市公司，有一部 分利润流向中小股东，通过关联交易，利润流向 五粮液集团，则基本属于国有资产。
五粮液与五粮液集团高管重叠情况
姓名 唐桥 王国春 陈琳 郑晚宾 龙文举 叶伟权 刘中国 在五粮液的职位 董事长 董事 董事 总经理 工程师 在五粮液集团的职位 总裁 董事 党委副书记 董事长 党委书记 董事 党委委员
董事 副总经理 财务总 董事 党委委员 监 监事会主席 副总经理 副总经理 党委委员 纪委书记 工会主 席 监事会主席 董事 党委委员 董事 党委委员
包装、光电玻璃、现代物流、橡胶制品、现代制药等产业多元发展。
2009年，五粮液集团公司继续保持了科学健康的良性发展，全年实 现销售收入350.3亿元，同比增长16.5%；实现利税70亿元，同比增 长16.8%，提前一年实现了“十一五”利税目标。五粮液品牌价值 更是高达472.06亿元，位居全国最有价值品牌第四位，连续15年保 持中国食品品牌
PANEL C
五粮液上市以来向集团公司支付的商标使用费相
对稳定，2003年前后变化并不大，平均每年支付 的费用都在1亿元左右，至2007年共向五粮液集团 支付商标使用费合计9.85亿元。
五粮液公司除了在“五粮液”品牌的价值成长过
程中做出巨大贡献的同时，还需要向集团支付商 标使用费。
PANEL D
根据签订的租赁协议，五粮液向集团公司租用土
地及经营管理区域，并支付相对固定的租赁费。
在2003年之前平均为每年5389万元，其后每年增
加到平均7130万元，累计共向五粮液集团支付租 赁费6亿多元。
PANEL E
在五粮液与集团公司发生的所有关联交易中，关
Baidu Nhomakorabea联资产购销频数是最少的。 除了在2003年之前发生的两起重大资产交易外， 2003年之后，五粮液与集团母公司之间几乎没有 发生资产购销关联交易。
2017/9/3
PANEL B
五粮液上市以来，一直由集团公司按照协议价向
上市公司提供综合服务，包括货物运输费、警卫 消防、环卫绿化、房屋物业管理及其他等项目。 五粮液上市公司按照相关协议承担集团公司警卫、 消防费用实际发生总额的90％，环卫绿化费用实 际发生额的70％，房屋物业管理及其它费用实际 发生额的90％及实际发生的维修服务费。