金融经济学第一章-引论
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金融资产特性、 金融资产的 供给与需求
货币经济学与金融经济学
2. 解决的核心问题 货币经济学：货币资产的价格： 利率、汇率决定机制及定价 金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价
3. 分析方法 货币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分析 金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均衡 分析
Oskar Morgenstern (1902-1977)
2.2 现代金融经济学
1952年马科维兹（Markowtz）在JF上发表了题为 《投资组合的选择》，标志着现代金融理论的开端， 也称为“华尔街第一次革命”。
同年亚塞•罗伊在《计量经济学杂志》上发表了《安 全第一与资产持有》，同样解决了马科维兹的投资组 合选择问题。
二、什么是金融经济学？（续）
货币经济学
vs.
金融经济学
货币/ 信用 创造与控制
国际 金融学
货币 银行学
时间/ 风险 优化配置收益
公司 财务
投资学 (资本市场)
中央银行
商业银行
非银行金融机构
和工商企业
货币调控
提供流动性
货币经济学与金融经济学
1. 研究对象 货币经济学：货币的功能、形式、货币制度、
货币供给与需求 金融经济学：经济主体的跨期资源配置：
国际 金融市场
公司财务
资本市场 (投资学)
金融经济学
三、金融经济学与金融学其他课程关系
为什么要学习金融经济学？
理论金融经济学是代表人类对金融领域 的最为“理性”的认识。它赋予我们对金融 现实进行理性思考的基本框架，并且构成金 融工程的理论基础和方法论基础。因此，为 了深入揭示金融现实的本质，这样的理论框 架是绝对必要的。但是，由于金融现实无比 复杂，这样的理论框架直到半个世纪以前才 开始逐步成形，并且在这一框架中能揭示的 金融的本质仍然相当有限。因此，人们还需 要通过许多其他的手段来认识金融。
2.1 早期的金融经济学
泊依达斯的《金融经济学早期历史，14781776：从商业算术到年金和股票》认定金融 经济学起源于1478年---《特里维商业算术》 复利算术法；
1738年贝努利发表题为“关于风险衡量的新 理论”首次提出期望效用和风险衡量的思路 和方法—成功解释了“圣彼得堡悖论”；
2Von Neumann-Morgenstern 提出的期望效用理论奠定了不确定环境 下经济主体的偏好及效用函数的基本理 论体系；
期望效用函数
John von Neumann (1903-1957)
1944 年在巨著 《对策论与经济 行为》中用数学 公理化方法提出 期望效用函数。 这是经济学中首 次严格定义风险。
金融经济学是金融学的微观经济学理论基础。
（1）加拿大金融学教授泊依达斯（Geoffrey Poitras）指 出：金融经济学是金融学和经济学的现代联姻。
二、什么是金融经济学？
（2）威克皮帝尔（Wikipedia）大辞典的描述是：
金融经济学是经济学的分支学科，专门研究包括股票 市场等资本市场的运行和公司融资等。
一、什么是金融？
经济学: 研究人类行为及如何将有限或者稀缺资源 进行合理配置的社会科学。
（研究一个社会如何利用稀缺资源生产有价值的商 品和劳务，并将它们在不同的人中间进行分配。）
一、什么是金融？ 本课程内容：资本市场和公司财务
二、什么是金融经济学？
现代金融经济学(Financial Economics)产生于20世纪 50年代，但是直到90年代才真正成为一门独立的学科。 1990年诺贝尔经济学奖授予了三位金融经济学家，这表明 金融经济学作为一门学科具有重要的地位。但迄今为止，要 弄清金融经济学的内涵和外延仍然很困难。 1990 年诺贝尔经济奖获得者 Harry Markowitz, (1927-) ，《证券组合选择理论》 Merton Miller, (1923-2000) ，Modigliani-Miller 定理 (MMT) William Sharpe, (1934-) ，资本资产定价模型（CAPM)
－－个体 －－机构 －－等等
财务管理的目标
• 股东价值（shareholder value）的最大化？
市场价值（金融/财务）
帐面价值（会计）
×
• 利益相关者价值（stakeholder value）的最大化？
二、什么是金融经济学？（续）
三、金融经济学与金融学其他课程关系
跨国公司 财务管理
金融工程
1953年Arrow将一般均衡模型推广至不确定性经济 中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。 （英文稿1964）
1958年托宾（James Tobin）将货币因素加入马科 维兹的理论中，得到了著名的“两基金分离定理”。
2.2 现代金融经济学（续）
