北大投资学讲义(5)
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北大经院博迪《投资学》考研内部资料
equity eqity debt
： 权 益 资 本 权 重 ； w debt
debt eqity debt
：债务资本权重
k equity： 权 益 资 本 必 要 收 益 率 ； k debt： 债 务 资 本 税 后 成 本
4、市盈率的含义与影响因素、相对估值法、作用 市盈率＝每股市价/每股盈利，即 PE=Price/Eps 如果将 P/E 公式中的价格换成股票内在价值，此时的市盈率是理论市盈率；如果公式中的价格就是当 前的市场价格，此时计算得到的市盈率是实际市盈率。 实际市盈率 p0/e0 （交易价格/每股盈余） 是证券分析常用的指标， 且容易得到。 而理论市盈率 （v0/e0） 需通过其它方法来求。 若 v0/e0>p0/e0,则股票价格被低估，反之则高估。市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。 价格收益乘数与增长机会： PVGO 与 E / k 的比率就是公司价值中增长机会贡献的部分与现有资产贡献的部分 (即零增长模型 中公司的价值 E / k )之比。
量的剩余要求权，是可以自由分配给股权拥有者的最大化的现金流。 FCFE 股权自由现金流=净利润+折旧和摊销—资本性资出—净营运资本—债务本金偿还+新发行债务 FCFF 也称为无杠杆自由现金流，是指在公司保持正常运营情况下，向所有出资人（包括债权和股权） 进行自由分配的现金流。 FCFF=净收益+折旧-资本性支出-净营运资本+新债发行-偿还本金+利息费用×（1-税率）+偿还本金新债发行=净收益+折旧-资本性支出-净营运资本+利息费用×（1-税率）=EBIT ×（1-税率）+折旧-资本性 支出-净营运资本
（四）框架专题阶段（10 月上旬——11 月上旬） ： 关键词：将知识系统化、体系化，建立知识结构树
： 权 益 资 本 权 重 ； w debt
debt eqity debt
：债务资本权重
k equity： 权 益 资 本 必 要 收 益 率 ； k debt： 债 务 资 本 税 后 成 本
4、市盈率的含义与影响因素、相对估值法、作用 市盈率＝每股市价/每股盈利，即 PE=Price/Eps 如果将 P/E 公式中的价格换成股票内在价值，此时的市盈率是理论市盈率；如果公式中的价格就是当 前的市场价格，此时计算得到的市盈率是实际市盈率。 实际市盈率 p0/e0 （交易价格/每股盈余） 是证券分析常用的指标， 且容易得到。 而理论市盈率 （v0/e0） 需通过其它方法来求。 若 v0/e0>p0/e0,则股票价格被低估，反之则高估。市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。 价格收益乘数与增长机会： PVGO 与 E / k 的比率就是公司价值中增长机会贡献的部分与现有资产贡献的部分 (即零增长模型 中公司的价值 E / k )之比。
量的剩余要求权，是可以自由分配给股权拥有者的最大化的现金流。 FCFE 股权自由现金流=净利润+折旧和摊销—资本性资出—净营运资本—债务本金偿还+新发行债务 FCFF 也称为无杠杆自由现金流，是指在公司保持正常运营情况下，向所有出资人（包括债权和股权） 进行自由分配的现金流。 FCFF=净收益+折旧-资本性支出-净营运资本+新债发行-偿还本金+利息费用×（1-税率）+偿还本金新债发行=净收益+折旧-资本性支出-净营运资本+利息费用×（1-税率）=EBIT ×（1-税率）+折旧-资本性 支出-净营运资本
（四）框架专题阶段（10 月上旬——11 月上旬） ： 关键词：将知识系统化、体系化，建立知识结构树
北京大学金融硕士考研博迪《投资学》重点讲义
（四）框架专题阶段（10 月上旬——11 月上旬） ： 关键词：将知识系统化、体系化，建立知识结构树
这一阶段最重要的任务是将知识体系化，系统化。知识点掌握的零散，不体系化，会造成 只见树木不见森林，思路狭隘，影响答题发挥，尤其是做大题的时候。必须要按照参考书的 章节架构或者通过总结专题将知识体系化，系统化。对参考书做到提纲挈领，纲举目张。总 结了全国各学校专业课的专题和章节联系， 能在这一阶段帮助广大考生建立系统化的知识体 系。
（五）模拟考试阶段（11 月上旬——12 月初） ： 关键词：全真检测、训练答题方法、试卷批阅、查漏补缺
这阶段最重要的任务是通过全真模拟掌握答题技巧和方法，查漏补缺。知识储备的好， 不一定答题好，更不一定意味着考场得高分。要全真模考，在考试时间、题型题量和真题完 全一致的情况下，做 3-5 次模拟试题，通过全真检测发现知识盲点，纠正答题方法，稳住考 前心态，要经历一个盲目自信——弱点暴露——完善提高——再次暴露——再完善再提高的 涅槃重生的过程，提高答题能力。建议一定要让权威的有经验的专业课辅导老师批改试卷， 发现问题，及时查漏补缺。
三、2017 年北京大学考研专业课答题攻略
认为只要专业课重点背会了，就能拿高分，是广大考生普遍存在的误区。而学会答题 方法才是专业课取得高分的关键。下面以经常考察的名词解释、简答题、论述题、案例分析 为例，讲解标准的答题思路。
要知道如何答题，首先了解一下判卷的情况。 1、首先，判卷采用的是踩点给分，就是说，如果这个题目中，该有的要点都有一 定的分值，答上了就给分。 2、其次，判卷的时间是很紧的，大概是在两天左右的时间内判完所有的试卷。
