资本成本与资本结构.
资本成本与资本结构
资本成本与资本结构资本成本与资本结构是企业财务管理中的两个重要概念，对于企业的经营决策和资金运作具有重要影响。
资本成本是指企业在融资过程中所产生的资金成本，而资本结构则是指企业在融资中所选择的不同资本来源的比例关系。
本文将围绕资本成本与资本结构这两个主题展开论述。
一、资本成本资本成本是指投资者为了融资而支付的成本，也被称为资金的“机会成本”。
企业在筹集资金的过程中，必须考虑投资者对于风险和预期收益的要求，这就形成了资本成本。
资本成本通常由债务成本和股权成本两部分构成。
债务成本是指企业通过借款获得资金所支付的利息成本，一般以借款利率来衡量。
债务成本相对稳定，但企业必须承担还本付息的责任，如果无法按时偿还债务，将对企业信誉和经营产生负面影响。
股权成本是指企业通过发行股票获得资金所需支付的成本，一般以股权的预期收益率来衡量。
股权成本由于涉及股东权益和公司预期收益，相对而言更加复杂和不确定。
股权成本的高低受到诸多因素的影响，例如市场风险、流动性风险和管理层绩效等。
在计算资本成本时，企业通常采用加权平均资本成本（WACC）的方法。
WACC综合了债务成本和股权成本，并考虑了各自的权重比例，以反映企业对不同类型资本的利用程度。
二、资本结构资本结构是指企业在融资过程中所选择的不同资金来源的比例关系。
一般而言，企业可以通过债务融资和股权融资来满足筹集资金的需求。
资本结构的组成方式不同，将直接影响企业的融资成本、资金风险和股东权益等方面。
债务融资是指企业通过发行债券或借贷资金的方式来筹集资金。
债务融资相对而言成本较低，但企业必须承担还本付息的义务，并且存在着偿债风险。
在资本结构中，债务比例越高，企业的财务杠杆效应越强，可以提高股东权益收益率，但也会增加偿债风险。
股权融资是指企业通过发行股票或吸引股东投资的方式来筹集资金。
股权融资可以增加企业的净资产，但相对而言成本较高。
在资本结构中，股权比例越高，企业的股东权益收益率越高，但相应地也会稀释原有股东的权益。
资本成本与资本结构
1.1检测的基本概念
1.1.3 自动检测技术的发展趋势 利学技术特别是微电子技术和微型计算机技术的迅猛发
展与普及，为传感器与检测技术的发展创造了条件。目前， 在研究最大限度地提高现有检测系统的精确度、灵敏度、性 价比、可靠性，扩大检测范围的同时，还应寻求传感检测技 术发展的新途径，主要表现在以下两个方面。
1.1检测的基本概念
1）传感器 传感器的作用是把被测的物理量转变为电参量，是获取
信息的手段，是自动检测系统的首要环节，在自动检测系统 中占有重要的位置。 2）信号处理电路
信号处理电路的作用把传感器输出的电参量转变成具有 一定驭动和传输功能的电压、电流和频率信号，以推动后续 的记录显示装置、数据处理装置及执行机构。 3）记录显示装置
第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得 经济效益的最低要求。
一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹
资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分 离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要 求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来 的投资报酬。 1．筹资费 筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代 价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而 支付的发行费等。
一般发现粗大误差，都子以剔除。
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1.1检测的基本概念
3）静态误差和动态误差
当被测量不随时间变化或变化很缓慢时，所产生的误差
称为静态误差。
当被测量随时间迅速变化时，输出量在时间不不能与被
财务会计中的资本结构与资本成本
财务会计中的资本结构与资本成本在财务会计中，资本结构和资本成本是两个与公司财务管理密切相关的重要概念。
资本结构指的是资本来源的组合方式，即通过股权和债权来融资的比例。
而资本成本则是指公司为融资而支付的成本，包括股权和债权的成本。
一、资本结构的概念和重要性资本结构是指公司在运营过程中通过股权和债权来融资的比例。
资本结构的决策对于公司的财务状况和经营活动具有重要影响。
合理的资本结构可以降低公司的融资成本，提高盈利能力，增强竞争力。
在确定资本结构时，管理层需要考虑多个因素，包括公司规模、盈利能力、行业竞争环境、资金需求等。
同时，也需要综合评估股权和债权的风险和收益特征。
通过合理配置资本结构，公司能够降低融资风险，提高利润水平。
二、资本成本的概念和计算方法资本成本是指公司为融资而支付的成本，包括股权成本和债权成本。
对于股权，资本成本可以通过计算股东要求的回报率来确定。
而债权成本则是指公司需要支付给债权人的利息。
计算资本成本的方法主要有权益资本成本率（Cost of Equity）和债务资本成本率（Cost of Debt）两种。
权益资本成本率的计算一般采用资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM），债务资本成本率则可以通过债券的收益率或其他相关指标来确定。
