公司理财015
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F $1,000 PV $174.11 T 30 (1 r ) (1.06)
15-11
浮动利率债券
票面利率随某些指数波动而浮动的债券 例如，可调整利率房贷（adjustable rate mortgages） 和抗通膨公债（inflation-linked Treasuries） 浮动利率债券的价格风险较低。
15-9纯折价ຫໍສະໝຸດ 券为估算纯折价债券的价值，所需信息包括： 距离到期时间 (T) = 到期日期 – 现今日期 面值 (F) 贴现率 (r)
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T
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T 1
纯贴现债券在时刻0的现值为：
F PV T (1 r )
15-10
例：纯折价债券
一种30年期、面值为1 000美元的零息券， 当YTM为6%时，该债券的价值是多少？
可赎回的 具有偿债基金条款的
15-20
15-15
15.5 国际债券
欧元债券：以某国货币为面值的债券同时在多个国家的 债券市场中发行 外国债券：外国借款人在某个国家的债券市场上发行的 以这一国家货币为面值货币的债券。
15-16
15.6 融资模式
内部产生的现金流是公司资金的主要来源，通常 占到70%至90% 公司的支出需求常常超过他们的内部积累——赤 字需要通过新发行的债务或权益予以平衡 在新发行中，公司更倾向于发行债券而不是权益 资本 这与融资的啄序假说是一致的 其他国家的公司比美国公司对外部权益资金的依 赖更高一些
由于利率可以浮动，因此通常不会与到期收益率之 间相差太大
利息可能有一个上下边界（collar）——利率不可 能高于某个高值（ceiling）或低于某个底值 （floor）。
15-12
其他债券类型
收益债券 可转换债券 可卖回债券（put bonds） 此外，一种债券契约中还可以被加入很多 其他类型的条款，很多债券确实也同时具 备多种条款——了解这些不同的条款对必 要报酬率的影响是非常重要的。
不进行定期的利息支付（票面利率 = 0%） 至到期日的全部收益来自债券面值与购买价格之 差 不可能以高于面值的价格出售 有时被称为零息券、高折价券或初始发行折价券 （ original issue discount bonds ，OIDs） 短期国库券和只付本金型本息分离券（ principalonly Treasury strips）都是零息券的代表
高级债务与次级债券
15-7
必要报酬率
票面利息率由债券发行时的风险特征决定。 其他情形相同的情况下，下列哪种债券的 票面利率更高？
有担保债券与信用债券 次级债券与高级债券 有偿债基金条款的债券与无偿债基金规定的债 券 有赎回条款的债券与无赎回条款的债券
15-8
零息券
15-13
证券化债券
也被称为资产支持债券（asset-backed bonds） 债券持有人从某特定资产而不是某公司或 政府部门那里得到利息和本金的支付 抵押支持证券就是最有名的证券化债券， 此外还包括：
汽车贷款 信用卡
15-14
15.4 长期银团贷款
大型银行的贷款需求常常可能大于他们自己的供 给能力 小型地区银行面临的情况却常常相反 于是，大银行可与一家公司或某个国家签定某笔 贷款协议，然后将这笔贷款的一部分出售给银团 中的其他银行。 银团贷款可公开上市交易 银团贷款的评级经常处在投资级 不过，杠杆银团贷款常常被评为垃圾级
15-5
债务契约
是公司与债权人之间就下列事项达成的一 种合约：
债券的基本条款 本次发行债券的总额 如果抵押的话，抵押物的情况描述 偿债基金条款 赎回条款 保护性条款的细则
15-6
债券的类型
记名债券和无记名债券 担保
质押——以金融证券作担保 抵押——以实物资产，通常为房屋或土地作担 保 信用债券（Debentures） ——无担保 票据（ Notes) ——到期日在10年以内的无担保 负债
按持股比例分享股利 公司清算时，按持股比例对剩余资产拥有索取 权 优先认股权 ——如果愿意，可优先在新股发行 时进行认购以维持其持股比例不变
15-3
优先股的特征
股利