构造最优资产组合： 1、确定所有证券的特征（期望收益、方差、协方差） 2、计算最优风险资产组合（计算最优风险资产组合的收益与风险，确定风险资产内部的权重） 3、计算最优投资组合，确定无风险资产与风险资产的权重，并确定整个投资组合中各资产权重 资产组合理论的评价：优点：首次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学 从一个艺术迈向科学。分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要，重要的是 组合的风险。从单个证券的分析，转向组合的分析。 缺点：当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。解的不稳定性。重新配置的高成 本。 5、分离定律 定义：投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。所有的投资者，无论 他们的风险规避程度如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优风险 组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。 启示：若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策 和资产选择决策。资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。资产选择决策：在众多 的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况 下，确定最优的风险组合。
北京大学金融专业考研(博迪)《投资学》辅导讲义5
PVGO=0, P0=E1 / k。即用零增长年金来对股票进行估值。P/E 会随着 PVGO 的增加而迅速上升。 高市盈率表示公司拥有大量增长的机会 市盈率的影响因素:
根据戈登模型，当股利按照固定增长率增长时， 股 权 价 值 P0 则 P0 PE PE1
D1 kg
,
由 于 D1 D 0 (1 g ) EPS 0 b (1 g )；
PB PE ROE
股价现金流比率（市现率，PC） 股价销售额比率（市销率，PS）
第十九章
1、ROE、ROA 的含义以及它们之间的关系 ROE 衡量权益资本的盈利能力：税后利润与权益账面价值的比率。反映股东权益的收益水平，用以 衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收 益的能力。一般来说，负债增加会导致净资产收益率的上升。
被高估，或者市场认为业绩增长超过市场预期。一般地，成长性公司的 PEG>1,价值性公司的 PEG<1； 2、一般地，预测的收益增长率越高而 PEG 越低，股价被低估的可能越大。 其他的比较估值比率 市净率（PB）市净率＝每股市价/每股净资产（账面价值） 利弊： 优点：1、易行、相对稳定； 2、适用于 PE<0 的公司； 不足：1、账面价值受到会计处理方法的制约； 2、对固定资产少的服务行业来说意义不大。
2、速动比率（酸性测验比率）
通常认为正常的速动比率为 1，低于 1 的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。影响速动比率可信性 的重要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备 要多。流动资产中扣除存货部分的主要原因是 ：在流动资产中存货的变现速度最慢；由于某种原因，部分 存货可能已损失报废还没作处理；部分存货已抵押给某债权人；存货估价还存在成本与合理市价相差悬殊 的问题。 第二十四章 1、经风险调整的业绩测度指标有哪些?它们的含义与计算
投资学理论讲义课件
02
投资者是理性的，追求效用最大化
03
市场是完全竞争的，无摩擦
资本资产定价模型（CAPM）
01
所有投资者具有相同的预期和风险偏好
02
CAPM主要内容
03
系统性风险与非系统性风险
资本资产定价模型（CAPM）
资本市场线（CML） 证券市场线（SML）
β系数与期望收益率的关系
股票投资分析
03
股票基本面分析
02
资产配置方法
历史数据法
03
资产配置原则和方法
情景分析法
蒙特卡洛模拟法
马科维茨投资组合理论
投资组合 投资组合理论基本概念
可行集
01
03 02
马科维茨投资组合理论
有效集
1
2
马科维茨投资组合理论主要内容
均值-方差分析Leabharlann 3马科维茨投资组合理论
有效前沿
最优投资组合
资本资产定价模型（CAPM）
01
CAPM基本假设
07 投资学前沿话题探讨
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
加密货币作为投资资 产类别的崛起
价格波动与风险管理
市值增长与投资者接 受度
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
01
区块链技术在投资领域的应用案例
02
智能合约与自动化执行
03
提高透明度和减少欺诈
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
01
05 衍生品市场及投资策略
期货市场简介及交易策略
01
期货市场基本概念
期货合约、交易所、交割等
02
期货交易策略
03
期货市场风险管理
套期保值、套利交易、趋势跟踪 等
投资者是理性的，追求效用最大化
03
市场是完全竞争的，无摩擦
资本资产定价模型（CAPM）
01
所有投资者具有相同的预期和风险偏好
02
CAPM主要内容
03
系统性风险与非系统性风险
资本资产定价模型（CAPM）
资本市场线（CML） 证券市场线（SML）
β系数与期望收益率的关系
股票投资分析
03
股票基本面分析
02
资产配置方法
历史数据法
03
资产配置原则和方法
情景分析法
蒙特卡洛模拟法
马科维茨投资组合理论
投资组合 投资组合理论基本概念
可行集
01
03 02
马科维茨投资组合理论
有效集
1
2
马科维茨投资组合理论主要内容
均值-方差分析Leabharlann 3马科维茨投资组合理论
有效前沿
最优投资组合
资本资产定价模型（CAPM）
01
CAPM基本假设
07 投资学前沿话题探讨
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
加密货币作为投资资 产类别的崛起
价格波动与风险管理
市值增长与投资者接 受度
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
01
区块链技术在投资领域的应用案例
02
智能合约与自动化执行
03
提高透明度和减少欺诈