三、资本结构与资本成本的关系资本结构的每一种组合方式都会对公司的资本成本产生影响。
一般而言，债权融资会比股权融资成本更低，因为债权人在财务风险分担上相对更有保障。
因此，增加债权融资比例可以降低公司的加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）。
然而，过度依赖债权融资也会增加公司的财务风险。
当公司偿付能力出现问题时，债权人有权要求公司偿还债务，而股权投资者则可以在若干情况下承担风险。
因此，在确定资本结构时，需要综合考虑公司的偿付能力和财务风险。
四、资本结构与公司价值资本结构对公司的价值也有重要影响。
第五章-筹资管理(下)-第三节资本成本与资本结构
2.个别资本权数价值的确定标准
个别资本权数价值的确定标准一般是根据账面价值、市场价值、目标价值等
来确定的，这 3 个标准的含义、优点、缺点如下。
权数类型
账面价值权数
市场价值权数
目标价值权数
含义
以个别资本的报表账面价 值为基础计算资本权数 以个别资本的现行市价为 基础计算资本权数 以各项个别资本预计的未 来价值为基础计算资本权 数
为零。时间价值系数表如下。
K
(P/F，K，6)
(P/A，K，6)
10%
0.564 5
4.355 3
12%
0.506 6
4.111 4
要求:
⑴利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
⑵利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。
⑶利用折现模式计算融资租赁资本成本。
⑷根据以上计算结果，为 A 公司选择筹资方案。(2011 年)
【解析】资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获利经济效
益的最低要求，通常用资本成本率表示。
【答案】√
【例题 2•单选题】某公司向银行借款 2 000 万元，年利率为 8%，筹资费率 为 0.5%，该公司适用的所得税税率为 25%，则该笔借款的资本成本是( )。(2015
年)
A.6.00%
⑵占用费:在资本使用过程中因占用资本而付出的费用是占用费，例如向股
东支付的股利、向银行等债权人支付的利息等。
2.资本成本的作用
资本成本的作用主要体现在以下 4 个方面。
⑴资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
⑵资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。
⑶资本成本是评价投资项目可行性的主要标准。
贴现模式
资本成本和资本结构
资本成本和资本结构
首先，我们来详细了解一下资本成本。
资本成本是企业为了筹集资金
所需要支付的成本，主要包括债务成本和股权成本两部分。
债务成本是企业通过借款或发行债券来筹集资金所需要支付的利息和
相关费用。
企业可以通过银行贷款、发行公司债券和租赁等方式来获得债
务资金。
这些债务成本通常是固定的，并且需要按时支付利息和偿还本金。
股权成本是企业通过发行股票来筹集资金所需要支付的成本。
股权成
本是指企业向股东支付的股息和股本供给的期望回报。
相对于债务成本而言，股权成本是不确定的，因为股东对企业的期望回报是与企业的业绩和
市场情况有关的。
债务资本是指企业从借款、发行债券或租赁等途径筹集的资金。
这种
类型的资本属于公司的负债，需要支付利息和偿还本金。
股权资本是指企业通过发行股票筹集的资金。
这种类型的资本属于所
有者权益，不需要支付利息和偿还本金。
股权资本的回报取决于企业的业
绩和股东的期望。
企业的资本结构决定了企业的财务风险和财务灵活性。
如果企业的债
务比例较高，那么企业的财务风险也较高，因为需要支付更多的利息和偿
还债务。
然而，债务对于企业来说也具有一定的好处，因为可以利用债务
来获得税收优惠和杠杆效应。
相反，如果企业的股权比例较高，那么企业
的财务灵活性较高，因为不需要支付利息和偿还本金。
但是，股权的发行
给企业带来的是更高的回报要求。
资本成本与资本结构的关系
资本成本与资本结构的关系资本成本和资本结构是财务管理中两个重要的概念。
资本成本是企业为了筹集资金所必须支付的成本，它反映了企业筹资的难易程度以及企业的融资成本。
而资本结构指的是企业筹集资金时所采用的不同融资方式的组合。
资本成本与资本结构之间存在着紧密的关系。
资本结构的选择会影响到资本成本的大小，而资本成本的高低又会对企业的资本结构产生影响。
首先，资本结构的选择会对资本成本产生影响。
资本结构包括债务和权益两种形式，企业可以通过债务融资或者权益融资来筹集资金。
不同的融资方式对应着不同的成本，债务融资的成本包括利息支付，权益融资的成本包括股东权益的回报。
一般来说，债务融资的成本相对较低，因为债务融资所需支付的利息可以通过税收抵免，而权益融资的成本相对较高，因为股东权益的回报没有税收抵免的优势。
因此，在资本结构的选择上，企业需要考虑到不同融资方式的成本，以及企业自身的税收状况，从而选择最适合的资本结构，以降低资本成本。
其次，资本成本的高低会对企业的资本结构产生影响。
资本成本的高低直接影响着企业筹资的难易程度，资本成本越高，企业筹资的难度就越大。
当企业面临高成本的筹资环境时，会倾向于选择债务融资来降低成本。
这样一来，企业的资本结构就会偏向于债务，即债务比例相对较高。
相反，当企业面临低成本的筹资环境时，会倾向于选择权益融资来提高股东权益的回报。