1958年莫迪里安尼（Franco Modigliani）和米勒 (Merton ler)发表了“资本成本、公司理财与 投资理论”提出了著名的“MM定理”。该定理所用 的“无套利分析方法”被认为是真正的金融学方法论 革命。
二、什么是金融经济学？
定义1： 金融经济学是以经济学原理研究金融资产
定价以及交易主体和公司的金融决策的科 学，它是微观金融和金融工程的理论基础。
二、什么是金融经济学？
定义2： 金融经济学是一门研究金融资源跨期有效配
置的科学，它所要回答的问题是，商品经济的价 值规律是否还能完全指导所有的经济主体（个人、 机构、企业和政府等）在参与金融活动中所做的 决策。它在微观经济学的基本框架内发展了金融 理论的主要思想，并以此思想来观察金融活动参 与者的行为和他们之间的相互作用，从中探索金 融交易过程中所蕴涵的经济学的普遍规律。
1976年考克斯和罗斯（Cox and Ross）提出了风险中性期权 定价方法。
1976年詹森和麦克林（Jensen and Meckling）发表“公司 理论：经理行为、代理成本与股权结构”，提出了委托代理理 论，是现代公司治理理论的开端。
Harrison和 Kreps（1979）发展了证券定价鞅测度理论，这 对金融理论的日后发展产生了深远的影响。
1964年夏普（Sharp）在JF上发表了“资本资产价 格：一个风险条件下的市场均衡理论”，提出了著名 的资本资产定价理论，即CAPM。
1965年尤金•法马提出有效市场假说这一理论。 1973年布莱克-斯科尔斯 (Black and Sholes)
发表了“期权和公司债务定价”，首次给出了具有 解析解的欧式股票期权的（无套利）定价公式。它被 称为“华尔街第二次革命”。
四、价值的度量
四、价值的度量
会计记录的帐面价值与市场评价 的金融/财务价值经常不一致。
四、价值的度量
公司财务
资产
负债和权益
资本市场
实物经济 公司价值
资产 1 资产 2 资产 3
· · ·
资产 n
NPV
（PVGO）
总资产
负债 权益
总负债和权益
n
总资产
资产 i
?+
NPV（PVGO）
i 1
会计学: 是! 金融学: 否!
2.2 现代金融经济学（续）
Merton（1969，1971，1973）提供了连续时间的CAPM版 本，并对Black-Scholes期权定价公式作了完善和多方面的推 广；而且首次将伊藤积分引入经济分析，由此开创了连续时间 金融分析的广阔天地。
1976年罗斯（Ross）提出了“套利定价理论”，即APT。并 于1978年进一步得出了资产定价基本定理。
金融经济学的架构：
市场
金融经济学
效率
公司 公司财务决策
治理
金融资产定价
市场 微观
结构
投融资决策 股利决策 战略决策 基础证券
与 衍生证券
定价
投资 决策
风险 管理
金融经济学研究的三个核心问题
1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的 行为决策； 2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果 的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金 融资产定价； 3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响， 即金融市场的作用和效率。
1900年贝切利尔（ Bachelier ）的博士论文 “投机理论”—随机方法—期权定价公式；
1930年欧文•费雪的《利率理论》，推导了 著名的“分离定理”和定量的货币理论，发 明了无差异曲线；
2.1 早期的金融经济学（续）
1936 年Keynes的流动性偏好理论，将 流动性引入货币需求。
1938年威廉姆斯出版的《投资价值理 论》第一次证明股票价格是由股利现值 来决定的。
货币经济学与金融经济学
4. 联系及发展趋势
金融经济学的研究为货币经济学理论的 发展提供了可靠的微观理论基础；
货币经济学的发展为金融经济学的研究 提供了可供参照的市场环境和定价基准；
货币经济学的研究日益微观化。
二、什么是金融经济学？（续）
企业运行
（2）
（1）
投资者：
财务主管
（4）
的工作
（3）
（5）
Grossman and Stiglitz（1980）提出的关于EMH的“悖论” 将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。
至此，现代金融经济学的大厦已经基本建成。
1990年诺贝尔经济学奖获得者
Harry Markowitz, (1927-) 《证券组合选择理论》
Merton Miller, (1923-2000) Modigliani-Miller 定理 (MMT)
第一章 引论
什么是金融？ 什么是金融经济学？ 金融经济学与金融学其他课程的关系 为什么要学习金融经济学？ 价值的度量 时间和风险 金融经济学的基本假设与原理 资本成本、机会成本与现值 金融市场的功能 金融/财务管理的目标