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
01
05 衍生品市场及投资策略
期货市场简介及交易策略
01
期货市场基本概念
期货合约、交易所、交割等
02
期货交易策略
03
期货市场风险管理
套期保值、套利交易、趋势跟踪 等
第五章CAPM的应用(证券投资学-北大,杨云红)
The equilibrium arguments we used in developing the CAPM suggest that the market knows something we don’t about future expected returns!
Use the CAPM as a way of getting around this problem:
Plugging the (1) expected return, (2) return standard deviation, and (3) correlation matrix into the Excel spreadsheet we get the following weights for the tangency portfolio:
When constraints rule out short positions, the models often prescribe corner solutions with zero weights in many assets, as well as unreasonably large weights in the assets of markets with small capitalizations.
These unreasonable results stem from two well recognized problems:
由历史数据得到的期望值估计对将来回报率预测能力很差 最优证券组合权重对于期望回报率假设非常敏感
例：100种证券形成的证券组合
例： let us look at the sort of portfolio allocation we get if we use historical returns and volatilities as inputs:
Use the CAPM as a way of getting around this problem:
Plugging the (1) expected return, (2) return standard deviation, and (3) correlation matrix into the Excel spreadsheet we get the following weights for the tangency portfolio:
When constraints rule out short positions, the models often prescribe corner solutions with zero weights in many assets, as well as unreasonably large weights in the assets of markets with small capitalizations.
These unreasonable results stem from two well recognized problems:
由历史数据得到的期望值估计对将来回报率预测能力很差 最优证券组合权重对于期望回报率假设非常敏感
例：100种证券形成的证券组合
例： let us look at the sort of portfolio allocation we get if we use historical returns and volatilities as inputs:
北大经济金融本科生证券投资学讲义(光华)证券投资学第5章精品PPT课件
能够进行充分准确的预测。
23.10.2020
证券投资学
– 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。
– 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可
以购买到他想要的一份证券的任何一部分。
23ห้องสมุดไป่ตู้10.2020
证券投资学
• 这一特性称为分离定理： 我们不需要知 道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
• 分离定理成立的原因在于，有效集是线 性的。
23.10.2020
证券投资学
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个
风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。
23.10.2020
证券投资学
idea
• 所有的投资者为价格接受者：在给定的价格系 统下，决定自己对每种证券的需求。由于这种 需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求 加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为 价格的函数。价格的变动影响对证券的需求， 如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正 好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡， 这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。 这就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称为CAPM）的思想。
23.10.2020
证券投资学
What if
• We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model.