这样一来，企业的资本结构就会偏向于权益，即权益比例相对较高。
因此，资本成本的高低会对企业的资本结构产生重要的影响。
综上所述，资本成本与资本结构之间存在着紧密的关系。
资本结构的选择会影响到资本成本的大小，而资本成本的高低又会对企业的资本结构产生影响。
企业在决策过程中需要综合考虑这两个因素，选择最适合的资本结构，以降低资本成本，提高企业的竞争力和盈利能力。
资本成本与资本结构
税后利 润
优先股 股息 普通股 所得 普通股 所得率
50
60 －10 －10%
100
60 40 40%
150
60 90 90%
优先股杠杆系数
优先股杠杆系数=税后利润÷（税后利润 －优先股股息）=100÷（100－60）=2.5 倍 或=普通股所得变动率÷税后利润变动率 =50%/40%÷50%=2.5倍 B公司的普通股股本所得率将按税后利润 增长（下降）率的2.5倍增长（下降）
乙 20 15 5 2.5 2.5 5 0.5
甲 24 5 19 9.5 9.5 15 0.63
情况3
乙 24 15 9 4.5 4.5 5 0.9
情况3
情况1 情况2 情况2
举债杠杆系数
方案1：DFL=20÷（20－5）=1.33 方案2：DFL=20÷（20－15）=4 财务规律：在没有优先股的情况下，每 股净利的增加（或下降）幅度大于息前 税前利润的增加（或下降）幅度。举债 越多的企业，举债杠杆效应越大，举债 杠杆的风险也越大。
降低财务费用：Experience
高信用等级—下调贷款利率10% 规模大—上调存款利率 倒贷款期限—一年期掉换成半年期 效果：2002年财务费用445万元，比上年 的933万元下降了52.30%。 高信用等级—银行承兑汇票改成商业承 兑汇票
优先股杠杆举例
例：A公司与B公司净资产都是500万元， 税后利润都是100万元，A公司净资产全 部是普通股股本，没有利用优先股杠杆； B公司净资产中优先股股本为400万元， 股息率为15%，普通股股本为100万元。
个别资本成本的计算。按通用公式计算时，债 务资本成本必须考虑税收屏庇作用，一般再乘 以（1—所得税率），名义利率要转化为实际 利率。
【知识点】资本成本与资本结构
【知识点】资本成本与资本结构资本成本的概念资本成本是指资金使用者为筹集资金和使用资金所支付的代价，包括筹资费用和用资费用。
资本成本=年用资费用/(筹资总额-筹资费用)=年用资费用/[筹资总额×(1-筹资费率)]各种资本成本的计算(一)银行借款的资本成本(非贴现模式)K1=i(1-T)/(1-f)×100%式中K1表示银行借款资本成本，i表示银行借款年利率，f表示筹资费用率;T表示所得税税率。
(二)公司债券的资本成本(非贴现模式)Kb=I(1-T)/B(1-f)×100%式中，B表示公司债券筹资总额;I表示公司债券年利息;f表示筹资费用率;T表示所得税税率。
(三)普通股的资本成本1.股利增长模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。
假定某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，目前股票市场价格为P0，筹资费率为f，则普通股资本成本为：2.资本资产定价模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。
无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本为：Ks=Rf+β(Rm-Rf)(四)优先股的资本成本优先股要定期支付股息，但是没有到期日，其股息用税后收益支付，不能获得税收优惠。
如果优先股股利每年相等，则可视为永续年金，其资本成本的计算公式为：Kp=D/[P0(1-f)]式中，D表示优先股年股息;P0表示当前每股市价;f表示优先股筹资费率。
(五)留存收益的资本成本留存收益资本成本，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
【知识点】资本成本与资本结构加权资本成本1.企业加权资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到的总资本成本。
计算公式为：式中，Kw表示加权资本成本;Kj表示第j种个别资本成本;Wj表示第j种个別资本在全部资本中的比重。
财务管理4资本成本与资本结构
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本
第一节 资本成本及计算
表4-1 A公司筹资资料
10% 11% 12%
0～210000 210 000～630000 大于630000
70%
普通股
第一节 资本成本及计算
式中：BPj——筹资总额的分界点； TFj——第j种个别资本成本的分界点； Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
解： 综合资本成本＝
＝9.7%
三、综合资本成本
【例4-7】某企业拟筹资1000万元，发行债券500万元，票面利率为8%，筹资费率为2%；发行优先股100万元，年股利率为12%，筹资费率为5%；发行普通股300万元，筹资费率为7%，预计下年度股利率为14%，并以每年4%的速度递增；留存收益100万元。若企业适用所得税税率为30%。 要求：计算个别资本成本和综合资本成本。
第四章 资本成本与资本结构
知识目标
能力目标
内容讲解
本章练习
知识目标
