松江城投生存道

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对于一家区县投融资公司来说，其规模有限，资质有限，可动用的资源有限，所获得的每一笔资金都相当不容易

松江城投生存道

文‖上海国资记者 王铮

自3年前开始，地方投融资平台开始了一场异常艰难的自我拯救，从多渠道开拓融资到整合辖内优质资源，其手段由表及里渐次深入。但时至今日，信贷货币缰绳愈收愈紧，谁也难说最后的结局。

《上海国资》跟踪地方投融资平台日久，认同平台公司债务风险确实如影相随，平衡债务和现金流已成各平台公

司的首要任务。不过，因各地财政状况迥然不同，各平台的经营情况亦有相当差距。

上海松江城镇建设投资开发有限公司已正式运营16年，截至2012年年末，其总资产为261亿元，净资产为150亿元，均占松江区国资总量半数；对外融资余额为70亿元，资产负债率为42%，此业绩在同业内颇属罕见。

“我们用了所能用的各种融资手段，只要有一线希望就都会去争取。”松江城投董事长倪新建对《上海国资》表示。

其融资手段涵盖银行贷款，包括银团贷款、BT贷款、股权质押及资产抵押贷款、表外结构性贷款、信托、发行企业债、发行中期票据等。

2012年，松江城投的融资额高达50亿元创历史新高，足见其在风险中的生存技巧。

综合性公司

松江城投公司成立于1997年，16年来逐渐成为松江区城市基础设施的“大管家”，代表松江区政府作为出资人实施对区内基础设施进行投资、建设和管

理。其基础设施包括轨道交通9号线、金山铁路支线、沪杭高速拓宽、路桥建设，学校医院代建、大型居住社区开发。松江区几乎所有城市基础设施建设中，背后都有着区城投公司的资金和管理支撑。

粗略概算松江城投收入支出的总账，其已投入资金180亿元，目前开工在建项目为102个，尚需投入的资金大约在98亿元，开工项目通常3-5年完工，照

此分摊计算，每年需投入资金至少在18

2012年，松江城投的融资额高达50亿元创历史新高

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封面文章

寻找融资新出路 capital shanghai 18 April 2013

亿元至20亿元左右。

“这只是静态的，事实上，新的项目每年都在增长，所以我们必须形成资金良性循环。”倪新建表示。

据了解，松江城投的资金来源分成几部分，一是松江区财政补贴，大约占其融资比例的30%—40%左右；二是市级财政的专项补贴，占其融资比例的3%-5%左右；三是土地出让收益；四是对外借款，包括银行借款和社会融资；五是其经营收益，包括房租，股权收益，子公司分红等。

“这几块资金来源中，最主要的收入是土地出让收益和对外借款。”倪新建介绍。

不过，松江区城投公司相比其他区县投融资平台来说，一个最重要的特点是，他们拥有经营性资产。始于2009年末的松江区国资国企改革，城投公司作为两大整合平台之一，根据松江区委区政府的“打造公益性综合型企业”的思路，在松江区国资委的主导下，逐步吸纳燃气、公交等相关企业，并注入3家商业银行股权，融资能力有较大提升。目前，其下属子公司达到18家。应该说，这些优质资产为其融资评级提供了良好的信誉保障。

据合并报表测算，近几年来其每年经营所得利润大概在1亿元左右，不但为其平衡现金流减少压力，更重要的是，这些资产会为其借款的评级带来极大便利。目前，其评级为AA+。

评级的高低对投融资平台极其关键。“投融资平台的评级非常重要，撇开银行不谈，所有现在市场化的金融工具，对企业净资产的要求都很高，如果评级达不到A A +以上的，想要去借用低成本资金，比如保险资金，这是很难的。”中国国际金融公司董事总经理单

俊葆对《上海国资》表示。

正因为有如此特点，2012年他们才得以成功发行企业债。

发行12亿元企业债

2012年8月，松江城投成功发行了第一期企业债，发行额度为12亿元，发行期为6年，利率为6.28%，相比同期贷款利率大约降低0.3%。

这是最近两年来上海市区县投融资平台的第一单。

倪新建对当初发行情景记忆犹新。2011年—2012年，商业银行无一例外地对地方投融资平台贷款严格关紧闸门。

“商业银行对我们的新增贷款全部停止，这几乎是致命的。”倪新建表示。她说得并不夸张，到期的债务偿还、工程款支付、已招投标项目的启动资金等，在土地尚未有出让收益前，银行贷款资金是当时区县投融资平台确保资金链不断裂的唯一手段。

一个很偶然的机会，倪新建遇到一位熟悉的商业银行行长。“他熟悉我们的财务状况，认为我们可以尝试发行企业债，并为我们介绍了券商。”倪新建回忆说。

事实上，因资质所限，当时政策环境并不利于区县投融资平台发行企业债，券商亦表示，成功率并不能确保，但别无他法的松江城投决心一试。而且，在当时的融资逆境下，松江区政府和相关部门也同意其放手一搏，并给予了全方位支持。

“这家券商对我们资产和负债状况进行了全面审计，因为负债率低，他们认为有把握通过发改委审批，当时我们真有一种绝处逢生的感觉。”倪新建表示。

2011年，申报材料首先上报上海市发改委，审核通过后，再报国家发改

委。“当时排队等候发行的企业大概有几百家，发改委审核要求特别高，我们就相关问题反复澄清、整改、回复，往返了好几个回合，每次往返时间都相当长。”倪新建介绍。

在等待了1年半后，2012年8月，松江城投终于获得了通行证。其发行企业债获国家发改委批复，缓解债务燃眉之急。“我们当时一天大概要打3个电话，询问什么时候通过，最后终于得到一个喘息的机会。”倪新建坦言。

事实上，就在发行债券的前一个月，2012年7月，催付工程款的账单已经一摞一摞地堆压在办公室。“我们无钱支付，实际上就是资金链断裂了。”倪新建至今心有余悸，她说，当时感觉松江城投已走投无路，马上就要跌入急流之中。

尽管从全国来看，2012年城投债市场经短暂冰冻后，受到市场热捧，成为支撑债市红火的重要支柱。但区县投融资平台发行企业债仍显得困难重重，其评级低，2A级别都很难获得，即便评上2A，发行利率要比3A公司高很多，且这么多公司排队，很不容易审批通过。

松江城投作为负债率极低的区县投融资平台，获得评级为2A+，快速地抓住了一次机会。

多渠道融资

多元化融资对于松江城投来说，并不是一句口号。除发行企业债外，松江城投能自行组织银团贷款，并开创性地申请BT项目融资。

所谓BT项目贷款，即其针对辖内的基础设施项目，由松江城投与松江区政府签订建设-回购合同，建成后由松江区财政到期回购。

这只有对政策有相当研究才能如此