23.10.2020
证券投资学
– 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。
– 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可
以购买到他想要的一份证券的任何一部分。
23ห้องสมุดไป่ตู้10.2020
证券投资学
• 这一特性称为分离定理： 我们不需要知 道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
• 分离定理成立的原因在于，有效集是线 性的。
23.10.2020
证券投资学
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个
风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。
23.10.2020
证券投资学
idea
• 所有的投资者为价格接受者：在给定的价格系 统下，决定自己对每种证券的需求。由于这种 需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求 加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为 价格的函数。价格的变动影响对证券的需求， 如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正 好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡， 这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。 这就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称为CAPM）的思想。
23.10.2020
证券投资学
What if
• We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model.
北大投资学课件第1章 投资概述
中南财经政法大学中国投资研究中心
高等教育出版社 2006 版权所有
1- 8
投资的基本类型
• 产业投资与证券投资
– 产业投资 产业投资是指为获取预期收益，以货币购买生 产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形 成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。 – 证券投资 证券投资是指一定的投资主体为了获取预期的 不确定收益购买资本证券，以形成金融资产的 经济活动。
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有
1- 12
投资学的产生与发展
• 微观产业投资理论
– 费雪的利息理论 – 新古典厂商模型 – 乔根森的新古典厂商投资理论 – 投资不可逆假设投资 – 资本调整成本核算假设 – 托宾Q理论
• 宏观投资理论
– 凯恩斯的宏观经济理论 – 以投资为关键变量的经济增长理论模型
高等教育出版社 2006 版权所有
1- 15
投资学研究的对象、方法及主要内容
• 投资学研究的对象
– 投资学研究对象是产业投资与证券投资 – 投资学着重研究投资决策
• 投资学研究的主要方法
– 变量分析与经济机制分析 – 微观分析与宏观分析 – 实证分析与规范分析
中南财经政法大学有
中南财经政法大学中国投资研究中心
高等教育出版社 2006 版权所有
1- 5
投资的含义与特征
• 投资的含义
– 投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的 效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。
中南财经政法大学中国投资研究中心
高等教育出版社 2006 版权所有
1- 6
投资的含义与特征
• 投资的主要特征
高等教育出版社 2006 版权所有
【2024版】北大经院博迪《投资学》考研辅导讲义
北大经院博迪《投资学》考研辅导讲义考研首先要做到以下几点：可靠正确的信息：这是在北大这类专业课不指定参考书的研究生中最重要的一点，公共课就不说了，因为是大统考，每年基本没有什么变化，复习资料基本也都是一样的。
让人担心的是专业课，尤其是像北大这种从来不指定任何参考书而且这几年专业课试卷风格改动很大，更需要最新最全最准确的资料信息以及对下一年专业课出题重点侧重的预测。