一、什么是金融？
金融: 货币流通和信用活动及相关的经济活动。
为什么要学习金融经济学？
作为一名金融系的学生，可以根据自己 的知识结构上的优势，来为自己设计认识金 融的途径。他们不一定成为金融经济学理论 的研究工作者，但是在他们的知识结构中， 如果对理论金融经济学一无所知，无论是从 对金融现实的理解，还是从与金融理论研究 人员的交流的角度来看，都将是一种很大的 缺陷。即使从将来从事金融实际工作的角度 来说，缺乏理论基础和方法论基础的人是很 难有创造性的工作业绩的。
四、价值的度量
四、价值的度量
五、时间和风险
5.1 时间与现金流
5.1 时间与现金流
时间 现金流出 现金流入
净现金流
012 CF0 …… ……
CF1
CF2
CF0
CF1
CF2
…… …… ……
……
5.1 时间与现金流
William Sharpe, (1934-) 资本资产定价模型（CAPM)
1997年诺贝尔经济学奖获得者
Robert Merton, (1944-)《连续 时间金融学》
Myron Scholes, (1941-) 期权定价 公式
Fisher Black (1938-1995)期权定价公式
1973 年 Black-Scholes-Merton期权定价 理论问世
能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与 成本的职能)
4.资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场异象 （Anomalies)的解释理论）；
5.行为金融理论； 6.法与金融 7.证券市场的微观结构理论
二、什么是金融经济学？（续）
• 金融学是学习和研究金融问题的学科，金融经 济学则是金融学的微观经济学理论基础。
更早期相关诺贝尔经济学奖获得者
1981年诺贝尔经济学奖 J. Tobin (1918－2002) 二基金分离定理
1985 年诺贝尔经济奖获得者 F.Modigliani(1918－) 生命周期理论
2.2 现代金融经济学（续）
80—90年代：现代金融理论的“百花齐放”时期 1.利率的期限结构理论及其发展 2.金融契约理论和证券设计理论； 3.金融中介理论（Bodies的中介职能观；信息生产职
（3）英国金融学家亨乐利•帝姆生（Elroy Dimson） 认为：金融经济学是一门以研究资本市场为主的经 济学的分支。
（4）布莱恩•克特尔（Brian kettell）在《金融经济 学》一书的前言中指出:“我们将金融经济学定义为经 济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些 方面......(它)主要关心投资者在不确定性市场中建立 投资组合时如何建立所需要的确定资产价格的模 型。” 这表明，Brian Kettell是从金融市场如何确 定资产价格这个角度来认识金融经济学的。
货币经济学与金融经济学
2. 解决的核心问题 货币经济学：货币资产的价格： 利率、汇率决定机制及定价 金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价
3. 分析方法 货币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分析 金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均衡 分析
Oskar Morgenstern (1902-1977)
2.2 现代金融经济学
1952年马科维兹（Markowtz）在JF上发表了题为 《投资组合的选择》，标志着现代金融理论的开端， 也称为“华尔街第一次革命”。
同年亚塞•罗伊在《计量经济学杂志》上发表了《安 全第一与资产持有》，同样解决了马科维兹的投资组 合选择问题。
二、什么是金融经济学？（续）
货币经济学
vs.
金融经济学
货币/ 信用 创造与控制
国际 金融学
货币 银行学
时间/ 风险 优化配置收益
公司 财务
投资学 (资本市场)
中央银行
商业银行
非银行金融机构
和工商企业
货币调控
提供流动性
货币经济学与金融经济学
1. 研究对象 货币经济学：货币的功能、形式、货币制度、
货币供给与需求 金融经济学：经济主体的跨期资源配置：
国际 金融市场
公司财务
资本市场 (投资学)
金融经济学
三、金融经济学与金融学其他课程关系
为什么要学习金融经济学？
理论金融经济学是代表人类对金融领域 的最为“理性”的认识。它赋予我们对金融 现实进行理性思考的基本框架，并且构成金 融工程的理论基础和方法论基础。因此，为 了深入揭示金融现实的本质，这样的理论框 架是绝对必要的。但是，由于金融现实无比 复杂，这样的理论框架直到半个世纪以前才 开始逐步成形，并且在这一框架中能揭示的 金融的本质仍然相当有限。因此，人们还需 要通过许多其他的手段来认识金融。
