旗滨集团业绩及财务报表分析

财务预测摘要
资产负债表(百万元)202020212022E2023E2024E利润表(百万元)202020212022E2023E2024E 货币资金909.854,433.594,664.373,303.023,382.47营业收入9,643.4414,572.7215,547.8922,157.5227,496.06应收票据及应收账款271.75299.65304.99433.60330.18营业成本6,049.677,251.6710,669.3714,365.8117,983.50预付账款66.99254.94159.98327.53271.92营业税金及附加125.79176.50186.57265.89329.95存货1,006.741,966.302,182.903,244.183,249.86营业费用86.93124.99111.94155.10178.72其他1,056.981,644.661,628.321,385.221,443.83管理费用720.841,387.881,150.541,617.501,924.72流动资产合计3,312.308,599.158,940.558,693.548,678.26研发费用428.04647.07653.01908.461,099.84长期股权投资42.5241.0941.0941.0941.09财务费用129.4269.3377.74155.10137.48固定资产8,117.198,413.239,271.3510,723.2412,743.75资产减值损失(143.01)(102.16)(55.00)(29.00)(30.00)在建工程1,104.531,424.171,462.091,584.83816.97公允价值变动收益0.000.000.00(277.50)73.13无形资产1,025.831,420.241,379.491,338.731,297.98投资净收益 2.45 2.97 6.50 6.50 6.50其他699.301,050.59718.01696.85737.73其他163.84100.78(106.84)(112.18)(117.79)非流动资产合计10,989.3712,349.3212,872.0214,384.7515,637.52营业利润2,079.474,913.682,757.054,501.856,009.26资产总计14,301.6720,948.4721,812.5723,078.2924,315.78营业外收入 4.78 3.95 4.66 6.658.25短期借款1,267.55494.752,714.010.000.00营业外支出 6.09 5.99 3.11 4.43 5.50应付票据及应付账款1,044.002,007.21956.513,390.882,353.10利润总额2,078.164,911.652,758.604,504.076,012.00其他1,259.701,895.621,604.232,440.962,172.78所得税268.78690.22387.66632.95844.85流动负债合计3,571.254,397.575,274.755,831.854,525.89净利润1,809.384,221.422,370.943,871.125,167.15长期借款494.071,026.021,053.470.000.00少数股东损益(4.65)(12.10)(6.80)(8.43)(13.54)应付债券0.001,192.85298.21372.77465.96归属于母公司净利润1,814.024,233.532,377.743,879.555,180.69其他565.85696.17766.73660.85672.40每股收益（元）0.68 1.580.89 1.45 1.93非流动负债合计1,059.932,915.042,118.411,033.621,138.36
负债合计4,788.247,443.907,393.166,865.465,664.25
少数股东权益61.13158.12155.17151.33144.99主要财务比率202020212022E2023E2024E 股本2,686.242,686.292,683.492,683.492,683.49成长能力
资本公积2,116.192,517.242,578.242,578.242,578.24营业收入 3.63%51.12% 6.69%42.51%24.09%留存收益4,826.548,130.419,162.7810,933.4313,359.33营业利润32.99%136.30%-43.89%63.29%33.48%其他(176.67)12.52(160.27)(133.66)(114.52)归属于母公司净利润35.71%133.38%-43.84%63.16%33.54%股东权益合计9,513.4313,504.5714,419.4116,212.8318,651.53获利能力
负债和股东权益总计14,301.6720,948.4721,812.5723,078.2924,315.78毛利率37.27%50.24%31.38%35.17%34.60%
净利率18.81%29.05%15.29%17.51%18.84%
ROE19.19%31.72%16.67%24.15%27.99%
ROIC19.63%44.22%24.35%31.49%42.39%现金流量表(百万元)202020212022E2023E2024E偿债能力
净利润1,823.784,221.422,377.743,879.555,180.69资产负债率33.48%35.53%33.89%29.75%23.29%折旧摊销986.671,003.661,144.721,266.111,388.11净负债率12.10%-12.05%-1.20%-15.50%-13.98%财务费用128.11105.1677.74155.10137.48流动比率0.89 1.90 1.69 1.49 1.92投资损失(2.45)(2.97)(6.50)(6.50)(6.50)速动比率0.62 1.46 1.280.93 1.20营运资金变动221.36(74.08)(1,515.15)1,802.81(1,058.41)营运能力
其它(39.57)(179.96)(6.80)(285.93)59.59应收账款周转率44.9651.0151.4360.0072.00经营活动现金流3,117.905,073.232,071.766,811.155,700.96存货周转率11.489.807.498.178.47资本支出1,328.951,843.781,929.442,905.882,588.45总资产周转率0.710.830.730.99 1.16长期投资 3.80(1.43)0.000.000.00每股指标（元）
其他(2,452.91)(3,803.17)(3,922.94)(5,144.38)(5,328.20)每股收益0.68 1.580.89 1.45 1.93投资活动现金流(1,120.17)(1,960.82)(1,993.50)(2,238.50)(2,739.75)每股经营现金流 1.16 1.890.77 2.54 2.12债权融资(972.87)674.971,608.63(3,856.30)(153.31)每股净资产 3.52 4.97 5.32 5.99 6.90股权融资(728.97)(1,547.94)(1,456.11)(2,077.70)(2,728.45)估值比率
其他103.111,280.110.000.000.00市盈率16.487.0612.577.71 5.77筹资活动现金流(1,598.73)407.13152.52(5,934.00)(2,881.76)市净率 3.16 2.24 2.10 1.86 1.62汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA9.26 6.367.14 4.49 3.49现金净增加额398.993,519.55230.78(1,361.35)79.45EV/EBIT12.367.4410.04 5.72 4.29
1
事件
公司22H1 实现收入/ 归母净利/ 扣非业绩64.9/10.8/10 亿元，yoy-5%/-51%/-53.7%，其中Q2 实现收入/归母净利分别34.3/5.6 亿元，yoy-12%/-58%。