正确的复习计划：这里最重要的一点就是不要把复习计划落实到几点几分上，也就是不用规定死几点到几点学什么，几点到几点又学什么，即所谓的定时，可以适当地有点弹性，我所有的复习计划,都是按照定量来的,所谓定量就是比如每天数学复习全书看多少内容，专业课看几章，阅读做几篇，按照复习内容的难易长短而有所变化。
效率与时间：要记住效率第一,时间第二，就是说在保证效率的前提下再去延长复习的时间，不要每天十几个小时，基本都是瞌睡昏昏地过去的，那还不如几小时高效率的复习，坚定的意志：考研是个没有硝烟的持久战，在这场战争中，你要时刻警醒，不然随时都会有倒下的可能。
而且，它不像高考那样，每天都有老师催着，每个月都会有模拟考试检验着。
所以你不知道自己究竟是在前进还是在退步、自己的综合水平是在提高还是下降。
而且，和你一起自习的研友基本都没有跟你考同一个学校同一个专业的，你也不知道你的对手是什么水平。
很长一段时间，你可能都感觉不到自己的进步。
可能你某年的数学真题做了130多分，然后你觉得自己的水平很高了，但你要知道，也有很多人做了140多分，甚至满分，所以这是考研期间很大的一个障碍。
第十二章1、行为金融对投资者作出什么假设？信息处理偏差与行为偏差有哪些？行为金融的基本假设:人是非理性或有限理性，市场是非有效的,理性决策的偏离信息处理偏差::1、预测错误:过于依赖近期经验2、保守主义偏差与忽视样本规模和代表性偏差保守主义偏差：对最近出现的事件反应太慢。
忽视样本规模和代表性偏差：投资者基于小样本过快地推出一种模式，并推断出未来的趋势。
北大投资银行课程讲义(5)
企业兼并既要促进规模经济效益，又要防止 形成垄断，以有利于企业间的竞争。
北大投资银行课程讲义(5)
公司并购的实体法律要求（二）：
✓保护股东权益
▪ 强制要约
如果一方已取得一个公司的30%以上表 决权的股份（加拿大是20%），该方应 向该公司其余股份的股东发出全部收购 要约。
北大投资银行课程讲义(5)
北大投资银行课程讲义(5)
并购支付方式（一）：现金支付
▪ 收购方能够借到的款项数额、以及
借多长时间，将取决于其财务状况、 其现有的借款数量和偿还期、其可 以提供的担保、以及其目前股份和 债券资本的关系。
北大投资银行课程讲义(5)
并购支付方式（二）：以股票换股票/资产
▪何时用？
➢收购方现金支付困难； ➢融资借贷会超出公司章程的借款界限； ➢债券信托契约的规定； ➢巨额借贷会超过收购方承受能力；
公司并购的实体法律要求（二）：
✓保护股东权益
▪ 公开要约，平等对待股东 ▪ 公开信息，禁止欺诈、误导 ▪ 禁止阻挠行动 ▪ 限制短期大额收购 ▪ 承诺撤回权 ▪ 按比例平均分配
北大投资银行课程讲义(5)
公司并购的实体法律要求（三）： ✓保护雇员利益 公司并购的实体法律要求（四）： ✓落实收购资金
北大投资银行课程讲义(5)
西方国家的一般公司并购
▪ 谈判
谈判主要涉及并购的形式（是收购股权 还是资产，还是整个公司），交易价格、 支付方式与期限、交接时间与方式、人 员的处理、有关手续的办理与配合、整 个并购活动进程的安排、各方应做的工 作与义务等重大问题，是对这些问题的 具体细则化，也是对意向书内容的进一 步具体化
收购方），在其直接或间接的拥有了一家 上市公司发行在外的普通股达5%时，必 须向该上市公司、该上市公司所在的证券 交易所和中国证监会作出书面报告，并在 中国证监会指定同意的报刊上公告； ❖ 报告与公告的时间为拥有一种股票达5% 之日起3个工作日内;
北大投资银行课程讲义(5)
公司并购的实体法律要求（二）：
✓保护股东权益
▪ 强制要约
如果一方已取得一个公司的30%以上表 决权的股份（加拿大是20%），该方应 向该公司其余股份的股东发出全部收购 要约。
北大投资银行课程讲义(5)
北大投资银行课程讲义(5)
并购支付方式（一）：现金支付
▪ 收购方能够借到的款项数额、以及
借多长时间，将取决于其财务状况、 其现有的借款数量和偿还期、其可 以提供的担保、以及其目前股份和 债券资本的关系。
北大投资银行课程讲义(5)
并购支付方式（二）：以股票换股票/资产
▪何时用？
➢收购方现金支付困难； ➢融资借贷会超出公司章程的借款界限； ➢债券信托契约的规定； ➢巨额借贷会超过收购方承受能力；
公司并购的实体法律要求（二）：
✓保护股东权益
▪ 公开要约，平等对待股东 ▪ 公开信息，禁止欺诈、误导 ▪ 禁止阻挠行动 ▪ 限制短期大额收购 ▪ 承诺撤回权 ▪ 按比例平均分配
北大投资银行课程讲义(5)
公司并购的实体法律要求（三）： ✓保护雇员利益 公司并购的实体法律要求（四）： ✓落实收购资金
北大投资银行课程讲义(5)
