“沪港通”对资本流动的影响因素研究

圈 圜 圃
“ 沪港通 ” 对资本流动 的影响 因素研 究
刘 尧
（ 湖 南大 学金 融与 统计 学 院 ， 湖 南 长 沙 ４ １ ０ ０ ７ ９ ）
摘要 ： “ 沪港 通 ” 是 市场 驱 动 型 的 沪港 股 票 市场 交 易互 联 互通机制 ， 能 够很 好 地 满足 沪 港 两地 投 资 者 的跨 境 股 票 投 资 需求， 同 时 拓 宽 了两 地 企 业 的 融 资 渠 道 。 然 而 ， 两地． 股市 的 （ 二） “ 沪港通” 的研 究 意 义 “ 沪港通” 的发展趋 势总体是朝 着能够 为沪港两地 企业 融资提供更多的渠道 ， 沪港 两地股 市资金 活跃 ， 能够促 进上 海 成 为 国际 金 融 中心 ， 并 且 巩 固香 港 金 融 离 岸 中 心 的 地 位 ，
发展水平 、 相关机 制等存在 的诸 多差异又无疑 为它的 实行增 加 了不 少阻力。两地股 市联通后 ， 其 资金 流动 、 股 票价格等
都 会 发 生一 系 列 变化 ， 而 想要 最 大 化 地 利 用一 引擎， 则 必须 充分发 挥 其积极 作 用， 对将 要 产 生 的 不 利 影 响 防 惠 于 未 然 。 因 此 ， 对 于“ 沪 港 通” 实 行后 资金 流 向 及 其 他 影 响 的预 估 ， 有 着 相 当重 要 的 意 义 。本 文展 开对 “ 沪港通” 相关资料和时讯、 评 价 等 调 查和 关
注， 研究“ 沪港 通 ” 的 开 通 对各 方 面 的 资 本 流动 的影 响 因素 。 关键词 ： 沪港通 ； 资金流 向； 资本市场 ； 股票 市场 “ 沪港 通 ” 的 研 究 现 状 及意 义 （ 一） “ 沪港 通 ” 的 研究 现状 目前 ， 对于” 沪港通 ” 实施 时 间 较 短 ， 对于 “ 沪港通 ” 实 施 效 果 的预 测 和 评 价 研 究 还 是 一 个 空 白的 领 域 。 下 面 是 本 文 研究 的沪港股市联动性方面 的国内外研究现状和发展动态 。 对 以往股市联动 的计量研宄 的分析主要有三类 法 ： （ １ ） 通 过研 究股 票市 场之 问的相关 系数研究股市联动 。 （ ２ ） 通 过 向 量 自 回归 、 协整 、 格兰杰 因果关 系 、 方 差 分 解 和脉 冲 响应 等 方 法 研 究 股 市 之 间 的联 动 。
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但是在发展趋势大好 的情况下 ， 背 后也存 在一些 冷思考 ， 比 如会不会与 Ｑ Ｄ Ｉ Ｉ ， Ｑ Ｆ Ｉ Ｉ 产生替代作 用 ， 以及两地 的股市差异 产生的冲击 ， 这都是其发展趋势需要思考 的问题 。随着 内地 与香港经济互动的 日益频繁 ， 推动双方经济金融 的互联互通 直是两地共同努力 的方 向。２ ０ ０ ７年 ８中国国家外 汇管理 局（ Ｓ Ａ Ｆ Ｅ） 宣布 了“ 港 股直通 车” 计划（ ｔ ｈ ｒ ｏ ｕ ｇ ｈ—ｔ ｒ ａ ｉ ｎ ） ， 但由 于时机 尚不成熟等多方面原因 ， 该计划予以推迟。 ２ ０ １ ４年 ４月 ， “ 沪港 股市联 通 ” 重 新走入 公众 视野 。国 务 院总理李克强在博鳌亚洲论坛再次 提出“ 建立上海与香 港 股票市场交易互联互通 机制” 的构想 ， 中 国证 监 会 与 香 港 证
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监会随 即发布《 联合公告》， 决定开展沪港股票市 场交 易互联 互通机制试点 （ 以下 简 称 “ 沪港 通” ） ， 以 促 进 内 地 与 香 港 资
本 市 场 共 同发 展 。
“ 沪港 通 ” 是 市 场 驱 动 型 的 沪 港 股 票 市 场 交 易互 联 互 通 机制 ， 能够很好 地满 足沪 港两 地投 资者 的跨 境股 票投 资 需
求， 同时拓宽 了两 地企业 的融资渠道 。然 而 ， 两 地股市 的发 展水平 、 相关机制等存在 的诸 多差异 又无 疑为它 的实行增 加 了不少阻力 。两 地股市联 通后 ， 其资金 流动 、 股 票价格等 都 而想要最 大化地利用 “ 沪港 通” ， 使其 成 （ ３ ） 通过运用 Ａ Ｒ Ｃ Ｈ族或 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ族模 型对 股市收益率 会发生一系列变化 ， 波动分析进而研究股市联动 。 为两地经济发展 的又一引 擎 ， 则 必须充 分发挥 其积极 作用 ， 对于“ 沪港通” 实 关于 中国股市联动 的文献大多集 中于两个方 面 ： 一是 中 对 将 要 产 生 的不 利 影 响 防 患 于 未 然 。 因 此 ， 行 后 资 金 流 向及 其 他 影 响 的预 估 ， 有 着 相 当重 要 的 意 义 。 国股市 与外部股市 的联 动。二是 中国股市 内部 的联动 。 二、 “ 沪港通” 对 两 地 资 本 流 向的 影 响 袭朴 和李梦玄 （ ２ ０ ０ ８ ） 构建 Ｂ Ｅ Ｋ Ｋ模 型分 析 了 １ ９ ９ ９年 １ 月 ４ 日至 ２ ０ ０ ６年 ９月 １日中 国上 证 指 数 、 香 港 恒 生 指 数 收 益 （ 一） 对 上 市 公 司 的影 响 率 时间序列的波动溢出效应 ， 结果显示大 陆和香港股市之 间 的 不存 在 明显 的 波 动 溢 出 ， 即 一 股 市 的 冲击 不 会 明显 导 致 另 股 市 的 波动 ， 也说 明大陆 和香港 股市 的联系 不紧密 、 联 动 性相对差 ， 但是这种联动关系正逐渐增强。 王宏 涛 （ ２ ０ ０ ９ ） 应用 Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 族 模 型 对 中 国沪 深 两 市 和 香 港、 日本 、 美国、 日本 、 欧 洲 以及 新 加 坡 等 主 要 国 际 股 市 之 间 的关 系进 行了实证 研究 ， 研究发现 中国股市 与 国际股市 间存 在长期稳定的均衡 关系 ， 中国股市和 国际股 市之 间存在 一定 的联 动效应 ， 但 主要局 限于沪市 、 深 市和香港 之间 ， 另外 ， 香 港股 市 与 国 际股 市之 间 的联 动 明显 强 于 中 国大 陆 ， 美 国股 市 处 于 明显 的 中 心 主 导地 位 。 Ｐ ｏ ｏ ｎ ｅ ｔ ａ １ ． （ ２ ０ ０ ０ ） 运用 Ｅ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ —Ｍ 模 型 研 究 香 港 股 市 与中国大陆股市之间的的关 系 ， 研宄发现这 些 国家或地 区股 市之 间是存 在协 整关系 的 ， 而且 香港红筹 股 、 Ｈ股对沪深 股 市存在明显的波动溢出效应 ， 香港红筹股 在传递过程 中其引 领作用 ， 对沪深股市影响 明显 。