了解资本成本的作用； 理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念； 掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法； 掌握杠杆效应的计量方法； 掌握最佳资本结构优化的方法。
能力目标
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 【例4-8】A公司现有资金1000万元，其中长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表4-1所示：
kk阅读：资本成本和资本结构
第4章资本成本和资本结构本章要点1．资本成本2．财务杠杆3．资本结构4．股利政策5．融资优序理论6．FRICTO筹资分析法4.1 你的资本成本是多少？众所周知，使用资本当然要支付一定的成本。
借银行的钱要支付利息，使用股东的钱要支付股利，这其实很容易理解。
但不少经理人却常常不把这称为资本成本，不把其当作成本看待，因而不能有效地进行资本成本控制。
首先，我们要了解资本成本的内涵。
资本成本是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用。
它包括两部分：一是用资费用，如支付的股利、利息等；二是筹资费用，如手续费、佣金、证券发行费等。
资本成本在财务管理中常以比率的形式出现，通常表示为用资费用与实际筹得资本的比率，而实际筹得资本则是筹资数额减除筹资费用的差额。
通用公式：资本成本＝每年的用资费用／（筹资数额－筹资费用）其次，我们要了解资本成本在财务管理活动中所产生的影响。
一、对筹资活动的影响1. 影响企业筹资总额：总额越大，成本越高，企业承担成本能力有限，因此筹资总额也有限。
2. 影响筹资来源与筹资方式的选择：不同的筹资来源和筹资方式有不同的资本成本和风险。
3. 影响最优资本结构的形成：最优资本结构就是风险一定情况下，使企业的综合资本成本最低的各种筹资方式的组成结构。
二、对投资活动的影响1. 影响投资收益率的确定：内部收益率低于资本成本时，投资项目不可行。
2. 影响投资指标评价：采用净现值指标评价投资项目时，通常利用资产成本做为贴现率。
最后，我们来分析一下资本成本的应用决策。
4.1.1 个别资本成本分析债务资本成本包括银行借款成本、债券成本。
权益资本成本包括优先股成本、普通股成本、留存收益成本。
一、银行借款成本银行借款的费用支出包括利息和手续费，又因为这些支出在会计中计入财务费用，因此可在税前利润中扣除，具有减税效应，又称税收档板。
银行借款成本计算公式：K L = f)-L(1T)-I(1 = f)-L(1T)-L(1i ⨯式中：K L ——银行借款成本；I ——银行借款年利息； L ——银行借款筹资总额； T ——所得税税率； I ——银行借款利息率； f ——银行借款筹资费率。
第七章 资本成本与资本结构
债券筹资成本＝票面利率×（1－所得税率）
【例】某企业等价发行面值1000、期限5年、票面利率8%的债 券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为 33%。则该批债券筹资成本为：
（四）普通股的资本成本 权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息， 而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，股利不 能抵税。计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模 型和无风险利率加风险溢价法。
【ห้องสมุดไป่ตู้案】
债券比重＝1000÷4000＝0.25；普通股比重＝3000÷4000=0.75
加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%
【例】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管 请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年， 分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发 行新的债券，发行费用为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年 派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持 25%的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款 150万元； 长期债券 650万元 普通股 400万元（400万股）； 留存收益
420万元
（5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的β值为1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为 13.5%。要求： （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权 益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计 算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项 资金成本百分数保留两位小数）。