浮法玻璃略降，节能玻璃逆势增长
分业务看，浮法玻璃22H1 实现营收52.5 亿元，yoy-10.7%，节能玻璃实现收入11.9 亿元，yoy+41%。

22H1 公司共销售浮法玻璃原片5507 万重箱，yoy-9.7%。

通过子公司财务数据，我们预计公司节能玻璃业务利润至少超3200 万元，而光伏玻璃产能仍相对较小，H1 公司盈利仍主要由浮法原片利润贡献。

毛利率下行，或于Q3 触底
22H1 公司毛利率30.4%，同比-22.7pct，Q2 单季度毛利率26.8%，环比Q1下降7.6pct，主要受浮法玻璃价格下降影响。

22H1 公司期间费用率11.2%，同比下降 4.6pct ，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别
+0.15/-3/-0.9/-0.8pct，管理费用率恢复至正常水平。

22H1 公司实现净利率16.7%，同比降15.7pct，Q2 净利率环比下降0.7pct。

据卓创资讯数据，我们预计Q3 浮法玻璃均价或不及Q2，Q3 公司有望迎来业绩底。

多元化业务拓展顺利
截至22H1，公司拥有25 条浮法产线，2 条光伏玻璃产线，2 条高铝电子玻璃产线，1 条中性硼硅药用玻璃产线，以及在建4 条光伏压延玻璃产线，1条中性硼硅药用玻璃产线，正在筹建的包括4 条光伏玻璃产线、2 条高性能电子玻璃产线、2 条中性硼硅药用玻璃产线，以及11 条镀膜玻璃产线。

我们预计公司产能释放集中在23 年，同时公司在湖南资兴、马来西亚、云南昭通均配套拟建石英砂生产基地，一体化的同时也彰显公司长期发展光伏玻璃业务的决心，深加工/电子/药玻的利润贡献也有望逐步显现。

我们认为公司短期弹性/中长期稳健成长性俱佳，技术突破也有望带来估值重塑。

投资建议
公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。

根据上半年经营情况及目前浮法玻璃价格，我们调低今年盈利预测，预计公司22-24 年净利润23.8/38.8/51.8 亿元（前值30/40/51亿元），对应PE13、7.7、5.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期。

20202021
营业收入(百万元)9,643.4414,572.7215,547.8922,157.5227,496.06
增长率(%) 3.6351.12 6.6942.5124.09
EBITDA(百万元)3,737.736,694.153,967.665,859.887,467.05
净利润(百万元)1,814.024,233.532,377.743,879.555,180.69
增长率(%)35.71133.38(43.84)63.1633.54
EPS(元/股)0.68 1.580.89 1.45 1.93
市盈率(P/E)16.487.0612.577.71 5.77
市净率(P/B) 3.16 2.24 2.10 1.86 1.62
市销率(P/S) 3.10 2.05 1.92 1.35 1.09
EV/EBITDA9.26 6.367.14 4.49 3.49
2。