在向普通股支付股利之前必须先向优先股股东 支付设定股利 股利并不是公司的负债，且优先股股利可能被 无限期地递延 大多数优先股的股利是可累积的，即在向普通 股股东支付股利之前，以前未付的所有优先股 股利都必须支付完成
第15章
长期融资简介
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
关键概念与技能
说明普通股与优先股的基本特征是什么。 理解债券的不同类型，以及债券特征对必 要报酬率的影响。
15-1
本章大纲
15.1 普通股与优先股的特点 15.2 公司长期负债 15.3 债券的不同类型 15.4 长期银团贷款 15.5 国际债券 15.6 融资模式 15.7 资本结构的近期趋势
15-2
普通股的特征
投票表决权（累计投资制与多数投票制） 委托代理投票权 股票种类 其他权益
优先股通常不附有投票表决权。
15-4
负债与权益
负债
权益
不具有所有权 债权人没有投票表决权 利息可被视为一种经营成本， 而且是可以税前抵免的 如果利息或本金没有如约支 付，债权人可以申请法律保 护 过度负债可能带来财务危机 并引起公司破产
是一种所有权象征 普通股股东可就董事会 成员或其他事项进行投 票表决 股利不被认为是经营的 成本，而且不能在税前 予以扣除 股利不是公司的债务， 如果公司不付股利，股 东不能就此起诉公司 全部使用权益资金的公 司不可能发生破产
从总体上来看，金融经济学家更青睐市场价值 但是，由于市场价值的波动性问题，很多公司财务经 理可能会更喜欢使用账面价值
无论使用账面价值还是市场价值，美国非金融业 公司的负债比例都低于50%
15-19
快速测试
说明普通股和优先股的基本特点。 区别累积投票制和多数投票制。 说出股东和债权人的权益各有哪些。 以下特点对债券的收益率会产生什么样的 影响？
15-17
长期融资缺口
现金流用途 (100%) 现金流来源 (100%)
资本支出 80%
内部现金流 (留存收益与 折旧) 80%
内部现金 流
融资缺口 净营运资 本及其他 用途 20%
长期负债和权 益 20%
外部现金 流
15-18
15.7 资本结构的最新趋势
哪一种更好：账面价值还是市场价值？
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浮动利率债券
票面利率随某些指数波动而浮动的债券 例如，可调整利率房贷（adjustable rate mortgages） 和抗通膨公债（inflation-linked Treasuries） 浮动利率债券的价格风险较低。
15-9纯折价ຫໍສະໝຸດ 券为估算纯折价债券的价值，所需信息包括： 距离到期时间 (T) = 到期日期 – 现今日期 面值 (F) 贴现率 (r)
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纯贴现债券在时刻0的现值为：
F PV T (1 r )
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例：纯折价债券
一种30年期、面值为1 000美元的零息券， 当YTM为6%时，该债券的价值是多少？
可赎回的 具有偿债基金条款的
15-20
15-15
15.5 国际债券
欧元债券：以某国货币为面值的债券同时在多个国家的 债券市场中发行 外国债券：外国借款人在某个国家的债券市场上发行的 以这一国家货币为面值货币的债券。
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15.6 融资模式
内部产生的现金流是公司资金的主要来源，通常 占到70%至90% 公司的支出需求常常超过他们的内部积累——赤 字需要通过新发行的债务或权益予以平衡 在新发行中，公司更倾向于发行债券而不是权益 资本 这与融资的啄序假说是一致的 其他国家的公司比美国公司对外部权益资金的依 赖更高一些
由于利率可以浮动，因此通常不会与到期收益率之 间相差太大
利息可能有一个上下边界（collar）——利率不可 能高于某个高值（ceiling）或低于某个底值 （floor）。
15-12
其他债券类型
收益债券 可转换债券 可卖回债券（put bonds） 此外，一种债券契约中还可以被加入很多 其他类型的条款，很多债券确实也同时具 备多种条款——了解这些不同的条款对必 要报酬率的影响是非常重要的。
