上市公司股利政策研究-以传媒行业为例

上市公司股利政策研究-以传媒行业为例
摘要
股利政策既是上市公司融资政策、投资政策的逻辑延伸，又对其融资政策和投资政策产生必然影响。

同时，上市公司股利政策的发放方式和水平也直接决定了股东投资者投资收益的形式和水平，因此，合理而又稳定的股利政策是树立上市公司良好形象和激励投资者持续投资热情的必要条件之一。

论文在这样的背景下对我国传媒上市公司的股利分配现状以及影响因素进行了分析，最后根据存在的问题给出了解决对策。

对我国传媒上市公司股利分配现状以及存在的问题分析主要包括鼓励分配缺乏连续性和稳定性；股利支付率低；派现水平较低，股利分配行为欠规范。

对我国传媒上市公司股利分配政策的动因进行分析，主要包括：传媒公司盈利水平与盈利稳定性、传媒公司资本结构与资金成本、股权结构、宏观经济与政策变化影响传媒上市公司股利分配政策、股权结构不合理，股利政策内部人控制严重、证券市场不成熟，监管滞后扭曲了股利分配政策。

完善我国传媒上市股利分配政策给出了具体的建议主要包括：优化股权结构、提高盈利能力的稳定性、优化资本结构、加强对股利政策制定实施和相关信息披露的监管、抑制证券市场过度投机。

关键词：传媒公司；股利分配政策；影响因素；完善对策
ABSTRACT
Dividend policy is listed company financing policy a logical extension of the investment policies, and to its financing policies and investment policy produce will inevitably affect and at the same time, the listed company dividend policy the release of the way and level also directly determine the shareholders in the form of investment income investors and level, therefore, reasonable and stable dividend policy is to establish a good image and incentive listed company investors continued investment enthusiasm one of the essential requirements of papers in this context of the listed companies of China's media of dividend distribution status and influence factors are analyzed according to the problems existing in the countermeasures are given
On China's media their dividend distribution analysis of the current situation and existing problems of the main including encourage distribution lack of continuity and consistency; Dividend payment rate is
low; Send now level is low, dividend distribution behavior lacks criterion On China's media their dividend distribution policy influence factor analysis mainly includes: media company profit and profit stability media company capital structure and the cost of capital ownership structure and the policy change macro economic influence media their dividend distribution policy equity structure is unreasonable, dividend policy insider control severe stock market not mature, lagging regulation distorts the dividend distribution policy
To perfect our media listed dividend distribution policy give a specific advice mainly include: optimizing stock ownership structure increase profitability stability of optimizing the capital structure to strengthen dividend policy implementation and the related information disclosure of the securities market supervision inhibit excessive speculation
Key words:Listed company; Dividend distribution policy; Factors; Perfect response
目录
摘要 (1)
ABSTRACT (2)
1绪论 (6)
1.1 选题依据 (6)
1.2 文献综述 (6)
1.3 研究方法和设计 (6)
1.4 研究路径 (5)
2 我国现阶段上市公司的股利政策现状及动因——以传媒行业为例 (14)
2.1我国现阶段上市公司股利政策的现状 (16)
2.1.1 不分配现象突出 (18)
2.1.2 传媒上市公司股利分配形式 (18)
2.2上市公司股利政策存在的问题 (20)
2.2.1股利分配缺乏连续性和稳定性 (20)
2.2.2 股利支付率低 (20)
2.2.3派现水平较低，股利分配行为欠规范 (21)
2.3上市公司的股利政策的动因 (22)
2.3.1传媒上市公司股利分配内部影响因素 (22)
（1）公司盈利水平与盈利稳定性 (23)
（2）公司资本结构与资金成本 (23)
（3）股权结构 (24)
2.3.2传媒上市公司股利分配外部影响因素 (25)
（1）宏观经济与政策变化影响传媒上市公司股利分配政策 (25)
（2）股权结构不合理，股利政策内部人控制严重 (25)
（3）证券市场不成熟，监管滞后扭曲了股利分配政策 (26)
3上市公司股利政策改良的建议 (26)
3.1优化传媒上市公司股利政策的内部环境 (26)
3.1.1优化股权结构 (26)
3.1.2提高盈利能力的稳定性 (27)
3.1.3优化资本结构 (27)
3.2优化传媒上市公司股利政策的外部环境 (28)
3.2.1加强对股利政策制定实施和相关信息披露的监管 (28)
3.2.2抑制证券市场过度投机 (28)
4总结 (29)
参考文献 (30)
致谢 (33)
1绪论
1.1 选题依据
随着我国经济的快速发展，传媒行业由“跑马圈地”的时代发展到目前备受欢迎的一个行业，今年来，传媒企业纷纷进行投资和扩张，以扩充自己的版图和建立自己的王国。