西方国家的一般公司并购
▪ 谈判
谈判主要涉及并购的形式（是收购股权 还是资产，还是整个公司），交易价格、 支付方式与期限、交接时间与方式、人 员的处理、有关手续的办理与配合、整 个并购活动进程的安排、各方应做的工 作与义务等重大问题，是对这些问题的 具体细则化，也是对意向书内容的进一 步具体化
收购方），在其直接或间接的拥有了一家 上市公司发行在外的普通股达5%时，必 须向该上市公司、该上市公司所在的证券 交易所和中国证监会作出书面报告，并在 中国证监会指定同意的报刊上公告； ❖ 报告与公告的时间为拥有一种股票达5% 之日起3个工作日内;
北大投资银行课程讲义(3)
9
合并的典型失败模型
•根据产业和公司发展与回报筛选侯选者 •根据现金流量折现的客观分析，放弃一、二个候选人 •挫折开始出现：促使交易的压力增大；对协同效应抱有 不切实际的期望，从而影响现金流量估算
10
合并的典型失败模型（续）
•以巨大的议价完成交易 •收购后经验表明，预期协同作用是不可靠的 •公司回报减少，股票价格下降
28
一个典型的杠杆收购案例
由上表可以看出，XR公司销售稳定，盈利具连续性。 管理层建议增加负债少用自有资本。但因股东的保守态度而 遭董事会否决。公司在这时的负债成本是：短期负债10%， 长期负债12%。
29
一个典型的杠杆收购案例
1987年XR公司每股收益$0.69，股价$8元，市盈率11.6 倍。管理层相信，如果摆脱保守的董事会的控制，公司经营 状况会更好。
Cash flow(现金流)
1.80 1.99 2.10 2.17 1.82 1.59
Debt remaining
（剩余债务）
Short term（短期借款） 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50
Long-term bank
（长期借款）
Bonds（债券）
7.50 7.50 5.61 3.44 2.50 2.50 2.20 0.21 0.00 0.00 0.00 0.00
10.00
累计折旧
(0.00) 股东权益：
可折旧固定资产净值
10.00 普通股
3.00
非折旧固定资产
2.00 未分配利润
0.00
合计
12.00 合计
3.00
总资产
16.00 负债加权益
16.00
34
一个典型的杠杆收购案例
合并的典型失败模型
•根据产业和公司发展与回报筛选侯选者 •根据现金流量折现的客观分析，放弃一、二个候选人 •挫折开始出现：促使交易的压力增大；对协同效应抱有 不切实际的期望，从而影响现金流量估算
10
合并的典型失败模型（续）
•以巨大的议价完成交易 •收购后经验表明，预期协同作用是不可靠的 •公司回报减少，股票价格下降
28
一个典型的杠杆收购案例
由上表可以看出，XR公司销售稳定，盈利具连续性。 管理层建议增加负债少用自有资本。但因股东的保守态度而 遭董事会否决。公司在这时的负债成本是：短期负债10%， 长期负债12%。
29
一个典型的杠杆收购案例
1987年XR公司每股收益$0.69，股价$8元，市盈率11.6 倍。管理层相信，如果摆脱保守的董事会的控制，公司经营 状况会更好。
Cash flow(现金流)
1.80 1.99 2.10 2.17 1.82 1.59
Debt remaining
（剩余债务）
Short term（短期借款） 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50
Long-term bank
（长期借款）
Bonds（债券）
7.50 7.50 5.61 3.44 2.50 2.50 2.20 0.21 0.00 0.00 0.00 0.00
10.00
累计折旧
(0.00) 股东权益：
可折旧固定资产净值
10.00 普通股
3.00
非折旧固定资产
2.00 未分配利润
0.00
合计
12.00 合计
3.00
总资产
16.00 负债加权益
16.00
34
一个典型的杠杆收购案例
北大投资学讲义 (2)
PV = CF 年息票利息 70英镑 = ＝ ＝1186.44英镑 k 到期收益率 0.059
•
杰夫确切的断定，如果能以低于1186.44的价格购买永久债券，这就是一项很 好的投资，但是如果其价格高于1186.44英镑，那么他就不会买它，因为它的 估价过高。
例4：估计股票的价值
• 布伦达(Brenda)正在考虑购买一张由小公司发行的股票。她认为应该 获得的要求收益率为k＝14.5%。布伦达预计在接下来两年里她可以 在每年末领取每股2美元的现金股息，2年后能以40美元的价格将该股 票卖出。这张股票每股的现值为33.783美元。 • •
2.