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财务风险与财务杠杆
由书P216-218例，方案1与方案3的财务杠杆 效应如下图所示： EPS 方案3
借债有利
0.14 0
方案1 EBIT
20000 27500 借债不利 -0.093
财务风险与财务杠杆
因为： EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I) 所以：ΔEPS＝（1/N）（1-T）ΔEBIT
总（复合）杠杆与总风险
• 由总风险与经营风险和财务风险的关系可 以看出，财务杠杆具有放大风险的作用。 其作用可通过下面的推导看出：
(1 / N )(1 T ) EBIT E ( EPS) [ E ( EBIT) I ](1 T ) / N EBIT EBIT E ( EBIT) E ( EBIT) I E ( EBIT) E ( EBIT) I CVEBIT DFL
所以： k AL EL keL DL k D
EL DL
EL DL keL kD EL DL EL DL
移项后整理： 根据MMI，有：
keL k AL (k AL kD )( D / E )
k AL EBITL EBITU k AU keU VL VU
资本结构理论
• 例：某公司为一总资产15000元，普通股500股的全 权益资本企业，目前每股股票价值为30元。假设该 公司将发行价值7500元，利息率10%的企业债券用 于赎回部分普通股股票：
资产(元) 负债(元) 股东权益(市价与帐面价值,元) 利息率 每股市价(元) 股票数量(股) 当前 15,000 0 15,000 10% 30 500 变化后 15,000 7,500 7,500 10% 30 250
第三章
资本成本与资本结构
资本成本
个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者 （投资者）所要求的投资回报率。
资本成本
债务成本 债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity， YTM）。
P0
t 1
n
It P t
(1 kd )
t
kd为YTM，即债务的税前成本；Pt为t期归还的本金。 债务的税后成本为：kL=kd（1-T）
如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际 筹资额为P=P0（1-fd）。债务的实际成本约为：
kL=kd（1-T）/（ 1-fd）
fd为筹资费用率。
资本成本
优先股成本 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。
kp=Dp/P0
考虑筹资成本fd后为：
kp= Dp/P0 （ 1-fp）
权益（普通股）成本 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定 性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那 样直接计算得出。可能的估计方法有： 股利折现法
资本结构理论
设投资者可采取两种投资策略： • 策略1 直接购买100股负债公司股票， 每股价格30元，共投资3000元。 • 策略2 以10%的利息率借入3000元，自 己出资3000元，共6000元购买200股无 负债公司的股票。 两种投资策略的收益状况如下页表所示。
资本结构理论
策略 1，购买 100 股负债公司股票 衰退 EPS 投资 100 股股票总收益 初始投资=100*30=3000 元 0 0 正常（期望） 扩张 6 12 600 1200
25000 (10 6) DOLA 2.5 25000 (10 6) 60000
25000 (10 4) DOLB 5.0 25000 (10 4) 120000
营业风险与营业杠杆
营业杠杆示例（参见“财管”P214－215）
S or C S or C PQ
PQ
资本结构理论
• MMII给出了一条非常重要的金融/财务学原理： 资本的成本取决于资本的使用而不是资本的来源。 由此可知，在对资产所产生的现金流量进行折现时， 其折现率取决于资产的用途。 在金融市场上，如果有两个金融资产所产生的现金 流量特性完全相同，而其折现率却有所不同，则它 们的市场价值就会不同，就存在无风险套利机会， 而这是不允许的。
资本结构理论
MM理论的基本假设（续）： 三是负债无风险假设： • 债务无风险，各种机构与个人均可按相同的无 风险利率无限量的借入资金； 最后一个假设是为了数学推导的方便： • 所有现金流量都是永久性的，企业是零成长企 业，债券为永续年金债券，投资者对EBIT的预 期为常数。
资本结构理论
无税收时的MM理论（资本结构无关论）
债 务 优先股 普通股 总 计
该企业的WACC为11.40%。
资本成本
边际资本成本 （由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）每 新增加一单位资本而发生的成本。 边际资本成本本身也是加权平均资本成本。
边际资本成本的计算步骤 1，计算不同筹资规模下的个别资本成本； 2，计算导致每一个别资本成本发生变化的筹资数 量突破点； 3，计算突破点后的加权平均资本成本；
EBIT / EBIT DOL S / S
营业风险与营业杠杆