由于我国传媒业的长期的自我封闭、经营管理水平低，导致盈利水平低、自我积累比较少，现有资金能力和外部市场空间不匹配。

在这种情况下，传媒行业纷纷采取各种方式进行融资，上市已经成为一种最受传媒行业青睐的融资方式。

另外，我国有不少传媒上市公司以资产为纽带，以资本运作为手段，以多元经营为舞台，通过改造传统经济结构而提升经营效益，通过上市融资而在多元化发展的条件下积累资金，进行区域化扩张，为形成我国成熟的文化产业链起到了非常重要的作用。

但是在传媒行业快速发展的过程中，需要引起重视的是，其中一些传媒上市公司，由于在经营运作中忽视对股权结构的合理制约和优化，轻者运营不善，重者甚至被停牌。

对此，我国在“十二五”期间加大了对传媒行业的发展，并加大了对传媒行业上市公司股利政策的实施。

股利政策是现代公司理财的核心内容之一，制定适宜的股利分配政策可以使制造业公司更加合理地运用资金，更好地处理管理当局、投资者、债权人等各方面的利益关系，更好地促进上市公司长远健康发展。

由于传媒业企业在生产经营和外部环境上具有一定的相似性，其股利分配的选择会受到一些因素的共同影响。

在现存的大量股利分配政策的研究中，由于研究时间段、研究角度及选取样本的不同，得出的研究结论也各有不同。

所以能否科学构架、合理优化股利政策，决定着公司绩效的提高与否。

如何在新时期合理优化我国传媒上市公司股利政策的实施是当前传媒行业需要关注的地方，也是促进我国传媒行业上市公司股利政策实施和促进传媒行业进一步发展的关键。

通过对传媒业的深入分析，使投资者对我国传媒业上市公司股利分配状况有更加直观、清晰的认识，同时也可以为传媒业上市公司制定合适的股利分配政策提供一定的帮助。

1.2 文献综述
在公司财务政策中，股利政策是上市公司利益关系的焦点，且直接影响到公司股东的切身利益。

定期进行的股利分配还是公司借助资本市场进行调整的重要手
段，是资本市场的重要事件之一。

同时，股利分配作为企业回投资者的一种重要方式，也直接关系到公司股东的经济利益。

从这两个不同的利益主体出发，形成了股利政策研究的三个视角：一是从上市公司的角度，分析其股利政策的现状及其背后的经济动机，二是同样从上司公司的角度，分析股利政策的影响因素，三是从投资者的角度，分析市场对于股利公告的反应。

本文将按照这一思路对我国近年来的股利政策实证文献进行归纳和评价。

1.2.1影响上市公司股利政策的因素
1、盈利能力。

王曙光, 徐强（2010）采用逐步筛选法对2007年A股上市公司纯派现、纯送股和纯转增三种股利分配方式的影响因素进行了分析，得出以下结论：现金股利主要受货币资金余额和可供分配的利润两方面因素影响，并为正相关关系；股票股利受可供股东分配的利润影响，且成正相关关系；资本公积金转增股本主要与资本公积金存量和可供股东分配的利润有关，其中与前者成正相关关系，与后者成负相关关系。

又通过对2008年底之前上市的210家A股公司相关数据研究发现，每股股票股利与净资产收益率、是否分配现金股利、每股净资产有关；上市公司是否分配现金股利与是否分配股票股利、上年度是否分配现金股利有关；每股现金股利与股票价格、市盈率、主营业务利润增长率以及是否分配股票股利有关。

2、股权结构。

刘建政（2004）采用因子分析法，对深沪两市2001-2002年度支付现金股利的全部372家上市公司的相关数据进行了研究，结果表明，股东权益比例与股利支付水平成正比；国有股与法人股的控股比例与股票股利的支付额、
现金股利的支付水平成反比；业绩不佳的公司倾向于采取长期负债的方式支付股票股利以满足股东的要求。

流通股比例对公司股利分配影响很大，流通股比例越小，越有可能发放现金股利，流通股比例大，越倾向于发放股票股利。

另外，当公司拥有好的投资项目或处于高速成长期时，倾向于发放股票股利或者是不分配股利；当公司有外部的融资时，可能采取现金股利。

3、行业因素。

刘颖（2007）以2000—2003年间的838家A股上市公司为样本，在对我国上市公司股利支付的行业特征进行深入研究的基础上得出以下结论：在我国，行业对上市公司的股利支付具有显著影响，股利支付的差异在行业大类和行业门类之间是普遍存在的。