2.1 早期的金融经济学
泊依达斯的《金融经济学早期历史，14781776：从商业算术到年金和股票》认定金融 经济学起源于1478年---《特里维商业算术》 复利算术法；
1738年贝努利发表题为“关于风险衡量的新 理论”首次提出期望效用和风险衡量的思路 和方法—成功解释了“圣彼得堡悖论”；
2Von Neumann-Morgenstern 提出的期望效用理论奠定了不确定环境 下经济主体的偏好及效用函数的基本理 论体系；
期望效用函数
John von Neumann (1903-1957)
1944 年在巨著 《对策论与经济 行为》中用数学 公理化方法提出 期望效用函数。 这是经济学中首 次严格定义风险。
金融经济学是金融学的微观经济学理论基础。
（1）加拿大金融学教授泊依达斯（Geoffrey Poitras）指 出：金融经济学是金融学和经济学的现代联姻。
二、什么是金融经济学？
（2）威克皮帝尔（Wikipedia）大辞典的描述是：
金融经济学是经济学的分支学科，专门研究包括股票 市场等资本市场的运行和公司融资等。
一、什么是金融？
经济学: 研究人类行为及如何将有限或者稀缺资源 进行合理配置的社会科学。
（研究一个社会如何利用稀缺资源生产有价值的商 品和劳务，并将它们在不同的人中间进行分配。）
一、什么是金融？ 本课程内容：资本市场和公司财务
二、什么是金融经济学？
现代金融经济学(Financial Economics)产生于20世纪 50年代，但是直到90年代才真正成为一门独立的学科。 1990年诺贝尔经济学奖授予了三位金融经济学家，这表明 金融经济学作为一门学科具有重要的地位。但迄今为止，要 弄清金融经济学的内涵和外延仍然很困难。 1990 年诺贝尔经济奖获得者 Harry Markowitz, (1927-) ，《证券组合选择理论》 Merton Miller, (1923-2000) ，Modigliani-Miller 定理 (MMT) William Sharpe, (1934-) ，资本资产定价模型（CAPM)
－－个体 －－机构 －－等等
财务管理的目标
• 股东价值（shareholder value）的最大化？
市场价值（金融/财务）
帐面价值（会计）
×
• 利益相关者价值（stakeholder value）的最大化？
二、什么是金融经济学？（续）
三、金融经济学与金融学其他课程关系
跨国公司 财务管理
金融工程
1953年Arrow将一般均衡模型推广至不确定性经济 中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。 （英文稿1964）
1958年托宾（James Tobin）将货币因素加入马科 维兹的理论中，得到了著名的“两基金分离定理”。
2.2 现代金融经济学（续）
1958年莫迪里安尼（Franco Modigliani）和米勒 (Merton ler)发表了“资本成本、公司理财与 投资理论”提出了著名的“MM定理”。该定理所用 的“无套利分析方法”被认为是真正的金融学方法论 革命。
二、什么是金融经济学？
定义1： 金融经济学是以经济学原理研究金融资产
定价以及交易主体和公司的金融决策的科 学，它是微观金融和金融工程的理论基础。
二、什么是金融经济学？
定义2： 金融经济学是一门研究金融资源跨期有效配
置的科学，它所要回答的问题是，商品经济的价 值规律是否还能完全指导所有的经济主体（个人、 机构、企业和政府等）在参与金融活动中所做的 决策。它在微观经济学的基本框架内发展了金融 理论的主要思想，并以此思想来观察金融活动参 与者的行为和他们之间的相互作用，从中探索金 融交易过程中所蕴涵的经济学的普遍规律。
1976年考克斯和罗斯（Cox and Ross）提出了风险中性期权 定价方法。
1976年詹森和麦克林（Jensen and Meckling）发表“公司 理论：经理行为、代理成本与股权结构”，提出了委托代理理 论，是现代公司治理理论的开端。
Harrison和 Kreps（1979）发展了证券定价鞅测度理论，这 对金融理论的日后发展产生了深远的影响。
1964年夏普（Sharp）在JF上发表了“资本资产价 格：一个风险条件下的市场均衡理论”，提出了著名 的资本资产定价理论，即CAPM。
1965年尤金•法马提出有效市场假说这一理论。 1973年布莱克-斯科尔斯 (Black and Sholes)
发表了“期权和公司债务定价”，首次给出了具有 解析解的欧式股票期权的（无套利）定价公式。它被 称为“华尔街第二次革命”。
四、价值的度量
四、价值的度量
会计记录的帐面价值与市场评价 的金融/财务价值经常不一致。
四、价值的度量
公司财务
资产
负债和权益
资本市场
实物经济 公司价值
资产 1 资产 2 资产 3
· · ·
资产 n
NPV
（PVGO）
总资产
负债 权益
总负债和权益
n
总资产
资产 i
?+
NPV（PVGO）
i 1
会计学: 是! 金融学: 否!