票面价值： 票面价值：一张债券的平价也就是所谓的面值或本金。票面价值和 约定偿还的日期（到期日）都被印在债券上，而且在债券的有效期 内不能变动。如果一张票面价值为1000美元的债券将在3年内偿还 本金，那么它的末期现金流将发生在T=3年时刻。 息票： 息票：息票支付（或者简单来说就是，息票）是息票率和面值共同 的结果。如果息票率为6%，这张债券在其3年期内，每年最后一天 支付[($1000)(0.06)=]$60。
(1 + k ) (1.21)
• 结论： 结论：
– 投资者的要求收益率是投资者行为的一个重要决定因 素。 – 要求收益率被称为风险调整后的贴现率（ 要求收益率被称为风险调整后的贴现率（riskadjusted discount rate）。
3、多期模型
• 现值模型(present value model)定义：现值模型可以评估 涉及多期的投资的价值。
(8-1)
2、单期模型
收益率可以被整理成时间价值模型， 收益率可以被整理成时间价值模型，如8-1式所示。 式所示。
(单单
•
杰夫确切的断定，如果能以低于1186.44的价格购买永久债券，这就是一项很 好的投资，但是如果其价格高于1186.44英镑，那么他就不会买它，因为它的 估价过高。
例4：估计股票的价值
• 布伦达(Brenda)正在考虑购买一张由小公司发行的股票。她认为应该 获得的要求收益率为k＝14.5%。布伦达预计在接下来两年里她可以 在每年末领取每股2美元的现金股息，2年后能以40美元的价格将该股 票卖出。这张股票每股的现值为33.783美元。 • •
2.
票面价值： 票面价值：一张债券的平价也就是所谓的面值或本金。票面价值和 约定偿还的日期（到期日）都被印在债券上，而且在债券的有效期 内不能变动。如果一张票面价值为1000美元的债券将在3年内偿还 本金，那么它的末期现金流将发生在T=3年时刻。 息票： 息票：息票支付（或者简单来说就是，息票）是息票率和面值共同 的结果。如果息票率为6%，这张债券在其3年期内，每年最后一天 支付[($1000)(0.06)=]$60。
(1 + k ) (1.21)
• 结论： 结论：
– 投资者的要求收益率是投资者行为的一个重要决定因 素。 – 要求收益率被称为风险调整后的贴现率（ 要求收益率被称为风险调整后的贴现率（riskadjusted discount rate）。
3、多期模型
• 现值模型(present value model)定义：现值模型可以评估 涉及多期的投资的价值。
(8-1)
2、单期模型
收益率可以被整理成时间价值模型， 收益率可以被整理成时间价值模型，如8-1式所示。 式所示。
(单单
北大投资学讲义 (6)
证券市场上的企业兼并与合并投资学之第十一章主要内容：•兼并与合并概述•公司兼并与合并的方式•兼并与合并的实施一、兼并与合并的定义1、兼并兼并(Merger)(Merger)(Merger)，，又称吸收合并又称吸收合并。
是两个或两个以上的公司的组合上的公司的组合，，其中只有一个公司保持原来的法律地位地位，，另一个公司将不复存在另一个公司将不复存在。
2、合并合并(Combination)(Combination)(Combination)，，又称改组合并又称改组合并。
两个或两个以上的公司组成一个新公司以上的公司组成一个新公司，，所有原来的公司都不复存在存在。
也被称为创新合并也被称为创新合并（（Consolidation Consolidation））.3、公司收购公司收购（（Acquisition Acquisition），），），指一家公司用现金指一家公司用现金指一家公司用现金，，债券或者股票购买另一家公司的全部或部分股权或资产，以获得该公司控制权的行为以获得该公司控制权的行为。
4、控股公司控股公司。
第一节第一节、、兼并与合并概述二、并购的目的•（1）通过实现规模效应以减低成本获得效益。
•（2）通过扩大市场份额以增加收益。
•（3）实现多元化经营，迅速进入新领域以获得收益。
•（4）买壳上市。
•（5）将企业做大做强。
三、兼并与合并的分类按照并购所属行业划分按照并购所属行业划分：：1.1.横向兼并横向兼并横向兼并――――――在同一地区的同一市场在同一地区的同一市场在同一地区的同一市场，，从事同一产品生产或同种产品经营的两个或两个以上公司的兼并品生产或同种产品经营的两个或两个以上公司的兼并。
2.2.纵向兼并纵向兼并纵向兼并――――――处于一种商品不同生产阶段或不同生处于一种商品不同生产阶段或不同生产水平的两个或两个以上公司的兼并产水平的两个或两个以上公司的兼并。
3.3.复合兼并复合兼并复合兼并：（：（：（11）扩大产品门类的兼并扩大产品门类的兼并（（产品扩展型兼并型兼并）。
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