并且以2007—2008年上海和深圳证券交易所中的1895家上市公司为样本，研究了中国上市公司的超能力派现问题，研究发现不同行业的超能力派现的影响因素存在一定差异。

4、公司规模。

袁晓峰（2004）发现：每股股票股利与企业规模有关；上市公司是否分配现金股利与企业规模有关。

至于二者的具体关系，公司规模与股利支付水平成正比。

公司规模的大小直接关系到一个上市公司的股利政策的实施，股利政策的实施必须依照自己公司的资金和整体的规模来进行衡量，所以公司规模对上市公司的影响也是直接的且不可忽视的因素。

5、股东因素。

代红（2009）从股东控制要求来看，如果公司大量支付现金股利，再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控股权就有可能被分散，从而影响现有股东的利益。

从股东的偏好来看，有的股东希望公司能够在固定周期支付稳定的股利，来维持日常生活；有的则希望公司多留利润而少发放股利，以求少缴个人所得税。

因此，公司到底采取什么样的股利政策，应综合考虑股东的偏好。

6、宏观经济政策。

徐强（2010）纵观我国上市公司历年来股利政策的变化
情况，政策导向性因素对其具有重大影响。

2003 年 4 月，财政部发布的《资产负债表日后事项》企业会计准则中规定：年度利润分配预案中现金分红在提请股东大会通过之前应在资产负债表所有者权益中单独列示，并要求追溯调整。

这一准则的出台，使得上市公司不能对净资产收益率做人为调整，由此引发了2003 年上市公司送红股比例的大幅度增加。

2004 年12 月，中国证监会明确将再融资资格与现金分红直接挂钩，于是2004 年上市公司掀起了新一轮的派现热潮，越来越多的上市公司开始注重对投资者的回报。

总的来说，宏观经济形势运行良好，国家就会实行积极的财政政策和稳健的货币政策，鼓励银行贷款给企业，则上市公司经济效益较好，资金渠道畅通，现金股利发放比例大幅上涨；而一旦经济发展过热，国家实行紧缩的金融政策，尤其是证券监督部门出台的有关政策，则直接限制了其股利派现。

7、法律因素。

王禧扬（2009）研究了税收制度对股利政策的影响主要体现在税收对现金股利、股票股利、转增股本三种形式的作用上。

二是股利分配的法律限制。

上市公司的股利分配有多种因素的限制，如法律限制、契约性限制级公司内外部的限制，而法律限制则是强制性最强的一种。

对我国上市公司股利分配做出法律限制的有《公司法》、《关于上市公司送配股的暂行规定》、《关于上市公司配股工作有关问题》。

8、公司其他特征。

刘洋（2004）发现资产流动性水平对公司的股票股利和现金股利都有显著影响，资产流动性与股利支付水平成正比。

研究结果表明：固定资产比重、代理成本、公司规模、投资资金中的负债额与发放股利概率同方向变动；财务风险、经营风险与发放股利概率反方向变动。

综上所述，影响公司股利政策的因素还包括资产流动性、资本机构、财务风
险、经营风险等。

但各因素对现金股利、股票股利的具体影响还存在一定的分歧，且研究方法及研究变量的选择也比较单薄，在一定程度上降低了研究结论的权威性。

并且研究的重点多限于公司内部影响因素，而忽略了公司外部影响因素，例如国家政策的影响。

而对于我国，政策的影响是不可估量的，有时甚至超过公司内部因素的影响，所以，忽略了外部因素对研究结论是一个很重要的缺陷，近年兴起的法理金融将对这一问题的研究起到重要作用。

1.2.2上市公司股利政策存在的问题
1、我国上市公司不分配股利倾向比较严重，且派现水平较低。

王禧扬（2009）认为给投资者分配股利本应是上市公司的责任，但就整个上市公司股利政策实践综合来看，仅有51.97%的公司分配了现金股利。

王群（2007）通过比较A股与H股上市公司在派现比例上的差异，认为我国A股上市公司低派现，是由于上市公司内部的“一股独大”。

可见，我国上市公司不分配股利倾向比较严重，且派现水平较低。

2、股利政策缺乏连续性。

董洪菲（2005）认为股利政策不连续是指上市公司在其生产经营条件和经营成果没有大幅度变动的情况下，非理性地大幅度调整其股利政策，现金股利支付时高时低，送配股，转增股随意，股利政策波动大。

