2020年资产评估师 - 资产评估实务二 2-0301第01讲 股利折现模型

第01讲股利折现模型
【本章考情分析】
本章属于重点章节，分值估计在25分左右，着重理解收益法的评估思路、未来收益预测的影响因素、三种折现模型的应用（股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型、经济利润折现模型）。

本章公式比较多，注意掌握公式背后的原理，再加以灵活应用。

本章内容学习的深度直接关系到考试的结果，基于此，补充两大内容：货币时间价值和管理用财务报表。

【本章知识框架】
【本章知识点精讲】
第一节收益法的评估技术思路
【知识点】股利折现模型
（一）股利及股利分配
1.股利的概念
股利是企业向投资者分配的利润。

股利的获得要通过企业的利润分配过程来实现。

2.股利分配
（1）关于股利分配的相关规定。

公司制企业利润分配的顺序为：
首先，计算可供分配的利润；
其次，计提法定公积金；
再次，计提任意公积金；
最后，向股东（投资者）支付股利（分配利润）。

（2）企业股利分配的主要模式。

第一，剩余股利政策。

【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。

预计今年需要增加的投资资本800万元。

公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。

按法律规定，至少要提取10%的公积金。

公司采用剩余股利政策。

问：公司应分配多少股利？
『正确答案』
净利600
股利（倒挤）120
Δ留存收益＝800×60%＝480
为什么不考虑10%的公积金呢？因为留存收益包括盈余公积和未分配利润，已经含在里面了。

【提示】采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

第二，固定或持续增长股利政策。

【提示】
优点：
①稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。

②有利于投资者安排股利收入和支出。

缺点：
①股利支付与盈余脱节。

②不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。

第三，固定股利支付率政策。

【提示】
优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。

缺点：各年的股利变动较大，容易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。

第四，低正常股利加额外股利政策。

【提示】
具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。

（二）股利折现模型的具体形式
1.基本公式
其中：
2.基本公式的演化
（1）零增长模型
（2）固定增长模型
其中：
【例3－1】A公司经营处于稳定增长阶段，具有稳定的财务杠杆比率。

2016年的每股收益为2元，股利支付率50%，预期股利和每股收益以每年3%的速度永续增长，A公司的β值为0.8，无风险利率为3%，市场收益率为10%。

①请用股利增长模型计算股票的每股价值。

②如果市场上股票的交易价格是25元，则符合股票价格合理性的股利增长率为多少？
『正确答案』
①每股股利DPS 0＝每股收益╳股利支付率＝2╳50%＝1（元）
股利增长率g＝3%
R e＝3%＋0.8╳（10%－3%）＝8.6%
②根据上述公式将数据代入可得：
解得，g=4.42%
【提示】应注意两个问题：
一是股利增长率要和企业的利润指标增长率相一致。

二是要注意任何企业都很难维持一个高于经济平均增长水平的增长率的规律。

（3）两阶段增长模型
其中：
DPS t——第t期每股期望股利；
R e,ex——非常增长阶段的股权资本成本；
R e,st——稳定增长阶段的股权资本成本；
g n——n年以后稳定的股利增长率。

如果在前n年股利增长率和股利支付比例不变，假设前n年增长率为g，两阶段增长模型如下：
公式的理解
（4）三阶段增长模型
在两阶段增长模型的基础上，增加一个过渡期，可形成三阶段增长模型。

在稳定增长阶段的收益期为无限时，三阶段增长模型的具体公式如下：请务必加微信yingzipu666更新有保障！纸质教材+练习册+精准押题加微信！
公式的理解
（三）股利折现模型使用的注意事项
1.股利折现模型的应用条件
股利折现模型理论的实质是股利决定股票价值。

股利折现模型的应用，要求标的企业的股利分配政策较为稳定，且能够对股东在预测期及永续期可以分得的股利金额做出合理预测。

股利折现模型通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。

2.股利折现模型中非经营性资产、负债和溢余资产的处理
在运用股利折现模型计算股权价值时，若被评估企业存在较大的非经营性资产、负债和溢余资产时，应恰当考虑这些项目的影响。

（1）已制定对非经营性资产、负债和溢余资产的处置及分配计划，应当考虑非经营性资产、负债和溢余资产的处置及分配因素带来的影响。

（2）若没有对非经营性资产、负债和溢余资产的处置及分配计划，无法通过合理的方法将非经营性资产、负债和溢余资产对股利可能产生的影响考虑在内，则应当重新评价和判断运用股利折现模型开展股权评估的适用性。

【提示】并不存在这样一种方法：将被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产从被评估企业中分离出来单独进行评估后，再乘以特定股东的持股比例，得出特定股东享有的非经营性资产、负债和溢余资产的净额，再将该净额与股利折现值相加，得出特定股东的股权价值。