2.2 现代金融经济学（续）
Merton（1969，1971，1973）提供了连续时间的CAPM版 本，并对Black-Scholes期权定价公式作了完善和多方面的推 广；而且首次将伊藤积分引入经济分析，由此开创了连续时间 金融分析的广阔天地。
1976年罗斯（Ross）提出了“套利定价理论”，即APT。并 于1978年进一步得出了资产定价基本定理。
金融经济学的架构：
市场
金融经济学
效率
公司 公司财务决策
治理
金融资产定价
市场 微观
结构
投融资决策 股利决策 战略决策 基础证券
与 衍生证券
定价
投资 决策
风险 管理
金融经济学研究的三个核心问题
1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的 行为决策； 2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果 的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金 融资产定价； 3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响， 即金融市场的作用和效率。
1900年贝切利尔（ Bachelier ）的博士论文 “投机理论”—随机方法—期权定价公式；
1930年欧文•费雪的《利率理论》，推导了 著名的“分离定理”和定量的货币理论，发 明了无差异曲线；
2.1 早期的金融经济学（续）
1936 年Keynes的流动性偏好理论，将 流动性引入货币需求。
1938年威廉姆斯出版的《投资价值理 论》第一次证明股票价格是由股利现值 来决定的。
货币经济学与金融经济学
4. 联系及发展趋势
金融经济学的研究为货币经济学理论的 发展提供了可靠的微观理论基础；
货币经济学的发展为金融经济学的研究 提供了可供参照的市场环境和定价基准；
货币经济学的研究日益微观化。
二、什么是金融经济学？（续）
企业运行
（2）
（1）
投资者：
财务主管
（4）
的工作
（3）
（5）
Grossman and Stiglitz（1980）提出的关于EMH的“悖论” 将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。
至此，现代金融经济学的大厦已经基本建成。
1990年诺贝尔经济学奖获得者
Harry Markowitz, (1927-) 《证券组合选择理论》
Merton Miller, (1923-2000) Modigliani-Miller 定理 (MMT)
第一章 引论
什么是金融？ 什么是金融经济学？ 金融经济学与金融学其他课程的关系 为什么要学习金融经济学？ 价值的度量 时间和风险 金融经济学的基本假设与原理 资本成本、机会成本与现值 金融市场的功能 金融/财务管理的目标
一、什么是金融？
金融: 货币流通和信用活动及相关的经济活动。
为什么要学习金融经济学？
作为一名金融系的学生，可以根据自己 的知识结构上的优势，来为自己设计认识金 融的途径。他们不一定成为金融经济学理论 的研究工作者，但是在他们的知识结构中， 如果对理论金融经济学一无所知，无论是从 对金融现实的理解，还是从与金融理论研究 人员的交流的角度来看，都将是一种很大的 缺陷。即使从将来从事金融实际工作的角度 来说，缺乏理论基础和方法论基础的人是很 难有创造性的工作业绩的。
四、价值的度量
四、价值的度量
五、时间和风险
5.1 时间与现金流
5.1 时间与现金流
时间 现金流出 现金流入
净现金流
012 CF0 …… ……
CF1
CF2
CF0
CF1
CF2
…… …… ……
……
5.1 时间与现金流
William Sharpe, (1934-) 资本资产定价模型（CAPM)
1997年诺贝尔经济学奖获得者
Robert Merton, (1944-)《连续 时间金融学》
Myron Scholes, (1941-) 期权定价 公式
Fisher Black (1938-1995)期权定价公式
1973 年 Black-Scholes-Merton期权定价 理论问世
能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与 成本的职能)
4.资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场异象 （Anomalies)的解释理论）；
5.行为金融理论； 6.法与金融 7.证券市场的微观结构理论
二、什么是金融经济学？（续）
• 金融学是学习和研究金融问题的学科，金融经 济学则是金融学的微观经济学理论基础。
更早期相关诺贝尔经济学奖获得者
1981年诺贝尔经济学奖 J. Tobin (1918－2002) 二基金分离定理
1985 年诺贝尔经济奖获得者 F.Modigliani(1918－) 生命周期理论
2.2 现代金融经济学（续）
80—90年代：现代金融理论的“百花齐放”时期 1.利率的期限结构理论及其发展 2.金融契约理论和证券设计理论； 3.金融中介理论（Bodies的中介职能观；信息生产职
（3）英国金融学家亨乐利•帝姆生（Elroy Dimson） 认为：金融经济学是一门以研究资本市场为主的经 济学的分支。
（4）布莱恩•克特尔（Brian kettell）在《金融经济 学》一书的前言中指出:“我们将金融经济学定义为经 济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些 方面......(它)主要关心投资者在不确定性市场中建立 投资组合时如何建立所需要的确定资产价格的模 型。” 这表明，Brian Kettell是从金融市场如何确 定资产价格这个角度来认识金融经济学的。