这主要体现在两个方面，一是有些公司的董事会经常修改股利分配方案，使得股利政策缺乏连续性、严肃性和权威性；二是一家上市公司却多种分配方案并存，这是因为我国上市公司往往同时拥有国家股、法人股等多种股票，为满足这些不同的投资主体对股利分配不同的喜好，不少公司就会同时制定多个分配方案，尽管这些方案可能会使不同投资主体利益相互损害。

3、再筹资行为成为左右上市公司股利政策的重要因素，致使股利信号丧失
了客观真实性。

唐毅（2007）从代理理论的角度指出，中国证监会对上市公司配股有明确要求，即每年不低于6%，且三年平均净资产收益率应超过10%。

为了达到配股要求，上市公司一方面利用会计政策进行操纵，另一方面则采用发放现金股利的方式降低公司净资产，提高净资产收益率。

可见，现金股利的发放不只是为了回报投资者，它更是公司实现配股行为的一种手段。

4、我国的上市公司普遍存在股本扩张，容易产生过剩投资问题。

王曙光, 徐强（2010）以2007～2009年间中的531家上市公司为分析样本，发现西方发达国家的上市公司主要采用现金股利而很少采用股票股利的形式。

而在我国，由于上市公司“一股独大”的股权结构，公司不必担心企业控制权的问题，而是不断思考如何实现股本的扩张，以便为将来更多地从投资者那里“圈钱”创造有利条件。

5、股利政策波动多变，缺乏连续性和稳定性。

吴浩（2003）以1992—2002年的A股上市公司为研究样本，从公司实行的股利政策角度进行分析发现许多上市公司违反了“同股同利”的分红原则，从而违背了股利政策的基本原则，丧失了股利政策应有的作用，给投资者的投资决策造成极大的困惑，致使上市公司存在潜在的欺诈行为，从而影响公司及证券市场形象。

综上所述，从我国关于股利政策现状的实证文献中可以看出，我国上市公司的股利分配呈现一种“三多一少”的情况——不分配股利的上市公司逐年增多、股本增多、股利政策波动多变、股利信号少且不真实，整个上市公司股利政策实践来看，我国上市公司无论是股利形式还是股利支付率均频繁多变，使投资者无法从现行的股利政策推知未来股利的变化，导致股票价格过渡波动和投资行为投机化，致使我国股票市场出现高换手率现象。

1.2.3上市公司股利政策改进的建议
1、不断提高上市公司的盈利能力。

姜重洋（2004）通过对现有股利分配方式的分析，并借鉴国内外已取得的研究成果，认为上市公司应在提高自身盈利能力、盈利水平上下功夫，不断挖掘自身潜力，开发新产品，寻找更好的投资机会，获取更多的利润，提高公司价值，才能更好的回报投资者。

2、充分发挥监事会的作用。

赵明星（2009）通过对宁夏地区上市公司股利政策的研究，发现公司在保护中小股东的利益同时，监事会应有中小股东代表参加，以平衡各方利益。

应赋予监事会更多的职权，如赋予通知纠正权．对于董事、经理执行职务违反法律．法规或公司章程的行为．或者其行为损害公司利益时，监事会和监事有权制止，并要求予以改正。

监事会有义务向董事会、股东会作出书面情况说明。

3、建立上市公司股利分配的法律法规。

王曙光和徐强（2010）在对2006—2008年支付股利的553家上市公司股利政策的信息内涵进行研究，研究发现增加对上市公司实施股票股利、现金股利的鼓励政策，加强对不分配股利的限制，有利于规范上市公司的股利政策。

4、监管部门应鼓励上市公司制定合理的股利分配制度。

李静（2006）对上市公司分红的情况进行分析，表明公司分红较以往有了明显好转，但仍然存在许多不规范的行为，股利分配随意性强。

5、避免既派又配，积极采取多种筹资方式。

洪菲（2005）认为当前，上市公司既派又配现象普遍，但实际上这种做法效果。

相反，很不经济。

因为现金股利需征税，同时配股又需通过承销才能完成，而承销费用一般配股资金总量的一定比例提取，会大大提高公司的成本。

应当看到，上市公司融资方式有多种，如吸收直接投资、银行贷款、发行债券尤其是可转换债券、融资租赁等，充分发挥财务杠杆
作用、提高权益资本利润率、促进股东财富最大化财务管理目标的实现。