因为：EBIT＝销售收入－总成本 ＝PQ－（VQ＋F） ＝（P－V）Q－F S＝PQ 所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)
Q( P V ) DOL Q( P V ) F
营业风险与营业杠杆
• 营业杠杆示例（参见“财管”P214－215） 已知A公司：P=10元，F= 60000元，V=6元； B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。 计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。 有：
加权平均资本成本
公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中 所占比重的乘积之和。
WACC wi ki
i 1
n
式中WACC－加权平均资本成本 ki－资本i的个别成本 wi－资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数
资本成本
• 加权平均资本成本计算举例： 某企业资本构成及加权平均成本如下： 数额 3000万 1000万 6000万 10000万 成本 6.6% 10.2% 14.0% 比例 加权成本 30% 1.98% 10% 1.02% 60% 8.40% 100% 11.40%
资本结构理论
• 不难看出，策略1与策略2在任何情况下 的收益状况均相同，其投资成本也相同。 这说明，改变资本结构（由无负债到有 负债）并未给公司股东带来额外的利益， 但也未给公司股东带来损失或伤害。 • 无税收时的MMI：公司价值与其资本 结构无关。
资本结构理论
MM理论
MM理论的基本假设。MM的基本假设可分为几个方 面： 一是关于资产风险的衡量： • 营业风险由企业税息前收益的标准差衡量，具有相同 营业风险的企业的风险等级相同； 二是无摩擦环境假设： • 所有投资者对每一企业未来EBIT的期望值和分布状况 具有完全相同的估计（一致性预期）； • 资产在完善资本市场上交易，无交易费用，无所得税，
资本成本
当股利保持为常数时， ke=De/P0
当股利按常数增长率g增长时， ke=De/P0 + 资本资产定价模型（CAPM）法 (RM R f ) 利用 Ri R f i确定权益成本。 债务成本加风险溢价法
g
如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为：
kE=ke/（1-fe）
资本成本
MMI
在没有公司所得税和个人所得税的情况下，根据前 述假设，任何企业（不论负债与否）的价值均由其 预期EBIT按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决 定，即：
即：1、企业的价值与其资本结构无关； 2、企业的加权平均资本成本与只由其风险等级 决定，与企业的资本结构无关。
EBIT EBIT VU VL WACC k EU
பைடு நூலகம்
策略 2，自己构造财务杠杆购买 200 股无负债公司股票 衰退 EPS 1.5 300 投资 200 股股票总收益 300 按 10%利息率借入 3000 元的利息支出 0 净收益 初始投资=200*30-3000=3000 元
正常（期望） 4.5 900 300 600
扩张 7.5 1500 300 1200
TC 150 60 VQ 200 120 FC VQ
TC
FC
15
Q
20
Q
财务风险与财务杠杆
• 财务风险
因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的 新的不确定性。 影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。 • 财务杠杠 每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用 DFL表示。
EPS / EPS DFL EBIT / EBIT
资本结构理论
已知该公司EBIT的期望值、情况不利时的数值和 情况有利时的数值分别为3000，750和5250。
无负债时的收益状况 息前利润（EBI） 净利润 权益收益率 每股收益（EPS） 总资产收益率 有负债时的收益状况 息前利润（EBI） 利息支出 息后净利润 权益收益率 每股收益（EPS） 总资产收益率 衰退 750 750 5% 1.5 5% 衰退 750 -750 0 0 0 0 正常（期望） 3000 3000 20% 6 20% 正常（期望） 3000 -750 2250 30% 9 15% 扩张 5250 5250 35% 10.5 35% 扩张 5250 -750 4500 60% 18 30%
EPS
资本结构理论
• 资本结构通常指企业负债总额与企业总资产 的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比 例(D/E)。 • 准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负 债与股东权益的比例。 • 长期资本结构是指企业长期负债与股东权益 的比例。
资本结构理论
• 只有当改变企业资本结构能够增加公司 价值时，股东才会因此而获益； • 只有当改变企业资本结构能够减少公司 价值时，股东才会因此而受损； • 企业的决策者应当选择能够使公司价值 最大的资本结构，因为公司股东将因此 而获益。