全球期货CTA发展史及现状概述

全球期货C T A发展史及现状概述2009年07月17日 07:39 来源：期货日报

年,席卷全球(de)金融风暴为广大期货投资者上了一堂生动(de)风险教育课.一时间,培育机构投资者(de)话题再度成为市场热议(de)焦点.从金融市场(de)发展历程和趋势来看,专业投资者应是成熟期货市场(de)主体结构.目前,国内期货

市场仍是以个人投资者为主,市场规模和流动性(de)起伏制约着我国期货市场功

能(de)进一步发挥,同时,这与我国迈向世界金融大国(de)步伐也并不协调.

目前,基于对此问题(de)战略思考和前瞻定位,证监会及相关领导已经在不同政策层面上开始倡导培育期货行业(de)机构投资者,并探讨开展CTA业务(de)可行性.为此,中期研究院特组织成立了专业(de)研究团队,从理论和实际两方面展开

对特定CTA业务(de)全方位研究.即日起,本版将连续推出中期研究院“期货CTA业务模式及配套制度标准建设思考”系列,文章涉及CTA业务发展历史、评价标准、产品设计及发行、风险控制架构、政策建议和延伸业务思考等各个层面,全系列共分36篇.敬请关注.

——编者

一、CTA(de)具体内涵及其发展史

(de)定义

根据美国2000年商品期货现代法(de)规定,CTA是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告,亦或是直接代理客户进行交易从而获取报酬(de)一种组织.这里(de)CTA并不特指机构,它还可以是个人.法案规定,所有期望注册

成为CTA(de)组织都必须向美国商品期货交易委员会（CFTC）提出申请,提供CFTC 认为与申请人有关(de)必要资料和事实,在CFTC登记注册,并同时在全国期货业协

会（NFA)登记注册,成为NFA(de)会员.此外,所有CTA都必须定期向CFTC报告账户交易情况,披露相关信息,接受CFTC(de)监管.

2.期货投资基金行业(de)组织结构

期货投资基金,或者说管理期货（Managed Futures）基金,也称作商品交易顾问（Commodity Trading Advisors,CTA）基金,它是指由专业(de)资金管理人运用客户委托(de)资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应(de)管理费和分红(de)一种基金组织形式.CTA基金与对冲基金（Hedge Fund）等同属于非主流投资工具（Alternative Investment）,是国际期货市场(de)主要机构投资者.近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚(de)投资兴趣,CTA(de)规模也随之急剧膨胀,CTA基金在全球期货期权市场中(de)作用和影响也日渐显现.

表1：期货投资基金行业(de)组织结构

其中我们需要注意(de)是商品基金经理（CPO）这一概念.它不等同于国内(de)基金经理,也不完全等同于国内(de)基金公司,但是相对而言,CPO与国内(de)基金公司更类似.CPO(de)主要任务是组建并管理公开上市(de)基金和私募基金,CPO直接聘用一个或多个商品交易顾问,或者聘用交易经理（Trading Manager）,让其来挑选商品交易顾问,由商品交易顾问进行每日(de)市场具体交易,但CTA(de)交易会受到交易经理(de)监控,以控制其风险.此外,CPO还需要寻找托管机构管理储备现金,组织基金(de)营销活动和后台行政管理.

商品交易顾问CTA与国内(de)基金经理相类似,但是CTA与国内(de)基金经理也有区别.虽然CTA与国内(de)基金经理都是设定交易程序、决定投资方法、确定风险管理办法、具体执行投资业务(de)人.但是,国内(de)基金经理并没有形成一

个独立(de)群体,他们一般隶属于某基金公司,属于该公司(de)职员；而美国(de)CTA虽然受雇于CPO,但是他们在地位上并不依附于CPO,而是形成了一个非常成熟(de)、独立(de)群体,每一个CTA都有自己独特(de)投资理念、投资风格、投资领域、投资组合、投资程序和风险控制办法,CPO会根据自己(de)投资目标、投资策略,选择与自己投资理念相近、投资业绩良好(de)CTA具体执行期货投资基金(de)投资业务,CPO和CTA有不同(de)分工,属于两个独立(de)群体.在国内,我们一谈到基金经理,多是指个人,而CTA既可以是个人,也可以是一个团队.

(de)主要职能和法律约束

CTA是接受客户(de)委托,站在客户(de)利益上,代替客户作出交易决定；不时地为客户提供分析报告、建议等服务,通过这些服务收取管理费以及绩效提成.CTA 必须严格地向投资者揭示风险,并要将管理账户(de)业绩定期上报监管机构供检查并公布.

从法律上讲,由于期货投资基金中CTA(de)行为可能涉及公众利益,为了保护投资者(de)权益、强化主管机关和社会公众(de)监督,美国将传统信托立法(de)谨慎义务（Duty of care）和忠实义务（Duty of loyalty）与现代公司治理结构相结合,升华为要求更高(de)职业诚信义务,要求CTA “尽最大(de)善意或诚意,仅为受托人(de)利益行事”因此,CTA(de)监管措施更为严厉.

首先是强制性地信息披露义务.依照美国(de)相关法案规定,每一位注册(de)CTA都必须将其自身所有可能对投资决策产生影响(de)相关信息定期或不定期地向有关部门报告、接受监督,并向社会公开、以使投资者对其有充分(de)了解,而且还对信息(de)具体要求进行详细地描述.

其次是严厉禁止CTA(de)欺诈行为和重大错误陈述.1940年投资顾问法、1974

年商品期货交易委员会法和2000年商品期货现代化法中都对此做出明确和细致(de)规定.

最后是对CTA违法行为进行十分严厉地惩罚.美国对违反相关规定(de)CTA将

给予非常严厉(de)处罚,以保证客户资金(de)安全.如果CTA(de)行为违反了相关

法律法规,将要承担相应(de)行政责任、民事责任、经济责任,甚至是刑事责任.

(de)发展史

全球期货CTA起源于1949年,美国海登斯通证券公司(de)经纪人理查德·道前(Richard Donchian)建立了第一个公开发售(de)期货基金(Managed Corn- modity Fund Futures Inc.),道前还发展了期货投资及其资金管理(de)系统方法,其中包括把移动平均概念应用于期货交易系统之中.此后,于1965年,唐(Dunn)和哈哥特(Hargitt)作为商品交易顾问CTA建立了第一个着名(de)管理期货账户,1967年两

人第一次把计算机交易系统试用于期货交易.到了1969年,人们开始将商业化(de)交易系统大量应用于美国期货市场(de)投机交易中.当时期货投资基金开始引起

人们(de)兴趣,但投资者主要是小额资金客户.

进入20世纪70年代,期货投资基金业迎来了它发展历史上(de)一个重要时

期.1972年5月芝加哥商业交易所开始了金融期货交易.从此,以农产品交易为主(de)期货市场开始转向以金融期货交易为主,为货币和资本市场提供避险工具.这个变化扩大了期货市场(de)规模和参与群体.美国政府在金融期货推出初期做过

一项调查研究,结果发现期货市场个人投资者(de)亏损比例高达90％,这使得他们非常疑惑.经具体研究后发现,其原因主要是由于在金融期货推出初期,参与(de)

大多数投资者都是传统(de)股票与债券投资者,由于这类人还没有真正弄清证券

与期货(de)差别,因而造成了这类客户大面积(de)亏损.期货实行保证金交易,并