6、加强对上市公司的监管，规范上市公司信息披露行为信息披露规范化。

李爱霞（2007）认为上市公司管理者遵纪守法，切实考虑投资者的合法权益，不弄虚作假拘私舞弊。

规范股利分配信息，要求上市公司在其年报中披露不分配的具体理由，对申请配股公司要求其在宣布配股方案时，必须同时公布详细的配股资金投入项目的可行性研究报告和以前年度配股资金的使用情况。

目前我国证券市场各方面环境还没有完全成熟，上市公司的自律能力很差，所以强制约束力的制度规则，就显得十分必要了。

7、加强对中小投资者的保护。

于艺（2004）认为我国目前证券市场的市场化程度很低，股市仍是一个“政策市”。

“庄家”的操纵和散户的非理性投机，人为造成了我国股市异常波动，使中小股东的利益受损。

政府部门应该积极推进各类基金组织的发展，培育机构持股者的力量，解决目前投机过度的问题，同时要建立起有效的配套机制以引导机构投资者的行为，保护中小股东的利益。

综上所述，监管部门应对上市公司的股利分配政策做适当的指引，鼓励上市公司制定适合本公司发展战略的股利分配制度，使上市公司股利分配有章可循。

对上市公司不分配股利的限制，证券监管部门可借鉴西方国家这方面的作法，明确规定上市公司的分红时间、规定公司保留盈余达到一定水平时必须分派现金股利，否则，公司将被加增额外税款甚至终止上市资格。

1.2.4小结
上市公司的影响因素是多种多样的，同时还包括资产流动性、资本机构、财务风险、经营风险等。

但各因素对现金股利、股票股利的具体影响还存在一定的分歧，且研究方法及研究变量的选择也比较单薄，在一定程度上降低了研究结论的权
威性。

并且研究的重点多限于公司内部影响因素，而忽略了公司外部影响因素。

我国上市公司的股利政策存在的主要问题还是“三多一少”的情况——不分配股利的上市公司逐年增多、股本增多、股利政策波动多变、股利信号少且不真实。

改进的建议应该着重放在监管部门对上市公司的股利分配政策做适当的指引，鼓励上市公司制定适合本公司发展战略的股利分配制度，使上市公司股利分配有章可循。

1.3研究方法和设计
1.3.1研究思路
本课题的研究是从收集相关文献资料开始，在文献分析的基础上，结合当前企业所处的市场环境，分析了企业在当前的经济环境下，存在的问题即产生的影响，并从各个方面提出相应的解决对策。

最后基于对企业的调查分析，指出其在股利政策方面指出存在的问题，以及相应的股利政策，并提出解决的对策。

1.3.2研究方法
本文主要采用了文献综合法、定性分析、定量分析、案例分析等方法。

1. 文献综合法：通过阅读相关文献资料，比较各学者的观点，进行归纳总结。

2. 定性分析：主要根据企业所处的经济环境、企业目前的股利分配政策等方面情况进行研究
3．定量分析：对企业的相关相关数据进行分析并对其进行分析，提出意见。

4. 案例分析法:去一个企业实习，全面了解企业的股利分配的情况，找出企业的在股利政策的问题。

1.4研究内容
1 绪论
1.1 选题依据
1.2文献综述
1.3研究方法和设计
1.4研究路径
2 我国现阶段上市公司的股利政策现状及动因-----以XXX行业为例
2.1我国现阶段上市公司股利政策的现状
2.2上市公司股利政策存在的问题
2.2上市公司的股利政策的动因
3 上市公司股利政策改良的建议
1.5研究路径
图1-1研究路线
2上市公司的股利政策现状及动因——以传媒行业为例
2.1我国现阶段上市公司股利政策的现状
随着我国经济的高速发展和社会的全面进步，我国文化产业尤其是传媒业迎来了快速发展期，来的资金需求量巨大，急需上市打通直接融资渠道，实现跨越式发展。

目前我国上市的传媒企业分为报刊业、出版业、广电业、广告业、网络媒体业、网游业、渠道媒体等几大类，其部分上市传媒公司具体的状况如下表所示：
表2- 1 我国现阶段传媒上市公司情况
来源：由我国传媒证交所上市公司财务数据整理而来
根据对我国传媒上市公司股利政策的详细调查分析发现，我国传媒上市公司的股利分配直接体现了公司和投资者之间的利益关系，再加上我国股票市场制度不完善，股票市场上投机行为盛行，对上市公司的约束不足使公司在股利分配方面存在很大的随意性，其具体表现如下：。