不进行定期的利息支付（票面利率 = 0%） 至到期日的全部收益来自债券面值与购买价格之 差 不可能以高于面值的价格出售 有时被称为零息券、高折价券或初始发行折价券 （ original issue discount bonds ，OIDs） 短期国库券和只付本金型本息分离券（ principalonly Treasury strips）都是零息券的代表
高级债务与次级债券
15-7
必要报酬率
票面利息率由债券发行时的风险特征决定。 其他情形相同的情况下，下列哪种债券的 票面利率更高？
有担保债券与信用债券 次级债券与高级债券 有偿债基金条款的债券与无偿债基金规定的债 券 有赎回条款的债券与无赎回条款的债券
15-8
零息券
15-13
证券化债券
也被称为资产支持债券（asset-backed bonds） 债券持有人从某特定资产而不是某公司或 政府部门那里得到利息和本金的支付 抵押支持证券就是最有名的证券化债券， 此外还包括：
汽车贷款 信用卡
15-14
15.4 长期银团贷款
大型银行的贷款需求常常可能大于他们自己的供 给能力 小型地区银行面临的情况却常常相反 于是，大银行可与一家公司或某个国家签定某笔 贷款协议，然后将这笔贷款的一部分出售给银团 中的其他银行。 银团贷款可公开上市交易 银团贷款的评级经常处在投资级 不过，杠杆银团贷款常常被评为垃圾级
15-5
债务契约
是公司与债权人之间就下列事项达成的一 种合约：
债券的基本条款 本次发行债券的总额 如果抵押的话，抵押物的情况描述 偿债基金条款 赎回条款 保护性条款的细则
15-6
债券的类型
记名债券和无记名债券 担保
质押——以金融证券作担保 抵押——以实物资产，通常为房屋或土地作担 保 信用债券（Debentures） ——无担保 票据（ Notes) ——到期日在10年以内的无担保 负债
按持股比例分享股利 公司清算时，按持股比例对剩余资产拥有索取 权 优先认股权 ——如果愿意，可优先在新股发行 时进行认购以维持其持股比例不变
15-3
优先股的特征
股利
在向普通股支付股利之前必须先向优先股股东 支付设定股利 股利并不是公司的负债，且优先股股利可能被 无限期地递延 大多数优先股的股利是可累积的，即在向普通 股股东支付股利之前，以前未付的所有优先股 股利都必须支付完成
第15章
长期融资简介
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
关键概念与技能
说明普通股与优先股的基本特征是什么。 理解债券的不同类型，以及债券特征对必 要报酬率的影响。
15-1
本章大纲
15.1 普通股与优先股的特点 15.2 公司长期负债 15.3 债券的不同类型 15.4 长期银团贷款 15.5 国际债券 15.6 融资模式 15.7 资本结构的近期趋势
15-2
普通股的特征
投票表决权（累计投资制与多数投票制） 委托代理投票权 股票种类 其他权益
优先股通常不附有投票表决权。
15-4
负债与权益
负债
权益
不具有所有权 债权人没有投票表决权 利息可被视为一种经营成本， 而且是可以税前抵免的 如果利息或本金没有如约支 付，债权人可以申请法律保 护 过度负债可能带来财务危机 并引起公司破产
是一种所有权象征 普通股股东可就董事会 成员或其他事项进行投 票表决 股利不被认为是经营的 成本，而且不能在税前 予以扣除 股利不是公司的债务， 如果公司不付股利，股 东不能就此起诉公司 全部使用权益资金的公 司不可能发生破产
从总体上来看，金融经济学家更青睐市场价值 但是，由于市场价值的波动性问题，很多公司财务经 理可能会更喜欢使用账面价值
无论使用账面价值还是市场价值，美国非金融业 公司的负债比例都低于50%
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快速测试
说明普通股和优先股的基本特点。 区别累积投票制和多数投票制。 说出股东和债权人的权益各有哪些。 以下特点对债券的收益率会产生什么样的 影响？
15-17
长期融资缺口
现金流用途 (100%) 现金流来源 (100%)
资本支出 80%
内部现金流 (留存收益与 折旧) 80%
内部现金 流
融资缺口 净营运资 本及其他 用途 20%
长期负债和权 益 20%
外部现金 流
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15.7 资本结构的最新趋势
哪一种更好：账面价值还是市场价值？