股指期货套期保值实证分析研究

对外经济贸易大学
硕士学位论文
股指期货套期保值实证分析研究
姓名：阮轶
申请学位级别：硕士
专业：经济学
指导教师：严渝军
20071001
下表为中国金融期货交易所公布的沪深３００股指期货合约（最新征求意见稿），正式的合约内容以交易所最终公布的为准。

表２，ｌ：沪深３００股指期货合约（意见稿）
资料来源：中国金融交易所网站ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｆｆｅｘ．ｃｏｍ．ｃｎ／
合约说明：沪深３００股指期货同时挂牌四个月份合约。

分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。

如当月月份为１月，则下月合约为２月，季月合约为３月与６月。

表示方式为ＩＦ０７０１、１／＝０７０２、ＩＦ０７０３、ＩＦ０７０６。

其中ＩＦ为合约代码，０７表示２００７乍，Ｏｌ表示１月份合约。

第３章股指期货避险研究文献回顾
３．１股指期货避险策略研究
从股指期货产生的背景和目前国际成熟市场运作的实际情况来看，股指期货交易存在的主要目的均着眼于对投资者资产头寸的风险进行管理，因而股指期货的套期保值功能及该功能的有效运用一直是学术界和实务界所关心的重点课题之一。

其次，如图５．５至图５．１０所示，当历史数据的长度等于５０时，ＯＬＳ模型估计Ｂ值的不稳定率低于ＧＡＲＣＨ模型，而当历史数据的长度提高到１００甚至更长时，ＧＡＲＣＨ模型估计Ｂ值的稳定性明显高于０ＬＳ模型。

此外，当投资组合中包含的股票数量超过３０时，０ＬＳ模型和ＧＡＲＣＨ模型之间的差距就更加明显。

综合前面的分析结果，我们判断：以过去５０的历史数据为基础，采用０ＬＳ模型估计的Ｂ值具有最佳的稳定性；或者，以过去１００—１５０左右的历史数据为基础，采用ＧＡＲＣＨ模型，估计的Ｂ值具有最佳的稳定性。

图５．３；ＧＡＲＣＨ模型下不同样奉堂估计Ｂ值的不稳定率
数据来源：中信数量化投资分析系统
图５，４：ＯＬＳ模型下不同样本量估计Ｂ值的小稳定率
数据来源：中信数量化投资分析系统
图５１３：不同行业资产利用沪深３００股指期货进行避险的效果比较
数据来源：中信数量化投资分析系统
附注：避险效率＝避险效果／避险Ｊ茂本
利用沪深３００股指期货进行避险操作，避险效果和避险效率最高的行业是原材料，其次为耐用消费品和经常消费品。

避险效果和避险效率最低的行业是金融业，其次为信息技术业、综合类行业等。

ｂ．不同风格资产利用沪深３００股指期货进行避险的效果比较
大盘股和中盘股的避险效果最好，小盘股的避险效果比较差，平均低于８０％，这是什么原因造成的呢？按照沪深３００指数的编制原则“对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后５０％的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前３００名的股票作为样本股”，因此，如果以沪深３００股指期货进行避险，它其实更加适合大中盘类股票。

如果中国未来推出其它股指期货品种，我们应该根据持有资产的属性选择相应的期货品种，这样才能达到用最少的成本实现最大的避险效果。

图５１４：不同风险资产利用沪深３００股指期货进行避险的效果比较
备注：避险效率＝避险效果／避险成本。